目前美联储延迟退出QE的一些分析

布丁 发表于 2013-9-23 23:14

                               
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布丁 发表于 2013-9-23 23:14

                               
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    我特爱吃布丁果冻了，

以前在杭州交流过的布丁？现在论坛老人不多，全潜水抓鱼了，老M在，校长也在，以前咱吵归吵，封归封，这次俺没有犯错，也不和你吵了。

也许谁也没想到，欧元竟是今年表现最好的货币之一，这几乎颠覆了很多投资者此前对欧元的认识。欧元升值本来是一件好事，这意味着欧债危机的阴霾正逐步散去，但对于那些主营业务在海外的欧洲跨国公司来说，今年欧元的大幅升值却侵蚀了其利润，令他们叫苦不堪。欧元升值，意味着一些有海外业务的欧洲本土公司可能面临汇兑风险。意大利奢侈品巨头普拉达最近就表示，由于欧元对日元和美元走强，对全年业绩的不利影响将超过一些分析师的预期。就目前美联储仍将削减QE，故这种情况下美元显然就缺少更多下跌空间，甚至有较大的反弹机会，但正巧最近美元受政府预算问题困挠，加上美联储继任者不确定因素仍存，所以仅出现弱势反弹。从QE1到QE3美联储一直左右着美元指数走势，但今年美联储对美元的影响力却有些反常：5月22日，美联储主席伯南克首次公开表示年内或将削减QE，随后美指反常走低；9月初，市场普遍预期美联储将宣布削减计划，但9月6日起美指重现阴跌。可见近期美指走势与市场对美联储货币政策预期关系并不大。美指的做空力量何在？个人认为主要有以下三点：首先，美元货币价格过低。今年4月至今，欧洲美元6个月存款利率始终为0.42%，处于历史最低水平(剔除2010年3月的极端数据 )，说明国际市场上的美元流动性相当充裕，美指因而暂时难以走出大牛市。第二，从2003年以来的短周期看，美指走势与美债10年期收益率呈现反相关，可以理解为美债需求旺盛、收益率偏低时美指走强，反之美指走弱。原因非常简单：其一是美债与美指共同反映了市场恐慌度，当下市场风险偏好恢复，二者均无法发挥避险功能；其二美债以美元计价交易，因此美债遭抛售美元流动性增加。当然，从长周期看该观点并不绝对成立。第三，4月初主要非美货币非商业净空单占比与美元指数非商业净多单占比同时处于历史峰值，即：市场已经集中了几乎所有力量做空非美货币、做多美元指数，这种状态难以维系。经过5个月的修复，目前外汇持仓占比回归到合理状态，因此近期美元的弱势也是市场自我纠偏的结果。

近期美联储关于未来货币政策的态度是相当暧昧的，类似“目前美国就业状况仍然堪忧”等“打太极”的套话不绝于耳，市场对此早已麻木，因此此前的紧缩预期并未成为市场看多美元的根据。但近期发生的两个事件表明美联储仍然保持对美元的绝对掌控力：萨默斯退出下一任美联储主席竞选和9月议息会议上美联储调低经济预期并维持现有宽松政策，二者的叠加效果是美指周线收在了上行通道下方。笔者认为与其说美联储对美指阶段走势影响力降低，不如理解为美联储并不希望市场的紧缩预期导致美元指数过快上涨并冲击美国经济复苏的现有成果。目前美联储只是暂时从台前退居幕后，美元的大趋势仍需看其脸色。尽管从经济利益及政治因素等多方面考虑，美国方面或并不希望过早结束QE，但悬而未决的货币政策已经导致全球金融市场出现了巨大的波动，美联储的“打太极”套路已经令市场放松了警惕并出现了“侥幸”心理，此时长痛不如短痛。与此同时，失业率跌至7.3%，核心通胀略低于2.0%以及房地产行业的快速扩张都意味着美国人已经做好了美联储削减QE的准备，相反从美元货币价格及其他指标来看以增加流动性换取经济繁荣、政治稳定的方式已经难以继续。笔者认为10月应是美联储宣布削减QE的最佳时机，但为了减弱收缩政策对经济及金融市场的影响，美联储或将以100亿美元左右的削减力度试水，并在适当情况下逐步增加削减额度直至QE完全退出。一旦靴子落地，美指也将“绝处逢生”，不仅重回上行通道，甚至有望突破前高挑战85.当然这是一个黑天鹅事件频发的时代，而上述情况只是对美联储货币政策的合理估计，若其放弃年内的货币收缩计划，美指则有可能跌至78-80区间重新筑底。

