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Mai叔早！！
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欧元债券面临重重博弈 作者： 2011-11-25 8:29:37 丁志杰（作者系知名财经评论人）
欧盟委员会有关发行欧元区共同债券的提案，提供了三种选择：欧元区集体在一定额度内为成员国发债共同提供担保；统一发行欧元债券，为成员国一定规模的政府债务提供融资，其余部分仍需各国发债；统一发行欧元债券，完全取代各国的国债。方案的抛出适逢欧债危机愈演愈烈之际，似乎让人看到了解决危机的一线希望，然而结果注定会是再次大失所望。
统一发行欧元债券的好处显而易见。由于市场对欧猪国家等重债务国信心不足，这些国家的国债不断被抛售，国债收益率和发债成本不断攀升，既借不起也还不起，致使欧债危机不断发酵、传染和扩散。以欧元区集体信用作为发债担保，相当于信用增级，有助于降低发债成本，恢复市场信心。这对解危机国家燃眉之急和遏制危机进一步蔓延都有积极作用。
问题在于欧元区各国之间博弈。统一发行欧元债券，实质上是一种救助行动，由区内信用评级高的国家如德国、法国对危机国家提供担保。救助不可能是没有前提和条件的，利益成为博弈的核心。正如在希腊问题上，德国一直要求希腊能明确作出减少赤字和进行结构性改革的承诺。
道德风险让救助更为复杂。希腊债务问题，也是区内其他国家的问题。危机国家指望别人多做些，而其他国家则要求危机国家多做些。正是这种博弈，欧债危机爆发3年，欧盟也没有拿出实质性的解决方案。
更关键的是，欧元债券方案所涉及的利益博弈比以往任何一个方案都要大。主权债务是几乎所有发达国家当下都面临的问题，欧元区之所以表现得更为严重，原因是货币发行权统一但财政不统一。为了防止道德风险，欧元债券的发行必然伴随着对各国财政政策的约束，同时会强化区内核心国的主导权和控制权，而这正是区内其他国家政府和民众所担忧的。
德法尤其德国作为区内大国，对欧元债券方案一直持强硬的反对态度。其实，德国反对的不是欧元债券的发行，而是财政统一得不够。如果德国提出自己的财政统一思路，必然会遭致其他国家的反对，倒不如拖下去，逼迫危机国家提出来。
欧洲正处在十字路口。博弈过程充满着悬念，国家与国家之间，政府与市场之间，政府与民众之间，还有区外力量的介入，变数和不确定很多。博弈的结果可能是确定的，欧洲走向包括财政在内的经济统一，欧元债券也会面市。
发改委顾问:黄金明年要跌五成 房价至少下跌三年
在昨日的2011年广东省企业创新成果发布暨表彰大会上，国家发改委顾问、深圳大学金融研究所所长国世平教授表示，明年黄金价格将下跌50%，房地产价格也将面临暴跌。相比上一个十年是信用泡沫破裂的十年，未来十年将是资产泡沫破灭的十年。
国世平表示，房地产价格很大程度上是一个信心指数。因此，房地产价格在上升趋势中，政策性干预往往难以见效，但一旦开启下跌渠道，也并不会局限于5%-10%的跌幅，"估计未来3年都将持续这一趋势。"国世平表示。
国世平曾成功预言香港房价暴跌。1997年他曾经预测香港房价会下跌30%，那时没人当真，最后跌了80%。这一次，国世平的预言是否会成真，还需时间检验。
外资已打响做空中国金融战
做空路线图：地产→金融股→人民币
"死守银行防线，决不能下调银行存款准备金率！"国家发改委顾问、深圳大学金融研究所所长国世平昨日语出惊人，他表示，随着外资纷纷抛售中国房地产及中资金融股，做空中国的金融战争或已打响，中国当局应做好应对措施。
国世平提到，外资做空中国的路线图从房地产开始。近来，美国黑石、友邦、中德安联等外资频繁抛售中国房地产。而随着房地产价格的下降，土地出让开始面临困境，这意味着地方政府债务偿还所依赖的土地出让金收入也将越来越少。另一方面，中国近年在以高铁、地铁为典型的基建投资空前高涨，收入减少，支出却难以抑制，如不找出新的赚钱门路，地方政府债务恐难以偿付。面对日渐上升的房地产贷款风险及地方政府债务风险，中国银行业信贷资本可能出现危机。
