布丁资讯专贴（9月30）

美元飙升之后的隐忧：交易员对美联储加息预期远落后联储本身

一项权威研究报告显示，交易员对美联储加息速度的预期，比美联储自己公布的预期慢一半。

周一旧金山联储公布的对期货期权市场研究报告表明，美联储可能在2015年中开始加息，但步伐缓慢，到年底时利率只能达到0.55%。

周三美元指数升破86.00大关，创下四年新高。欧元区9月CPI跌至五年新低，进一步推升了美元。

过去三个月，美元指数飙升逾7%，部分原因是市场认为美联储加息将远早于其他多数主要央行。

旧金山联储经济学家Michael Bauer在报告中指出，以短期利率期货期权合约来看，到2016年底，利率将仅上升至1.4%。该报告认为，在利率接近零时，期权比期货合约更好地判断市场预期。

期权合约显示，交易员对美联储加息步伐的预期约为美联储官员自己的预期的一半。根据美联储本月稍早公布的利率预期点阵图，美联储官员预期，2015年底利率将为1.375%，到2016年底达到2.875%。

这是本月旧金山联储公布的第二份报告表明市场加息预期，落后于美联储的预期曲线。

与此前的报告不同， Bauer并没有直接把市场预期和美联储官员预期直接对比，而是把期权和期货暗示的预期进行了对比。

Bauer写道，期货合约暗示的加息步伐略快于期权市场，但这种对市场的解读会有“误导”，因其没有考虑近零利率会让交易员无法双向押注。在利率高于零时，交易员能够进行双向押注。

Bauer写到：“基于期权合约的预估显示，市场人士预计联储会在2015年中加息，并预期之后的收紧政策步伐将循序渐进。”

欧元区9月CPI初值年率增长0.3%，创下2009年10月来新低，预期+0.3%，前值+0.4%。而9月核心CPI初值年率增长0.7%，不及预期的0.9%，前值增长0.9%。

疲软的通胀数据公布后，投资者们认为欧洲央行距离全面开启QE或又近了一步，这导致欧元出现大幅下挫，美元指数升破86大关，黄金也随之下跌约5美元，至1211.5美元/盎司一线。

欧元下挫70余点至1.2603一线，创下2012年9月以来新低

欧盟统计局周二公布的数据显示，欧元区9月消费者物价指数(CPI)同比增长0.3%，符合预期。不过不及前值的增长0.4%，显示出欧元区超低通胀压力正在加剧。 欧元区9月核心CPI初值年率增长0.7%，预期增长0.9%，前值增长0.9%。

欧洲央行分别在今年6月和9月两次采取降息行动，意图拉动欧元区的通胀水平，不过数据显示央行的努力并未取得成功。欧洲央行的中期通胀目标为2%。

欧元区9月CPI初值年率+0.3%，预期+0.3%，前值+0.4%。

欧元区8月失业率11.5%，预期11.5%，前值11.5%。

欧元区CPI年率创2009年10月以来最低。未加工食物和能源价格走低造成了欧元区CPI的进一步下行，不过10月CPI数据有可能在能源和食品价格的回升拉动下走高。在欧洲央行两次降息并执行负利率之后，欧元区通胀情况并未得到改善，这或引发市场对于欧洲央行全面QE的预期。

