澳元今周有降息的可能性达65%--70%,多澳元的应留个小心! :red:
穷人和老人不宜炒股？
12月1日，新任证监会掌门人郭树清在公开演讲中称："需大力培育多元化的投资者群体……要本着对人民负责的态度，加强对多层次市场各类产品的风险揭示和归类，落实与之相匹配的投资者适当性制度，引导投资者审慎评估、理性参与，确保将合适的产品卖给合适的投资人"。郭主席又进一步指出，"低收入人群和以退休金为主的人群就不太适宜参与其中，应当建议他们更多考虑风险较低的投资和储蓄工具" .
郭树清的这一番话被人解读为低收入者不宜炒股或穷人不宜炒股。因而一些证券相关人士纷纷对此口诛笔伐：
著名学者韩志国在其微博中指出，"政府提倡增加民众财产性收入……郭树清认为低收入群体不宜炒股……民众的财产性收入来自哪里？"韩先生进一步指出，"中国股市没有财富效应是制度走偏"，因此"当务之急是彻底改变制度，不能让股市仅仅成为权贵资本的发财工具" .
证券分析师彭泓源把郭树清的这番讲话解读为："股市就是提款机，普通老百姓赚钱不容易……让高收入群体进来玩算了。"
我们不妨对上述三种结论进行一些必要的讨论，供投资者参考：
首先，我要为郭主席辩解，媒体和相关人士的解读是有偏的。其一，郭主席的说法是低收入和以退休金为主的人群不要炒股，即穷人和老人不宜炒股，而不仅仅是穷人不宜炒股。其二，郭树清首先谈到了建立投资者适当性制度，即不同的投资者有不同的诉求，我们要分别满足不同投资者的诉求，为他们提供不同的金融产品和投资工具。在此基础上，可能是考虑到股票相对于债券等投资工具具有更高的风险，因此承担风险能力较弱的"穷人"和"老人"可能不属于"适当的投资者"，郭树清才用建议的口气指出，"穷人"和"老人"不适宜炒股，而不是用命令的口气禁止他们投资于股票。
其次，投资者的适当性制度是合理的。芸芸众生，千差万别。比如湖南人喜欢辣，江浙人喜欢甜，四川人喜欢麻。餐饮业者，就应该分别为湖南人、江浙人和四川人提供辣、甜和麻的食品。这就是不同食品的食客适当性原理。投资者的适当性制度就是这个原理，不同的投资者有着不同的偏好，我们根据他们的口味、偏好设计并且提供相应的投资品，错了吗？
股票价格、债券价格有涨有跌，存款的利率有升有降，这就是投资的风险。风险大的投资，或者是价格涨、跌的幅度大，或者是价格涨、跌的可能性高，或者是跌了很长时间之后才可能涨回来等。对于月收入只有2000元或20000元的投资者，同样投资于1000股某股票，如果价格跌2元，前者的生活就会受到影响，而后者就能扛过去。对于一只股票，如果价格跌了5年后才涨回来，对于年轻人，显然有机会补偿风险并且赚取足够高的回报率，对于老龄人，就有可能没有机会补偿其投资风险了。因此，"穷人"和"老人"承担风险的能力显然更弱，风险相对较高的股票，不适宜于他们投资，这是符合投资者适当性原理的。郭树清关于投资者适当性制度的政策设计，是保护他们，而不是限制他们。
最后，时下的中国股市显然还很不规范，不然郭树清就不会对"偷白菜"的"小偷"们"义愤填膺"了。内幕交易、价格操纵、财务舞弊等屡见不鲜，同时中小板、创业板发行价格和二级市场价格高估并诱发大股东和高管纷纷高位套现，都有可能导致财富在不同投资者之间的重新分配，就让富人们玩这种财富分配的麻将游戏也未尝不可，劝退"穷人"和"老人"，不也正是为了更好地保护他们吗？需要说明的是，我并不是为"制度走偏"辩护，我也和韩先生一样，痛恨已经"成为权贵资本的发财工具"的股市，也渴望"彻底改变制度"。但制度改变之前，"穷人"和"老人"还是远离股市的好，他们远离了股市，"权贵资本"发财怕也是要更难一些了。
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我个人并不欣赏目前的许多政策，但是，支持mai叔关于郭树清的观点： 承受力低或者心理身体不足够强的人，还是别入股市。在06年07年我曾经炒外汇损失过百万日元，确实影响心情和健康，好在挺过来啦，08年10月金融危机那几个月抱着日元几乎不敢动，反而赚了不少。 关键是炒股炒汇所用的钱必须是闲钱，不能是救命和过日子急需的钱！ 老人炒股不值得提倡，挣点钱可能伤了健康，最后全送医院了。
