布丁资讯专贴（3月6日）

道指创下历史新高 欧洲股市四年半高点

美国股市周二收涨，道琼斯指数飙升至历史最高水平，全面收复金融危机以来失地。

道指收盘上涨0.9%至14253.77点，这突破了此前于2007年10月创下的最高收盘位14164.53。金融危机期间，美国股市曾遭受重创，道指也于2009年3月9日跌至6547.05点的历史最低水平。

标普500指数上涨1%至1539.79点，纳斯达克指数上涨1.3%至3224.13点。

                               
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道指今年以来已经上扬将近9%。美国经济数据持续改善，美联储继续提供刺激，且股市相比于其他资产估值更具吸引力，这些均扶助股市上涨。

美联储副主席耶伦周一的言论已提振市场情绪。耶伦称，美联储当前应继续推进QE。

周二的美国服务业数据提供了经济走强的最新证据。2月美国ISM非制造业指数升从55.2至56.0，好于预期的55.0。该数据表明，美国服务业以一年来的最快速度扩张。

除美国外，周二全球股市也纷纷走高，因中国政府决定维持7.5%的增长目标，且投资者猜测全球央行将继续采取措施支持经济复苏。欧洲Stoxx 600指数大涨1.8%至四年半高点，道指盘中突破历史高点也使得欧股加速上扬。

本周市场将迎来欧洲央行、英国央行和日本央行货币政策会议。

周二全球市场收盘情况：

标普500涨1%，道指涨0.9%，纳斯达克涨1.3%。

欧洲Stoxx 600涨1.8%。1月欧元区零售销售升幅大于预期，2月欧元区PMI终值较初值改善，但不及1月份数值。德国DAX大涨2.32%，法国CAC 40涨2.1%，英国富时100涨1.4%。

中国股市从昨日的大跌中反弹，沪指涨2.3%。恒指涨0.1%。日经指数涨0.3%至四年半新高。

美元兑欧元和日元均小幅下跌，但美元指数仍处于6个月高点附近。

纽约4月WTI原油期货上涨70美分，报收于每桶90.82美元，涨幅为0.8%。

纽约4月黄金期货上涨2.50美元，报收于每盎司1574.90美元，涨幅为0.2%。

10年期美债收益率涨至1.894%。

                               
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技术官僚政府—解决意大利政治僵局的最后一招？

路透社称，意大利总统纳波利塔诺正在考虑任命一个无党派人士领导的技术官僚政府解决意大利政治僵局的方案之一。

如果在纳波利塔诺授权组阁期内中左联盟领导人贝尔萨尼无法顺利组建新一届政府，那么上述的解决方案将成为可能之一。

虽然在参议院未占据多数席位，但贝尔萨尼赢得了众议院选举因而能够首先尝试组阁。

在选举中获得大量抗议性选票的五星运动领导人格力罗在就意大利是否会成立技术官僚政府的猜测进行回应时称，他不会支持这样的方案。

“技术官僚政府实际上并不存在，只有政党组建的政府能够获得多数国会议员的支持，而蒙蒂政府则是二战之后政党色彩最浓的。”格力罗在自己的博客中写到。

他说假如选出一个技术派的总统，那将扯下传统政党的最后一块“遮羞布”。

虽然纳波利塔诺正在努力寻求政治僵局的解决方法，但由于宪法章程方面的原因不得不等到3月15日左右才能开始正式的商讨。

由于没有政党能够在参议院选举中获得多数席位，因而组建政府就不得不需要三个主流势力——贝尔萨尼的中左联盟，贝卢斯科尼的重要联盟，格力罗的五星运动，至少有两个能够达成一致。