数据公布自后，欧元对美元短线快速走低。美元指数升破86.00大关，创下四年新高，黄金跳水。

俄罗斯财政部称在“不远未来”俄中两国一半贸易将用卢布和人民币直接结算。在西方支持压力之下，目前人民币在莫斯科交易所上的交易数额增长了5倍。
从绝对数字看，人民币/卢布8月份在莫斯科跨银行交易所的交易额已达8亿美元，同比增加了9倍。俄罗斯之声称，这是否意味着美元“终结开始”？
俄罗斯财政部副部长阿列克谢·莫伊谢耶夫认为：“总的来说，使用其它国家货币去购买中国或俄罗斯生产的商品是愚蠢的事情。美国政府正使美元变成不那么可靠。”
“俄中和其它国家意图和美元拉开距离并不令人感到惊奇。尽管这一进程不一定很快，但在可预见的未来，美元确实将失去做为世界货币的绝大部分份额。而且，俄中两国也在增加本币的结算数量。”
例如，“俄气集团”（Gazprom）正在考虑，把天然气 4000亿美元长期供应合同使用人民币做支付手段。
俄罗斯之声援引专家们分析称，将第三国货币从俄中两国贸易中排挤出去，将大大巩固人民币和卢布在世界上的地位。俄罗斯科学院远东所副所长、经济学博士安德烈·奥斯特洛夫斯基也指出，俄罗斯公司正在脱离美元使用本币来进行交易。
他说：“考虑到欧盟和日本对俄罗斯银行进行制裁这种情况，俄罗斯很多公司已经开始以中国和香港银行体系为导向。比如‘MEGAFON’和‘诺里里斯克镍业集团’已把一部分美元存款折成人民币和港币存到中国银行当中，这仅是开始。”
中国是俄罗斯最大的贸易伙伴。2013年，双边贸易额实现了890亿美元。5年后，俄中贸易额应增加到两国领导人提出的2000亿美元。
俄罗斯财政部副部长莫伊谢耶夫称，俄中两国可在最近的未来，将一半的贸易额用卢布和人民币来进行结算。从绝对数字看，8月份人民币/卢布在莫斯科跨银行交易所的交易额已达8亿美元，同比增加了9倍。
金融学家们预测，莫斯科跨银行交易所人民币交易量将在最近的6个月时间里达到13-20亿元。而在将来，伴随俄中贸易的增长，这一指数还将相应增大。

新西兰联储当然没那么直白。不过英国金融时报认为，从联储主席Graeme Wheeler本月25日的表述来看，他确实是这个意思。他称纽元汇率高得“不正当，也无可持续”（unjustified and unsustainable），在7月24日升息后的决议声明里，他也用到了这两个词。

Wheeler的核心论点很简单：汇率应跟随新西兰主要出口品（主要是牛奶和肉类）的国际价格波动。自2月份以来，全球乳制品价格大跌45%，纽元的购买力也应相应下降，但8月份，新西兰实际有效汇率反而较2月份水平高出1个百分点。

下图是经过劳动力和其他投入成本调整后的纽元长期走势：



金融时报评论，看起来纽元汇率好像也没必要违背其长期趋势。

新西兰（这个小国）是中国消费者健康蛋白质的主要提供者。从下面这张澳新银行追踪的图表来看，过去10年新西兰合计的商品出口价格指数大概翻了一倍。



同样值得注意的是，从历史上看乳制品价格波动颇大，应合理看待近期价格的跌势。

和世界其他富裕国家不同，新西兰一直从强劲的人口增长中获益。去年净移民让新西兰人口增长了0.9%。这也是为什么新西兰成为全球发达国家中生育率最高的国家之一。



下图对比过去15年新西兰和美国相对人口增速变化，尤为明显：



此外，新西兰还是以房地产投资形式的中国资本外流的主要标的，不过这一情况可能会改变。

Wheeler认为，此前三轮纽元估值过高（最后都以累计贬值至少25%收场）应阻止海外投资者买入纽元。不过金融时报指出，此前三轮纽元贬值中，有两次是由全球金融危机导致，而非新西兰经济本身的原因。

如果再经历1997年，或2007年金融危机，做空其他投资品种的理由比做空纽元更显而易见。

Wheeler坚信，汇率升值利好新西兰消费者，但是以牺牲新西兰非农业出口为代价：

纽元升至已经帮助降低了贸易板块的通胀。因全球制造品供应过剩，资本货物价格下跌且汇率高企，过去两年中大部分时间新西兰贸易品年化通胀率都是负值。这提振了消费者的实际可支配收入。纽元的高汇率同样令一些企业能以更低廉的价格获取资本货物和新技术，并激励他们提升产出。通过这些渠道，高汇率已经帮助扩散商品价格上涨的效益。

不过，高汇率通过限制出口的收益，并鼓励进口贸易品，对非农业贸易板块构成显著及无益的压力。

实际汇率高企于难以持续的水平，打压了贸易利润，并影响贸易企业投资和雇佣的决定。同样也会导致贸易行业的缩小。国际经验表明，具有竞争力的贸易行业和强劲的国际贸易联系是促成一个国家经济高速增长的重要因素。

不过上述分析丝毫没有提到纽元汇率未来走势如何，哪怕Wheeler希望汇率贬值。

美股还没有脱离牛市的轨道，不过最近出现了抛售，昨日继续收跌。分析人士警告，这次下跌可能意味着市场由看多美股转变为看空。

券商BTIG首席全球策略师Dan Greenhaus认为，过去五天美股下跌2.3%，这并非小幅回调，而是体现了市场由看多转向看空的速度。新闻报纸、电视评论和与客户交流的结果都显示出，情绪稍有改变。