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《瞭望》：中国经济可持续发展正面临挑战
宏观经济三大目标研判
潜在增长率下降，结构调整要消除体制扭曲，以及通胀压力的长期性，正在成为中国经济未来可持续发展的三大约束性条件抑或挑战
保持宏观经济政策的连续性、稳定性，提高针对性、灵活性、有效性，处理好保持经济平稳较快发 相关公司股票走势展、调整经济结构、管理通胀预期的关系。这是连续两年宏观经济政策锁定的三大目标。
经济增长、结构调整与通胀既是一个短期问题，同时也是一个长期问题。"十二五"规划提出要转变经济发展方式，经济结构调整是转变经济发展方式的主攻方向。而经济增长和通胀，更是未来宏观经济政策始终要关注的问题。
因此，只有结合经济增长、结构调整、通胀的中长期的演进趋势，才能更清楚地分析和探讨2012年中国经济增长、结构调整和通胀的基本趋势。
当然，有人把这三大目标称作"不可能三角"，即不可能同时实现。的确，经济增长、结构调整和通胀这三个目标，既相互联系又相互冲突，要处理好三者之间的关系，往往比较困难。但对于这三者之间的关系，可以从以下三个方面来认识：
保持经济适度、合理增长，是处理三者关系的关键所在。显然，如果经济增长速度过高，通胀压力不可避免。在经济增长速度过高的情况下，结构调整往往难以取得实质性的进展。反过来，如果经济增长大幅度滑坡，通胀压力减轻了，但在面临大量行业企业亏损破产的情况下，进行结构调整，面临的压力更大。
结构调整是转换增长动力、培育新的竞争优势、推动经济在更长时期内保持平稳发展的根本途径。结构调整的实质，就是原有的增长方式难以为继，传统的竞争优势不复存在，只有通过经济结构的调整，从而实现经济增长动力的转换，培育新的竞争优势，从而推动中国经济在更长时期内保持平稳较快发展。
通胀压力具有长期性。我国经济发展处在目前的阶段上，通胀压力始终存在。在这样的情况下，适当提高通胀的容忍度，允许物价一定程度的上涨，从而积极推进价格改革，理顺价格关系，发挥市场机制在调节供求方面的作用。这将为经济结构调整创造良好的环境。
潜在增长率开始下降
就经济增长的长期趋势而言，中国潜在经济增长率开始下降，将对中国经济方方面面产生重大影响。
在过去十年中，也就是从2001年到2010年，中国经济年平均增长10.5%。但近两年以来，中国经济增长出现明显放缓的趋势。今年前三季度，经济增长只有9.4%，预计四季度经济增长会回落到9%以下。相比2010年的10.4%，今年经济增长可能会回落到略高于9%的水平，明年经济增长放缓的趋势还将延续。预计2012年经济增长大体上会处在8.5%左右。
实际上，近两年来季度经济增长已经开始偏离过去十年的平均增长速度。本轮经济增长速度的回调从原因上来说是短期的周期性波动呢，还是中长期潜在增长率的下降呢？目前理论界有不同的回答。
的确，美欧债务危机冲击、世界经济复苏步伐减缓、中国外贸出口大幅度下降，以及国内为了抑制通货膨胀所采取的紧缩性货币政策，都对短期的经济增长产生了影响。但要注意到，在1978～2010年的32年间，我国经济年均增长9.9%。也就是说我们已经高速增长了32年，已经进入到高速增长的后半段，我国经济基本面正在发生变化。而本轮增长速度的回调，一定程度上预示着中国潜在经济增长率的下降。
所谓我国经济基本面的变化，主要表现在四个方面：
中国人口结构的变化。快速的人口老龄化步伐和未富先老。未富先老将会降低中国总体的储蓄率，将会提高医疗、养老费用的支出，将会降低经济社会的活力；劳动力的供求从过去长期以来供给大于需求转变为目前的供求基本平衡，以及由此带来劳动力成本的大幅度上涨；技术引进、消化、吸收的空间明显缩小。三十多年来，我国众多产业领域在装备水平上达到、接近甚至超越世界先进水平，继续引进、消化、吸收的空间不断缩小，从引进技术为主转变到自主创新为主。铁路、公路、机场等基础设施投资的潜力和空间明显下降。