格力罗多次对贝尔萨尼的主动示好视而不见，因此外界普遍认为他不会支持由贝尔萨尼来领导新一届政府。

本周一，最新任命的五星运动在参议院的领导人Vito Crimi声称不会为任何一个主流政党组建的政府投信任票，而希望寻求“政党体系外的另外一种选择”。

此举被理解为他可能会支持成立技术官僚政府，但Vito在周二的采访中予以否认，并称媒体曲解了他的意思，他强调说五星运动的目标是单独领导一个政府。

在大选路演中，格力罗对蒙蒂政府进行了猛烈抨击，认为其未经选举产生——当时的背景是总统纳波利塔诺在2011年金融危机的当口任命蒙蒂为政府总理。

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一个邀请

欧盟委员会会议将于下周在布鲁塞尔举行，届时蒙蒂将邀请三个主要联盟领导人，而这也是大选结束之后三个主要政党领导人的首次会晤。

民主党领袖贝尔萨尼将于周三举行会议讨论下一步计划，可能批准包括整治腐败在内的一些区域性改革计划，并将提交国会。

他排除了与贝卢斯科尼结盟的可能性，同时寻求格力罗联盟的支持，后者在两院拥有163个席位，是第三大政治势力。

由于此前民主党对大选志在必得，因此结果出炉之后贝尔萨尼自己的地位反而岌岌可危，有关他将被取代的猜测开始流传，可能的替代人选则是现任佛罗伦萨市长，年仅37岁的Matteo Renzi。

意大利的政治僵局已经引起了欧盟成员国的警惕，他们担心意大利的不稳定会将欧元区再次拖入经济危机的深渊，就像2011年蒙蒂被任命前的那样。

本周一，正在布鲁塞尔举行会晤的17国联盟财政部长一致表示他们对此表示乐观，认为不论组建怎样的政府，意大利都会履行他们对欧元区的职责。

在新政府成立之前，蒙蒂仍然负责临时政府的日常事务，但没有资格引入任何新的立法。

就他自己而言，仅仅收获10%左右选票的表现已经让他失去了延长一个任期的可能性。

技术官僚政府—解决意大利政治僵局的最后一招？

路透社称，意大利总统纳波利塔诺正在考虑任命一个无党派人士领导的技术官僚政府解决意大利政治僵局的方案之一。

如果在纳波利塔诺授权组阁期内中左联盟领导人贝尔萨尼无法顺利组建新一届政府，那么上述的解决方案将成为可能之一。

虽然在参议院未占据多数席位，但贝尔萨尼赢得了众议院选举因而能够首先尝试组阁。

在选举中获得大量抗议性选票的五星运动领导人格力罗在就意大利是否会成立技术官僚政府的猜测进行回应时称，他不会支持这样的方案。

“技术官僚政府实际上并不存在，只有政党组建的政府能够获得多数国会议员的支持，而蒙蒂政府则是二战之后政党色彩最浓的。”格力罗在自己的博客中写到。

他说假如选出一个技术派的总统，那将扯下传统政党的最后一块“遮羞布”。

虽然纳波利塔诺正在努力寻求政治僵局的解决方法，但由于宪法章程方面的原因不得不等到3月15日左右才能开始正式的商讨。

由于没有政党能够在参议院选举中获得多数席位，因而组建政府就不得不需要三个主流势力——贝尔萨尼的中左联盟，贝卢斯科尼的重要联盟，格力罗的五星运动，至少有两个能够达成一致。

格力罗多次对贝尔萨尼的主动示好视而不见，因此外界普遍认为他不会支持由贝尔萨尼来领导新一届政府。

本周一，最新任命的五星运动在参议院的领导人Vito Crimi声称不会为任何一个主流政党组建的政府投信任票，而希望寻求“政党体系外的另外一种选择”。

此举被理解为他可能会支持成立技术官僚政府，但Vito在周二的采访中予以否认，并称媒体曲解了他的意思，他强调说五星运动的目标是单独领导一个政府。

在大选路演中，格力罗对蒙蒂政府进行了猛烈抨击，认为其未经选举产生——当时的背景是总统纳波利塔诺在2011年金融危机的当口任命蒙蒂为政府总理。

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一个邀请

欧盟委员会会议将于下周在布鲁塞尔举行，届时蒙蒂将邀请三个主要联盟领导人，而这也是大选结束之后三个主要政党领导人的首次会晤。

民主党领袖贝尔萨尼将于周三举行会议讨论下一步计划，可能批准包括整治腐败在内的一些区域性改革计划，并将提交国会。

他排除了与贝卢斯科尼结盟的可能性，同时寻求格力罗联盟的支持，后者在两院拥有163个席位，是第三大政治势力。

由于此前民主党对大选志在必得，因此结果出炉之后贝尔萨尼自己的地位反而岌岌可危，有关他将被取代的猜测开始流传，可能的替代人选则是现任佛罗伦萨市长，年仅37岁的Matteo Renzi。

