外汇走势短线分析！（集合贴）

在美国共同基金逾60年的历史上，只有三人能称得上是真正的明星：彼得·林奇，比尔·米勒，还有就是今天我们文章的主角——约翰·内夫。

生于1931年的约翰·内夫，在他33岁时成为了先锋温莎基金的投资组合经理，一待就是31年。从1964年6月至1995年12月，在他的领导下，温莎基金的累计回报率达到5546.40%，而同期标普500指数累计回报只有2229.70%。

在这30多年的时间内，约翰·内夫的基金有20年都跑赢了大市，他的投资准则，就是通过购买那些大部分投资者都避之不及的低市盈率股票。内夫曾称：

“我在事业生涯中，曾被贴上几个标签。在某些观察家眼里，我是价值型投资人。其他一些观察家称我是逆向操作者。这是个相当含糊的称呼，意指性喜与人唱反调。我个人喜欢一个另类的标签：低市盈率投资人。这个名词简洁、准确地描述了在我主持下温莎的投资风格。”

这是英为财情“投资大佬”系列第10篇原创。


约翰·内夫

内夫的经典投资案例：花旗银行和福特汽车

也就是说，内夫喜欢发掘那些被忽视的股票。内夫往往会在《华尔街日报》上搜寻创出新低的股票，还会寻找前一天收盘时表现最差的股票——跌幅从8%至30%（甚至以上）不等。他寻找的是具有适度增长、稳健收益、高股息和低市盈率的优秀公司。

投资花旗银行是内夫低市盈率投资的经典战役。

1991年，花旗银行共借出了超过130亿美元的商业房地产贷款，其中近43%是不良贷款。随着房屋抵押贷款的表现恶化，花旗银行的这部分债务被主要评级机构降至“垃圾”级。

与此同时，当时以巴西、墨西哥、阿根廷为首的发展中国家债台高筑，对工业化国家的欠款超过1.3万亿美元。在这部分债务当中，大约有一半是由私有债权人所持有，以商业银行为主——花旗银行是最突出的一个。

商业房地产及海外不良贷款的双重打击之下，花旗陷入困境。在1990年至1992年的三年内，花旗的信贷损失达到100多亿美元，1991年税后利润亏损9.14亿美元。自然，投资者对花旗唯恐避之不及。

当约翰·内夫不这么认为。他仔细权衡了花旗银行的情况，认为这是一个买入的好时机。他通过研究发现，影响花旗表现的主要是商业不动产，而它的消费者业务却非常出色，其信用卡业务也在市场上占据着支配地位。

1991年年底，花旗股价一路下滑到8美元/股左右，内夫却买入了更多的花旗股票。最后的证明内夫的判断是正确的：经过三年的复兴计划（1992年至1994年），花旗银行迅速调整了资本结构，恢复了资本实力。1995年，花旗银行净收入达到创纪录的35亿美元，资本总额也上升到277亿美元。花旗银行的一级资本上升到192.4亿美元，占总资产的11.9%。

花旗银行不是个案。1984年，由于大量分析师认为福特汽车的销售开始放缓，并纷纷给出“卖出”评级，福特汽车的市盈率也跌至2.5的历史低位。但内夫无视了市场上的噪音，看到了福特汽车巨大的潜力：精益的管理、良好的成本控制以及前景甚好的新车型Taurus。内夫开始收购已经下跌至12美元/股的福特股票。在之后的三年内，其股价反弹至50美元。

如何寻找被低估的优质股票？六大原则
内夫认为，在作出买入决策是，不能单单根据一个参数。“你需要调查一大堆数字和事实，确认自己的观点，或是判断与之是否有出入。”这些参数包括：

1、低P/E比（低市盈率）

如此所述，内夫不认为自己是逆势投资者或价值投资者，更倾向于称自己为“低市盈率投资者”。

2、盈利增长

基本盈利增长在7%以上，但不能太高。长期来看，增长率过高（超过20%）的股票难以维持高增长势头。

3、稳健、持续增长的股息

内夫认为，强劲的股息通常被投资者所忽视，但它是我们击败市场的重要条件。

如果两家公司均提供14%的预期回报，但A公司的盈利增长率为14%但没有股息，而B公司的增长率为7%且有7%的股息，那么最好选择B公司，因为股息使得未来收益更有把握。

4、与市盈率相比的总回报需高于平均水平

对于内夫而言，其目标股票的市盈率需要介乎市场平均水平的40%至60%之间。

他会把预期盈利增长与股息收益率相加，并将其除以市盈率，从而寻找估值较低的优质股票。例如：

A股票：盈利增长率= 10%/收益率= 5%/市盈率= 7.5

B股票：盈利增长率= 10%/收益率= 5%/市盈率 = 15

在这两只股票当中，A股票的吸引力要更高。

5、周期性股票

如果没有低市盈率来抵消其波动性，则不会买入周期性股票。

6、坚实的基本面

良好的现金流、稳定的资产负债表以及具有吸引力的产品或服务市场是内夫评判一家公司基本面强劲与否的标准之一。

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有的人认为：“如果涨和跌都能持续地帮客户赚钱，那这个交易员就应该赚很多的钱。” 对许多交易员来说，交易给他们带来的更大的成就感来自这个过程，而不是金钱本身。在这个行业，你一定要有本事。如果你很棒的话，你可以一直很棒。交易是完全不存在性别歧视的一个行业。赚多少钱，亏多少钱，都明明白白地放在那儿。