从今年以来我国各省区市经济增长速度及其排位看，东部发达省市的经济增长已经开始明显回落，排在前面的几乎都是西部省区。东部发达地区的东南沿海4省1市的GDP占中国经济总量的比重，2010年达到42.7%。当东部发达地区经济增长明显放缓以后，依赖中西部，尤其是西部地区经济的高速增长，不足以支撑中国整体经济的高速增长。
从今年基础设施投资占整个固定资产投资的比重来看，过去十年，基础设施投资占固定资产投资的比重大体稳定在25%左右。国际金融危机以后，政府的4万亿经济刺激计划导致基础设施投资占比达到27%以上。但今年以来，基础设施投资占整个固定资产投资的比重出现大幅度下降的趋势。目前，大概只占22%。
从今年外贸增长情况看，外需对中国经济增长的贡献由正转负。目前，国际金融危机处在美欧债务危机的演变阶段，有可能带来发达经济体长期的经济低迷。这就意味着在未来的很长时间，中国的出口难以达到过去十年的平均水平，净出口对中国经济增长的贡献可能会长期处在低水平。
从明年的情况来看，投资的增长会出现明显的下降，消费的增长可能会出现一定幅度的回升，出口的增长也会出现较大幅度的下降。因此，总体上，明年的经济增长还会延续今年以来持续放缓的趋势。
实际上，经济增长速度的逐步下降符合追赶型、压缩式经济发展的一般规律。而经济增长速度的适度回落，有利于抑制需求过度扩张和短缺而引起的通胀，并将其控制在合理水平上，也有利于促进行业的兼并重组，从而加快结构调整的步伐。但需要警惕经济发展大幅度下降，以及由此引发的相关风险。
其一，潜在的经济增长率下降以后，能否依靠扩张性的财政、货币政策保持高增长呢？回答是否定的。扩张性政策并不能拉高增长速度，反而会积累新的风险。按照上世纪80年代中后期日本刺激性经济政策的教训，在潜在经济增长率下降以后，过度依赖扩张性宏观经济政策，不仅不能实现经济的高增长，反而会加重泡沫经济。
其二，中国经济具有明显的速度效益型特征。当潜在经济增长率下降以后，财政收入的增幅会下降，由此带来的问题是中央财政的可持续性和地方的财政风险问题。这是中国潜在经济增长率下降以后需要高度关注的问题。
其三，经营性基础设施项目还本付息的压力会增加。在投资基础设施项目的时候，如果预计中国经济增长10%，三五年就可以收回投资。所以，这个项目有很好的经济效益。但如果经济增长下降到8%，甚至更低的水平，这个项目的还本付息就没有预期那么好。
其四，当经济增长下降以后，产能过剩的问题会集中出现。由此带来过度竞争、恶性竞争和行业的盈利能力下降，以及大量的企业经营困难。
结构调整攻坚克难
结构调整涉及领域很广，但在目前的发展阶段，调整重在消除体制性扭曲。
转变经济发展方式，简单来说就是建设消费型、服务型和创新型经济。所谓建设消费型经济，就是要把过去中国经济过度依赖于投资、过度依赖于出口，转变到主要依靠消费扩张；所谓建设服务型经济，是说中国经济的高增长主要依赖于工业制造业的高速增长，未来要转变到主要依靠服务业发展；所谓建设创新型经济，是说中国经济的增长从主要依赖于资源、要素的高投入向主要依赖于技术创新、劳动力素质提高和管理创新转变。
从发达国家和地区的经验看，在人均GDP达到1万美元以前，都出现了工业增加值占GDP比重、投资占GDP比重大幅度上升的趋势；当人均GDP达到1万美元以后，工业增加值和资本形成占GDP的比重出现明显下降的趋势。这是一个渐进的过程，伴随着经济增长速度的平稳回落，中国经济在这些方面自然而然地将取得明显进展。
具体在2012年，我国经济有望实现增长速度平稳回落、结构调整取得积极进展的良好局面。比如，中国出口规模下降，由此带来贸易顺差的规模缩小，贸易顺差占GDP的比重会下降，内外平衡的状况会得到进一步改善；在出口、投资增长下降的同时，消费的增速会出现回升，消费占GDP的比重会有所提高，对经济增长的拉动会有所上升；中西部地区保持较快增长，有利于地区差距的缩小；农民收入的增速有望继续高于城镇居民，有利于遏制收入差距的进一步扩大；劳动力工资水平的上升也有利于收入分配格局的改善。
因此，现阶段我国结构调整中最突出的问题是体制性原因所导致的结构扭曲，这是现阶段结构调整的主要任务。所谓体制性原因导致的结构扭曲，主要表现为要素价格改革滞后和垄断导致了资源配置的不合理和效率低下。
