布丁资讯专贴（7月31日）

德国6月份零售销售月率和年率均意外下降，且低于预期，这显示投资者对欧洲经济复苏的质疑令该国的零售销售承压。

据新闻报道：

德国 6月 实际零售销售年率 -2.8%，预期+0.5%，前值从+0.4%修正至+0.8%

德国 6月 实际零售销售月率 -1.5%，预期+0.2%，前值从+0.8%修正至+0.7%。

德国6月份零售销售月率历史走势如下：



德国6月份零售销售年率历史走势如下：



5月份，德国工业订单，工业产出和出口均下降。另外，德国7月份IFO企业信心指数连续3个月上升。GfK SE (GFK)表示，德国8月份消费者信心将攀升至近6年来最高水平。

彭博称，德国央行上周表示，在第二季度强劲增长后，该国本季度的经济增长将放缓。

NordLB的经济学家Christian Lips告诉彭博称：

“德国第二季度经济增长强劲的原因在于，今年年初经济疲软产生了追赶效应。今年后半年，德国的经济增长将小幅放缓，但是仍将维持经济扩张的形势。德国仍然是欧洲经济增长的引擎。”

据此前报道：

德国第一季度季调后GDP初值季率+0.1%，预期+0.3%，前值由-0.6%修正至-0.7%。

德国第一季度工作日调整后GDP初值年率-1.4%，前值由+0.4%修正至+0.3%。

以往历史走势如下：



德国央行在6月份曾下调该国的经济增长预期。

据新闻报道：

德国央行：

下调德国2013年GDP增速预期至+0.3%（去年12月时预期+0.4%）；

下调德国2014年GDP增速预期至+1.5%（去年12月时预期+1.9%）；

下调经济增速预期主要是因预计出口增速放缓，料德国二季度经济增长“非常强劲”，此后显著下滑。

来自BI的两张图表，将帮助我们理解欧洲经济危机。

第一张图表显示了自欧元问世以来的希腊进口（红色曲线）和德国出口（蓝色曲线）变动情况。二者的基数都是100。可以看到，欧元问世以来，希腊进口大幅增长（因该国获得了更强劲的货币和更廉价的信贷）。这对德国出口商来说是件大好事，因为他们在希腊有了一个更富裕的终端市场。德国出口几乎与希腊进口呈同样的速度大幅增长。（当然欧元危机不仅仅限于希腊，但希腊是个说明整体局面的好例子。）



第二张图表显示了自欧元问世以来的希腊（红色曲线）和德国（蓝色曲线）单位劳动成本变动。可见欧元问世后希腊劳动成本大幅飙升，而德国劳动成本基本未变。这使得希腊相对缺乏竞争力，为重获竞争力将不得不面对痛苦的“内部贬值”。

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华尔街两家大公司正在商议发行全球首支房租债券——据消息人士透露，黑石集团计划捆绑每月租金约1500-1700美元的房产，以其未来租金收益为担保，由德意志银行负责打包为债券推向市场。
房租证券化，这一新型债券的出现，预示着华尔街的金融引擎在危机之后又将重新启动。

一些投资者和分析师表示，他们对由租金担保的债券持谨慎态度，理由是缺乏长期数据表明租住“止赎屋”的租客是否能及时支付租金。此外，他们也都提出了这样的担忧：这些公司快速收购了成千上万的房产，但他们是否有完善的管理机制和专业人员去监督维护这些分散在全国各地的物业。  
虽然“全球首支”似乎意味着比常规债券有着更高的风险，但投资者仍然会饥渴于可能随之而来的高回报。
据WSJ援引消息人士称，

黑石与德意志银行此次的发行规模预计约在 2.4亿至$ 2.75亿美元。绑定的资产及物业价值将在3亿到3.5亿之间。信用评级公司可能给出高达A或BBB的投资评级。该债券最早将于8月或9月与投资者见面， 但因细节未定最终发行时间还是未知数。

