布丁资讯专贴（12月3日）

欧元区11月制造业PMI升至3月份以来最高，但已连续第16个月低于50
欧元区11月制造业的收缩速度有所放缓，因产出、新订单和就业方面的收缩速度均有所缓和。

11月欧元区制造业PMI终值从10月的45.5升至46.2，为8个月高点，与初值一致。不过，今日数据也表明，在过去的16个月里，欧元区制造业每个月均出现收缩。

                               
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调查显示，除爱尔兰制造业一枝独秀外，所有欧元区国家都在收缩。而在所有受调查国家中，PMI上升的有爱尔兰、德国、西班牙、法国和希腊；恶化的有奥地利、荷兰和意大利。不过，尽管希腊出现改善，但仍处于垫底状态。

欧元区各国11月制造业PMI终值一览：

                               
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Markit首席经济学家Chris Williamson说：

11月PMI数据表明制造业恶化速度为8个月最慢，但很显然，下滑态势依旧严重。制造业持续以陡峭速度收缩，表明第四季度区域衰退可能加深。由于官方GDP数据反应滞后于PMI，因此在第三季度仅意外温和衰退0.1%之后，第四季度衰退速度可能加快。

不过，PMI似乎已在7月份触底，因此前景似乎已开始明朗起来。由于美国和亚洲市场需求缓慢复苏，未来几月的就业和产出下跌速度应该会放缓。

但债务危机不确定性使得企业信心依旧脆弱，企业继续关注于成本控制，这意味着欧洲离显著复苏还很遥远，如果危机恶化，经济情况也将随之恶化。

以下来自华尔街见闻时事新闻：http://live.wallstreetcn.com/

16:58 欧元区11月制造业PMI终值46.2，是今年3月以来的最高水平，初值46.2，10月终值45.4。
欧元区11月制造业PMI产出指数终值46.1，是今年4月以来的最高水平，初值44.8，10月终值45.0。
欧元区11月制造业PMI新出口订单指数终值46.4，是今年3月以来的最高水平，初值45.9，10月终值45.3。

16:58 希腊11月制造业PMI升至41.8，10月读数为41.0。

16:53 德国11月制造业PMI终值46.8，初值46.8，10月份终值46.0。

16:48 法国11月制造业PMI终值升至44.5，创3个月新高，初值44.7，10月终值43.7。

16:43 意大利11月制造业PMI读数跌至45.1，路透预期46.0，前值45.5。
意大利11月制造业PMI新订单指数跌至42.2，前值44.4。

16:15 西班牙11月制造业PMI读数升至45.3，是2011年7月以来的最高水平，前值为43.5。
西班牙11月制造业PMI产出指数升至46.3，是2011年6月以来的最高水平，前值42.5。

14:58 爱尔兰11月制造业PMI读数升至52.4，10月读数为52.1。

希腊政府发布债务回购计划

希腊政府周一发布债务回购计划，这是希腊解锁下一笔救助金的重要条件。按照计划，希腊将对每一款指定债券开展荷兰式拍卖，即在债券价格最终确定之前，投资者需宣布其出价意愿。

希腊宣布，此次债券回购的报价上限为债券面值的32.2%-40.1%，报价下限为债券面值的的30.2%-38.1%。

希腊称，债务回购耗资不会超过100亿欧元。

希腊还称，投资者必须在12月7日前出价，预计清算日为12月17日。

债券回购是希腊政府解锁下一笔救助金的关键。欧元区财长及IMF上周二达成希腊援助协议，条款之一即是希腊成功回购债务。

欧元区官员说，欧元区希望希腊至少回购约400亿欧元的自身债券。

在11月23日，希债二手价介乎0.2515至0.3441欧元，持有630亿欧元债券的当地银行已同意，会接受不高于当天二手价的回购价。路透以此推算，即使只有一半希债持有人接纳回购建议，希腊政府只需出资87亿欧元，便能成功回购315亿欧元债券。

对于希腊来说，花费100亿欧元就能够从市场上买回约60%的债券。将面值和利息计算在内，这能够为希腊省下390亿欧元。

回购计划宣布后，二级市场希腊国债价格上升，2023年到期的希腊国债价格较上日收盘价上升2.675至37.867，2042年到期的希腊国债价格较上日收盘价上升1.544至29.729。

瑞信两张图解析中国劳动力“瓶颈”