而配合这一论调的则是近来外资频繁减持中资银行股的举措。
除去做空中国房地产、中国银行业，国世平表示，抛出人民币可能是外资的下一阶段动作。从市场情况来看，做空人民币其实已有实质性动作。今年国庆节前香港离岸人民币的即期汇率报价曾急速降低，显示出人民币可能贬值的预期。而通常用来预测人民币汇率走势的境外无本金交割人民币远期(NDF)也从今年8月起一直上浮，在10月盘整一段时间以后，近日又出现明显上升，预示外界看空人民币。日前公布的外汇占款数据显示，四年来该数据首次增长为负，由此，也引发了业界人士关于热钱流出的揣测。
打好外资做空战争，国世平认为一定要严防死守银行防线，货币当局应保持现有存款准备金率水平不变，让中央保留充分的资金余地以防止银行坏账发生意外增长。
叶檀：迎接汇率战 扩大人民币汇率波幅
全球经济正在比赛谁最丑，导致各国汇率巨幅震荡。在市场没有方向时，是人民币汇率增加双向波动的最好时机。
人民币绝不能在压力下升值，那是中国为制造业自掘坟墓，中国也不能让人民币汇率静止不动。因此，扩大波动区间成为最好的办法。
从欧元与美元的汇率比价看，目前市场已经不知道何去何从，货币汇率不可能出现单边上升或者下跌态势。11月23日，欧元兑美元收盘跌到六周低位1.3341，由于德国国债销售情况不佳，德国上演自卖自买闹剧，原计划拍卖的60亿欧元10年期国债，最终仅售出36.44亿欧元，德国央行被迫购买了剩余近40%的国债投资者对欧元恐慌心态进一步扩大。
欧元没有顺势下跌，北京时间11月24日晚上7点，欧元兑美元逐渐回复到1.3381。拉长到月K线，可以看出欧元经历了三轮非常明显的大起大落：从2008年年中到年末的大跌、2009年11月到2010年5月的大跌、2011年4月迄今为止的下跌。去年年初开始，欧债危机爆发，今年下半年愈演愈烈。奇怪的是，欧元并没有走出单边下挫行情，而是在一轮下挫之后，紧跟着一轮上升，来回震荡，虽然距离1.60的最高位有所下行，但反弹依然可以到达1.50的高度。
这说明投资者对全球经济普遍恐慌。投资者的注意力转向欧债危机时，欧元下跌，但投资者的目光时不时地瞟一眼美国债务纷争，美元的赤字党争使投资者不敢放手追涨美元。在动荡市场中，投资者除了保留欧元或者欧债空头外，就是放手做多日元与瑞郎，这真是懦夫里面选将军没有最烂，只有更烂。但是，不甘被鱼肉的日本与瑞士央行，突然宣布入市干预汇率，做多者遭遇绝杀爆仓了事。
人民币汇率扩大双向波动幅度的最好理由是，市场对于人民币没有形成稳定的预期。今年以来，人民币对美元中间价最大升幅已超过4.6%；三季度以来，人民币汇率弹性更是明显增强。而根据国际清算银行的计算，2011年前三季度，人民币名义有效汇率升值1.58%，实际有效汇率升值4.24%。
今年国庆长假后至今的6周多时间内，人民币对美元中间价的周累计涨跌基点数分别为-213、134、338、125、-152和-231，与今年6、7月份多见的单边走高态势相比，人民币升值预期已出现减弱迹象。市场对人民币爱恨交织，一会儿看到欧、美、印等逼迫人民币升值，做多人民币；一会儿担心中国实体经济走软，而做空人民币。
毫无疑问，就冲着中国手里的3.2万亿美元外汇储备，全球也会增大人民币汇率升值的压力。但这是政治压力，而不是市场压力。二季度以来，离岸人民币现货报走低，并且时常低于境内市场，说明境外投资者并不看好人民币。资金逐渐流出境内市场，10月金融机构的新增外汇占款出现近4年来的首次下降，在外商直接投资和外贸顺差仍维持的情况下，说明资本流出中国的速度和规模大幅增加，做空人民币与中国经济的力量在增加。
另一方面，由于中国国内经济情况转弱，10月份采购经理人指数降至50以下，显示经济紧缩预期强烈。在目前形势下，只要中国不再推出大规模的刺激政策，人民币汇率就不可能大幅上升，最大的可能是与欧元一样，相对于美元大幅震荡。
