关于CRB指数近期走势的说明

	一、关于CRB指数的构成和相关经济指标的关系 　　想要了解商品市场整体趋势的全貌，首推1956年美国商品研究局所汇编的‘商品研究局期货价格指数’（Commodity Research Bureau Futures Price Index，简称CRB指数）为代表。CRB指数可以反映出一般商品的物价水准，为市场研究者不可不察的重要参考。1986年，它开始在美国纽约期货交易所进行交易，但由于一般的市场研究者与投资大众便对它一知半解或一无所知，这对于完备妥善的市场研究会造成一些缺憾。 　　CRB期货物价指数与CRB现货物价指数 　　CRB期货物价指数与CRB现货物价指数的差异如下： 　　1. CRB期货物价指数是以‘期货价格’所构成，而CRB现货指数是取决于‘现货价格’。 　　2. 两者组合的结构商品不同。 　　3. CRB现货指数较偏重工业原物料。 　　首先，我们将简单地介绍两者的结构内涵。CRB期货价格指数是由美国商品研究局于1956年正式公布，它的组合成份不包含任何一种金融期货，是一种纯粹的商品指数，目前它的结构成份是由21种商品所组成，其中每种商品所占的权数比例均相同（4.7%，亦是1/21），按类别可区分如下： 　　· 谷物：小麦、燕麦、玉米、黄豆、黄豆油、黄豆粉。（28.6%） 　　· 能源：轻原油、热燃油。（9.5%） 　　· 贵金属：黄金、白金、白银。 　　· 基本金属 ：铜。 　　· 软性商品：糖、可可豆、咖啡、棉花、冻橘汁。 　　· 牲畜类：活牛、活猪、猪腩。 　　· 其它：木材。 　　 由以上的组成结构看来，最重要的三种商品类别是谷物、金属和能源。就CRB指数的驱动力量来说，CBOT（芝加哥期货交易所）的谷物市场影响最大；石油为工业发展的重要原料，也是重要的国际商品，其价格走向常会牵动其它物价的波动，且常被视为通膨的领先指标之一，因此对它不可轻忽；黄金价格对通货膨胀的敏感度高，而铜与银的需求程度可显现出景气的荣衰，所以金属市场亦是观察的重点。总体来说，分析CRB期货物价指数时应同时观察21种成份商品，但重点尤应放在谷物、能源和金属上。 　　CRB现货物价指数的成份商品是由23种现货所构成，依类别可区分如下： 　　· 金属：废铜、废钢、锡、铅、锌。 　　· 谷物：小麦（堪萨斯）、小麦（明尼亚伯里斯）、玉米、黄豆油。 　　· 软性商品：糖、可可豆、棉花。 　　· 其他：粗麻、橡胶、松脂、羊毛、印花布、皮革、小公牛、活猪、猪油、牛油、奶油。 　　由以上的成份商品看来，CRB期货物价指数和CRB现货物价指数结构有很大的不同，CRB现货物价指数较着重于工业物料，约占56%左右，而CRB期货物价指数的工业物料只占约38%，其余为食用物料，由此可见CRB期货物价指数较重视食用物料。 　　 尽管CRB期货物价指数与CRB现货物价指数在成份上有一些差异，两者在走势上偶尔亦有些不同，但大体上都会呈现相同方向的趋势 ，因此，当我们在研究CRB期货物价指数时，亦须参考其它价格指数，以便发觉可能的变化与讯息，确认CRB期货物价指数的走势。 　　CRB期货分类指数 　　先前曾提及在分析CRB期货物价指数时，尤应将重点放在谷物、金属和能源上，美国商品研究局除了汇编CRB期货物价指数外，另有公布CRB期货分类指数，共分为七大类： 　　· 谷物：小麦、燕麦、玉米、黄豆粉。 　　· 金属：黄金、白金、白银。 　　· 能源：轻原油、热燃油、无铅汽油。 　　· 工业：铜、白金、白银、原油、木材、棉花。 　　· 软性商品：糖、咖啡、可可豆。 　　· 肉类：活牛、活猪、猪腩。 　　· 油籽：亚麻仁、油菜籽、黄豆。 　　 以上除了亚麻仁、油菜籽和无铅汽油外，其余皆包含在CRB期货物价指数中，依照个别分类价格指数的走势，我们可了解其分别对于CRB期货物价指数的影响程度，进而对它的走势作出适当的解释与确认。 　　CRB指数与美国货币政策 　　美国的货币政策常深远地影响国际金融局势的变动，因此联邦储备委员会（FED）的态度便成为各国政府与市场研究者所关注的焦点。我们知道FED的主要职责之一是抑制通货膨胀的发生，而商品市场价格的变动正可反映通货的可能状况，牵动着利率水准的高低。 　　过去近10年来，亚洲、俄罗斯、南美相继暴发金融危机，造成全球性的恐慌，FED为防止金融风暴危及美国本土及稳定国际情势，曾于连续降息。若由另一角度来思考，全球性的景气低迷造成需求锐减，导致商品物价滑落谷底，因此，当商品价格下跌时，利率水准有可能随之降低；相反地，如果商品价格上涨，代表通货膨胀的压力转强，此时FED有可能采取紧缩性货币政策抑制通膨，使得利率水准上扬。所以，物价水准CRB指数与利率水准两者间存在着正向的关系。 　　一般来说，观察通货膨胀的状况首先会想到CPI（消费者物价指数）与PPI（生产者物价指数），但是，这两个数据是每个月公布一次，且所反映的是前一个月的状况，就某种层面来说，其最大的问题就是它的落后性质，这对于需要掌握先机的交易者来说不免有些延迟的遗憾；而CRB指数是每十五秒钟更新一次，且它所反映的价格是最初生产阶段的水准，因此其价格趋势应该领先趸售物价（PPI），而趸售物价又领先零售物价（CPI），由此可见，CRB指数可说是通货膨胀的早期预警指标，为观察通膨状况者不得不参考的重要依据之一。 　　CRB指数与债券市场 　　先前曾提及，商品价格水准（CRB指数）与利率水准彼此间存在‘正向’的关系，而我们知道债券价格与利率水准彼此间的关系是‘反向’的，也就是说，债券价格与商品价格水准（CRB指数）间亦存在‘反向’的关系。换言之,当商品价格（CRB指数）上涨时，利率水准会趋于上扬，此时会导致债券价格下跌；相对地，如果商品价格（CRB指数）下跌，利率水准会趋于下降，如此便会使得债券价格上涨。 　　结语 　　成功的市场研究者必须对市场变化具备优于常人的灵敏嗅觉，以便能掌握市场先机，不论是从事任何市场的交易或研究，都不能忽略每个市场间彼此间存在的相关性，光从单一市场的变化不足以发觉足够讯息，还必须由其它相关市场去寻找任何可能的线索，以寻求更多行情变化的佐证，如此才能做出完备妥善的计划与决策。