                               
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最近，中国经济冒出了回暖的小嫩芽，官方和汇丰制造业PMI都在上涨，也都处于50枯荣线上方。对于全球需求来讲，这绝对是一个大好迹象。

然而，中国的劳动力却越来越不能跟上需求的增长。工作年龄段人口在缩减，而单位劳动力成本在逐渐上升。

瑞信经济学家Andrew Garthwaite表示：

“中国似乎已经遭遇‘刘易斯拐点’，过低成本的劳动力已经耗尽，从而将导致工资通胀的到来。19-24岁的年龄段人群今年达到峰值，预计更广的劳动力规模将在2015年达到峰值。随着时间的推移，社会保障的成本也会相对上涨，也会对劳动力成本上涨起到助推作用。”

下面两张图表就能够解释上述问题。左图为劳动力供应的下滑，右图为制造业劳动力单位成本的上涨：

                               
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亚太股市普遍收涨 A股再创新低拖累恒指跌1.60% 欧股小幅高开
亚洲股市收盘消息：

台湾股市收盘上涨0.26%，再次刷新8周新高。

日经平均指数收盘上涨0.13%，报9458.18点。韩国股市周一收涨0.37%。

今日沪指尾盘再创新低1957.88。沪指全日收报1959.77点，跌20.35点或1.03%，成交额430.3亿元。深成指收报7710.88点，跌192.37点或2.43%，成交额358.8亿元。酿酒板块全日收跌6.61%。传媒娱乐收跌4.34%。煤炭行业收跌4.18%。

恒指今日高开后创出年内新高，随后一路下跌，收市报21767点，跌262点或1.19%；国企指数收报10458点，跌163点或1.60%。主板全日成交537.53亿元。

英国FTSE 100指数周一开盘上涨0.1%。欧洲泛欧绩优股300指数开盘上涨0.1%，报1120.38点。法国CAC 40指数开盘上涨0.3%，德国DAX指数开盘上涨0.4%。西班牙IBEX指数开盘上涨0.3%；意大利MIB指数开盘上涨0.4%。

亚洲股市午盘消息：

中国经济数据乐观，亚洲股市受提振走高，MSCI亚太指数（MXAP）徘徊在7个月高点附近。但中国股市下跌。
数据显示，11月汇丰中国制造业PMI终值50.5，13个月内首次回升，此前初值为50.4，10月终值49.5。中国11月官方非制造业PMI为55.6，连续第二个月走高，前值为55.5。

澳大利亚S&P/ASX 200指数收盘上涨0.48%，报4527.60点。

恒指午盘涨30.36点或0.14%，报22060.75点，半日成交约260亿港元，较前一交易日同期减43亿港元。

沪指半日报1974.62点，跌5.50点或0.28%，成交额214.3亿元。深成指半日报7849.42点，跌53.83点或0.68%，成交额181.0亿元。

截至13:35的全球市场走势：

                               
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亚洲股市开盘消息：

亚洲股市高开，在周末中国公布的11月官方制造业PMI数据连续两月高于荣枯线并创出7个月新高后，区域性的基准指数也创下近7月高点，显示出市场对于中国经济复苏的乐观态度。

MSCI亚太指数（MXAP）升至124.65点，接近4月30日创出的高点。日经225指数周一开盘上涨0.40%，报9484.20点；韩国股市开盘上涨0.23%。

恒指高开40.05点或0.18%报22070.44点。

沪指开盘跌2.87点或0.14%，报1977.25点。深证成指平开报7903.25点。

法国央行行长挑战伦敦金融中心地位 引发英国恐慌

                               
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法国央行行长Christian Noyer表示，应该取缔伦敦作为欧洲金融中心的地位，欧元区的金融业务应该由欧元区自己来进行控制。

Noyer表示，把金融中心定位于欧元区之外是“没有道理的”。

“大多数的欧元金融业务应该在欧元区内完成，这关系到央行提供流动性和确保对欧元监管的能力。”

“我们不反对有一部分业务在伦敦完成，但这一块业务也要在我们自己的控制范围内。英国之所以选择不加入欧元区，也是因为伦敦是欧洲金融中心（即使不加入欧元区，英国也能够做欧元的业务）。”