对交易员价值持正面观点的一派认为，交易促成了股票的价值发现，并且增加了流动性，也就是说为别人买卖提供了好的进入点，让投资人能够廉价高效地参与到二级市场。部分期货交易从业者认为，没有投机交易，就没法套保。必须要有活跃的参与者，你才能成交。他们让市场有流动性。如果没有这些投机者，套保的成本就很高。

不过部分基金经理认为：交易员并未真正创造社会价值。买卖股票作为投资行为，不应该是一个短期行为。交易员是为了最大化自己的效益在交易，并且给股价造成了很大波动。关于交易员为市场提供流动性服务这个问题，他们认为首先股票价值是由长期的基本面决定的，不是由短期交易决定的，其次所谓提供流动性，其实只有追求短期利益的人才需要这些流动性，就好像我买房子，我做了调研，买了就住很多年，也不需要这么多流动性。

这就引出了本文的第一个话题，交易者与投资者的区别。

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交易员vs投资者

交易员与投资者有什么不同？有很多人做着交易员的事，却将自己称为投资者，二者的界限因此而模糊了。

投资者花钱买下东西，然后耐心等待，相信某一天这些东西会升值。注意，他们买的是实实在在的东西，他们等的是实实在在的时间。比如巴菲特，一个典型的投资者，他买公司，不买股票。股票代表了公司，但是股票是“虚”的，他要买“实”的——这个公司本身，这个公司的管理团队、所有产品、市场形象。他并不在意股票市场是否凸显这个公司的“正确”价值。实际上，他就靠这个来赚钱。同一个公司，股市上有市场的股价，巴菲特有自己的估价，当估价大于股价，巴菲特拍板买进；当股价大于估价，巴菲特甩手卖出。他总是比市场更“正确”，他赚了数不完的钱。

交易员呢，不会买实实在在的东西。他们不买公司，不买粮食、原油或者金子。他们买股票、期货或者期权。他们不关心管理团队的能力，也不在意石油消费的趋势，更不去管咖啡的世界产量。他们只在乎价格。因此他们工作的本质，是倒卖风险。

市场的发展史，就是风险控制的发展史。金融市场就是为风险而生的，它今天依然发挥着控制风险的作用。

在现代市场中，一个公司常与国外供货商签订期货合约或者远期合约，以抵抗汇率波动对生意的影响。当然，他们也会跟上游企业签订类似合同，以防原油、铜、铝等原材料价格大幅波动。

原材料价格波动，或者汇率波动，都是商业运行的巨大风险。期货合同就是用来抵御这种风险的。签订这些合同的行为，叫做套期保值（hedging）。聪明的套期保值，可以给企业省下大笔的成本，使之不惧怕油价飞涨或者原材料市场波动。

以航空业为例，它们对燃油价格极为敏感，受原油市场影响颇大。当油价上涨时，除非提高机票价格，否则利润就随之下跌。而机票涨价会减少乘客，利润还是会下跌。这时候怎么办？就得在原油市场买进期货，进行套保。西南航空公司已经套保了很多年，当油价从25美元涨到60美元时，它的成本几乎没有变动。事实上，它做得太好了，以致油价猛涨多年之后，它85%的用油依然能以26美元的价格拿到。

这么多年里，西南航空公司的丰厚利润并非偶然。它的总经理早就意识到，航空公司的主业是载客航空，而非整天担心油价上涨。它们很好地利用了金融市场，在自己的公司门外，建了一堵原油市场防火墙。真是聪明！

那么，是谁把期货合同卖给了西南航空呢，是谁让西南航空有了这堵防火墙呢？答案是交易员。

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流动性风险vs价格风险

交易员，交易的是风险。世界上有很多种风险，每种风险，都对应着一类交易员。为了方便讲述，我们姑且把那么多种风险都归入两大类：流动性风险与价格风险。

1、流动性风险——短线操盘手

大部分交易员都跟流动性风险打交道，他们是短线操盘手。流动性风险是什么？当你想卖的时候，没人买；当你想买的时候，没人卖。就像“流动资产”中那个“流动”一样，只有随时能兑现的资产，才是流动资产——现金，可以；股票，差不多；土地，就不行。这种随时脱手、随时兑现的流动性，与流动性风险内涵一样。如果我们很好地规避了流动性风险，那想买就能买到，想卖就卖出。

比如，你想买XYZ的股票，这支股票的最后交易价格是30块钱。你去查XYZ的报价，会发现两个价格：一个想买的人出的价，叫买价（bid），一个是想卖的人要的价，叫卖价（ask）。以XYZ为例，假设它的买家出价是30块钱，卖家要价是35块钱。这时候，如果你想买XYZ，你至少要拿出来35元；如果你想卖XYZ，你只能赚到30元。这两个价格的差别，5块钱，叫做“差价”（spread）。跟流动性风险打交道的交易员，就靠这个差价赚钱。他们常常被称为“黄牛党”，或者“做市商”。