迫在眼前的问题是，由于欧债危机，欧洲银行在全球撤回资金，亚洲约1.6万亿美元的资金可能撤离，增加亚洲金融业去杠杆化的风险。此时，包括中国在内的亚洲地区资金压力只会增加，不会减少。因此，放松双向波动，绝不会造成人民币大幅单边升值。邻国印度卢比已被推到纪录低点，汇率在种种压力下短期下行，是人民币的可能前景。
人民币汇率在市场利好时主动扩大波幅，是自信自主的标志。11月19日，国务院总理温家宝表示，中国正密切关注人民币汇率近期的新变化，将增强人民币汇率双向浮动的弹性。
现在美元现汇卖出价与买入价之差不得超过交易中间价的1%，而银行间外汇市场美元对人民币的交易价在央行公布的美元交易中间价上下0.5%的幅度内浮动，扩大一倍甚至两倍，人民币不会单边升值然后崩溃。前提是，政府不刺激经济追求GDP，不有意扩大外汇储备，不去充当全球经济的救世主。
何志成：绝地反击“做空中国”
11月汇丰中国PMI指数预览值48，前值51，急跌3个百分点，算是断崖式下跌了。中国经济下滑态势明显，股市低迷，房价下跌，中概股更是成为做空中国的筹码。国际市场赌徒现在已不满足于唱空中国，而是大张旗鼓地做空中国。
"做空中国"紧随着"做空欧元"，印证了美元的战略意图：彻底打消所有威胁美元霸权的潜在隐患，让美联储更舒服地实行超宽松货币政策，向全球释放流动性，维持温和复苏；同时，竭力地阻碍欧洲和中国的经济成长，最好将中、日、欧三大经济体打入长期"滞胀圈"。
"做空中国"既有外部因素，例如欧元区的不争气，全球经济衰退；也有内部的因素--2008年金融海啸以来，中国采用了极其大胆的超宽松货币政策，M2增长率一度接近30%，造成流动性大泛滥，房价暴涨，通胀高企。随后不得不采取紧急持续紧缩，而政策累积的结果最终导致形势急转，如同股市多翻空，所有的利空在短时间集中释放，为做空中国者提供充足的题材。近日，空头大师查诺斯直接放言看空中国，并做空农行，浑水公司更是以捕捉毁灭中概股出名，罗杰斯也在中国股市已经很低迷时公开说："中国股票太贵，还需要暴跌。"
这些做空中国的战术背后，有极大的战略背景。当前，做空中国的是两类人：一是从战略上做空中国，从中长期迟滞中国的发展，防止中国借力欧债、美债危机而迅速地崛起；二是战术上做空中国，比如一些金融巨鳄。需要强调的是，很多国际投行利用了中国上下对 "保增长"的争论，支持中国不需要保增长的观点，比如他们在三季度宏观经济报告中认为中国当前经济减速是主动的，正常的，即使再跌2~3个百分点，增速还是世界前列。而他们在暗地里却对核心客户说，中国严厉的紧缩一定会导致经济减速，从房地产到宏观经济的所有层面，可以在内地和海外市场布置做空中国的头寸，同时从内地和香港市场撤离资金。
国际金融巨鳄首先是看准了经济趋势，看准了细节，敏锐地看出中国经济政策转身很慢，露出房地产泡沫破裂、市场资金链断裂等"软肋"。有软肋，就攻击，他们早就在国际大宗商品市场预埋了大量空单，通过热钱撤离，做空中国股市，包括做空人民币。总之，国际金融巨鳄从战术上巧妙地配合了美元战略，包括美国的国家战略，希望借力迟滞中国经济的高速发展，继续维持美元独霸，包括美国独霸的全球经济格局。
即便如此，笔者依然认为做空中国不会成功。因为中国不是美国，更不是欧元区，中国经济具有极大的内生动力，有加快增长的客观经济基础，具有极大的政策调整空间，尤其是具备很多国家所没有的改革空间。一旦政策预调早一点，微调大一点，改革快一点，将立即激活中国经济内生的强大动力，持续的高增长可以覆盖高风险。最近，中国高层一再强调保增长，当高层意识到保增长是战略需要时，宏观调控的重心必将转向支持经济的强劲增长。到那时，中国经济向下的趋势将立即逆转，一切被政策压制的负面因素将转向正面。做空中国者将遭遇惨祸，唱空中国者也将自取其辱。
当然，"保增长"不是什么都保，不是为了保房地产，更不会引发又一轮流动性泛滥，而是要保已经开工的绝大多数基本建设项目不因"缺血"而停工，保实体经济正常运转，同时保护投资者信心，让投资与内需齐飞。"保增长"战役已经到了关键点，必须保股市，不能配合国际金融巨鳄做空中国股市，不能让A股沪指跌破2300点的生死线。挺过年关，守住2300点，中国股市就有希望。