我国矿产资源总体上人均储量低，相对贫乏，但在开采过程中，普遍存在矿产资源税费过低，甚至无偿开采的情况。土地资源，尤其是耕地资源异常珍贵，但在招商引资过程中常常出现低地价或者实质上的零地价。水资源短缺，但缺乏水资源管理和价格形成机制。
由于体制性因素的影响，劳动力、土地、资源、资金等要素价格并不能反映市场稀缺程度和供求关系。人民币汇率形成机制改革滞后，生态环境成本在企业成本当中没有得到充分反映。再加上地方政府给予外向型企业的各种竞争性优惠，一定程度上造成了我国出口产品成本低估和竞争力的虚高。
从改革开放以来的情况来看，中国固定资产投资占GDP比重出现持续上升的趋势，也就是经济增长过度依赖投资。但是，由于资金价格偏离市场资金的供求关系，由此带来的后果是资金的投资效率不断下降。例如，比较国有企业2007年和1998年的情况，发现经过这十年的改革，国有企业的经营状况、盈利能力好于改革前的1998年，但与民营企业和非国有企业的经营状况相比，仍然存在巨大差距。这往往是由于国有企业的垄断所带来的低效率。
从体制改革意义上讲，目前，结构调整应该在以下几个领域取得实质性进展：其一，推进资源要素价格改革；其二，促进双轨利率向单一市场利率并轨，并大力发展面向小微企业的中小金融机构；其三，打破垄断和深化国有企业改革；其四，深化土地制度改革，形成统一土地市场；其五，加大结构性减税力度。这都应该是当前结构调整的重点。
直面通胀压力的长期性
当前，我国面临的通胀是多重因素叠加的结果。从国内因素讲，劳动力、土地等生产要素价格上涨所带来的成本推动；从国际因素讲，石油等大宗商品价格持续上涨导致输入型通胀；从货币因素看，也有应对国际金融危机时货币大幅度增发带来的流动性过剩问题。
具体来说，劳动力成本上升、农产品价格上涨、垄断所产生的低效率和高价格、资产价格上涨和泡沫以及国际市场大宗商品价格高位震荡，等等，这都是当前通胀所面临的具体压力。这其中，尤其要重视劳动力等生产成本的大幅度上升。
例如，比较2009年中美人工成本占几种农产品总成本的比重，尽管美国工人的工资比中国工人的工资高出很多，但美国的劳动力成本占农产品总成本的比重要远远低于中国。以棉花为例，中国的劳动力成本占的比重超过了50%，而美国占的比重不到7%。
从具体原因上来说，正是由于中国人口众多、劳动力资源丰富、劳动力价格低廉，所以无论是在农产品市场，还是在工业品生产，都走了一条劳动密集的道路。伴随着民工荒、招工难，由此产生的劳动力工资上涨，现有的农产品、工业品的生产方式决定了生产成本大幅度上涨。因此，未来无论是农产品的生产，还是工业品的生产，都将面临重大的转变。
今年以来，我们发现中国经济运行当中有很特殊的情况，就是在政府严格信贷规模控制、利率大幅度上升的情况下，制造业投资高速增长。在东部调研发现，东部地区的很多企业在进行用资本替代劳动为主的设备更新改造。
当地企业家称，过去工厂需要一百个工人，一方面招不到人，一方面劳动力成本大幅度上涨，没有竞争能力，怎么办？资本替代劳动，机械替代劳动。目前，这个过程仅仅在东部刚刚开始，未来定会从东部工业制造业向全国蔓延，还会从工业领域向农产品生产领域蔓延。
与此同时，农产品价格温和上涨将常态化。农民收入水平低下、农业生产成本大幅度上涨、农业资源紧缺、中国的农产品价格跟国际市场相比存在明显的差距，都决定了未来农产品价格将会温和上涨。劳动力工资的提高是国民收入分配结构调整中扩大消费需求的必要手段。怎样将中国经济转变到以消费扩张的轨道上来？怎样让老百姓消费更多的产品？只有挣更多的钱。所以，宏观调控需要适当提高通胀的容忍度，从而为价格改革预留空间。
提高通胀的容忍度，争议之处在于社会是不是容忍、是不是有能力接受？通胀提高会不会对社会稳定产生冲击？比较改革开放32年以来中国的经济增长、工资增长和CPI的上涨，可以发现在上世纪80年代末到90年代中期的时候，物价涨幅明显高于经济增长，也明显高于工资的增长。即便是这样，社会也是基本平稳的。在1994年12月，当月CPI涨幅达到27.7%，也没有对中国的社会稳定带来多大的影响。当然，政府调控采取了存款保值等等一些政策措施。
