今年決定美元走向的五大變數

	2003年01月06日18:41 (華爾街日報) 去年美元匯率的回落是否將在今年轉變為美元的全面潰退﹖這正是我們想提出的問題。 答案取決於五項可變因素﹕全球資本流動﹑正在膨脹的美國經常項目赤字﹑伊拉克爆發戰爭的前景﹑布什(Bush)政府的美元政策以及美國的經濟狀況。雖然貨幣策略師或許同意上述5項因素會對美元匯率有影響﹐但對於這些因素各自能帶來怎樣的影響意見不一。 去年﹐美國對各主要貨幣的跌幅從10%到17%不等。去年12月31日﹐歐元兌美元匯率為1.05美元﹐高於2001年年終的0.8915美元。去年12月31日﹐美元兌日圓匯率為118.76日圓﹐低於2001年年終的131.67日圓。在同一時期內﹐英鎊兌美元的匯率則從1.4560美元上漲至1.6097美元。 荷蘭銀行(ABN Amro Bank)策略師預計﹐繼今年前兩個月繼續下滑後﹐美元兌歐元匯率在今年年中將上漲8%-10%﹔他們預計美元兌日圓匯率將在今年3月攀升至125日圓﹐今年12月將回落至120日圓。相比之下﹐Brown Brothers Harriman & Co.的策略師預計﹐歐元兌美元匯率在6個月內將漲至1.05-1.10美元﹐在12個月內將漲至1.10-1.20美元。他們預計美元兌日圓匯率今年12月將漲至135日圓。 荷蘭銀行駐倫敦的全球外匯交易研究負責人托尼．諾菲爾德(Tony Norfield)說﹐美國是唯一顯示出一些增長跡象的經濟體﹔歐洲經濟逐漸減速緩慢停下來﹐特別是德國經濟停滯不前﹔日本經濟或多或少地保持了過去兩年中的混亂狀況。Brown Brothers駐紐約貨幣經濟師安娜．帕克爾．米爾斯(Anne Parker Mills)沒有提出不同意見﹐但她認為美國經濟“必須表現相當突出”才足以保證資金的流入﹐流入的資金不單單足以彌補經常項目赤字﹐而且要超出這部分需要。 2002年美國經常項目赤字約為5,000億美元﹐略高於美國國內生產總值(gross domestic product, 簡稱GDP)的5%﹐要彌補這部分赤字需要外國資本的流入。其中的風險在於美國資產的投資回報率無法吸引到足以彌補經常項目赤字的資本流入。 至於去年的資本流入﹐影響美元匯率的勁敵是在美國的外國直接投資的下降﹐外國直接投資的下降反映出對美國經濟復甦以及美國企業會計制度的懷疑。雖然對美國的投資組合總的來說還不錯﹐但其中很大一部分應歸功於各國央行（特別是亞洲國家的央行）加大對美國政府機構債券和國債的購買。 樂觀的人士認為﹐資金將繼續流入。J.P.摩根(J.P. Morgan)駐倫敦的貨幣策略師約翰．諾曼德(John Normand)說﹐經常項目（赤字）問題已存在相當長的時間了﹐其風險被誇大了﹔美國的經常項目出現赤字意味著其他國家的經常項目出現盈餘﹐而這些資本正重新回流到美國﹔因此﹐美國的融資需求不像其經常項目赤字表現出來的那樣高。 他說﹐美元匯率今年應當有所走弱﹐但幅度不大﹐12月份﹐歐元兌美元匯率將達到1.05美元﹐英鎊兌美元匯率將達到1.61美元﹐美元兌日圓將達125日圓。諾曼德指出﹐考慮到歐洲長期的結構性問題﹐例如勞工機制僵化﹐看來只有在美元幣值疲軟的時候﹐歐元看起來才處於強勢。另外﹐他說﹐歐洲即將進行的退休金改革可能導致大量投資資金從歐洲流出﹐流入美國﹐這對歐元匯率構成壓力。 荷蘭銀行的諾菲爾德指出﹐經常項目赤字是個麻煩﹐但這主要是同亞洲國家的問題﹐這些國家中的很多國家不是實施聯繫匯率制﹐就是在其本幣走強時買進美元進行干預﹐這有助於支撐美元的匯率。另外﹐他說﹐鑒於日本和歐元區經濟的狀況﹐不得不說﹐很顯然﹐資金絕不會放棄美國﹐流入這兩個地區。 悲觀人士對此持懷疑態度。米爾斯說﹐當人們相信新經濟的時候﹐這不成問題﹔但人們不再像以往那樣相信新經濟了。馬薩諸塞州奧爾福德貨幣預測機構Alford Associates的總裁邁克爾．威爾科克斯(Michael Wilcox)說﹐與歷史正常水平相比﹐歐洲股票市場的估價比美國股市更具有吸引力。 從很多方面來看﹐在2002年﹐經濟復甦並未發生。J.P.摩根的諾曼德說﹐在這一年的年初﹐大多數投資者都期望美國股市強力反彈﹐假若公司醜聞沒有拖累股市走低﹐這種狀況或許本應發生了﹔這開始了一場“出售美國資產”潮流﹔基本上﹐上個世紀90年代末﹐投資者願意以任何價格買進美國股票﹐而2002年他們則將資金匯回國內﹐歐洲投資者避免投資美國﹐日本投資者在將海外資產遣返回國內。投資者和公司對其持有的美元頭寸進行對沖也拉低美元匯率﹐美國的低利率使這樣做（對沖）的成本並不高。 新年伊始美元面臨的挑戰包括﹕新任命的美國財政部長約翰．斯諾(John Snow)對其前任公開宣稱的（但已打折扣的）強勢美元政策的觀點﹐以及對伊拉克發動戰爭的不確定因素。ING Financial Markets經濟師達拉赫．馬希爾(Daragh Maher)最近告訴其客戶說﹐弱勢美元可能通過暫時增加出口推助經濟增長﹐但這可能對金融市場﹑消費者信心和支出造成間接損害（並可能造成美元匯率的徹底崩潰）﹐這表明美元貶值的策略並不值得推崇。 與此同時﹐Brown Brothers的米爾斯說﹐如果美國對伊拉克發動戰爭﹐伊拉克局勢對於美元來說一直都是一個消極因素﹔這是因為戰爭對股票價格﹑美國經濟表現﹑石油價格和政治局勢的潛在含義都可能影響美國作為外國投資目的地的地位。