当前美联储资产负债表已扩张至3.5万亿美元，但是其实际资本金仅有600亿美元，几近60比1的杠杆比率，如此之高的杠杆率将带来极大的政策后遗症风险，这也是美联储内部充满矛盾和分歧的重要原因。美联储对量化政策退出的矛盾或者说政策沟通失败凸显美国寄希望于"以更小的成本换取更大的利益"，也就是说美联储货币政策正常化道路以不威胁经济复苏进程为基本前提。由于美国通胀预期比较稳定，在家庭去杠杆化进程持续、居民收入和消费增长迟缓、财政紧缩以及全球经济不确定性等因素作用下，为避免对美国经济造成二次冲击，美联储并不排除动用新的政策工具的可能性。在政策工具选择上，可能通过选择提高存款准备金率、出售定期存款和有价证券等方式，逐步实现资产负债表正常化，并将目前超低利率稳步回调至理想化的"中性水平"，既不再产生刺激作用，又不妨碍经济继续增长。而一旦美国经济出现波动，美联储也可能考虑设立逆回购机制，以寻求顺利退出QE。从美联储启动退出QE到结束购债、收缩资产负债表和启动加息将是一个较为长期的过程，资本流向的逆转和利率的上升将是一个中长期过程，廉价融资的时代可能很快结束。在这个过程中，全球不可避免地会陷入一个新的不确定性时期，美国依然会成为赢家，而那些经济和金融脆弱性高的国家将不可避免地首当其冲。对此，中国时刻保持高度警惕，加固金融安全防护网，以备美联储政策突袭，才是应对的关键

高手

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samsamlau 发表于 2013-9-24 23:40

