布丁资讯专贴（3月14日）

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德国蔑视经济刺激呼声，公布减支预算案

德国总理默克尔内阁周三通过了一份减支预算案，无视欧元区伙伴国要求增加经济刺激的呼声。

根据这份2014年预算案，新债发行将降至64亿欧元，较先前计划的131亿欧元大幅缩减。此外，联邦支出将削减51亿欧元，政府收入将提高56亿欧元。

该计划意味着德国2015年将达到预算平衡，比宪法要求的“债务刹车”（debt-brake）提早一年。德国财长朔伊布勒说，如果不考虑向ESM提供的43亿欧元资金，德国在2014年就能够实现预算平衡。

财政部称，2015年德国将不需要发行新债。

在欧盟峰会即将于本周稍晚召开之际，朔伊布勒指出，德国预算计划“对欧洲来说是一个强烈的信号”。他相容2014年预算计划为“增长友好型的预算削减”，旨在向欧元区其他国家证明“一致、可持续的预算和增长并不互相排斥”。

德国经济部长Philipp R猀氀攀爀说，德国的公共财政“令世界羡慕”。

FT援引德国官员称，该预算有意提前一周、赶在欧盟峰会前公布。预算案出现的时间极为敏感，当前，以法国和意大利为首的其他欧元区国家都在寻求放宽严格的预算规则。

一位法国官员称，法国总统奥朗德将坚决要求欧盟峰会采取立场，表明其不仅是“紧缩中的欧洲”。法国今年料将无法达成预算赤字目标。

而在德国国内，左倾反对派领导人批评说，政府的预算计划是一种“欺骗”，等同于选举年的吹嘘。绿党议员Priska Hinz说，德国政府正受益于“历史上的有利条件”，诸如劳动力市场稳定，以及欧债危机带来低利率等。

亚洲股市普遍收涨 日经指数涨1.16% 沪指结束5日连跌

3月14日亚洲股市收盘情况：

13:30台湾股市周四收盘下跌0.55%，报7951.76点。

14:00 日经225指数周四收盘上涨1.16%，报12381.19点。韩国股市周四收盘上涨0.12%，报2002.12点。

15:00 沪指收盘报2270.28点，升6.31点或0.28%，成交额692.2亿元。深成指收盘报9087.25点，升14.03点或0.15%，成交额612.0亿元。

                               
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上证指数结束5日连跌，今天收盘时上涨0.28%，报2270.28点。

从消息面来看，央行对于通胀的表态是近期对指数形成压力的重要原因之一，而公开市场今日再次回笼180亿元资金，使得本周的净回笼量达到440亿元，使得市场对货币政策趋紧的担忧升温。

汇丰与渣打银行调升利率的消息对昨日香港市场形成冲击，若全球货币政策从极度宽松开始转向，则新型市场的资产价格可能受到冲击。

受日元下跌影响，日经指数周四收盘再现大幅上涨，涨幅达到1.16%。

                               
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此外，黑田东彦就任下一任日本央行行长的任命终于得到最终批准，增加了市场看跌日元的预期。

                               
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国际经济数据方面，昨天公布的美国2月零售销售创下5个月最大升幅，这增强了市场对美国经济的乐观情绪。

月零售销售环比上升1.1%，好于预期的上升0.5%，也好于前值的上升0.2%。2月零售销售为去年9月份以来的最大升幅。

强劲的零售销售数据推动美元指数涨至七个月高点，兑欧元涨至三个月高点。

Chevron：2017预计增产20%

在前文“摩洛哥：Chevron即将开始的石油盛宴”中我们提到，据已经勘探的结果表明摩洛哥含有数十亿桶原油，而嗅觉灵敏的Chevron已经开始了行动。

由于中国与印度等国家能源需求快速增长，跨国石油企业正在全球寻找新的开采基地。Chevron首席执行官John Watson表示，预计中国与印度未来10年天然气进口量每年可增长10%。。Chevron预计在2013年投资367亿美元用于对全球每个洲进行石油与天然气勘探和开采.

目前Chevron正在全球范围开发多个成本高昂的项目，包括在澳大利亚的一个大型天然气项目以及美国墨西哥湾超深水区新油井项目。公司希望在2017年将石油与天然气日均产量从2012年的270万桶提高至330万桶。

John Watson说道，

“我们的主要开发项目仍在按计划进行中。”

Chevron首席财务官Patricia Yarrington表示，预计增产后，2017年将产生500亿美元现金，高于2012年的100亿美元。Chevron上游业务主管George Kirkland预计其在澳大利亚的Gorgon与Wheatstone天然气项目将在2015年初投产，这两个项目年生产能力将超出1500万桶。

Chevron上月表示，其在墨西哥湾深水区下第三系的深水井已开始试生产。该井位于2万英尺水下，尽管受到测试设备限制，目前产量仍达到了每天1.3万桶。预计这口深水井以及其附近的双井最终产量将达到每天17.7万桶。

同时，Chevron还扩大了其非传统油田的业务 ，包括位于德州与新墨西哥州的Permian
盆地以及宾夕凡尼亚州的Marcellus气田。水力压裂与其它最新的开采技术让该公司页岩石油与天然气产量有所增长。Chevron炼油业务主管Mike Wirth表示，

“Chevron计划有选择地让部分石化与润滑油产量增长。在亚洲预计化工与润滑油产量需求增长速度要快于机动车燃料的需求。”