案例：电影院阿黄的故事

这也很好理解，比如 XYZ就是“今晚的电影票”——电影票标价30元，八点开始演，小忙先生突然不想看了，七点半跑到电影院门口嚷嚷，说有没有人要啊？阿黄溜达过来了，说给我吧，最多30，不能再多了，万一我卖不出去呢。小忙先生说行，票出手了。阿黄这时候是买家，买家出价30。再过一会儿，七点四十五了，小闲妹妹路过电影院，特别想去看，就嚷嚷，有没有人转票啊？阿黄就又溜达过来了，说给你吧，不过得卖35，这时候来买票，你还想买到原价的？小闲妹妹想了想，乖乖掏钱了。阿黄这时候是卖家，卖家要价35。

电影院门口就是个市场，市场里面全是阿黄，他们说着同样的话——想让我买，最多给你30，买价（bid）是30；想让我卖，得给我35，卖价（ask）是35。小忙先生和小闲妹妹总是很难相遇，他们只能遇到常年站岗的阿黄，然后小忙先生接受30的买价（bid），小闲妹妹接受35的卖价（ask），阿黄赚取5块钱的差价（spread）。但是，小忙和小闲都很感激阿黄的存在，不是阿黄，小忙的票就浪费了，小闲的电影就看不成了。阿黄们解决了“流动性风险”，他们就是现实版的短线交易员。

也有人把这种交易叫做“套利”。套利交易是用一个市场的流动性，换取另一个市场的流动性。套利者可能在伦敦买入大量原油，然后到纽约卖出；或者买入一揽子股票，然后做成股指期货卖出。就像在电影院门口抢完所有的票，然后跑到大学咖啡馆兜售一样。

2、价格风险——长线交易员

回到正题，再说另一种风险——价格风险。价格可能大涨大跌，不少人受不了这种风险。一个农民可能受不了原油大涨，因为化肥可能跟着涨，拖拉机的柴油也可能跟着涨，然后他就用不起化肥和拖拉机了。这个农民也害怕农产品大跌，小麦啊、玉米啊、大豆啊，如果跌到赔本，就没钱养家了。航空公司也是这样，担心油价涨，担心票价降。

西南航空的那个成本“套保者”，或者说“对冲者”（hedger），就很想避免价格涨跌的风险。农民也是这样。此时，如果他们够聪明，就都会去找交易员，把风险转嫁。这种交易员，叫做“长线交易员”，俗称“投机商”。他们先买入，等价格涨了，再卖出——也就是“做多”；或者先卖出，等价格跌了，再买回来——也就是“做空”。

案例：普洱茶王小三的故事

以王老汉为例，他家在云南，有个茶园，种普洱茶；他有个弟弟叫王二爷，家在北京，开普洱茶叶店。2008年的时候，趁着奥运的东风，喝茶又成时尚，更多人买茶，更多人种茶。王老汉比较胆小，他看到自己的懒汉邻居都开始种茶了，心里直打鼓，他卖得比我便宜怎么办，普洱价钱跌了怎么办？王二爷也胆小，这么多人要喝茶，普洱进货价涨了怎么办，老哥哥跟我多要钱怎么办？

王老汉和王老二都担心的时候，远房亲戚王小三杀出来了。他觉得八月份会涨到顶，接下来价格就要跌。四月份，他先找王老汉，说把茶卖给我吧，我按去年的价格给你，50块一斤，保证你不赔本，万一跌了，我担着。王老汉喜上眉梢，赶紧卖出。八月份，普洱价格大涨，王小三把茶倒手卖出，一斤100块，赚了一笔。

这时候，王小三去找王二爷，说你看茶价都涨成这样了，以后肯定还得涨，我去给你找点便宜货吧，就按现在的价格，100一斤，过半年给你送到门口，万一涨了，我担着。王二爷喜上眉梢，赶紧签合同，从此再也不怕涨价了，当天把钱付了。过了半年，普洱价格跌回60一斤，王小三买了一百斤送给二爷，又赚了一笔。

这里面，王小三就是长线交易员，就是“投机商”，扛着“价格风险”赚钱。在电影院的故事中，阿黄就是短线交易员，就是“黄牛党”，扛着“流动性风险”赚钱。他们都是交易员，他们倒卖的，不是票，不是茶，是风险。

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真实的市场：不同交易者的游戏

几群想交易的人凑到一起，一会儿买，一会儿卖，就有了市场。其中一群人是短线交易员，像前面的黄牛党阿黄一样，他们只赚取买卖之中的那一点“差价”（spread），一次又一次地重复操作，赚点钱不容易。另外一群人是长线交易员，像前面那个投机者王小三一样，他们赚“价差”（price change），承担着相当的风险，大赔大赚。除了这两群人，还有一群人代表着企业，他们想对冲风险，套期保值，就像前面那个西南航空，只要对冲得好，就不再怕油涨价。每群人中，都不乏业务纯熟的家伙，也不缺刚刚出道的新手。让我们看一套完整的交易，好明白这几群人、这些老家伙和新手，是怎么互动的。