                               
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    谈不上高手，只是瞎弄弄。

美元指数窄幅整理，现交投于80.60附近。隔夜非美货币延续了自上周利率决议大涨之后的修正走势，普遍有所回落，其中商品货币跌势较大，纽元跌幅一度超过120点，可能是受到新西兰最大乳业巨头纽天然表示，下半年盈利将较上半年大幅下滑的负面影响。隔夜经济数据的影响整体有限，美国谘商会消费者信心指数继续下跌，报79.7，低于前值81.5，以及预期80.8，不过汇市反应不大，除美元兑日元汇价在数据前后出现下跌外，其余非美货币波动有限。此外，欧洲央行、英国央行和美联储的众多官员周二再度陆续发言，由于欧英央行的表态仍趋宽松，欧元英镑盘中纷纷走低。美联储的两位官员乔治和皮亚纳尔托则对货币政策前景尽量回避，这或许也反应出了美联储官员在内部分歧仍然巨大的情况下所秉持的谨慎态度。展望后市，接下来市场的焦点可能主要将集中在三大方面，包括，美国政府债务上限问题；美联储下任主席人选；以及美联储是否会在10月底的利率决议上宣布缩减购债规模等。从目前看，前两者似乎都没有什么消息传出，市场处于持续观望的状态。而对于美联储决议，也许下周的非农就业可能会为市场带来一些活力。当然，这三大风险事件的引爆时机或将时时存在，这无疑将为接下去的行情走向增添极大的不确定性。不过，从目前来看，这三大悬念显然是环环相扣的，美国上调债限问题的解决进程，很可能决定其他两大悬念的时间和结果。随着美联储(FED)会议以及德国大选等重磅事件告一段落，市场开始将焦点转向美国债务上限问题，美国国会和总统奥巴马(BarackObama)之间将就上调举债上限等问题进行争论。如果国会未能在10月中前上调举债上限，美国将无法偿还债务，政府就可能出现违约。
　　相比于前几年，这次债务上限似乎并没有令市场担忧，可能是前几次最终顺利解决令市场较有信心所致。不过，只要这问题存在，金融市场的风险就始终尚存。
　　目前来看，美国财政和债务上限论战主要涵盖两方面内容：
　　1)关于2014年财政预算协议的分歧，美国2014年财年将从2013年10月1日开始，如果不能达成协议，将意味着美国部分联邦政府部门将“关门”，分歧主要在共和党要求削减医保相关支出，而民主党与奥巴马坚决不同意。
　　2)提高美国债务上限的争论，美国债务上限为16.7万亿美元，10月中旬将触及该上限，如果不提高债务上限或出台相关处理方案，将意味着美国政府“赖账、违约”，债务上限谈判的困局在于共和党要求奥巴马放弃医改法案作为提高债务上限的交换条件，而奥巴马同样坚决不让步。
　　目前白宫的态度强硬，美国总统奥巴马称，提高债务上限不容谈判，而共和党的处境则略显尴尬。CNN调查显示，目前有54%的受访者认为，如果债务上限届时没有提高，责任在共和党，只有25%的受访者归咎于奥巴马。
　　美国政府自5月以来就有突破16.7万亿美元债务上限的风险，但通过推迟对联邦政府工作人员养老基金的投资等作法部署紧急策略管理资金，避免了违约。有业内人士指出，根据以往经验，这场斗争最有可能的结果是：经过艰苦的谈判，债务上限还要继续提高几千亿美元，将控制债务规模问题再往后推。对美债投资者而言是“温水煮青蛙”，走一步看一步。
　　目前有关财政方案的最新进展是，9月20日，众议院通过了联邦政府机构的短期融资法案，该法案旨在解决美国政府10月1日至12月15日期间的短期融资问题，以防政府机构停摆，但不给奥巴马医改法案提供预算。目前，该法案已提交参议院。目前预计参议院将删除“不给医改法案提供预算”的条款，通过并传回众议院，众议院可能会通过。考虑到该法案只是个解决政府短期融资问题的法案，后续争论可能还将存在。
　　穆迪(Moodys)首席分析师Mark Zandi认为，美国逼近债务上限的日期再次近在眼前了。Zandi说道：“预计10月中旬，美国将会触及债务上限，我认为人们应该开始逐渐关心这个问题了。”Zandi补充道，如果接下来的几周内美国国会未能通过上调债务上限的议案，这将比美联储缩减QE的影响更大，届时投资者为了规避风险将会把资金投入更稳定的资产，而全球股市将会大跌。新兴市场将会首当其冲，遭到沉重打击。他表示：“如果国会和政府未能很快达成协议，如果接下来的几周内相关议案未能通过，它所带来的问题远比QE多得多。”