据FT，在欧洲央行理事会中，Noyer是一个很有影响力的声音，他的观点和评论将引起英国的恐慌，金融中心地位的动摇将对英国产生很大冲击。

这番言论发表的时间，正值英国即将要求金融服务保障之际，英国希望能够向欧盟申请防止欧元区危机波及到英国的一些措施。

欧盟周二将举行会议，讨论欧洲央行监管欧洲央行的问题，作为迈向银行联盟的第一步，其中不会包括英国。

美国制造业“东山再起”面临问题——工资过低
Charles Fishman在《大西洋月刊》上发表了一篇颇为乐观的封面文章，谈论制造业如何从中国回归美国。由于世界对制造业敏捷度的要求越来越高，因此直接在美国生产产品，而不是花一个月的时间从中国转运而来，就变得很有意义，特别是在运输成本上升的情况下。最重要的是，中国的制造业成本也在上升：劳动力、天然气等一系列投入成本都已变得越来越昂贵。（中国的天然气价格是美国的四倍，而根据James Fallows的报道，一名普通富士康员工的薪水约为400美元每月，是6年前的3倍。）

Fishman的乐观却掩饰了一个实际问题，即美国制造业工人的工资过低。来自他本人的文章：

20世纪七、八十年代期间，GE工业园区Appliance Park的工会非常倔强，那个地方甚至还被称为“罢工城”。但在2005年，这个工会同意了实施双轨工资方案。今天，70%的岗位工资处于低轨上，最低起薪只有每小时13.5美元，这比从前少了将近8美元。

每小时13.5美元和21美元是有很大区别的：后者能够让你把它视为一种职业，前者则不行。这是一个问题，正如Adam Davidson的解释：人们之所以不上专科学校，不去学习那些现代制造业流水线操作技能，只是因为这些技能的报酬太低。相比之下，即便是麦当劳也显得更有吸引力一些。来自Davidson：

Eric Isbister（GenMet的CEO）并不遵守严格的工作规则，它不遵守每小时30美元的工资制。在GenMet，起薪为每小时10美元。那些有专科学位的工人每小时能拿到15美元，如果连续几年表现良好，工资可以涨到18美元。而就我所知，附近麦当劳一名新店务助理的工资大约是14美元。

                               
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我们在此提到的情况，和Seth Ackerman在面点生产商Hostess的所见是一样的：工资太低了，所以工人们宁愿完全不干，重新到别处寻找工作。

一名在Hostess工作了14年的面包师说：“在2005年我拿到了4.8万美元，去年拿到了3.4万……如果我接受他们的条件，那么在未来5年里，我（每年）会拿到2.5万。的确很难找到和之前差不多的工作，但他们提供的条件却很容易找到替代。”

这里的情况是，这家公司向市场开出了一个价格，但没有一个人接受。最后，它停业了。“竞争力”这个词可以有很多含义，其中也潜藏着最黑暗的一面，但在这里显而易见，Hostess无法支付一份有竞争力的薪酬。92%的员工情愿不要这份工作，也不愿接受Hostess提供的薪酬，即便是公司已经告诉他们这是“最后通牒”。

所有这些都说明了两个大问题。尽管制造业可能真的正在回归，但（a）它并没有创造多少个就业岗位；（b）这些工作并不是人们想要一直做下去的工作。这些工作每小时只能拿到15美元，就连纽约照顾孩子的保姆都能有这个工资。

20世纪50-60年代期间，一名蓝领工人的工作足够养活一家子。那些日子现在已经结束了，但它们仍在造成影响，令人期待美国制造业回归。人们觉得，如果制造业重返美国，那么好工作就会奇迹般地被创造。但现实是，制造业岗位已不再是好工作：无论是在美国还是在中国，做零售工作都会好一些，并且你也不需要拿出几年时间去上专科学院。

日本最大银行CEO警告日债敞口风险
日本最大银行首席执行官承认要减持日本国债非常困难，这凸显了日本银行业持有庞大政府债券的敞口风险。

三菱东京UFJ银行首席执行官平野信行告诉FT：

40万亿日圆敞口的日本国债是他要面对的主要风险，但是对此他本人却无能为力。

他说：“这正是风险师最忧虑的，日本国债违约的话将构成严重冲击，但是我们有责任维持国债市场”。

据国际清算银行编制，英国央行上周发布的数据，日本银行业持有的日本国债规模，相当于其一级资本的900%，而相比较英国银行业的国债敞口对一级资本比率仅为25%，美国的比率为100%。