案例：戴老板、戴舒舒、山姆大叔、咸菜十郎的故事

很久以前，美国就有条华人街，戴老板是偷渡过去的移民，开饭馆，顺便卖手工油纸伞。他的老家在苏州乡村，整个村子的人都会做油纸伞，削伞骨、做伞架、装伞键、裱皮纸、绘伞面……戴老板每年回一趟村里祭祖，顺便收购100把伞，每把100块人民币，原来汇率1:8，合12.5美元，带回华人街卖给美国佬，每把要价20美元。

后来，人民币要升值了，而且升值趋势越来越猛，原来8块钱兑1美元，眼着看就要变成6兑1了。戴老板急了，想当年，一把伞卖20美元，成本价才12.5美元，差不多净赚8美元呢，给儿子当零花，小孩高兴得不行。现在呢？一把伞还是卖20美元，就因为人民币升值，成本价从12.5美元，一下子变成17美元，就赚3美元，我儿子肯定不高兴啊！

不过，戴老板有个好儿子，叫戴舒舒，越大越会算账。他说爹你别怕，咱们去芝加哥商品交易所，买进人民币期货合同，你每年收购100把伞嘛，也就是1万块人民币，咱们就买这么多的期货，就按现在1:8这个汇率来买，等到明年1:6了咱们再卖，你说能赚多少，今年花1250美元就能买到1万块人民币，明年把这些人民币一出手，能有1667美元，净赚了四五百美元呢。等明年再去买伞的时候，你原来要花12.5美元，现在要花17美元，乘上100把，多花了四五百美元。两笔一对冲，咱们跟以前一样。当然，实际操作的时候，交易所的人民币可能贵点，1美元买不到8个人民币，买7个差不多，没关系，咱们多买点呗，明年卖掉还是能赚，一个道理。

戴老板很高兴，派戴舒舒去芝加哥鼓捣这笔买卖。戴舒舒就是那个搞对冲的，他做的事就叫套期保值。戴舒舒在芝加哥找到山姆大叔，山姆大叔是个短线交易员，也就是黄牛。戴舒舒想买，山姆大叔就卖。

在这里插几一句，期货合约是有固定格式的，标准化的，它规定了具体的数量、类型、甚至产品质量。期货合约都是整个的，你不能要1.5个合约，只能买卖整个合约，个数必须是整数。合约还规定了最小的变动价位。不过无所谓了，这些细节不深究了。

山姆大叔坐在交易所里，长着一张黄牛脸，他面前摆着个牌子：同时收购并销售人民币，收购价为1:8，我的1美元要换到你8个人民币；销售价1:7，你的1美元能换走我7个人民币——大叔我也不容易，才赚1个人民币啊。戴舒舒跑过来了，说给你美元，卖给我点人民币，就按1:7来吧，双方击掌成交。

山姆大叔卖出去的人民币，要从哪买的呢？是一个日本人那里，叫咸菜十郎，咸菜十郎喜欢中国的咸菜文化，长期待在中国，自以为了解中国国情。上个星期，咸菜十郎连续三天吃到了虫子，他有种强烈的预感，那就是中国食品质量太不靠谱了，这个国家太不靠谱了，人民币要贬值，他要卖掉人民币，换成大量的美元，等人民币贬值够了，再用原来这些美元买回来更多人民币，发一笔财。

咸菜十郎会一直持有这些美元，等着人民币贬值，也许等十天，也许等十年。如果他判断错了，也许要等一辈子。

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所以，迄今为止，这里有三类人了：

第一类：对冲风险的套期保值者——戴舒舒。他是戴老板的风险管理部门负责人。他要对抗汇率波动的风险。

第二类：短线交易的黄牛党——山姆大叔。他帮助戴舒舒转移流动性风险，让戴舒舒一到芝加哥，半天就能办成事，晚上就回去，不用住宾馆。山姆大叔天天坐班，想赚差价。

第三类：长线交易的投机者——咸菜十郎。他知道华人街正在担心人民币升值，但是他打赌，升值的事只是一场梦，人民币一时半会升不起来，甚至可能在金融危机中贬值。于是，抱着贬值的预期，他抛掉手头的人民币，换成美元，等人民币贬值了，再用这些美元买回来一大堆人民币，赚一笔。他有闲钱，有耐心，等得起。

故事如果这么顺利，就不是故事了。要知道，期货合约往往不需要实物交割，山姆大叔把期货合约卖给戴舒舒，不一定要给他人民币现金，只用给他一个承诺而已——现在用1:7卖，明年如果掉到什么价格，就用什么价格买，只要芝加哥交易所不倒，承诺就有效。

所以，在山姆大叔把承诺卖给戴舒舒之后，在山姆大叔从咸菜十郎那里买到真货之前，是有时间来出点乱子的。山姆大叔能不能赚到差价，可真不一定。

于是，泡菜九郎杀出来了。跟咸菜十郎不一样，泡菜九郎从来没吃到过虫子，他觉得中国特别靠谱，他觉得华人街是对的，人民币要升值，而不是贬值。咸菜十郎卖人民币，而泡菜九郎要买人民币。不过，与十郎一样，九郎也很有钱，要说玩期货，九郎十郎是高段位的，山姆大叔是低段位的。