	关于近期的CRB指数走势分析 　　 　　1．铜与CRB的关系： 　　铜是CRB期货指数构成成分中的一种商品，占5.5%的权重。铜作为一种重要的工业生产资料，与经济形式也密切相关。有关分析研究发现，CRB期货指数与LME铜价之间的关系主要体现在以下几个方面：一是铜价与CRB期货指数波动的大趋势是一致的，机关在底部或者顶部的时间可能有所不动；二是两者的走势在短期存在差异性，甚至有时差异性还较大（由于CRB期货指数是由17种商品构成的，而影响每种商品价格除了供求关系之外，其他因素也起到相当重大的作用）；三是CRB期货指数波动对铜价走势具有一定的先导性。这说明，CRB期货指数的波动与铜价走势的变化有着十分强烈的关联性。从历史走势的对比分析也证明了这一点，特别是在大的趋势形成前夕，CRB期货指数往往具有较强的先导性。 　　2．近期CRB走势： 　　我们翻开CRB指数的K线图，可以看到它在整个2004年走出的是一幅震荡盘升的走势。由于大宗农产品从历史高点的回落，以及金属产品在宏观调控影响下大幅回调，CRB指数在3月—8月回落整理了一段时间，之后由于农产品价格企稳、金属也在供求紧张的格局下稳步上攻，能源价格创下了历史新高，CRB指数进一步震荡向上，体现出整体牛市的格局。而在中国的农历新年之后，由于各项大宗产品，无论是农产品、还是金属或者能源产品，又开始发动新一轮的上攻，使得CRB指数在2005年2月25日突破了300，达到了24年来的新高，体现了宏观经济改善下，原材料和能源等资源性的产品的整体牛市。 　　这轮CRB指数的上涨，并不完全是由于美元贬值背景下，投机资金对冲风险的结果，它体现了价格上涨背后更多的经济深层次的原因。世界经济从2000年的经济泡沫破灭后，在各国宽松的货币政策的刺激下，强劲复苏和增长，尤其是美国经济的强劲和中国经济的持续高增长，给世界的原材料和能源需求带来了某些结构性的变化。“中国因素”在这几年的商品价格上涨中表现得淋漓尽致。这种现实的强劲需求，加上全世界普遍的流动性宽松，美元贬值和低利率，商品保值和增值的吸引力凸显。这样，众多对冲基金和商品基金甚至共同基金的参与买入持有也就不难理解了。 　　这样，在基本面的配合和资金面的推动下，商品世界经历了客观的上涨。而在价格普涨的背景下，我们暂时还看不到商品价格大幅度下跌或者崩溃的可能。铜的价格包含在其中，体现了同样的道理。

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