意大利的政治僵局已经引起了欧盟成员国的警惕，他们担心意大利的不稳定会将欧元区再次拖入经济危机的深渊，就像2011年蒙蒂被任命前的那样。

本周一，正在布鲁塞尔举行会晤的17国联盟财政部长一致表示他们对此表示乐观，认为不论组建怎样的政府，意大利都会履行他们对欧元区的职责。

在新政府成立之前，蒙蒂仍然负责临时政府的日常事务，但没有资格引入任何新的立法。

就他自己而言，仅仅收获10%左右选票的表现已经让他失去了延长一个任期的可能性。

查韦斯病故后，全球石油产量或提高

                               
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QZ：委内瑞拉拥有世界上最大的原油储备，而石油收入也帮助维持了查韦斯的统治。

现在，世界主要石油公司将等待委内瑞拉新任领导人上台，来观察该国的石油行业是否能够重获发展。过去几年里，委内瑞拉已经没收了大多数外国石油公司在该国的资产。而如果政策发生改变，可能催生大规模的石油交易，并使得国际市场石油产量激增。

现在，一切都取决于由谁来继任查韦斯。

为实施他所谓的“玻利瓦尔革命”，委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）成了查韦斯的提款机。为帮助他的朋友卡斯特罗，查韦斯向古巴运送了数千万桶石油。同时，查韦斯还支持周边国家的反对派运动。2002-2003年PDVSA管理层和工人违背查韦斯意愿时，他解雇了19000人，这对公司造成伤害，也导致了委瑞内拉石油产量的长期下降。

在查韦斯面前，全球石油公司采取了不同策略。埃克森美孚等企业不愿屈服于查韦斯的国有化政策，而选择离开。当埃克森美孚寻求120亿美元赔偿时，仲裁法官仅下令委内瑞拉支付2.55亿美元。但同时，中国则与委内瑞拉达成了石油换贷款协议。

在委内瑞拉，最具吸引力的地区是奥里诺科重油带（Orinoco Belt）。2009年，欧佩克重新评估了该重油带，认定委内瑞拉官方石油储备为2970亿桶，这超过了沙特阿拉伯2650亿桶的探明储量。

由于查韦斯动辄采取国有化手段，主要石油公司一直对投资委内瑞拉较为敏感。但据前美国国务院顾问、Vision Americas现任高级顾问José Cárdenas，新政府可能在石油政策上出现U型大转向。

他说，结果取决于由谁继任查韦斯。在候选人中，希望最大的是与古巴关系亲密的副总统马杜罗（Nicolás Maduro），以及国民议会主席卡韦略（Diosdado Cabello）。尽管委内瑞拉军事首领在电视上露面，宣布效忠马杜罗，但分析师们认为，他们将成为卡韦略的权力基础。

Cárdenas说：“如果新总统是马杜罗一方的理论家，那么PDVSA的未来可能尚不明朗。然而，如果由卡韦略领导的民族主义力量胜出，那么我认为石油行业将拥有一切重建的机会，来自西方的企业和投资将处于领先。”

或者，如果进行一场光明的选举，获胜者可能会是米兰达州州长卡普里莱斯（Henrique Capriles），他在去年10月的选举中落败于查韦斯。但作为总统，卡普里莱斯仍将会面对一个查韦斯式国民议会，及其对国家石油行业的强大支持，这将使得无法实施任何针对PDVSA的重大改革。不过，卡普里莱斯已经表示希望增加石油产量，并邀请更多的外国投资，并可能重新协商与古巴和中国等国的特惠协定。

股市、楼市与财富效应
道琼斯指数周二创下了历史新高。
http://wallstreetcn.com/ckuploadimg/images/dow20130306075716(1).jpg