据悉Chevron2013年上季的日均油气产量为162万桶，按年下跌3.3%；日均炼油量为70.2万桶，低于前一年度同期的76.3万桶。

在石油天然气方面大手笔的投资也给Chevron带来理想的收益。作为美国第二大石油公司，Chevron上季盈利按年上升41%至72亿美元，每股盈利 3.7美元。盈利包括来自资产互换收入14亿美元，扣除一次性项目，每股盈利3.27美元，优于市场预期的3.03美元。连同资产互换的影响，油气生产业 务收入上升20%至69亿美元。其炼油业务亦扭亏为盈，获利9.25亿美元。累计2012年，Chevron赚得262亿美元，略低于该公司2011年的纪录新高盈利269亿美元。

美联储大规模购买资产对股市影响评估

美国经济增长乏力，利润增长缓慢，股市却火爆，有一种解释是美联储QE印钞产生的资金流入了股市。

Trend Macrolytics首席投资官Donald Luskin认为，如果只是打比方，这种解释倒没错。美联储“大规模购买资产”（LSAP）项目购买的是风险资产，MBS与长期美国国债的价值是波动的。

所以，美联储无论何时购买MBS和美债，都是在减少投资者投资组合里的这类投资风险。这让投资和感到可以在其他方面冒险，比如买股票。

美联储目前的LSAP每月购买资产850亿美元。Trend Macrolytics预计，这相当于LSAP每个交易日购买约10亿美元股票，一个月约合223亿美元。

                               
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美联储现在购买MBS与美国国债的波动性约是3.3%。标普500的波动性是12.7%。LSAP每购买850亿美元，就为投资者的投资组合减少了28.4亿美元波动性。

所以，投资者可以买223亿美元股票，因为2.84美元相当于22.3美元乘以12.7%。

简单来说，因为股票的波动性是美联储购买债券的四倍，LSAP购买4美元相当于买1美元的股票。

2009年1月，美联储首次开始购买长期资产。估计从那时起相当于减少了购买6450亿美元股票的风险。

标普500同期市值的总收益率是10.3%。

下图可见，总体来看，美联储进行LSAP时，股市上涨，停止LSAP就会出现股市大幅调整。

                               
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这与美联储主席伯南克对QE的评价相符。去年的全球央行Jackson Hole会议上，他说是货币政策的“投资组合平衡渠道”。伯南克还说：

改变供应散户的多种资产可能影响这些资产的价格和收益率。美联储购买MBS应该能提高它的价格，降低它的收益率，因为投资者会用其他资产替代向美联储出售的MBS，以此再平衡自己的投资组合，他们购买的资产也应该会价格上涨、收益率下降。

此后美联储9月的FOMC会议就宣布退出开放式购买MBS的QE3。

实际操作时，投资者卖给美联储850亿美元MBS和美债以后，并不会立即转而购买223亿美元股票。

这个过程要经过一段时间，涉及一连串负担风险的对手方。

Trend Macrolytics预计，也许LSAP的进程比市场现在期望的快。失业率将在2014年11月降至6.5%，这是美联储设定的超低利率门槛。

FOMC已经表示，那将在“购买资产项目终止相当一段时间以后”。

到了美联储再也不会每天购买10亿美元股票时，就要看一看股市是否还会保持涨势了。

                               
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高盛：PE的世界正在缩水 临近“PE悬崖”

资产价格上涨之后，私募股权（PE）的圈子中一个最为普遍的主题就是：找到有价值的新投资的机会越来越少了。

高盛分析师针对这个问题对客户发出警告，在投资大规模公开交易的替代性资产管理基金的时候要小心“PE悬崖”，这些基金经理从投资者那里得到的巨额管理费用正在遭遇着风险。

下图就是高盛所说的“PE悬崖”：

                               
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图中深蓝色快代表2010年以来PE基金经理筹集的资本（单位：十亿美元），高盛估计2013年总融资将达到450亿美元，比2012年的370亿美元有所上涨。

然而，浅蓝色快显示过去的PE投资资本向股东返还的速度超过了这些基金融资的增长速度，主要原因就是资产价格的上涨。

换句话说，PE所管理的资产规模正在缩小，这就意味着通过所管理的资本来赚取的费用就会相应的缩小。

高盛分析师Marc Irizarry表示，“随着越来越多的资本抽离出去，我们预计资本管理的费用将会承担一定的风险，与管理费用相关的一些盈利也会遭遇潜在的挫折。”

虽然PE融资规模处于回暖阶段，但是远远不及金融危机前的水平，从下图中可以清楚地看到这一点，如今的PE融资速度只是金融危机前的一半左右：

                               
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然而，融资速度的下降，并没有限制住寻求融资的PE基金数量，下图显示，2010年以来试图融资的PE和房地产基金上涨了25%：

                               
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上述三个因素加在一起，就能够基本上得出一个结论：PE市场正在缩水。

Marc Irizarry表示，“在价格和估值都更高的市场中，我们预计基金经理将会变得更为挑剔，更为谨慎地去部署资本。信贷投资者、来自OAK资本的Howard Marks和来自FIG的Pete Briger都对高盛表示，现在以合理估值来部署资本的机会越来越稀缺，这样一来，遵守规定的基金经理们融资的规模就缩小了，从而推延了他们的投资周期。”

那么，要想让“PE悬崖”来得更平缓，PE公司都在用什么办法呢？Marc Irizarry指出：

首先，这些公司推出了规模更小、目标更明确的基金（30亿美元以下的基金更为普遍，目前占比46%，以往该比例为29%）。

其次，PE公司都在寻求更具永久性的资本来源，而不再是以往典型的PE投资者的资本。

最后，规模较大的PE基金都在给小规模的基金投资，以此获得一些潜在的与管理费用相关的盈利。

谢谢布丁