笔者相信，保增长已是今后的首要任务，因为恢复"强劲增长"可绝地反击"做空中国"，这事关中华民族的生死存亡。
李稻葵：未来世界重大危机或来自美国
中国央行货币政策委员会委员、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵近日表示，当前世界表面上表现出来的危机是在欧洲，但是未来世界重大的危机可能来自于美国。
他指出，欧债危机调整相对较快，可以在三五年之内能够解决，但是美国问题却很难在几年内解决。美国的情况非常严重，国内经济出现了二元经济。因此美国的情况可能更难解决。
李稻葵还认为，中国如果有第二轮刺激政策的话，应主要依靠财政政策，而不是货币金融政策。同时，财政领域的经济刺激计划要与财政体制改革结合在一起，重新整顿国家的资产负债表，这样才能从根本上应对金融危机。
中国社科院学部委员、前中国央行货币委员会委员余永定则指出，欧洲和美国的问题区别在于长期与短期，快与慢。从长期来看，美国问题是更大的问题，美国和欧洲都有债务问题，美国不仅有非常大的内债，而且有非常大的外债，欧洲则基本没有外债，所以欧洲基本是内部老大老二老三的斗争问题。从短期看，欧洲的问题更迫在眉睫。
汹涌利空潮当前 黄金是否已褪下闪亮“避险”衣？
欧债危机愈演愈烈的同时，投资者只能驻足观望。分析人士认为，现在市场中唯一的避风港只有大西洋的另一头——美国，美元则是避免违约的“避难所”。虽然美国也经历着“超级委员会”赤字削减计划大限之期，但和风雨飘摇的欧元区比起来，那着实不算什么了。
黄金本周走势可谓急转直下，一波跌浪打得市场措手不及。金价从周一开盘的1725.59至周五的1679.63，周线跌幅达45.96美元。
经历了9月末那一波大跌后，此次黄金的属性是因经受抛售潮而致的“风险属性”还是照旧披着金光闪闪的“避险”外衣，还不得而知。此前有分析师表示，黄金的一切利好因素都没有消失，只不过在汹涌的利空因素前，那一点零星的利好因素难免显得微不足道了。
前景甚不开朗，明哲保身是王道
德裕金号首席分析师程飞在评论中写道，既然市场短期谨慎情绪无解，远期规划又是雾里看花，那么，追求稳健将成为近期市场的常态。
三菱公司(Mitsubishi)分析师Matthew Turner说："黄金的走势不像其应有的那样。欧元区、美国和中国宏观市场出现大量的问题，我们不知这会如何发展，这才是市场所有不确定因素中最大的不确定性。投资者只能驻足观看。"
MKS FINANCE S.A.在其公布的报告中表示，短期而言，黄金走势前景呈中性。因市场担心欧元区受困国家陷入债务违约，预计避险买盘将帮助黄金持稳。
《加特曼投资资讯》创办人加特曼(Dennis Gartman)指出，市场担心需要筹集现金的对冲基金经理将抛售更多黄金。John Paulson第三季将其ETF黄金持仓量削减了三分之一，这也可能促使投资者跟风。
法国农业信贷集团(Credit Agricole)分析师Robin Bhar表示，黄金可能跌至1,650美元，因其他市场抛盘促使黄金投资者平仓。
瑞士信贷(Credit Suisse)贵金属分析师Tom Kendall称：“如果金价继续下行，试探下一个主要支撑位，即接近1,600美元/盎司的200日均线，我不会对此感到惊讶。”
分析师们称，虽然投资者对宏观经济有所担忧，但过去几周黄金走势与风险性资产一致，并没有吸引避险买盘，投资者了结获利的黄金头寸，以满足其他资产的保证金要求，这预示金价未来有下跌的风险。
澳新银行(ANZ)的资深金属策略师Nicholas Trevethan称，该行的技术分析显示金价有跌破1,600美元的风险。
瑞银集团(UBS)分析师Edel Tully在周三最新公布的报告中表示，毫无疑问，实物金投资者给金价提供了支撑，但这是否标志着实物金需求回到对黄金有利的水平还不好说，实物金市场的回应是令金价复苏获得更雄厚基础的保证。
