ZT 中国银行（香港）市況回顧及分析:欧罗汇价走势前景

	欧罗汇价走势前景 近期欧罗兑美元汇价走势强劲，上周五欧罗兑美元突破1.1747美元的1999年1月首度推出时的水平，高见1.1838美元，距离欧罗面世以来的1.1880新高只有咫尺。由于欧罗兑美元在短短6星期之内飊升了1,258点，升速急且幅度大，故令市场为之惊讶。事实上，欧罗兑美元的上升浪可追溯自2002年初，当欧罗兑美元自面世后经过3年多的下滑后，终于在0.8550水平开始作出反弹，而在过去15个月期间，累积的升幅更高达38%。虽然从基本因素分析，欧罗近1年来以来已累积了庞大升幅，加上缺乏经济因素的支持，欧罗确难以维持如此强劲的升势，然而导致欧罗大幅攀升的主要因素，归根究底是由于美元汇价走势转弱所致，故此美汇发展对欧罗后市表现有着关键的影响。究竟欧罗兑美元汇价能否进一步攀升﹖我们尝试从欧罗区的经济因素，财政政策，货币政策，美国经济前景变化对资金流向的影响及技术走势分析等方面，窥探欧罗兑美元的后市发展﹕ 欧罗区经济前景并不乐观﹕ 事实上，欧罗区自成立以来，区内经济一直备受下跌压力，及至科网股热潮爆破后，情况更一落千丈，2003年第一季的国内生产总值数字录得连跌三季至零增长，显示区内经济有进一步恶化的压力。另外，经济表现疲弱，拖累企业盈利增长，故相继削减成本，导致劳工市场亦持续恶化，3月份的失业率更进一步攀升至8.7%水平的3年新高。由于失业率高企，对内部消费增长做成打击，2月份的零售销售增长亦再度录得-0.8%的下跌纪录。而德国IFO商业景气指数也反复下跌至86.6水平，显示投资者对欧罗区的经济前景感到忧虑。 区内主要成员国–德国的经济情况更为险峻，经济增长由去年第四季的零增长，进一步下滑至今年首季的负0.2%水平，数据显示经济正步入衰退阶段。而劳工市场疲弱，失业率更连续6个月维持于10%以上水平，并且仍有上升的趋势。另一方面，国际货币基金组织（IMF）发表研究报告更警告，由于通胀水平持续处于1.0%水平以下、失业率维持于高水平，且银行业资产质素下降，德国将会出现通缩现象。由此看来，短期内德国以至欧罗区整体的经济增长将难以改善。 欧洲央行货币政策过于保守﹕ 欧洲央行的货币政策一直被指为过于保守，由于央行力求维持欧罗区的M3货币增长在4.5%以下，通胀率不超出2.0%，导致欧洲央行自2001年至今，虽然面对区内经济日渐衰竭，然而却只采取了6次减息行动，总减息幅度只有2.25%，相对，美国联储局于同期却采取12次减息行动，将息率由6.5%大幅推低至1.25%的40年低位可谓远远不及。现时欧罗区M3货币增长仍录得7.9%增长，通胀率亦在2.1%水平。由于欧罗区经济疲弱，欧洲央行无法不采取减息行动，然而其态度仍然十分审慎，由此看来，欧洲央行的减息步伐将会十分缓慢。 财政政策受到制肘﹕ 事实上，欧盟的“稳定及增长”政策（Stability and Growth Pact）亦被批评限制了政府运用财政政策的能力。由于政策要求成员国需维持财政赤字在国内生产总值3%以下，然而随着各成员国的经济持续放缓，政府财政赤字进一步扩大，例如去年德国和法国的财政赤字占国内生产总值分别上升至3.6%和3.1%，而且仍有进一步扩大的迹象，由此看来，成员国的财政政策对刺激经济增长的成效将十分有限。 美国经济情况恶化，导致环球资金改变流向﹕ 虽然欧罗区的经济情况持续疲弱，然而美国的经济情况更令人忧虑，而且亦是导致欧罗汇价飊升的重要因素﹕ 1）        虽然伊拉克战争能于短时间内结束，曾为市场对美国经济复苏带来短暂的希望，然而近期美国公布的经济数据却为投资者所忧虑，对美汇造成庞大的冲击。近期美国公布的经济数据显示经济情况有进一步恶化的迹象，例如支持美国内部消费持续增长的房地产市场，于近期开始有放缓的迹象，4月份新屋动工数字由年初的183万间急跌至163万间；劳工市场情况亦未见乐观，4月份失业率攀升上6.0%，而每周新申领失业救济人数更连续15星期维持在40万人以上。失业情况恶化将拖累内部消费增长，4月份零售销售由3月份的+2.3%急跌-0.1%，而扣除汽车销售则由+1.5%下降至-0.9%。 2）        另外，制造业及工业生产的情况亦未见有显著改善迹象。4月份供应管理协会制造业指数下跌至45.4点；4月份工业生产再度录得-0.5%的负增长，而设备使用率亦急跌至74.4%的历史低位。 3）        受到美国经济数据表现欠佳的拖累，加上美国本土仍弥漫着恐怖袭击的阴霾，导致投资者进一步远离美元资产。而美国2002年第四季的经常帐赤字更创1,369亿美元的历史高位，数字令资金流出美元资金的情况更日渐恶化。 4）        再者，虽然美国联邦基金利率处于1.25%的低水平，然而近期联储局公开市场委员会及联储局主席格林斯潘多次暗示美国联邦基金利率仍有下调的空间。受到息差因素的负面影响，预期资金将会继续选择流向息率较高的欧罗区。 5）        虽然美国财长斯诺曾一再强调美国并没有改变“强美元”政策，然而近期其态度亦开始有软化的迹象。在刚结束的7国财长会议后，斯诺指近期美元汇价急跌的情况为“相对温和”，由此看来，美国会否坚持“强美元”政策确令人怀疑。 技术走势分析﹕ 从欧罗兑美元的日线图而言，现时欧罗正沿3月初开始形成的上升轨发展，然而技术走势分析指标显示，欧罗出现严重超买的情况，故此预期短期内会有回吐情况出现。另一方面，从欧罗的周线图而言，欧罗兑美元正接近至运行了4年多的大圆底走势尾声，而从各项技术走势指标显示，欧罗的升势仍将持续，后市仍可看高一线。预期欧罗兑美元经略为整固后于今年内将可升上1.25美元水平，若美元汇价形成像85年至95年的长期下降趋势，欧罗更有机会挑战1.43美元水平。 总结﹕ 1）        虽欧罗区的经济情况确令投资者忧虑，缺乏导致欧罗升值的原素。然而，美国经济情况更为恶劣，且减息空间有限，资金外流情况严重，政府的“强美元”政策态度已有软化迹象，美汇下跌趋势已成定局。 短期而言﹕欧罗汇价累积升幅庞大，升速过急，于高位缺乏承接而回吐的压力渐增，预期于短期内会有回吐情况出现。长线而言﹕美元弱势已成定局，欧罗汇价经短暂整固后，配合技术走势发展，将能重拾上升轨，且有力挑战新高。