zt关于美元利率的深入分析<美国利率调控将“慎重有序”>

	美国利率调控将“慎重有序” 2004-05-17 　　华尔街分析师们现在一致达成共识，由于美国4月非农业就业人口数据亮丽，美国联邦储备理事会已没有理由继续将利率维持在低点，美联储应自今年6月或最迟8月起开始调升利率。而经合组织近日也指出，按目前的美国经济增长步伐理应于今年中期加息，以避免通胀失控。经合组织对美国建议的加息时间也与市场预期一致。 　　与此相反，美国著名经济学家伯格斯坦5月12日则表示，尽管美国经济增长强劲，但在见到明显的通胀风险之前，美联储不会调升利率，而美国利率水平维持于低档，正是由于仍未见到通胀压力。伯格斯坦目前担任国际经济研究院院长。在美国是否升息的问题上，他坦承：我一点都不认为美联储将有大幅动作。他甚至不确定美联储今年会调息；对于近期纷纷扬扬的美国升息议论，他认为是市场“反应过度”。 　　从美国目前总体经济情况看，即使美联储在今年内升息，其力度也将有别于以往，将呈现“慎重有序”状。最近6个月中，美联储一直运用对货币政策“保持耐心”以及在“相当长的一段时间”维持低利率水平等诸如此类的措辞以期淡化市场对升息的预期。随着美国经济的强劲复苏，美联储在5月第一周发表声明时放弃了上述措辞，从而为2000年5月以来首次上调利率打开了大门。但美联储同时也强调，美联储的升息过程将是“慎重有序的”。对此，美林首席分析师罗森伯格的解释是：“慎重有序一词暗示了1994年的历史不会重演”（美国上一个加息周期始于1994年2月，当时联邦基金利率由1994年的3％增加至1995年初的6％）。所以可以肯定的是，美国今次的加息力度将表现温和且步伐缓慢。国际货币基金组织总裁拉托5月11日表示，美国利率会走高，但是是在没有通胀压力情况下的有序上升。拉托说：“我认为利率未来的前景将是有序的，是向更为中性的货币政策立场变更，但这种变更绝不会是极端的。” 　　根据欧洲美元利率期货价格，市场目前的走势反映出今年底前美国联邦基金利率为2.0％左右，2005年底时接近4.0％的预期；原来一直预期美联储今年将维持利率不变的高盛虽表示其立场是“站不住脚的”，但仍倾向于认为美国紧缩银根的举措较为温和；德利银行预期今年美国仅有两次升息机会，时间分别在8月和9月，届时美国联邦基金利率将被上调至1.50％。 　　近期美国经济数据转强，令美联储今年中期加息似成必然。但问题是，如果美国真的“一如预期”在数月后加息，届时是否会对美国以至全球经济造成重大冲击？仅从美国的经济复苏情况分析就可看出，由于美国各行业复苏程度不平衡，美联储在今年的第一次升息时间宜迟不宜早，升息幅度宜小不宜大。 　　美国经济是否真正景气是最近数月美联储反复考虑的问题。美联储主席格林斯潘上周四出席芝加哥联邦储备银行会议时指出，庞大的经常项目赤字对美国经济长期稳定构成威胁，这个问题不能够以市场运作来解决；与美国经济其他方面的失衡相比，如贸易逆差和家庭负债等，政府预算赤字更令人担心。美国财政部本周三公布的报告显示，4月纳税申报高峰令政府实现本预算年度首次月度预算盈余，但年度预算赤字则仍处于创纪录的水平。从月度预算看，美国4月财政收入较支出盈余176.2亿美元，但远低于2003年4月的盈余510.6亿美元。本预算年度头7个月，政府累积预算赤字为2818.5亿美元，较上年同期扩大近800亿美元；2003财年最终赤字为3742.5亿美元，达纪录高点。 　　5月10日，来自美国商务部的数据显示，美国企业获利从2001年第三季度至2003年底大增87％，但薪资同期增幅却只有4.5％，反映出在生产力不断提升下，企业缺乏增聘意愿，劳工对工资议价能力大减；同时，个人消费水平受到压抑。据美国商务部公布，美国3月份个人开支仅上升0.4％，远低于市场估计的0.7％。在卡特政府任内主持白宫薪资和物价稳定委员会的Barry  Bosworth对此表示，劳工薪资这轮增幅是二战后历次美国经济复苏中最小的一次，若计入通货膨胀率，实质薪资增幅只有1.1％。他认为：“目前呈现的是双重经济现象：一方面经济快速增长的效益不胜枚举，另一方面股东却成为惟一的受益者。”由于美国人收入分布两极化日益严重，薪资增幅迟缓可能影响到经济，若劳工所得还不大幅增加，经济复苏很容易受创。导致薪资增幅受到抑制的主要原因，一是自2001年1月以来美国减少了150万个就业职位。二是受今年美国联邦退税的效益已经消退及能源成本提高所致。鉴于以上事实，预计美国今年下半年的经济增长不会持续强劲，只会平稳增长。由于结束退税后工资增长缓慢，美国的个人消费增长也不太乐观，因此可能会对已经全面复苏和增长的经济有所削弱。 　　据美国5月11日公布的数据显示，因消费者已经用尽了抵押贷款金和返还的所得税税款，预期美国4月零售额可能将比上月下降0.2个百分点，由此预示今年第二季度消费者支出将继续放缓。据保守估计，第二季度实际个人消费支出增长率可能大致介于2.5％－3.5％之间，而第一季度时为3.8％。 　　另据ABC  News/Money杂志5月11日公布的调查报告显示，继消费者信心连续两周改善后，最近一周处于纪录高位的汽油价格打压了消费者对美国经济的信心。5月9日当周ABC  News/Money消费者信心指数降至－13，前一周为－11；采购景气分项指数下降2个百分点至38％；衡量对经济乐观程度的分项指数及个人财务分项指数分别持平于36％及57％。此前，该信心指数、尤其是采购景气分项指数，一直显示出对油价上涨的敏感反应，因为不断上扬的燃料成本损及了消费者信心，尤其是在夏季驾车出行的高峰期。 　　美国是否升息取决于就业和通胀状况，而升息幅度将以慎重的方式逐步升息。美国费城联邦储备银行总裁圣多马罗对此表示，就业状况若出现任何令人失望的现象，只可能放缓紧缩步伐，绝不会阻止美联储升息。但同时他也承认，经济很少按预期速度增长，如果就业增长令人失望，美联储可能需放缓收紧银根的步伐；但如果通胀压力有所加剧，美联储则需要加快紧缩步伐。圣多马罗强调，“我们必须谨慎行事，勿超前于经济复苏，并避免打乱其发展进程；同时也须注意不要在控制通胀压力方面行动迟缓。”

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