从20世纪90年代末开始，中国的CPI涨幅明显低于经济增长，也低于工资的增长。在这样的情况下，适当地提高通胀水平，在采取相应的政策措施以后，并不会给社会稳定带来直接的影响和冲击。
实际上电价调整和油价调整，一方面可以刺激供给，另一方面还会抑制需求。这就是价格机制的作用。要素价格的改革，短期可能会提高通胀，但中长期有利于供求关系的调整和价格稳定。只要管理好总需求，积极推动结构改革，并加大对低收入群体的扶持力度，可以争取物价水平的总体稳定，并减少通胀对社会稳定的冲击。
现在，应该把眼光放长远，整个"十二五"时期，我国经济增长有可能保持在7%～8%的增长水平。"十二五"规划经济增长的预期目标是在明显提高质量和效益的基础上，保持经济年均增长7%，CPI的同比涨幅控制在5%左右。在这样的情况下，着力推进经济结构调整和增长动力的转换，从而促进我国经济在更长时期内实现平稳较快发展。（瞭望新闻周刊 作者为国务院发展研究中心宏观部部长）
警告!全球经济或二次衰退
联合国发布报告称2012年将成"关键之年"
联合国12月1日发布《2012年世界经济形势与展望》报告警告：发达经济体经济陷入泥潭，新兴经济体也无法独善其身，全球经济正在"二次衰退"的悬崖边上"蹒跚前行"。联合国经济学家指出，即将到来的2012年将成为世界经济的"关键之年"，世界经济何去何从将取决于发达国家能否采取更为有效的措施来应对全球经济不断增加的下滑风险。
四大痼疾重压发达经济体
在这份报告中，联合国预计2012年世界经济增速将从今年的2.8%下滑至2.6%，远低于半年前3.6%的预测值。即便如此，联合国仍警告"这份报告也许依然过于乐观"，因为这一预测的假设前提是欧洲主权债务危机得到控制，且发达国家财政紧缩政策不会继续加码。
报告称，发达经济体目前主要面临以下四大风险：债务危机深重、金融系统脆弱、高失业率和紧缩政策导致需求疲弱，以及政治僵局及机构效率低下造成的决策机制瘫痪。而更令人担心的是，这四大痼疾可能形成恶性循环。
新兴市场经济将难逃拖累
作为世界经济的两大引擎，美国和欧洲均被自身债务问题和经济困境折磨得焦头烂额。根据联合国报告，尽管美国经济在今年第三季度出现温和反弹，但预计明年仍将继续走软，甚至有陷入"温和收缩"的风险。
联合国报告还认为，虽然发展中国家将继续以较为强劲的增长担起"全球经济引擎"重任，但增长速度将明显受到影响。参与撰写报告的联合国全球经济监测中心主任洪平凡表示："发展中国家今年增长放缓主要是这些国家为应对通货膨胀和信贷增长过快而采取宏观经济调控的结果，但明年增速下滑将主要是受发达国家拖累。"
三年经济增速数据
2010年 2011年(预计)2012年(预计)
世界 3.6% 2.8% 2.6%
发展中国家 7.5% 6.1% 5.6%
中国 10.3% 9.3% 9% 以下
印度 8.5% 8.1% 7.7%~7.9%
巴西 7.5% 3.7% 2.7%
墨西哥 5.5% 3.8% 2.5%
11月新兴市场资本净流出 全球货币宽松浪潮将开启
本周宏观热点纷呈，让人有眼花缭乱之感，但归根到底，全球形势大不乐观，而这或将引致全球宽松浪潮。
11月29日，广东省公布政府债务报告，截至2010年底广东地方政府性债务余额为7502.96亿元，负债比率64.22%。这为近期发行的地方政府债务做了个很好的注脚。
11月25日，首批地方债"完美"收官，所谓"完美"主要是指这些地方债发行利率竟然低于国债。由于2012年是地方政府债务偿还高峰时期，所以明年地方债扩容是可想而知的。
发债无非是寅吃卯粮，在地方土地财政难以维系之时，在中国经济增速进入下降通道之时，在资本已现外流的端倪之时，地方债务会否出现偿付风险，会否进而引发系统性危机，我们还不能下结论，姑且预警。
其实不仅是中国，新兴市场国家都在面临危机。从亚洲四小龙到拉丁美洲，新兴市场几乎没有逃脱30年发展极限的魔咒。中国9月外汇储备和10月金融机构外汇占款均出现逆转，11月22日印度卢比对美元汇率创下历史最低点，11月各新兴市场资本转为净流出。