九郎叼着泡菜杀进来了，装成山姆大叔的样子，到处找人买人民币，买不到了就提高价格。九郎喝着清酒，慢悠悠地一遍又一遍地说：别人收人民币，是按1:8收，你们给他8块钱，才能捞到1美元；我可不一样，我是1:7.6啊，不用给够我8块，我就给你1美元，都卖给我吧亲！等1:7.6这个价位收完了，九郎说，现在我涨到1:7.3，手里还有人民币的，都给我吐出来吧！等1:7.3收完一批，九郎又要说话了，现在1:6吧，有多少收多少……这下子，山姆大叔要哭了，九郎这样一哄抬价位，山姆掏出来1美元，才能收6个人民币，刚才却让戴舒舒用1美元买走了7个人民币——涨成这样，山姆大叔要倒贴1块钱啊！

所以，从九郎一开口，山姆大叔们就慌了，他们到处乱问，泡菜九郎到底要买多少啊？他要把买价抬到多少啊？这个高富帅，干什么跑出来跟屌丝抢生意啊？如果你也是刚刚卖给戴舒舒的山姆，你也要慌的，从哪能赚差价呢？差价马上要没有了。

市场就是这样，瞬息万变。也许昨天的九郎还跟十郎想的一样，今天的九郎或者醍醐灌顶，或者闲着没事，或者得到了内幕消息，总之一下子就变脸了，他的预期改变了，他对人民币的估值改变了。这种事情，在市场上太常见了，谁都说不清。

而且，如果九郎很有人格魅力，八郎、七郎、甚至原来的十郎，可能都跟着改变想法，都跟风去买人民币，市场的人民币买价会节节攀升。山姆大叔从哪里再去买便宜的人民币，来填补刚才那个合同？

不过，山姆大叔也有两类，一类是真的大叔，一类是小山姆。真的大叔马上意识到，该跑了，市场风向要变了，九郎都出手了，人民币马上会涨价，我别管现在涨到哪里了，赶紧先屯一点人民币吧，一会儿涨得更高了，再卖出去，还有钱赚。

于是，老山姆也去买人民币了，不计代价地买，能买到多少就收多少。这时候，小山姆还在左顾右盼地问呢，九郎是谁啊，他要买多少啊，买价是不是还会涨啊？等小山姆反应过来了，知道涨价无尽头，该去买人民币了，老山姆已经带着一盆人民币回来了。老的语重心长地对小的说，孩子，外面已经没有人民币卖了，我卖给你吧，你看现在涨到1:5了，我这个是1:7买的，就按1:6卖给你吧，比外头便宜点，不过也得让我有的赚啊。

小山姆流着眼泪买下这些人民币。老山姆捋着胡须点头，姜是老的辣，我在戴舒舒那亏损的单子，在小山姆这赚回来了。

这个故事里，以老山姆为例，他卖给戴舒舒之后、买到人民币之前，是空头（short position）；他买到人民币之后，卖给小山姆之前，是多头（long position）。在空头时，老山姆先卖后买，靠贬值赚钱；在多头时，老山姆先买后卖，靠升值赚钱。老山姆有经验，能迅速识别升值和贬值的趋势，马上变化自己空头、多头的位置，总有钱赚。

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总结一下这场交易：

1.整场交易的起点，在于戴老板和咸菜十郎的预期不同，一个预期升值，想买，一个预期贬值，想卖。

2.他俩都很忙，很难约好见面。于是山姆大叔来坐班，当个联络员，赚一点差价。

3.可是，山姆大叔不一定是先买后卖，稳稳赚到差价；也可能是先卖后买，有可能赚到差价，但也承担着风险。

4.果真，泡菜九郎杀出来了，他与咸菜十郎的预期不同，认为人民币不会贬值会升值。十郎不看好人民币，要卖；九郎看好人民币，要买。他有着雄厚的财力，能够改变市场的供求关系，进而改变买卖差价。

5.差价受到威胁时，山姆们就慌了。老山姆反应快，既然市场不稳定了，就别管刚才的差价了，迅速改变买卖策略，跟风赚钱。九郎买，老山姆也买，然后坐等价格继续涨。现在看，老山姆在赔钱，但过不了一会儿，等小山姆反应过来了，嗷嗷叫着要人民币，老山姆转身一倒卖，就把赔的都赚回来了。

总的来说，有两种人可以把交易做得很好，一种人从下至上，比别人看得细，这种人可能常年就看一个领域；另一种人从上而下，比别人看得广。两种思路都可以赚钱，但也可以亏钱。好的交易员都是非常谦虚、对市场充满敬畏的人。一来就吹嘘自己多厉害，或者骂骂咧咧的交易员，通常并不会赚多少钱。被市场扇了无数次耳光，最后还能留下来的，这才是真爱。

坐的士，见到车子的中控台挂了两手机，左边华为，右边小米。问司机哪个好用。头发花白的司机老头开始滔滔不绝，颠覆我的三观。“还用说嘛，小米，抢滴滴最快，别的都不行。我用的是小米8，也不贵，两千来块，安兔兔跑分能跑20多万分（安兔兔是啥？我都不知道，what the fcuk!），表现仅次于苹果那个最新的机子。一天连着充电器也不发热，其他机子散热可就没这么好了。