借此之机，我们也来探讨一下股市和楼市的“财富效应”对经济的影响。

1）来自Karl Case、John Quigley和Robert Shiller的报告：

我们发现，至多也只有薄弱证据表明股票市场财富和消费之间存在关联。相比之下，我们确实发现，有强劲证据表明，房地产市场财富变动对消费有重要的影响。

至于影响大小方面，我们考虑了最近的一些房地产财富变化。2005-2009年间的房地产财富大约减少了30%（按实值计算可能更多）。消费者支出弹性的范围估计为0.03-0.18，但对高端和低端市场的单独研究表明，这一系数约为0.10。这就表明，房地产财富缩水35%，将使得消费者支出减少3.5%。消费支出总额约10万亿美元，这就暗示每年消费减少约3500亿美元。再来看住房产量，从230万户减少到了60万户，每一户价值15万美元。这就表明住宅资本支出减少了约2550亿美元。这两者中的任何一部分都会对经济造成极大冲击，整体将造成重大冲击。

2）来自瑞信Neal Soss的报告，表明最近几年的财富效应已经削弱：

我们的研究发现，相比于股票市场财富变动，房地产市场财富变动会对消费者支出造成更重大影响。这与其他研究者的结论是一致的。

我们最新奇的发现是，自从2007-2008年金融危机以来，财富效应似乎已经缩水，且房地产比股市更明显。这一结果的一个含义就是，要实现任何给定的经济加速预期，美联储都需要下更大功夫，使房地产价格和股票价格出现更大牛市。

中期来看，房地产财富的上升对消费支出的潜在刺激作用将是巨大的。但从我们的预测结果来看，今年房地产改善对消费的提振作用，可能无法完全抵消可支配收入增速下滑的影响，后者由工资税恢复引发。

Soss用于解释房地产财富效应降低的三个理由是：自从危机以来，人们感知到的房地产财富波动性上升；房地产财富和消费之间是“非线性”关系（房地产财富下降所致的消费下降，要大于房地产财富上升所致的消费上升）；由于更严格的贷款标准，以及抵押人方面变得更加犹豫，相比于危机前，资产增值抵押贷款（mortgage equity withdrawal，MEW）减少。

3）来自经济学人的观点：

Capital Economics的Paul Dales认为，去年房价和股票价格的上涨给美国家庭增加了4.8万亿美元财富，使得总财富达到约65万亿美元，接近金融危机之前高点。他称，在股价稳定和房价小幅走高的情况下，“财富效应”将提振消费者支出，并为今年的GDP增长贡献0.7个百分点。

                               
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全球股市大涨推动亚股高开 日经指数涨至4年内新高

3月6日亚洲股票市场：

08:00 日经指数开盘涨1.09%，韩国股市开盘涨0.82%。

09:00 台湾加权指数开盘涨0.32%。

09:30餀港恒生指数开盘涨0.84%。上证指数开盘涨0.31%，深证成指开盘涨0.59%。

                               
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今日（6日）亚洲股市普遍高开，日经指数更是涨1.3%达到4年内最高水平。随后开盘的中国股市也普遍上涨。

中国国务院总理温 家 宝昨日在政府工作报告中表示，中国2013年经济增长目标在7.5%左右，此外还将各项其他数据预期和目标设定如下：

CPI涨幅应控制在3.5%左右；

预计2013年中国社会消费品零售总额增长14.5%；

预计2013年中国全社会固定资产投资增长18%；

预计2013年M2增长目标为13%左右；

昨日A股大幅回涨，亚洲股市收盘普遍上涨，带动欧美股市均大幅上涨，道指创下历史新高。

央行5日发布的数据显示，我国金融机构1月新增外汇占款人民币6836.59亿元，创出历史最高水平。这是外汇占款连续第2个月上涨，并超过2012年全年的新增外汇占款4946.47亿元。分析人士表示，短期资本流入是外汇占款激增的主要原因，但这种大幅增长态势难以持续。

美联储副主席耶伦周一支持继续宽松的货币政策，她的言论对市场情绪具有提振作用。耶伦称，美联储当前应继续推进QE。

经济数据方面，美国服务业数据提供了经济走强的最新证据。2月美国ISM非制造业指数升从55.2至56.0，好于预期的55.0。该数据表明，美国服务业以一年来的最快速度扩张。