从历史经验来看，外资流出新兴市场有两个原因：一是新兴市场成长高峰过去，获利空间狭小，结构调整使不确定性风险上升；二是发达国家重振实体经济，制造业恢复，优惠措施吸引资金回流。
有数据可以佐证，11月中国制造业采购经理人指数(PMI)为49.0，汇丰PMI 11月数值为48，为32个月以来最低。欧元区11月制造业PMI下跌至46.4，为2009年7月以来最低。注意，美国11月份PMI升至52.7，远超预期，为最近6个月来新高。
危机时刻需要未雨绸缪，上周国资委要求各国有企业严格控制项目预算和债务规模增长，本周国资委发文强调央企加强境外资产管理。
全球政府基于20世纪30年代美国大萧条的阴影，无不将解决危机之道寄托于货币与财政宽松。
11月30日晚，中国央行宣布从12月5日起下调存款准备金率0.5个百分点至21%，这也许是对冲电价上调及当日股市暴跌，甚至12月1日中国11月PMI数据的利空吧。
紧接着，当晚美联储联手5家央行宣布降低美元流动性互换利率50个基点，显然美联储再当全球最后贷款人。9月15日，美联储也曾联手四家央行声明将在年底前为欧洲银行业注入美元流动性。2008年危机之时，全球主要央行也有此举动。
此外，当天泰国也将关键政策利率下调25个基点，12月1日巴西降息0.5个百分点至11%，为年内第三次。近三个月，英国、美国、澳大利亚、印尼、巴西等11个国家以及欧洲央行纷纷执行宽松的货币政策。
本周，欧洲债务危机进展到各方都在预防欧元区解体的风险。英国金融服务管理局(FSA)已公开建议银行业准备应急预案。不少国际企业也正在针对欧元区解体的可能性制定应急预案。全球最大的外汇电子交易平台Icap开始在其EBS平台上测试希腊德拉克马对欧元以及美元的交易。
欧元区财长会议同意为希腊发放第六笔贷款，暂时解除其破产威胁；另外扩大欧洲金融稳定工具(EFSF)的规模也有进展。
此外，12月1日，欧洲央行行长德拉吉、德国总理默克尔以及法国总统萨科齐相继就欧洲央行事宜表态。从表态措辞来看，欧洲央行给EFSF发放贷款、直接介入国债一级发行等不是没有可能。如果成行，这就是欧元版量化宽松。
其实，无论是货币还是债务，都可以视为提神的大烟，少用尚好，用多了就会犯毒瘾，而如果为了减缓毒瘾发作的痛苦再去吸毒，那显然是错上加错的。其次，宽松的货币与财政，都是铸币税，都是政府对民众财富的转移。
全球宏观经济局势变幻无常，故而资本市场上只能走一步看一步。后两周全球宏观重点：一是国内中央经济工作会议，这历来是定基调的会；二是12月13日美联储将召开本年度最后一次议息会议。
(.第.一.财.经.日.报.艾.经.纬)
全球制造业加速萎缩 中国货币政策何去何从
很多人都在猜为什么央行会这么快下调存准率，直到12月1日中国公布制造业采购经理指数(PMI)。数据本身很难看：11月下降至49，为2009年2月以来首次跌破50这一临界点。但我们并不孤单。同月，除美国外，欧元区和英国PMI均大幅走低，显示全球制造业正加剧萎缩。
产成品库存新高预示经济底部？
事实上，汇丰版PMI早在今年7月就已跌破50，表明中国制造业由景气转为衰退，但官方PMI直到11月才跌破这一临界线。这意味着两者之间足足相差了4个月。
尽管如此，中国的制造业陷入萎缩已是不争的事实。资料显示，11月官方PMI为49，较10月下降了1.4个百分点，为2009年2月以来新低。耐人寻味的是，在公布这一令人失望的PMI前一天晚上，中国央行意外下调存款准备金率50个基点。
相比之下，11月汇丰PMI降至47.7，低于10月的51，并创下自2009年3月以来新低。而在过去5个月中，该PMI有5个月低于50这一分水岭。对此，汇丰中国首席经济学家屈宏斌称，11月份PMI终值反映中国制造业商业环境急剧恶化，考虑到通货膨胀放缓速度快于预期，这意味着经济增长将取代(控制)通货膨胀成为中国政府的首要调控目标。
资料显示，11月，七大分项数据中只有进口订单和产成品库存环比上升。其中，新订单由上月50.5降至47.8，出口订单由48.6降至45.6，采购量及购进价格则分别下滑至49.8和44.4.