我勒个去，看了这么久的小米，天机却是由司机来道破。听君一席话，便明白雷军所说的，在最快的手机里，小米是最便宜的，在最便宜的手机里，小米是最强大的，绝非虚言！小米手机还有不少黑科技和人性关怀，比如最先有的蓝光护眼模式，比如克服户外低温难题，不会象爱疯手机在北海道大雪纷飞的户外残忍罢工（笔者亲历），比如免提时可在最高音量再上调25%，适合老人家在嘈杂的环境中通话自如。

迈克尔.波特说，竞争的两个极致，要不做到差异最大，要不做到成本最低。在小米出现以前，这个星球尚无物种能够在如此一个刀尖跳舞的庞大产业成功做到鱼和熊掌兼得。当然，祭出低价血旗的过程无比血腥，光是想想做空气净化器、扫地机器人、智能手环等细分行业一连串被干掉的经销商就已经让人不寒而栗。只是历史已经来到这样一个过度竞争掘地三百尺的时代，没有小米来干掉低效及多余的商业环节，也会蹦出一间叫大米的公司来干的。

未来10年，错失腾讯从3万亿市值到30万亿的概率已经不高了。不是因为腾讯不能耐，而是因为它太能耐了。假设中国经济未来10年平均增长5%，10年后GDP约144万亿，30万亿市值占比将会超过20%。我们不是韩国，我们的体制是不大可能出现三星之类的公司的（三星集团旗下上市公司总市值占韩国GDP长期在20%），尤其是当这个公司的第一大股东还是个南非的投资公司。但是——未来10年（短期则不一定，再跌个3、5十个点都是有可能的）——错失小米市值从2千亿到2万亿的概率却很高。由于小米模式无可参照且以手机为主业，多数人总爱盯着全球智能手机的出货量看。其实，理解小米模式的最好例子是美国的COSTCO好市多——那是雷老板深入骨髓的皈依，宣布硬件净利率永不超5%并写入公司纲领是已得其精髓的证明。如果看了COSTCO还无法理解小米，那么最好再研究一下巴菲特推崇备至的内布拉斯加家居城掌门人B夫人，这位生于1893年的俄罗斯神奇老太太背井离乡来到美国，40多岁时借钱创立内布拉斯加家具卖场，一生（活到105岁）的经营原则只有两条：低价和诚信！B夫人最出名的语句是，如果你的价格够低，就算你的店开在河底，顾客也会找到你的。今天内布拉斯加家居城在全美有4家店，平均每家店的年营收超过4.5亿美元！B夫人后来把家具城卖给了伯克希尔但仍孜孜不倦地为家居城工作到去世。老巴在1988年给股东的信中说，“查看家具卖场的产品售价，你会发现他们把一、两成的获利白白奉送给客户（是不是和小米很像？），算算一年一亿四千万的营业额，那可是二千八百万的利润，这个数字实在是相当可观，再看看别家家具、地毯或是电器用品的价格，你就会发现把价格调回来是再合理不过了。”这么做的结果是，1989年第四季，地毯部门在奥玛哈地区的市场占有率跃升到75%（是不是已经垄断了？），相当于第二名竞争者的六倍。

不管是对投资的企业还是伯克希尔，老巴均强调成本。以下语句出自2003年致股东的信，其幽默与深刻令人叹为观止（如果幽默有诺奖，老巴至少应该获得提名）：“在伯克希尔我们特别强调成本意识，我们的模范是一位准备刊登丈夫讣文的寡妇，报社告诉她每登一个字要二毛五，于是她要求刊登【Fred死了】，但报社又表示每则至少要七个字，于是这位哀伤的妇人回复到，那就改为【Fred死了，售高球证】。

最后，言归正传，小米10年后2万亿的市值是怎么算出来的？假设小米未来10年能够坚持做“价格厚道，感动人心”的产品（坚决发现和杜绝价格不厚道，产品不感动人心），假设它能够理性的不被诱惑去干投入巨大的高通英特尔三星才能干的Soc和基带芯片（那是华为干的事情，小米没有这样的基因，老老实实和高通合作就行了——放心，高通不是北电和爱立信，华为干不趴高通，至于深受高通盘剥这确实是事实，但没办法，这是人家实打实干出来的护城河，没有什么可说的。澎湃芯片的投入就当花钱买个教训吧，切莫越陷越深。雷老板既是乔帮主的忠实粉丝，当知帮主那句著名的 “选择不做什么与选择做什么同样重要”），那么它很可能会在中国30万亿的社会零售总额中占据5%的份额即1.5万亿（5%会不会太保守了？），假设海外市场的收入规模与国内相当，那就是合计3万亿元的销售额，按5%的综合净利率（硬件没有这么高，但互联网收入有，摊平了大概就是5%），那就是1500亿的利润规模，保守给13倍PE就是2万亿的市值。

