日本是否会改变汇率政策？

	3月31日，日元兑美元汇率升到了近四年来的最高水平103.97日元。日元大幅上升的原因之一是英国泰晤士报报道，由于日本经济复苏强劲，日本政府已经停止抛售日元购买美元、阻止日元汇率升值的政策。对此，日本财务大臣谷垣祯一表示该报道“纯属推测”，日本的汇率政策立场没有改变。日本仍将在需要的时候“采取适当的行动干预汇率”。但是从今年3月下旬以来，日本政府的干预力度的确有所降低。      我们认为日本政府减少干预的主要原因有以下几点：     1、日本企业在3月中旬已经完成资金调回本国的任务。      每年日本政府为了保护企业利益都会在2-3月份积极干预汇市，压低日元汇率，为出口企业创造有利的资金汇回环境。过了3月份，随着财年的结束和企业资金为寻找高收益而外流，日本政府干预汇市的必要性也随之下降。     2、目前看来强势日元并未对日本工业活动造成伤害，工业生产的前景仍看好。部分原因可能在于日本经济复苏已经渗透到占经济比重最高的消费者支出方面。近期公布的数据显示，日本家庭2月支出增加，且零售销售也增长。尽管就业状况没有改善，但在经济形势可能触底回升的感觉下，消费者开始增加消费。同时，日元强势使进口原材料价格下降，在目前石油价格高企的情况下，有利于日本企业降低成本，增强出口竞争力。从而促进日本的经济复苏。      日本央行4月1日公布的3月企业短期经济观测调查显示，大型制造企业的信心指数，升到了1997年以来的最高点，服务业也呈现7年来首次乐观迹象，这表明由出口带动的经济复苏势头强劲，并已经扩展到消费者，日本经济已经进入强劲复苏的轨道。日本政府可以在干预方面松一口气。      3、日本金融体系改善，市场信心增强。      由于经济复苏强劲及企业获利增加，日本股市大幅上升，日经指数在2003/04会计年度累计收高47%，创下30多年来的最大年度涨幅。资料显示，外国投资人上周继续买进日本股票，外资在3月22-26日当周买进2,697亿日元的日股，而前一周则敲进创纪录的1.14兆日元。股市上涨带动银行股大幅上扬。在截至3月底为止的会计年度中，日本主要银行股股价大涨逾倍，日股上涨有利于主要银行改善财务表现，使七大银行集团得以提振未实现获利而进一步规避风险。      大和总研指出，截至3月31日为止，日本七大银行持股的未实现获利约为3.3兆(万亿)日元，较9月增长78%，去年3月底时则为未实现亏损1.2兆日元。 这有助于提振银行的获利及增加资本，使银行加速打消坏帐。根据路透针对主要银行进行调查的结果显示，银行的资本适足率全年高于国际标准的8%，9月时资本适足率平均为10.4%，高于去年3月底时的8.9%。      七大银行集团表示，预期2003/04年度为高风险放款所提列的备抵坏帐损失总计为2.98兆日元，不到02/03年度的提列额5.12兆日元的三分之二。这些银行营业利益预估值合计为3.96兆日元，料将使其有能力从营业利益中来填补亏损，而这也是银行业11年来首次出现获利。前四大银行预估2003/04年度合计净利为1.2兆日元。      银行在处理坏帐后财务有所改善，使民众对日本金融体系的信心上升。日央行官员指出， 3月货币基础年增率放缓，因民众对金融体系的信心增强，使得银行票券需求下滑。 3月货币基础较去年同期增长11.9%，为连续第30个月呈现二位数增长，2月时的年增率为16.2%。显示日本3月金融情势较去年3月伊拉克战争开打时更为稳定。     4、国内外对日本干预政策的抨击声浪越来越猛烈。美国希望被低估的日元及其他亚洲货币能够担起让美元走疲的部份负担，以协助美国降低其庞大的经常帐赤字。特别是考虑到今年是美国的大选年，布什政府对于日本政府不断压低日元汇率政策的容忍度是有限的。     即使日本不顾外在压力，日本国内的压力也在增大。日本当局去年投入30兆(万亿)日元，用来提振占实质国内生产总值(GDP)仅略高于10%的出口业，引起许多日本经济学界人士的批评。另一方面，日本买进的美元投资在低收益的短期美债上，而且是在美元价位高昂时买进的，这可能使日本政府的投资遭到亏损。如果日本升息速度比美国为快，在投资收益上也有吃亏的风险。          以上因素促使日本政府近期减少干预汇市，但日本经济仍然面临失业和通缩的困扰，在日元过度升值时，日本政府不会坐视不管。目前日本仍然处于复苏的初期。周二公布的数据显示：日本工业生产继1月强劲上扬后，2月出现下滑，而且日本就业市场情况也优劣不一，经济好转虽有助于创造就业，但企业的裁员计划则意味着整体就业情势不会大幅回升。日本2月失业率持平于上月为5.0%，高于路透调查的分析师预估中值4.9%。日本2003年1月失业率创下5.5%的纪录高点。2月就业人口则增为6，209万人，低于1月的6，221万人。2月失业人数也比1月时的323万人有所回升。因此，3月下旬以来日本政府干预汇市的力度虽然有所下降，但这并不表明日本政府干预汇市的政策发生了变化。我们认为，如果日元汇率上升势头过猛，威胁到企业出口和日本经济复苏时，日本政府仍然会积极入市干预汇率走势。尽管这种干预不能从根本上扭转汇率的方向，但有可能减小日元升值的幅度，为日本经济复苏赢得时间。这对于仍处于复苏过程中的日本经济来讲是极为重要的。但是，由于日本政府在经济复苏势头强劲的形势下，不可能从根本上扭转日元的升势，因此，预计日本政府在新的财年里，可能会改变干预手法。。预计日元升值势头在日本政府的干预下将减慢，日元将呈现缓慢上升的态势。