这堆数据到底意味着什么呢？出口订单下降，反映了全球需求放缓。这很好理解，欧债危机影响了欧元区国家的进口需求；购进价格下降，是因为全球经济下滑推低了大宗商品价格；原材料库存下降，因人们预期商品价格会走低，不愿囤货；生产指数下滑则反映生产热情下降。事实上，由于国内外需求整体放缓，很多制造商并不愿意盲目开工。
制造业萎缩无疑会给中国经济前景蒙上一层阴影，那么何时才是底部？《每日经济新闻》记者发现，原材料库存和产成品库存在11月出现了背离，前者降至46.7，后者却升至53.1，创下历史新高。对此，国泰君安分析师解释称，两项指标一升一降显示经济正经历快速去库存。另外，由于产成品库存高点通常对应经济环比低点，因此经济很可能即将环比见底，同比增速也有望在明年上半年见底回升。预计12月PMI为49.5.
美国释放被压抑的需求
如果只是中国制造业出问题，那么我们可能要反思经济结构的问题。但如果这是一个全球性问题呢？
11月，全球主要经济体制造业均加速萎缩。欧元区PMI从上月47.1下滑至46.4，创28个月新低；英国PMI跌至47.6，为2009年6月以来新低。全球PMI则降至49.6%，连续3个月低于50。相比之下，美国PMI升至52.7，竟比预期还高出0.7，创5个月来新高。
欧元区表现糟糕，这和欧债危机有很大关系。一方面，企业对经济前景悲观，不愿扩大生产。另一方面，部分国家如希腊由于实施财政紧缩，已伤害到脆弱的经济增长。
但美国PMI逆势走高令人费解。首先，欧元区是美国很大的贸易伙伴，前者衰退势必影响后者；其次，美联储并没推出QE3。唯一可以解释的是，美国汽车销量急增，使制造商将生产规模扩大至3年来新高。值得一提的是，节假日因素成了消费的主要推动力。在感恩节假期间，美国消费者支出创524亿美元历史新高。同时，很多汽车经销商也在疯狂打节日促销牌。
南华期货宏观总监张一伟向《每日经济新闻》记者表示，与其他经济体相比，美国现在环境还不错。这主要因其核心竞争力是创新，且其制造业又属于高端地位。相反，其他很多国家更依赖出口。至于全球经济前景，这将取决于中国和美国。
存准率或继续下调
面对全球经济放缓，中国还将在货币政策上采取哪些措施？
齐鲁证券宏观分析师刘启元向《每日经济新闻》记者表示，本周存准率下调首先应该考虑为对冲行为，实际上货币政策的大方向还没有完全转向的趋势。10月外汇占款下降，主要由于资本和金融账户下非直接投资项目大幅逆差，显示资本外流速度加快，因此这可以说是首次因资本外流和外围需求转弱双重作用造成的月度新增外汇占款负增长。另外，对房地产的调控短期内还看不到政策转向的迹象，而降息不符合结构调整的政策方向，因此，还不会动用降息这种价格手段。
值得关注的是，11月新增信贷情况变化。据《中国证券报》报道，截至11月28日，四大国有商业银行新增贷款仅1400多亿元，预计金融机构全月新增贷款在5000亿元左右，大大低于市场预期的6000亿元。对此，光大证券指出，11月新增信贷是否会如预期仍维持在6000亿元左右，是判断政策放松力度的关键。在通胀再度反弹担忧尚未消除前，目前货币政策还未到 "双率齐动"。保证信贷对实体经济支持力度是当前货币政策的首要目标。预计年内基准利率不会调整。
东方证券首席宏观分析师邵宇认为，在10月当月外汇占款出现负增长后，数量化货币政策调整的预期在加强，外加欧债危机的深度演化促使全球货币采取更保守的 "持有美元"的避险策略，因此加速了国内货币政策调整的节奏。在明年二季度后，国内经济回落速度才能得到缓和，将达到控制GDP增速在8.0%~8.5%的水平。目前货币政策调整主要是指向偏紧的流动性。明年前半年存准率或将继续有2~3次的向下调整。（每日经济新闻 杨可瞻 张雨）
外资11月加速逃离亚洲 中国"转向"或酿转机
过去两周，随着欧债危机持续发酵，全球市场波动加剧，国际投资人加速将资金撤离亚洲等被视为风险相对较高的市场。数据显示，自11月10日以来，在美交易的中国ETF遭遇资金流向的明显逆转。
不过，本周中国意外下调存款准备金率，让之前就对中国的"微调"充满期待的部分外资再度重燃对中国政策"转向"的乐观预期。太平洋投资管理公司的基金经理表示，他们正在买入中国的原材料股和工业类股，因为预期中国接下来的政策将更为注重刺激增长。