这样的假设看似夸张，实则保守，原因有二：其一，未来10年，依靠其成本最低这一核武量级武器，小米不仅将站稳中国，并将尽享国际化红利。未来10年尽管民粹主义和逆全球化盛行，但在华为被打上技术侵略的背景下，小米输出高性价比产品，大幅改善输入国人民的生活幸福指数恰恰反而是最不受提防、最被待见，也是最受益的。小米在中印两个人口大国（如果你要得到美国的人口，或者用中国的减去10亿，或者用印度的减去10亿）长期占据第一的位置值得期待，更别提在其他诸如有1亿人口的印尼已做到第一。那么，其作为全球一切“感动人心、价格公道”商品的交易平台，其净利润将超过史上零售霸主沃尔玛的巅峰利润（2012财年的169亿美元，约合人民币1067亿元）；其二，2万亿收入是保守估计的原因，是因为连10年通胀的因素都没有考虑进去，中国30万亿的社会零售总额是现在的数据，10年后肯定不止。举个例子，现在用小米电视（已干到全国第一）的会员，包月是每个月30元，10年后的物价可能要60元。说到这，到目前为止，我从未见过哪个互联网app每月扣几十元会费用会月月提前一天通知你，该如何解除绑定，都是恨不得你永世不要知道。单单这一点都足以回应那些认为小米电视干到第一是钻了乐视出事让出的市场和空白。雷军的 “厚道的人运气不会太差”，诚不欺我！当然，查理芒格有更好的表述，他引用富兰克林的话说，诚实，是最好的策略。

交易有一些方面很多人都不想谈论，特别是那些试图向你出售昂贵的交易系统的人，一些经纪人以及其他可能有兴趣对你保留一些交易中不那么漂亮的部分的人。基本上主流的外汇世界中没有多少人会告诉你许多成为交易者的“丑陋”方面，所以这是我决定承担的一个角色...



今天我想与大家分享一下我开始交易时，没有人告诉我的7件事，而且我没有在任何外汇网站上阅读到。事实上，以下7点是我通过良好的反复试验找出的所有事情，并希望让你的外汇交易旅程更顺畅，我现在想与你分享：

1想要获得交易成功，并不需要你特别聪明

也许大多数人对职业交易者的最大误解之一就是他们是超级聪明的常春藤联盟数学家，他们拥有超人般的在市场上赚钱的能力。事实并非如此，事实上，许多成功的交易者甚至从未上过大学或者从未毕业，就像我一样，因为成为一名成功的交易者需要一套大多数学校都没有教过的技能。事实上，成为一名成功的交易者实际上更像是一种基于心理学的技能，而不是像许多人想的技术或基于数字的技能。你不需要大学学位才能成为盈利的交易者，而且你不需要了解微积分。你真正需要的是让纪律和耐心的交易习惯，并且让它成为你的日常交易例程的一部分。

因此，不要被无数繁杂的交易系统和凌乱的指标所淹没，这些指标似乎只是爱因斯坦能够理解的东西。你需要有情商和在不断诱惑下控制自己的能力，但你不需要成为一名数学家、经济学家，甚至是大学毕业生，才能成为一名成功的外汇交易者。

2人类天然地不擅长交易

虽然有些人在交易中的表现确实比其他人好一些，但我们需要始终将资金从市场中提出来的习惯和心态也不是任何人生来就有的。基本上，我们预先通过被交易吸引而参与交易。

进化过程已经有更多时间对我们更原始的“战斗或飞行”大脑区域产生影响，而不是我们更先进的大脑区域，这些大脑区域最近已经发展并且是我们需要成为优秀交易者的区域，当我们在市场上拥有真正的资金时，我们的大脑基本上表现得好像有人或某些动物即将偷走我们刚刚努力杀死的所有食物并带回洞穴。因此，当我们失去那些食物（金钱）时，我们会感情用事，因为我们知道我们必须努力使食物恢复，我们仍然感到饥饿。现在，在穴居人的日子里，我们原始的大脑区域将通过敦促我们回到森林并捕杀另一只动物来帮助我们...或者我们会饿死。

时光快进几千年，在这里我们正处于21世界，坐在我们的计算机面前，试图通过按钮来增加我们辛苦转来的钱（食物）。我们真的只生活在计算机和现代技术时代大约50年左右，互联网上的电子交易比这个更晚。因此，关键是我们的大脑基本上向我们发出信号，好像我们在交易时就像洞穴人一样，这就是为什么我们在亏损之后立即重新回到市场或为什么我们在遇到大的获胜之后会冒更大的风险。为了克服这个问题，我们必须使用我们最先进的大脑区域，如前额叶皮质，它们最近进化并更适应规划和阻止近期诱惑的任务，以获得更大的长期收益。

关键在于，需要有意识地努力做到这一点，你不能只是认为你将在市场上“奔跑并开枪”，并且没有计划或没有逻辑支持你正在做的事情。如果你以这种方式进行交易，就像许多交易者一样，你几乎有100%的机会在那些战斗或逃跑的大脑区域进行操作，而不是你需要有意识努力的高度进化的大脑区域去工作。

3专业的交易者不以百分比来思考收益

交易最大的“秘密”之一是回报百分比并不重要。想一想，如果有人告诉你他们“去年使账户达到了100%的收益率”，这究竟意味着什么？它实际上并不是交易业绩的一个相关指标，因为它可能意味着一些业余交易者幸运几次，并将他的300美元账户变成了600美元的账户，或者这可能意味着专业交易者遵循他的计划T，并且在一年年底回报不错，他的账户也增加了一倍。关键在于...百分比实际上并不意味着交易世界中的任何东西，因为它们与其他太多变量相关。让我来解释一下：



