布丁资讯专贴（2月4日）

David Rosenberg：全球经济现状如“酒鬼驾车”

                               
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经济学家David Rosenberg形容目前全球经济的状态，称“全球经济就像是一个喝醉了酒的人开的车，每次遇到坑沟，都晃晃悠悠地侥幸绕过去了。”但接下来的路途中还能否这样幸运，Rosenberg并不那么乐观。

然而，目前股市表现一片大好，上周五道琼斯指数还突破了14000点大关，各方面经济数据也偏向利好，许多分析师和经济学家都开始放弃了悲观预测。但Rosenberg对此现象依然沿用了“酒鬼开车”的例子来解释：

“现在这辆车恰好在路中央，之前的沟坎都绕过去了。而目前这辆车之所以还算安全，是否真的是因为司机已经从酒醉中清醒过来了呢？还是因为纯属侥幸才没掉到沟里去呢？这个问题我也给不出一个确定的答案。”

长期以来，Rosenberg被视作悲观意见的一个代表，“我只能说我在尽可能的从实际出发去看问题，而且，我的悲观预测总是会比我的乐观预测准确得多。”

在他的谨慎意见指导下，其客户的收益都还不错，他的投资座右铭是“安全第一，然后收获价格合理的收入”。

对于现在股市强劲走高的原因，Rosenberg的解释只有一个词——美联储。美联储每个月购买850亿美元债券和MBS，上周已经推动其资产负债表规模超过3万亿美元了。

此外，纽约时报称也有其他分析师指出，最近股票基金中个人投资者的资金流入激增，而不是以往只有大型机构投资者的资金流入在上涨。

Rosenberg对此表示，这些因素当然也会起到推动市场的作用，但是远不及美联储资产负债表扩大和股市的关联那么直接而密切。

美联储对短期利率的控制向来会对市场产生重大冲击，“别总想着跟美联储作对”已经成了华尔街人尽皆知的投资准则。但是如今的基准利率已经降到无法再降了。

Rosenberg还表示，通过他的计算，美联储资产负债表和标普500指数之间的关联度高达85%，如果这一水平继续保持，灰常就有可能继续上涨，但他本人对此并不确定。

Rosenberg表示，“我并不认为现在处于经济衰退之中，但是我们离衰退已经很近了。我最乐观的预计是经济缺乏动力、极慢地增长。”他建议，如果出于投资多样化的考虑，投资者应该持有住手中的债券和其它精心挑选过的固定收益类资产；通胀和利率水平很有可能保持在低水平，这会有利于固定收益市场的回报率。

此外，他还建议投资者谨慎地投资股市，要寻求一些经营状况好的公司中分红高的股票，包括黑石集团（Blackstone）、默克药业、雅虎等等。同时还建议美国公民把自己20%的资产储存在加拿大以寻求风险对冲。

利率风险导致美国投资者涌入高收益贷款
在全球经济低迷的时刻，利率也在已经低位徘徊了很多年。然而随着QE3和QE4的相继出台，美国房地产市场开始回暖，在将失业率与低息政策挂钩后，美联储在政策上已无过大的宽松余地。于是市场又开始预计经济将会复苏，利率将会上扬，这导致了投资者为规避利率风险而纷纷涌入高收益贷款。

高收益贷款又叫杠杆贷款，是指投资者将资金借给那些负债率已经较高的企业，由于这些企业的违约风险较高，所以杠杆贷款的收益率一般较高。这些高收益贷款一般采用浮动利率的付息方式，以Libor利率加上一个固定的息差，息差的大小取决于企业的财务状况。这就意味着如果短端利率上扬，高收益贷款的利息也会随之增加。

如下图所示景顺资产管理公司(Invesco)旗下的PowerShares贷款ETF基金追踪的是标普/LSTA杠杆贷款100指数的价格和收益率，该基金的资产规模最近达到了15亿美元，图中蓝线显示的是该基金的回报率。

                               
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图中回报率的两次大幅度回落分别是欧债危机和财政悬崖引发的恐慌而导致的，随着欧债危机度过最坏时期以及美国财政悬崖预算案通过，乐观情绪开始蔓延，加息预期便导致该基金的回报率继续走高。

下图显示的是资金流入与资产市场总价值的比例，我们可以清楚的看到相比于投资评级债券(IG)，高收益债券(HY)以及国内股票，高收益贷款基金的资金净流入额最大。

                               
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随着贷款抵押证券市场的膨胀，巴克莱认为高收益贷款类的资产表现未来将会延续强势，因为这类提供浮动利息的产品数量无法满足投资者庞大的需求：

新贷款产品数量的不足导致投资者继续涌入二级市场，这使得投资者对各类杠杆贷款产品的需求均保持强势。与此同时1月份新发行90亿美元的抵押贷款证券(CLO)，这也是07年以来最为繁荣的一个月份。此外投资者为防范利率上行的风险而继续投资贷款共同基金，今年的第一个月资金累积流入已经超过30亿美元。除非利率出现反转下行走势，否则贷款基金的资金流入仍将持续。

好