平野信行说他“准备好降低风险”，但这仅意味着调整持有国债的期限，而不是把它们从资产组合中剔除。他准备把“持有国债的期限压缩到尽量短，平均期限调整为3年左右”。

日本银行业是日本国债的最大持有者，所以一旦像三菱东京UFJ的银行有任何大规模抛售行动，都可能导致市场发生剧烈震动。

但日本银行业持有国债敞口风险，已越来越引起各方关注。IMF在最新一份全球金融稳定报告中警告：

“日本政府的债务占银行业中占得比例都在稳步上升”。

“由于银行业持有了太多的主权债券，政府将发现它很难采取行动支撑金融市场”。

不过到目前为止日本国债泡沫仍然没有破裂迹象，事实上今年价格出现一轮上涨，基准的10年期国债收益率目前在0.72%水平，而过去10年的平均收益率为1.34%。

                               
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不过据FT的另一篇文章说，现在做空日本国债的时机可能已经到来。

12月16日举行的日本大选将成为形势改变的催化剂，这次的大选有望将自民党党魁安倍晋三送上日本首相宝座。

英国Audley Capital资本日本问题的专家Christopher Rigg表示：

“我们认为形势真的就要发生改变，现在已经万事俱备了”。

“安倍以渴望推动经济增长著称。很明显，他希望日本央行(BoJ)采取更为激进的措施。”

这种变化可将日本国债收益率推高到2%，虽然距日本崩溃论者预计的6%到7%还很远，但足以令做空者大赚一笔了。

欧洲内部经济再平衡正在显现效果？
在当地电视台于去年十二月裁撤其所有员工并停止运作后，Eva Aguiló告别她的男友和父母，离开西班牙的马略卡岛前往德国波恩从事保姆工作。

这位32岁的电台记者的所作所为使她参与到规模庞大的欧元区经济再平衡（economic rebalancing exercise）运动中来。在她所选择的专业领域几乎没有职业发展前景，Aguiló这位大学毕业生的个人收入急剧下滑。她决定前往德国在一个英国家庭从事保姆工作并锻炼语言技能，以便将来在她的故乡从事旅游业的工作。Aguiló叹口气说：“或许我会改学其他的专业，我不得不对自己进行彻底的改造”。

她的情况并非个例。移居德国的人数在今年上半年较去年同期增长了15％，大部分来自于其他欧盟国家。从西班牙、希腊等受经济危机重创的南欧国家移民德国的人数以更快的速度增长。

这些受危机困扰的国家的工人大规模失业，他们不得不重新接受培训、移民或者大幅度减薪以保住现有的工作。以上状况为某些国家的财政紧缩措施增添了新的负担，其结果是，欧洲债务危机变得愈发严峻。严重受创的劳动力市场使数以百万计的欧洲人在苦难和贫穷中挣扎。

越来越多的经济学家认为，黑暗经济的背后，受金融危机影响最严重的国家们却已经为后危机时代的经济复兴奠定了基础。我们在经济危机中学到的是，如果西班牙等欧洲国家不愿努力提高它们在劳动力市场的竞争力，劳动力市场的结构性改革将帮助解决这种经济发展不平衡的状况。

西班牙目前的失业率高达近26％。西班牙曾在今年七月推出了一项针对劳工市场的改革措施，使雇主可以以更低的代价解雇其长期雇员。葡萄牙也已逐渐放宽对解雇劳工的保护措施。意大利也已采取行动，使劳动力市场以更加灵活的方式进行运作。

安联保险、贝伦贝格银行（Berenberg Bank）及里斯本理事会（Lisbon Council）认为，以上国家在劳动力市场施行的结构性改革已逐步取得成果。安联首席经济学家Michael Heise表示：“这些国家曾经服下的苦药已经开始产生效果，但改革需要进一步持续下去”。贝伦贝格银行的研究报告显示，总体而言，欧元区内正在进行重要的经济再平衡（rebalancing），几乎所有具有严重经济问题的国家正在快速改变他们的经济发展方式。

经济竞争力可以通过多种方式进行判定，但最简单的一种方式是观察其他国家是否愿意购买该国的出口商品。商品与服务的出口总量与进口总量之差，减去其它的一些要素收入（factor income）如利息和转移支付（transfer payment）的总量，被统称为经常账户（current account）。