Markit周二发布的调查显示，尽管德国2月经济活动扩张，但法国、西班牙和意大利陷入更深的萎缩当中。2月份，欧元区综合PMI终值为47.9，虽好于初值的47.3，但仍不及1月份的48.6。

另外，本周市场将迎来欧洲央行、英国央行和日本央行货币政策会议。市场普遍预期，欧洲经济目前深陷泥潭，德拉吉或将采取鸽派立场，进一步宽松，有可能将欧洲央行利率由0.75%下调至0.5%，以此来进一步削弱欧元，促进欧元区经济发展。

澳大利亚2012年第四季度GDP同比增长3.1%

澳大利亚2012年第四季度GDP同比增长3.1%，预期增长3.0%，前值增长3.1%。

澳大利亚2012年第四季度GDP环比增长0.6%，预期增长0.6%，前值由增长0.5%修正至增长0.7%。

GDP数据表现良好，有可能进一步打压市场对澳洲联储的宽松预期。近日澳联储维持3%的利率不变。

澳大利亚财政部长Swan表示：“澳大利亚GDP数据显示出澳大利亚经济的长期弹性；一些部门的情况依然有缺憾；澳大利亚生产力增长正在逐步恢复；澳元处于可持续的高水平。”

数据公布后，澳元走高：

                               
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华尔街的炼金术（上）——抵押品变形
FT：几百年前，当时的科学家和哲学家不断尝试把廉价的基础金属变成贵重的黄金和白银，这就是所谓的炼金术。现在，华尔街的银行家也在努力尝试实现类似的“奇迹”。

这就是所谓的“抵押品变形”，这项新业务现在已经成为了银行业罕见的增长亮点。新的监管准则和不断增加的竞争压力不断蚕食银行业的利润，这项新业务有望改善银行的盈利能力。

所谓的“抵押品变形”，也就是把风险相对较高的资产转变成表面上更安全的资产，这类业务已经受到了监管者的关注。

总的来说，面对专门为账面总值超过640万亿美元衍生品市场设计的新监管规则带来的挑战，银行已经找到了新的赚钱机会。新监管规则的原意是，为了降低处于金融危机核心地位的衍生品市场风险。一些金融专家认为，把次贷切片分层可怕的金融创新想法，鼓吹了金融泡沫并导致其最后爆破。他们现在开始担心，“抵押品变形”这项新业务最终只是隐藏了风险，而并没有真正转换风险——这可能降低了监管新规的实际效果，更讽刺的是，新规可能促使了这种新业务的出现。

美联储官员Jeremy Stein上月表示，抵押品变形“就是监管新规制造的，可能快速发展的业务，因此我们必须特别谨慎地对待。”这是美联储第一次公开警告这项新业务的风险。

然而，在金融产业里，抵押品变形只会简单被看作是满足监管新规要求的工具。变形的过程是这样的，银行会帮助基金以非流动性证券作为抵押，换取流动性更好的资产，然后基金就可以利用这些资产用于支持它们的衍生品交易。

世界上最大的资产管理公司贝莱德的电子交易和市场结构联席主管Supurana VedBrat表示，预计贝莱德将需要大量的高质量抵押品满足监管新规下的衍生品交易。她正在寻求帮助，满足对不断增加高质量抵押品的需求。

华尔街的金融机构，包括美国银行、高盛和摩根大通已经准备好提供帮助。这些银行计划创造足够多的衍生品，满足客户的抵押品交易需求。

纽约梅隆银行全球抵押品服务副主席Ms Chakar表示，对冲基金、保险公司和资产管理公司对抵押品变形业务都充满了热情。

今年开始，很多国际监管者都开始要求这些保险公司和资产管理者通过所谓的中央清算方式完成衍生品交易。监管者认为，在交易双方之间设立一个中央清算对手方，可以提供一定的损失缓冲空间，保证一方出现违约时衍生品交易的安全。

为了保证中央清算者不受市场动荡的冲击，持有衍生品合约的客户必须向中央清算者提供一定数量的抵押品。抵押品的形式一般是国债或现金，这样的证券才足够安全，降低中央清算者自身的风险。

