美元熊市是否已结束？

	美元熊市是否已结束？ 2005年01月19日08：56　香港商报 我们身处香港这个国际大都会，经济好与坏十分受着外来因素影响。好像过去几年美元一直下跌，而香港实行联系汇率制度，故需要增加港元供应，以阻止港元兑美元升值。港元头寸松动令资金流入股市及物业市场，带动香港经济反弹，结束了由98年开始的经济不景。 因此，美元走势是对香港经济有着很大影响力的。而能够成功预计美元的走势，也可以大大增加在投资市场上胜出的机会。自从2001年起，美国联储局不断把美息下调以刺激经济，结果使美元在02至04年不断下滑，兑多只主要货币也创下10年新低。由于美元已经十分超卖，近期在低位显著反弹，这会否代表经历了约3年的美元熊市已经结束，又或只是像04年上半年般的大型反弹，反弹后会继续下挫呢？ 首先谈谈美元短线走势。从技术走势看，美元超卖情况严重，在去年12月底欧元兑美元升至1.36水平的时候，9星期相对强弱指数升至85点(指数在80点以上，代表欧元超买，美元超卖)，从历史数据看，若此指数升至85点，会触发较大型的美元反弹，例如02年中、03年中及04年初美元超卖后均会大幅反弹。反弹幅度约1000点左右，若以此幅度计，欧元兑美元回落至1.26水平不足为奇。 此外，高油价及美息上升理论上会使美国消费力减弱，因为这会令可消费的收入(disposable income)减少。不过在04年底正值美国总统大选，又受到感恩节及圣诞节这两大节日影响，令到美国居民的消费意欲仍然强劲，但踏入新的一年，这些效应已没有了，故消费力料会减弱，在这情形下，美国对入口需求自然减少，入口减少令贸赤有望收窄，这为美元反弹增添有力理由。 美元走势视乎央行处理手法 相信很多读者也知道美元大跌是因为美国严重的财政赤字及经常帐赤字，但只要环球资金流入美国的金额，与经常帐赤字相若的话，美元就会有支持。现时最能令美元有支持的，是多国央行也以美元作外汇储备的货币，而央行又会把美元储备购入美债，这使美元回流美国。我们要预测长线美元走势，就需要预期那些持有丰厚美元储备的央行，未来如何处理手上的美元储备。 先谈谈俄罗斯，该国是全球产油第二大国，近年油价不断上扬，为俄罗斯带来丰厚的收益，外汇储备年年递增，在04年12月升至1216亿美元，在全球排行第5位，现时俄罗斯的外汇储备主要为美元，但若俄罗斯把储备由美元转成其他货币的话，对美元汇价会构成巨大压力，较早前俄官员曾表示正考虑减持美元储备，增持欧元储备，但这样做变相把卢布(俄国货币)兑美元升值，这样会否影响俄罗斯的石油出口收益呢？ 其实现时俄罗斯的石油出口，主要集中输往西欧国家。据英国石油的全球能源报告显示，前苏联国家(主要为俄罗斯)近82%的出口是输往西欧，故出口往美国的比例并不多，在美国众多石油供应国当中，第1位为墨西哥，俄罗斯只排13位(见下图)。由于俄罗斯的石油出口主要收益不是来自美国，故俄罗斯减持美元及增持欧元储备的机会率并不低。 随着中国经济起飞，亚太区输往中国的出口近年大幅增长。从(上图)可看见，主要亚洲地区或国家对中国的出口均呈双位数字增长，其中台湾增长高达80.6%，而日本则增长67.6%。而从(下图)可看到，美国向亚洲各国(中国除外)入口占总入口的比例从96年起不断下降，不过中国入口占美国总入口比例却大幅提升，原因是亚洲各国把生产工序移往中国，透过中国生产，然后把货品卖去美国。 由于预期中国经济仍会维持高增长，亚洲各国与中国的贸易往来料有增无减，相信未来10年中国可取代美国，成为这些国家的最大‘客人’。这样会令这些国家的央行减持美元储备，而增持人民币储备，因为兑美元升值对整体出口的影响已不太大。不过中国出口就仍会依赖美国。现时由于中国为了保持出口增长，故需要增加美元储备以把人民币汇率压低。可是这种情况是暂时性的，长远当中国的内部需求能取代出口，成经济增长主要动力的话，中国则可减持美元储备，让人民币升值。 从上述分析，可以预期世界主要央行是倾向减持美元的，故长线来说，美元应会持续下跌，不过跌势料会越来越慢，像过往3年的急跌应不会再现。 香港专业财经分析及评论家协会委员 东骥基金管理有限公司董事总经理庞宝林