目前，希腊、西班牙和葡萄牙的经常账户赤字量正逐渐减少，爱尔兰则保持着经常账户盈余。虽然经常账户盈余和出口总量的增加可以从一定程度上反映出本土消费需求的下降，但本土消费需求低迷无法直接增加出口总量或增强该国的国际竞争力。

与那些增加劳动力市场灵活性和生产力的欧洲南部国家相悖的是德国。德国在21世纪初推行劳动力市场改革，其后被其他国家称为“欧洲病夫”（sick man of Europe）。德国应接受一定程度的工资通货膨胀（wage inflation）以削减德国（与其他国家间）的竞争力差距。

欧洲的政策制定者们认为，假如金融市场能在目前的危机下保持冷静且投资活动能够得到一定程度的回报，则意味着我们看到了出现在隧道尽头的一丝亮光。

贝伦贝格银行的首席经济学家Holger Schmieding认为，欧元区可能在2014年从目前的危机中解脱出来。届时，欧元区国家的人均GDP增长率将高于其他西方主流国家，因为那时仍将有不少西方国家遭受着财政紧缩政策的束缚。但财政紧缩政策所带来的“最大痛苦”会在今明两年中体现出来。

现在的问题是，欧洲的政治家们是否可以拖延足够长的时间以使他们的选民感受到社会状况的逐渐改善。早先施行的财政紧缩政策已使欧洲部分国家的社会压力日益增大。

Aguiló说：“我希望这场经济危机不会长期影响到我的人生，至少我的父亲仍然有工作。尽管我的家庭正在遭受危机的困扰，但也有很多人的处境比我们更加糟糕，他们甚至失去了他们的房子而无家可归。”

"感谢美联储" 让投机者回到2007年的好时光

                               
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美联储主席伯南克在11月20日的讲话中提到，如今的金融环境就像2007年时一样宽松。当然，伯南克有足够的理由这样说，因为正是美联储的各种政策导致了这样的结果。

今年初至目前为止，美国和欧洲的高收益率债券和贷款市场发行量都达到了5700亿美元左右，与5年前的水平相当。据摩根大通数据，将近30%的垃圾债都创下了发行量记录新高，同时，以支付股息分红为目的的发债量还超过了2007年的水平。预计今年抵押贷款债券发行量将达到450亿美元，超过了过去四年的总和。

大多数影子银行和信贷对冲基金都从来没有遇到过这么好的情况。今年目前为止，垃圾债在对冲基金策略中的表现是最好的投资类别之一。

据FT引述摩根大通私人银行首席投资官Michael Cembalest表示，“如果你是信贷市场的投资者，你应该感谢美联储，信贷市场处于一个水涨船高的局面。”现在很少有公司的交易价格远低于100美分。

多亏了美联储，现在才能出现2007年那么多的投资方式。但这在什么样的程度上才能算是好事呢？

伯南克说，这一切都是出于美国针对财政悬崖问题的需要。但是他也并没有提到美联储目前政策的负面影响。

首先，美联储的政策不能够无限制地持续下去，而且其政策的有效性在逐步递减。除此之外，还有一些负面因素。如今，信贷息差正在大幅收紧，潜在的下行风险高于上行预期。另外，当然就是美国家庭不能依靠存款来获得任何收入，养老金也有严重的融资不足现象，而保险上也不能够得到足够的投资收入。市场宽松贷款最实际的受益者就是那些投机者。

同时，从狭义金融市场的观点来看，另一个下行因素是，目前的市场价格已经失去了实际意义。市场价格显示，现在全球经济更安全了，真的是这样吗？

也许答案是否定的。如今的全球经济甚至比2008年的时候还要恐怖。大部分国家和地区的经济增长都大规模放缓，而欧洲看上去也处于衰退之中。对于许多国家来说，失业是一大挑战，地缘政治因素的稳定性也急剧降低。而政府的现金也受到束缚，能够给经济和银行提供支持的空间也大大缩小了。

价格也不能够真实地反映出风险。举个例子，菲律宾国债收益率真的应该是3.6%吗？2008年，购买菲律宾国债违约保护的成本是800个基点，今年6月只用220个基点，而现在只有100个基点。这也让那些想通过购买CDS作为保护措施的对冲基金遭遇了艰难时期。