Greenhaus指出，这意味着，可能大家没有像一些人认定的那么放心自己的看多立场。考虑到还未确定第四季度美国经济到底会表现得多积极，这是耐人寻味的现象。

Greenhaus的警告不无道理，美国国债市场也有市场预期改变的迹象。

如美联储圣路易斯联储下图所示，2年期美国国债的利率已升至近几年高位，不再像过去那样长期维持下行的低位，而是显示了金融危机以来首次出现的持续上行。



虽然本月美联储FOMC会议依然认为要在相当一段时间内保持超低利率，但以上美债利率走势变化显示，市场并未预计美联储会长期搁置加息，首次加息更有可能提前，而不是延迟。因为短期利率上升说明美联储已经开始收紧利率。

美国利率上升的同时，最近美元一度创下四年新高，这是否代表美股的牛市会结束？

摩根士丹利近来报告提到，历史上，美元和美国两年期利率同时走高时，股票和企业债表现通常向好。只有当美元走强而两年期利率下行时，风险资产才会表现不佳。

换言之，摩根士丹利认为，如果经济基本面好转，即使短期利率和美元都走高，也不会给美股带来负面影响。不过，现在投资美股还不如欧股和日股。

昨日习 近 平主持召开了中央全面深化改革领导小组第五次会议，这次会议上通过了三个文件，《关于引导农村土地承包经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》、《积极发展农民股份合作赋予集体资产股份权能改革试点方案》、《关于深化中央财政科技计划（专项、基金等）管理改革的方案》。
其中最引人关注的是前两个，这是中央深改会议首次审议土地流转等相关意见和方案。会议具体内容请点这里查看华尔街见闻的报道。
如果要翻译一下，这两份文件实际上就是聚焦两大问题：1，农地流转和规模化运营；2，搞活农村集体经济。
关于第一个问题，长江农业认为，实施土地流转是国家新型城镇化建设的必然需求。土地流转解决农民工带资进城问题，加速户籍改革进程，是中国新型城镇化建设推动经济发展的必要条件。
华泰证券的分析师徐彪说的更明白：
未来几年，中国最大的问题在于潜在增速持续下行。怎么样才能稳住或者缓解潜在增速下行的压力呢？很简单，保证工业企业和服务业的劳动力供给就行。刘易斯拐点出来后，中国劳动力总人口开始见顶回落，放开单独二胎到形成新劳动力供给需要时间，唯一的办法就是有中国特色的“圈地”运动。
而这里的圈地并非贬义，其特色在于习 近 平在会议上提到的“所有权、承包权、经营权三权分置、经营权流转的格局。”
徐彪称：
在这里，所有权是虚的，承包权才是实实在在的东西。你甚至可以把承包权部分等同为所有权，哪怕农民进城了，这个东西依然在农民手里。经营权也是实实在在的东西，现在鼓励农民租出去。
国家对农地的政策可以概括为一句话：可以租，不许卖。从不鼓励出租，到大规模出租，租金上涨是一定的（再次搬出安徽阜阳的数据，农地转让之前，300-400块钱每亩每年租金，大规模转让三年后，租金上涨至800-900元）。但是呢，鼓励出租不等于会很快一股脑儿被租完。这次会议提出：“发展农业规模经营要与城镇化进程和农村劳动力转移规模相适应，与农业科技进步和生产手段改进程度相适应，与农业社会化服务水平提高相适应”。潜台词：悠着点，别走得太快太急，慢慢持续稳定地土地集中，慢慢持续稳定地释放劳动力。所以，农地价值重估的过程或许会持续较长一个时间段，比如说5-7年。
接下来是集体经济的问题。随着民营经济和国有企业的发展，集体经济严重滞后。但在2013年新型城镇化思路提出后，发展中小城镇受到重视。
徐彪提到：
中小城镇和就地城镇化，靠什么呢？
乡镇企业和集体经济，否则你让农民离开田间地头后吃啥？
但是，经过几十年的发展，农民们想搞集体经济，最缺一样东西：资本。
农民手中有的东西，无非那么几样：宅基地和农地。但是我们都知道，这些东西基本上是不怎么值钱的。
怎么办呢？很简单，给农民手里财产一个价值重估的机会。
农地价值重估靠租金上涨，租金上涨通过流转和规模化经营实现；宅基地重估靠集体建设用地入市。
他建议，未来一个季度的投资上，建议加大对宅基地和集体企业土地价值重估的标的关注力度。

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