关注业绩增长确定的行业

	市场上周探底后出现了快速反弹，G20的即时表态是强心针（美联储暗示低利率政策将延长至2013年），同时政策指引市场预期，市场还有继续反弹的动力，但是动量会减弱，因为政策将有一段时间会处于"引而不发"的状态。 对中国而言，我们判断持续从紧的货币政策进入了观察期。 通胀基本达到高点，压力减缓。食品价格方面，食用农产品价格在7月下旬出现较大幅度的环比下跌，食品价格指数中使用的平均价格未能反映最新的食品价格环比下降的趋势；非食品价格环比增长进入低速放缓通道，7月的年化环比增长仅为1.2%；全球大宗商品价格不断下跌，输入性通胀压力基本烟消云散，PPI已见顶并有较大幅度下跌趋势；无论CPI还是PPI的翘尾因素都下滑很快。 海外市场不确定性增加。目前来看，由恶化的经济预期催生的债务危机风险在加大，一旦欧美状况出现恶化，欧美银行体系为避免倒闭风潮，将会被动紧缩信贷，这将进一步促发经济下滑风险，而且此时全球通胀预期将会烟消云散，经济衰退担忧会激发通货紧缩预期，因此QE3推出的可能性会大大增加。而且，在步入全球双底衰退边缘时刻，通胀预期可以说是烟消云散，此时即使推出QE3，很可能由于存在流动性陷阱，至多缩小一点通胀下滑的幅度。出于政策对冲，此时中国的紧缩政策亦不可继续加码。 目前流动性紧缩的程度堪比2008年，紧缩的空间在缩小。如货币乘数位于2009年3月以来的次低水平；存款准备金率创历史新高的同时，超储率为0.8，创历史新低；M1余额27.06万亿元，同比增长11.6%，分别比上月末和上年同期低1.5和11.3个百分点。这种情形下紧缩政策再加码的的可能性在降低。 正是对紧缩政策改善的良好预期推动了此波反弹，而动力则是流动性的边际改善，这从货币市场的利率下滑可见端倪。预计8月中旬流动性改善将继续，海外金融市场动荡，央行不敢轻易紧缩国内流动性，迄今已连续四周实现1650亿元的资金净投放。但货币政策是否真正转向，目前仍在观察期，9月底美联储意向明朗前，中国不会轻易触动按钮。 或许决策层还在期待商品房价格未来会有更加乖巧的表现，对商品房、高通胀调控声音的存在使得政策明确转向有些推迟，然而在内部增长持续放缓、外围持续恶化、市场情绪无比脆弱的现实面前，明确的宣示比实际行动还要重要。随后一到两个月内就是解决问题的关键时间段。如果今年8月份通胀如预期一样出现明显的同比下滑，决策层可能不会再如当前这般纠结不前。我们期望未来两个月之间有明确的政策出台，那样市场情绪将得到提振，资本市场必将有所表现。在此之前，建议投资者应持积极防御的态度，关注中报业绩增长确定的行业，如旅游、食品饮料、零售和纺织服装等。