全球宏观对冲基金之殇-波动性的消失
为何当今全球宏观(Global Macro)对冲基金表现不佳？伦敦一家银行的信用专家Martin Macronomics近日写到，引用Malcolm X所说的话：“失败是件好事。每一次失败，每一次心碎，每一次损失都蕴含着其自身的原因，自身的教训以及今后如何去改正这些问题。”

宏观对冲基金今年表现不佳已成事实，有不少评论人士尝试从欧债危机蔓延的角度去揭示宏观对冲基金表现黯淡的原因，而今天我们则从另一种角度去寻找这其中的原因，这个角度就是波动性。

正如下图所示，当所有资产的波动性骤减之时，全球宏观策略就很容易从绝对回报和相对回报两个方面受到影响。下图中红线为股票，利率和外汇市场的短期隐含波动性指数，蓝线为运用全球宏观策略的对冲基金表现。

                               
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在过去9个月中，当投资者大量涌入那些单边做多股票的波动性强的产品时，如果此时对冲多头头寸，这种策略无疑会失败。

另外我们要强调一下VIX指数期货的一种有趣的图形，这种图形通过将X和Y两种核心变量进行回归分析而得出：

其中，X轴指100天内标普500指数和SPVXSTR指数(一种滚动做多波动性的指数，VXX ETF便追踪此指数)的Z分数之和。

Y轴指SPVXSTR指数年华预期回报率。

                               
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从图中可以看出，目前X处在一个数值很低的区间，这意味着当市场下跌时，波动性并没有跟着变动。在过去几个月中股市上涨时，投资者似乎显得过于保守。

一些反映投资者情绪的指标也都处在很低的负值区间，即便是在以前的长期熊市期间，如此低的负值位置也并不常见。

而如下图所示，上周，芝加哥期权交易所(CBOE)看跌期权与看涨期权的比值的10日和90日均线均接近历史最高水平。接下来这个比值会不会触顶回落从而引发股市的继续上涨呢？

                               
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今年股市的表现相对于信用市场来说已经显得十分滞后，这也是为什么我们确信公司债券市场的良好表现已经结束。下图中蓝线是罗素指数(Rusell)2000小盘股表现与美银美林H0A0高收益债券回报率的对比，股市开始反弹的时候，意味着信用市场的超越大市的表现应该告一段落了。

                               
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同时，最近大为改善的美国消费者情绪数据似乎还没有被反映在股市中，下图中股票与债券回报率的比值在今年与美国消费者情绪数据出现了背离。蓝线为股票与债券回报率的1年期指数平均数(EMA)，红线为消费者情绪指数1年期的指数平均数(EMA)。

                               
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除了上述几幅图以外，在当今零利率的环境中，全球宏观对冲基金陈兵外汇市场押注某国经济看涨(货币坚挺)，某国经济看空(货币疲软)的策略也变得非常难以实施，因为整个市场的波动性都降下来了。

为了给表现糟糕的全球宏观对冲基金们带来些许宽慰，那些为该类对冲基金提供流动性和波动性的顶尖投资银行们也遭受到了冲击。由于货币很能体现一国经济的强弱，宏观对冲基金往往通过押注外汇市场进行交易，而那些长期从事外汇交易的银行们似乎也遇到了麻烦，正如Bloomberg在11月23日曾经报道的一篇文章一样，《全球央行联手打压波动性，外汇交易员很受伤》：

作为欧洲最大的外汇做市商，德意志银行(Deutsche Bank)的外汇交易收入正在大幅锐减，这是因为欧美央行的“水龙头”(宽松)政策扼杀了市场上的价格振幅，每天的外汇交易量也因此减少了3000亿美元。而外汇市场上排名第三的巴克莱和排名第四的瑞银也纷纷表示波动性的降低令它们很受伤。而外汇清算供应商持续联系结算银行(CLS Bank)报告的交易量在今年三季度同比下滑6%。美联储，ECB和日本央行的低利率政策让美元，欧元和日元这三种交易量最大的货币吸引力骤减。而瑞士和巴西的中央银行则对本国货币的交易施加了最多限制，使得瑞郎和巴西里尔的交投变得不再活跃。

汇丰银行全球外汇市场策略研究主管David Bloom表示：“在近乎于零的利率环境中，很难按经济的周期性节奏进行交易，我们正处在一个复杂的结构性极强的一体化世界中，一些经济基本面如果发生了一些事情，那么你最好赶紧去关心关心的股票和债券，而不是外汇。”