中国ETF遭遇资金流向逆转
随着欧债危机在欧美股市掀起新一轮冲击波，外资对中国股市刚刚重燃不久的热情遭遇重创。美国专业资金跟踪监测机构TrimTabs最新发布的统计显示，自11月10日以来，在美交易的中国ETF遭遇资金流向逆转。
过去几周，全球市场再起风云。上个月，全球股市市值累计蒸发近2万亿美元，主要受到欧元区债务危机恶化影响。
TrimTabs的统计显示，截至上周末的过去三周中，在美上市的中国ETF基金累计净流出2.34亿美元，中止了之前持续一个多月的资金净流入趋势。此前，因为对中国"硬着陆"担忧加剧，加上"微调"引发的乐观预期，外资10月份净买入中国ETF超过10亿美元，创两年来新高。
一些机构近期集体发出"多翻空"信号。11月6日曾发出买入H股投资建议的高盛本周一向其客户发出报告，建议立即结清对H股的做多头寸。高盛称，在当前的国内外形势下，风险天平已经向不利于中国股市的一面倾斜。
高盛表示，此前推荐做多H股，主要是基于政策立场将转向更为宽松的考虑，并且当时高盛预计，尽管欧债持续动荡，但市场会对政策的转变作出反应。然而，近一个月过去了，高盛开始认为，脱离欧债局势发展进行宏观政策押注并非易事。该行表示，鉴于欧元区的前景相当具有挑战性，风险天平不再有利于投资。
亚洲成资金流出"重灾区"
与此同时，大摩、瑞银、花旗等大行近期也纷纷宣布，调低对全球及中国经济明年的增长预期。
其他方面的数据也印证了资金从亚洲撤出的趋势。花旗集团周五援引基金研究公司EPFR的数据称，截至11月30日当周，投资者从全球股票基金撤走资金17亿美元，为连续第四周出现资金外流。
以罗斯根为首的花旗分析师指出，11月最后一周，新兴市场股票基金资金流出非常明显，累计流出资金5亿美元。报告显示，在亚洲国家中，中国受到的"打击最为严重"，共流出资金3亿美元。
EPFR的统计显示，不包括日本在内，亚洲股票基金11月最后一周累计流出资金8亿美元，为连续第三周出现资金外流。
针对最新报告所反映的资金流新变化，花旗集团的分析师在报告中写道，美国多家银行近期评级被下调，加上美国赤字缩减前景不明朗，这些因素都让投资者不敢担负更多风险。
标准普尔本周宣布，在调整了银行业评级标准后，其下调了一些全球最大型银行的评级，包括高盛、美国银行和瑞银等。
存准率下调点燃新一轮乐观预期
不过，随着中国在11月最后一天意外宣布下调存款准备金率，对于中国股市的看法可能又要面临新的考虑，一些机构已经表示，中国的政策可能转向，是时候考虑押注中国了。
11月30日，中国人民银行宣布，时隔3年首次下调存款准备金率。从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
在上述决定公布后，各大外资行纷纷发布报告，对中国未来政策走向做出预测。高盛和汇丰大胆预计，中国可能在明年开始降息，尽管多数外资行仍认为，对通胀的顾虑可能促使中国明年在利率上按兵不动。不过，渣打等不少大行的确认为，此次意外降低存准率，可能标志着政策面开始从关注通胀，转向保增长。
政策面预期的微妙变化，已开始影响到一些机构对中国的投资取向。太平洋投资管理公司的基金经理就表示，随着中国货币政策趋向宽松，以促进经济增长，现在该买入原材料股和中国工业类股。
PIMCO新兴市场股票投资组合负责人戈登周四在接受外媒采访时表示，中国可能在未来12个月下调存款准备金率多达3个百分点。她说，中国的通胀率可能从10月份的5.5%放缓至3%到4%。
戈登认为，本周他们看到了中国货币政策首次明确从"紧缩"转向"有选择地放松"。自中国宣布下调存准率以来，MSCI新兴市场原材料和工业类股已经上涨逾5%，这类股票今年在主要行业中表现最差。
戈登表示，他们最初对周期性股票的持仓较轻，但现在已经有选择地增持了原材料和工业类股，因为PIMCO认为，这些股票的价格已经消化了最极端的困境。戈登说，从长期趋势来看，新兴市场的增长并没有陷入停顿，一些与发展中国家经济息息相关的股票价格与其平均盈利能力相比非常便宜。