德意志银行及黑石的发言人均拒绝对此发表评论。

房租证券化，准备就绪

房租证券化很容易让人联想到更为知名的按揭债券。尽管证券化在金融危机期间因让投资者蒙受损失而落了个坏名声，但支持者表示，证券化是把数以千计有独立收益的资产打包为债券，利用资本市场进行融资的有效手段。

黑石这一私募巨头与不少投资公司一样，花费了数十亿美元用于收购止赎屋，目前已经成为出租屋最大的投资者（见下图）。自去年年初以来花费超过55亿美元在美国十几个主要市场收购了约3.2万套房产。



黑石在房产上的实力可以减少投资者对物业管理的担忧。而在为地产公司收购止赎屋提供贷款的华尔街银行中，德意志是为最主要的一家。
在最近几个月，德意志银行联合其他华尔街主要银行已发放给黑石约36亿美元的贷款，使黑石这样的收购公司能够以更低的成本收购更多物业。出售黑石的房租债券俨然将带来更多收益。
如果信用评级机构给出更高的投资评级，将让更多投资者来购买这一债券（许多投资者受投资指引的影响，只购买评级超过一定标准的债券）。
若债券发行得以顺利进行，穆迪投资者服务公司（Moody）、标准普尔评级服务公司（Standard & Poor's Ratings），惠誉国际评级（Fitch Ratings），克罗尔债券评级（Kroll Bond Rating ）和晨星信用评级公司（Morningstar Credit Ratings）都有可能成为该债券的投资评级方，但最终有谁评级还未明确。

同样无法明确的是：这一债券能给投资者带来多大的回报？哪些投资者会考虑购买这一新型债券？

在经历了6月份的动荡之后，美国国债市场在7月份总体上归于平静。固定收益资产总统的波动率下降，利率和信用利差也从峰值回落。许多子市场的现金流转变为净流入，高收益市场和银行贷款证券市场尤其如此。

这并不奇怪。担任PIMCO公司执行副总裁Tony Crescenzi认为，美国国债市场动荡的原因更多出于技术性因素，而非基本面因素。当投资者突然抛售证券的时候，金融中介机构在压力下处理风险的能力和意愿下降，这限制了阻碍了市场运转。美国国债市场至始至终都不存在令投资者感到威胁的因素：通胀即没有高企，美联储也没有提高政策利率。美国国债的违约风险也没有上升。在可预见的未来，这些不利因素的风险可能会仍然维持较低的水平。

现在，信用利差在6月份扩大的趋势显然出现了大幅逆转，投资者自重归市场以来似乎认为利差会维持在今年最低水平附近，或者在此之下。例如，高收益证券的收益率已经趋向6%附近；此前，该收益率维持在7%左右。但是，这种转变是如何发生的呢？

在焦虑的个人投资者卖出的时候，机构投资者正在买入。随后，个人投资者又跟风买进。他们似乎忘记当初购买债券的原因了。他们购买债券是了收益稳定和取得资本利得（在债券不违约的情况下）。

美国债券市场再次稳定，这很大程度上归因于美联储和伯南克。他澄清了6月19日FOMC会议上传递出的模糊信息，并发表更多投资者乐于接受的言论，尤其是7月17日发表的国会证词。伯南克将关注重点放在政策利率上扮演了非常重要的作用。

伯南克证词有三个要点：

1）削减(Tapering)并不是紧缩(tightening)。

市场广泛认为，美联储将于今年9月份放缓购债步伐。但是，伯南克重申，美联储只是放缓购债，而非终止购债。Crescenzi表示，市场目前广泛的预期是，美联储9月份会将每月购债的规模从850亿美元降低至600-650亿美元。

市场预计美联储会将每月购买的机构MBS减少100亿美元，而国债则会减少100-150亿美元。PIMC公司MBS部门的专家指出，机构MBS的削减规模将小于MBS发放量下降的规模，其原因在于，按揭贷款利率上升，居民按揭贷款再融资的活动最近急剧冷却。Crescenzi称，这种净效应令他们认为，与该计划执行之初相比，美联储购买机构MBS的份额将更高。