她并称，近期市场不确定性增加，这对黄金利好，特别是如果这些因素削弱美元的话，不过，尚不清楚美国债务问题是否会转移投资者对欧洲的关注。
Sharps Pixley分析师Ross Norman指出，"黄金难以站稳1,700上方，美元可能会决定黄金后市走向。金市倾向于在12月首周归于平静，部分投资者将会开始锁定全年盈利。"
南非标准银行(Standard Bank)分析师Walter de Wet表示，美元走强是令金价承压的一部分因素，当然黄金价格本身已经过高，特别是因印度市场，因卢比价格走低，实物金市场需求已经显著下降，不像6周前那般强劲的水平了。
Wet说：“支撑金价的因素已经不在了，但我们并未看见市场上许多不利因素。但简单的说，买盘还在，如果金价在未来几日内进一步走低，我也不会感到惊讶。若金价跌至1,650美元下方也存在可能性。”
看涨呼声叠起，乱世英雄更觉矜贵
巴克莱资本(Barclays Capital)周四表示，黄金四季度均价将达到1875美元/盎司，较周三收盘价1696.90美元/盎司增长10.5%。巴克莱称，经济和金融形势将支撑金价走高，预计2012年黄金均价达到2000美元。
永丰贵金属公司(Wing Fung Precious Metals)交易主管Peter Fung表示，实物市场出现一些买盘。他称，美元走强正打压金价，但长期而言，人们仍希望持有黄金避险。
德国商业银行(Commerzbank)在最新公布的报告中指出，金价走低的主要推动因素是美元走强，事实证明以欧元计价的黄金价格出现上扬。
投资咨询机构A.L. Waters Capital周三表示，投资需求回暖，亚洲央行买盘等因素将将对金价形成长期的支撑。
瑞士信贷(Credit Suisse)在其公布的报告中指出，欧债危机可能促使欧元区17个成员国克服政治阻力，实现进一步一体化。
汇丰银行(HSBC)表示，市场风险规避情绪弥漫，黄金遭到抛售，但新兴市场和央行买家可能会利用这次机会逢低吸纳。汇丰银行指出，"9月份的抛售因新兴市场及央行买盘而宣告终结，目前黄金可能正在跌向新兴市场及央行买盘期待入场做多的价位。新兴市场官方买家可能会在可以预见的将来买入黄金以将美元储备多元化。"
瑞银集团(UBS)在最新公布的报告中表示，10月份各国央行的黄金买盘再度增加，在去年呈现净买入状态，这是过去20年来首次出现的。
分析师Edel Tully在报告中称，根据IMF公布的报告，官方在10月继续增持黄金储备，净买入达21公吨。这使今年迄今总得黄金买入量达到356公吨，截止9月底的数据为335公吨。
她并称，鉴于黄金价格在10月的水平颇为吸引人，如果金价再次经历大幅走低，将会吸引更多买盘涌入，对此我们不会感到惊讶。事实上这已经在IMF公布的报告中反映出来。
利好传闻助欧元反弹 又是一出苦肉计？
11月28日亚市早盘，欧元跳空高开，兑重返1.33关口上方，因有报道称，德国总理默克尔和法国总统萨科齐计划采取包括快速达成新稳定条约在内的更强有力方法、市场臆测欧洲央行将会干预市场，同时还传出IMF可能向意大利提供4,000亿至6,000亿欧元的金融支持，多重利好传言令市场风险偏好回暖。
然而，在EFSF杠杆化操作细节迟迟没有确定、德国反对发行欧元区共同债券、而且欧洲央行不愿成为最后贷款人角色的情况下，上述传闻对欧元的提振作用恐难持久，欧洲政客又在上演一场"苦肉计"？
目前投资者将关注焦点放在了即将于本周二和周三举行的欧盟财长会议上。除此以外，展望本周，还需重点关注美联储褐皮书，以及美国11月非农就业报告。
上周五，因意大利国债意大利国债发行结果令人失望，且标普评级将比利时评级下调一个级距至"AA"，对欧债危机失控并导致欧元区将四分五裂的忧虑持续升温，欧元/美元跌至7周新低1.3210，而美元继续获得避险资金青睐，美元指数触及7周新高79.54.