衍生品市场究竟额外需要多少抵押品，已经成为一个热门的争论。市场的预计从5000亿美元到10万亿美元不等。因为很多银行和交易商一直在滥用抵押品，比如说用CDS来对赌其它金融机构的命运，数以千计的企业和基金一直依赖利率互换或货币互换这样的衍生品。

巴黎银行抵押品管理主管Hélène Virello表示：“我们认为新增的抵押品需求会有几万亿美元，但实际上，没人知道真实的数量，因为这是由很多因素同时决定的。”

这种金融炼金术的内涵甚是简单，把不合格抵押品转化成中央清算者接受的抵押品，只需要利用银行的回购操作就能实现。回购操作通常是用证券换取现金。前高盛抵押品经理表示，这并不是什么新东西，只是换了个“包装”。

在一个普通的交易中，一家保险公司会拿着低信用等级资产（比如说垃圾债券）到一家银行寻求帮助。这家银行会在回购市场借出这些垃圾债券——对手方通常是另一家大银行，换取政府债券或现金。那么这家保险公司就能利用这些政府债券或现金支持它的衍生品交易。

提供变形业务的银行会向客户收取一定的费用，同时对客户的资产附加一定的折让。对风险较高的抵押品，比如说垃圾债，银行会附加较大的折让。抵押品变形业务中的折让率可能跟中央清算所要求的折让率不一样，因为银行会自己衡量该业务的风险。

关于抵押品变形业务能给银行业提供多少额外的利润，现在还没有可靠的估计。但据摩根士丹利和顾问公司Oliver Wyman的报告，抵押品变形带来的收入“很可能能抵消引入监管新规带来的大部分损失”。

华尔街的炼金术（下）——风险守恒？

银行表示，它们可能无法承担引入抵押品变形业务可能带来的更大风险。如果银行持有太多的低质量资产，将消耗了其资产负债表的一大部分，这会损害银行原本的业务。

客户可能会发现更简单廉价的方法，“重组”他们的投资组合，释放更多的合格抵押品。摩根大通上周告诉客户，“优化”现有抵押品的成本，只有把3月期美国公司债变形为3月期美国国债成本的1/10。

如果银行不愿意或没有能力提供它们客户所要求的抵押品变形，其它金融机构也可以加入——包括历史上最厌恶风险的贷款者，比如说养老基金。

纽约梅隆银行执行总裁Gerald Hassell表示，并不是所有的变形业务都发生在该银行的资产负债表上，他们也可以扮演第三方中介的角色。

那些持有大量低收益高质量证券投资组合的基金，可能会希望借出证券来提高回报率。一些主权财富基金和资本充足的养老基金可能会进入这个业务，为该市场提供更多的流动性。

但一些银行家担心，越来越多抵押品提供者进入这个市场，可能会在金融市场形成潜在的系统性风险。

一个匿名的高级银行家表示：“如果越来越多影子集团加入这项融资业务，它们并不知道其中的风险，也不会计提足够的折扣率，那么这将可能给金融系统引入更多的系统性风险。”

抵押品变形业务的风险在于，可能制造更长更复杂的抵押品链条，当抵押品的市值开始下跌，可能会引起一个自我毁灭的恶性循环。

美联储官员Stein警告，参与抵押品变形的投资者可能最终会面对“恶性地追加保证金”。比如说，一家保险公司把垃圾债变形成美国国债，如果垃圾债的市值下跌，该保险公司就不得不提供更多的现金维持抵押品变形，或开始平仓所持的衍生品交易头寸。

专注于抵押品问题的IMF经济学家Manmohan Singh担心，银行可能会操纵它们的法定资本要求，提高这些新业务的利润水平。如果市场大跌，这些银行可能也难以幸免于难。

Singh表示：“不可能没有成本地把BBB评级的资产变形成AAA评级的资产。如果银行大量从事这种业务，将会使风险加权资产水平大涨。我认为，这是监管者应该关注的问题。”

现在，包括巴克莱、花旗、德银和道富银行的大型银行正在准备提供这项新业务。最近美联储的调查显示，超过2/3的大型银行与客户谈论了关于抵押品变形的业务。养老基金也表示，他们正在讨论借出所持安全资产的可能性。

高盛Lake补充道，这样下去，希望管理整个金融业的监管新规可能无意识地制造出一个更不透明的重大风险。