2）强调政策利率。

伯南克也对资产购买计划和美国联邦基金利率做出了清楚的区分。这是两种独立的政策公布，并非必定同时采用。美联储已经强调，在资产购买计划结束后与在首次提高政策利率前，两者之间会隔相当久的时间。现在，PIMCO认为，考虑到通胀偏低和增长缓慢的情况，美国联邦基金利率在2016年初前不会改变。

3）美联储下一步动作的依据是经济数据，而非日期

2012年9月，当美联储在开始实施此次资产购买计划的时候，美国当时的失业率为8.1%。如今，这种政策已实施了几乎一整年，该国的失业率下降了0.5%，美联储现在仅仅有动机考虑削减宽松规模。换言之，累计的经济数据是美联储决定改变政策的充分理由。失业率这种经济数据将影响美联储的政策，而非时间。

这种信息是国债市场所期望的，并在相当长的一段时间内仍将发挥作用。

周三一份报告显示，7月美国私营部门新增20万个就业岗位，这好于市场预期。

美国7月ADP就业增加20万人，预期增加18万人，前值从增加18.8万人修正为增加19.8万人。



ADP报告的发布，早于周五的劳工部非农就业报告，后者不仅包括私营部门就业统计，还包括政府部门就业情况。

ADP报告过后，分析师们通常会微调对非农就业人数的预期，虽然用ADP预测非农并不一定准确。

路透援引纽约BK资产管理的Boris Schlossberg说：

ADP清楚地证实了美国就业引擎正在开足马力，加大了美联储更早放缓QE的可能。

截至7月份的过去6个月来，ADP就业平均每月增加16.9万人；过去3个月来，平均增加18万人。今年上半年，美国非农就业岗位平均每月增加20.2万。

ADP和非农就业增长情况对比如下：



不同规模企业就业增长变动：



特定行业就业岗位增长情况：



一张图汇总7月ADP报告概况：

美国7月芝加哥PMI 52.3，预期54.0，前值51.6

下面的这个图表是否让你眼前一亮呢？



这个图片来自德意志银行的George Saravelos，它表明，自2012年以来，流入美国的短期资本剧增。

但Saravelos表示，这些资本流动必须转化为股市和债市的中长期资金后才能对美元形成持续的影响。但从共同基金的数据中可以看出，这种转换已经开始发生了。此外，随着新兴市场国家的资本持续外流，高收益信贷也出现了复苏。



在提及美元前景时，Saravelos称，其看涨美元的观点是基于两点因素的：

第一，美联储的再定价。此前市场定价所反映的利率变化路径甚至比FOMC委员会在年初自己的预测更加鸽派。目前市场已经对此进行了修正。

第二，资本流动。尽管美国的资产组合流入较为疲软，但其最大的动力，即短期资本流动以及现金、对冲基金和投机性资本的流动，这些资金流动大增。

展望下半年，看涨美元的观点仍将需要市场对美联储升息时机的预期和资本流动的支持。在美联储方面，随着人们预计GDP增速将升至3%，以及萨默斯有可能会成为下任美联储主席，市场更有可能会预计美联储在升息上会变得更加激进一些。此外，财政紧缩对经济的拖累将会降低，且9月前积极的经济数据也可能会对此形成帮助。

这意味着整个“收缩误解”时间成功的将市场利率预期拉回到美联储预计的轨道。重要的是，问题在于之前的误解并非过大估计了这个问题，而是估计不足。

IMF：希腊第二轮救助有110亿欧元缺口 欧元区政府需承担一半

IMF周三表示，希腊第二轮援助计划仍缺少110亿欧元的资金，且欧元区各国政府需要在年底前填补其中一半的缺口。此外，为确保希腊债务水平有序的回落至可控水平，IMF还称，欧元区各国政府需要减记希腊74亿欧元的债务，这占希腊GDP的4%左右。 

美国总统奥巴马助手Pfeiffer：奥巴马还未决定美联储主席人选，现在离作出决定还有“数周”。
奥巴马将不会参与协商债务上限。