意大利国债拍卖结果令人失望，引发了最新一轮的债务担忧。在上周五举行的短期国债拍卖中，中标收益率创下自欧元诞生以来的高点6.504%，而在上个月的类似拍卖中，中标收益率仅为3.535%。
受此影响，意大利国债收益率全线攀升，10年期意大利国债收益率升至7.33%，意大利两年期国债收益率升至8%上方的欧元面世以来的高位。
意大利国债标售结果令人失望，人们担心欧债危机正在加剧，欧元/美元随后跌至7周新低1.3210.
盘中欧元有所反弹，因有传言称，瑞士央行将宣布提高欧元兑瑞士法郎的下限。但随着时间的过去，瑞士央行依然没有动静，欧元涨势消退。
随后，标准普尔(Standard & Poors)将比利时评级下调一档至AA，进一步表明欧元区危机正向评级更高的国家蔓延。
比利时10年期国债收益率上周五升至5.89%，当日涨三个基点，上周累计涨近100个基点。比利时将在本周标售国债。
在比利时评级被下调的消息传出后，欧元跌势加剧，兑美元逼近盘中触及的7周新低。
华盛顿Travelex Global Payments资深市场策略师Joe Manimbo表示，目前似乎没有解决欧债危机的可靠计划，市场认为欧元区可能解体是有根据的。
新泽西州FX Solutions首席交易员Thomas Molly称，周五意大利国债标售真是个耻辱，表现逊于市场的预期。
聚焦欧盟财长会议
本周将迎来欧元集团(Eurogroup)和欧洲经济与财政事务理事会(Ecofin)会议，将分别于周二和周三(11月30日)召开。
德国财长朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)上周五(11月25日)表示，欧元区各国政府可能会就欧洲稳定机制(ESM)展开新的磋商，但强调ESM原则已于5月达成一致。并指出不排除本周欧元区财长在布鲁塞尔的峰会再次讨论ESM的可能性。
朔伊布勒补充称，周二(11月29日)的财长会议将决定希腊第六笔援助贷款的发放，还将敦促三方集团和希腊就与私人部门的新救助方案作出决定。
对于希腊，欧元区财长们将在本次会议上决定将要决定是否对希腊发放第一轮救助计划中的第六笔80亿欧元贷款。欧元区财长们将详细制定希腊下一项融资方案。
希腊一位政府部长上周四(11月24日)表示，"三驾马车"将在12月12日返回雅典，启动第二轮救助计划谈判。
希腊财长韦尼泽洛斯(Evangelos Venizelos)11月21日表示，11月29日欧元集团必须发放第六笔贷款，否则希腊政府将于12月中旬完全陷入困境而无钱可用。
另据市场人士猜测，此前一直未能确定的EFSF杠杆化操作细节，可能也是此次财长会议讨论重点。
在11月7日举行的欧元区财长会议上，各国推出了两套有关欧洲金融稳定工具(EFSF)的杠杆化工具方案，旨在将目前可用的2500亿欧元，以4-5倍杠杆运作，将资金规模扩大至1万亿欧元，并有意于12月正式启动扩容后的EFSF.
然而，随后的谈判因缺乏具体操作细节而进展缓慢，随后因意大利等国国债收益率飙升，对杠杆化规模的预期正在降温，欧元区官员称，可能杠杆倍数连3倍都有困难。