　　从对金融市场的影响看，目前投行预期，一旦债务上限问题久拖未决甚至最终违约，将对美元造成打压并提振金价。汇丰银行说：“在过去，也就是2011年夏天，面对预算僵局造成美国政府可能关闭以及信用违约的风险，黄金市场的反应是非常大的。金价现在对这样的风险已经没那么敏感了，我们预计针对预算事宜，金价不会有过大上涨。但无论如何，预算和债务事宜在接下来几周将是比较重要的。我们认为也是比较可能支撑金价的。”
　　澳洲国民银行(NAB)驻悉尼外汇策略师Emma Lawson声称，市场聚焦于美国财政情况的议题，受到美联储和财政前景双重因素的影响，短期内美元很可能走弱。
　　美联储下任主席提名或将公布，耶伦仍是最大热门
　　有关债限问题的解决进程，也很可能最终影响到美联储主席人选的提名及任命。上周，原定于10月1日举行的耶伦演讲取消，外界纷纷猜测白宫已接近提名美联储主席。周二(9月24日)高盛也发布报告称，预计如果政府避免关门危机，耶伦下周将获美联储主席提名。
　　高盛表示，“目前我们预计奥巴马总统将提名耶伦担任下届美联储主席，而且提名时间将会很快到来。但是，这周的政治日程安排的太满，所以这周宣布提名的可能性不大。如果政府避免关门危机，这项提名有可能在下周早些时候被公布。”
　　目前参议院倾向于在提名宣布后的几周内考虑任命，这个过程包括参议院银行业委员会的听证，以及可能的对被任命者的书面质询，这两步都可能包含对货币政策的实质性的讨论。
　　目前，在美联储(FED)下一任主席的提名角逐中，美联储现任副主席耶伦(Janet Yellen)显然领先于其他候选人。不过有分析认为，相比美联储现任主席伯南克(Ben S. Bernanke)低调而朴素的领导风格，耶伦可能会给人以苛刻而难以驾驭的领导人形象。
　　耶伦被许多央行官员誉为有效的领导人，并认为她头脑敏锐。但在最近数年与耶伦有过直接共事关系的数十位在职或已经离职的成员和官员看来，耶伦已经与其他人发生冲突，并让人反感不已。大部分人都认同这样的看法——耶伦比较苛刻，还特别注重细节。这就意味着，如果耶伦获得提名，美联储下任主席就会引导美联储采取更加果断的行动，但也可能会让美联储好争吵的本性更加突出。耶伦一直主张美联储用低利率政策推动经济更快增长和降低失业，但其他一些官员对这种政策的效果持怀疑态度，且担心这种政策会带来通货膨胀上升等预料之外的后果。这一分歧也正着在影响美联储对是否开始收缩债券购买计划的决策。而随着美联储9月决议的按兵不动，目前市场对于10月是否开始宣布退出QE的争论也愈发升级。由于上周五美联储官员布拉德表示美联储完全可以在10月决议后召开临时发布会来进行市场沟通，因此市场此前围绕美联储可能因沟通不便而将缩减日期推迟至12月的担忧得以排除，市场有关10月是否应该缩减QE的悬念被瞬间点燃。伯南克上周三意外宣布美联储维持购债规模不变，美联储在会后发表的声明中表示，金融市场状况近几个月出现的收紧如果持续下去，可能会减缓美国经济和劳动力市场的改善步伐。美联储决定等待更多显示美国经济改善势头能够维持的证据出现，之后再对其购债节奏进行调整。纽约联储主席杜德利本周在接受CNBC采访时表示，美联储在上次政策会议上没有削减QE，市场不应该对此感到意外；美联储在今年晚些时候仍有可能削减QE。杜德利认为，FOMC会议决定不削减QE与美联储6月份给出的指导完全一致。他认为伯南克给出的退出QE的指导仍然有效。此外，一些激进的美联储鹰派代表则继续对美联储9月按兵不动的做法予以抨击。达拉斯联储主席费舍尔的政策态度就较为“紧缩”，他表示美联储没有缩减购债规模破坏了联储的信誉，增大了未来政策的不确定性，他继续呼吁美联储尽快退出QE政策。不过，尽管目前美联储官员围绕缩减QE继续上演着“百家争鸣”，但值得一提的是，财政和债务上限的争论仍将对美联储货币政策产生明显影响，9月联储政策会议延续宽松政策的一个重要原因就是担心财政政策对经济的负面冲击，而10月上调债限问题能否得以解决，也将对美联储接下来决议至关重要。对此，瑞银集团(UBS)外汇策略师Gareth Berry称，“我们认为在意外宣布维持QE不变的六周之后的10月，美联储不大可能宣布削减QE……虽然，届时有更多重磅数据已出炉供美联储参考，包括9月非农报告、更多的初请失业金数据、美国第三季度GDP初值、两次耐用品订单数据、更多的房地产数据及零售数据。”该分析师指出，美国围绕债务上限的财政问题可能届时仍未解决，而这正是美联储在9月意外维持QE不变的关键因素。因此，瑞银经济学家们认为，美联储在2014年1月开始削减QE的可能性更大。他还称，综合所有因素，预计美联储9月未削减QE的决定将令美元持续疲软一个季度的时间，之后才有望重启长期涨势。因此，该行上调未来一个月及三个月内欧元兑美元汇率预期分别至1.37和1.35，此前预期分别为1.30和1.28.