专业交易者通常不会向一组股东报告每年业绩，相反，他们是按月计算利润进行交易。他们定期提取资金并以利润为生。因此，他们的账户余额可能并不反映他们当年的累积利润，因为他们从账户中获取了大量利润。从本质上讲，专业的交易者不会跟踪他们的账户价值，因为他们从中不断提取了资金，并且余额将逐月波动，具体取决于发生的利润和损失。

实际上，在专业的散户交易中，账户规模和百分比回报是非常随意的，最重要的是整体风险回报...就像你冒多大的风险和你获得的多少收益一样，这将是最真实的绩效衡量标准和更真实的比较一个交易者与另一个交易者的基准。因此，专业交易者总是在考虑风险回报，我上个月冒了多少钱的风险，赚了多少钱？

4成为成功的交易者需要一定的时间

你可能也不会在主流外汇世界的任何人那里听到这个。大多数经纪人和销售“魔术子弹”外汇交易系统的人真的希望你认为交易很容易，很快你就会把全职收入从市场中亏掉。

我不是来劝阻你的，因为你可以在市场上赚钱，我个人知道很多交易员，包括我自己。但是，我所知道的那些在市场上赚钱的人是愿意在试验和错误的时间内进入“另一方面”。他们愿意解决他们的交易问题，者通常意味着“修复”他们自己的心理问题，而这些问题阻碍他们在市场上赚钱。

我相信，如果他们愿意为之努力，任何人都可以成为一名成功的交易者。但是你必须有意识地投入只有当你的优势存在时才进行交易，并且不要冒险超过每笔交易的风险。这对于许多交易者来说，持续做这些事情几乎是不可能的。

交易不适合所有人，即使你设法在市场上谋生，也不是一个朝九晚五的工作，你永远不知道你会在一个月内做多少交易，有些人不喜欢这种不确定性，实际上大多数人都不喜欢。这就是为什么一些交易者试图设定目标，以便每月赚取确切的美元金额。但这不是市场的运作方式...你必须尽最大努力进行交易并获得可获得的利润。作为职业交易者，有几个月你可能会赚很多钱，有些月份你可能只是盈亏平衡或者是亏损一点。

5成功的外汇交易应该是有些无聊

你可能不会听说持续盈利的交易者的工作是很无聊的，因为每个人都认为它非常棒，充满了跑车和快速的生活方式。情况并非总是如此。

交易成功所需要做的事情是自然结果，例如纪律、耐心、有交易计划等，你不会经历许多业余交易者在前进途中经历的高点和低点，最终爆掉账户。相反，专业交易者很少对市场上的任何结果感到惊讶。胜利、失败或者平局，他们为任何结果做好了准备，因为他们在进入之前有一个计划。

我并不是说成为一名专业交易者并不是一件好事，也不是一件令人敬畏的工作和生活方式。如果你做得对，它应该基本上是一个非情绪化的事件，比如每天去上班。你每天上班都没有超级情绪化吗？一旦达到你已经消除交易情绪的水平，当你进入交易时你不会感觉到心率加快，并且你在失败后也不会生气，你将走上正确的轨道。

6你“需要”使用越多的东西来赚钱，赚钱往往变得越难

也许解释为什么许多交易者在市场中长期亏损的最好方法是因为他们给自己施加了太大的压力。你需要在交易生涯早期掌握的一件事是，如果你赔钱，不是你的经纪人，也不是你的交易伙伴告诉你“购买欧元兑美元，因为我确定它正在上涨”，这是你的错。如果你赔钱，这都是你的错。你真正与市场竞争的唯一一个人是你，更具体地说，你头脑中的心理变量飞来飞去。



对于大多数交易者来说，他们进入市场是因为他们认为这是一种快速赚钱，辞掉工作并住在沙滩上的简单方法。不幸的是，现实情况有点不同。交易的现实是，它本质上是一个很大的悖论。我的意思是，你想要和越来越需要在市场上赚钱的可能性就越小。虽然对交易充满热情是可以的，但对于大多数交易者而言，他们只是让这些感受过多地影响他们的交易决策。当你对交易感到兴奋时，你会对此情绪激动...你不想等待2年，并且看到你的账户以一种可观的速度增长，而你想要每周取得指数收益并观察你的交易账户来让你变得富有。但是，再次，这些感觉实际上导致你在市场上亏钱。你正在给自己施加太大的压力和“需要”，这回让你试图通过交易太多而冒太大的风险来“强迫”你的资金停留在市场中。

相反，你必须采取市场为你提供的东西，如果它没有提供一个几天甚至一两个星期的任何良好的交易机会...它就不是一个好机会。只要接受市场不会 每天都会为你提供高胜率/明显的交易设置，如果确实如此，那么每个人都会变得富有。你必须明白我在这里告诉你的是什么...这是一个真正的“工作”和成为一个伟大的交易者的技巧在于坐在电脑旁管住自己的手，有一个非常挑剔的眼睛和什么时候进入的好时机。优秀的交易者也知道，如果有疑问，最好不要进入交易。

通过较少的交易，你可以更快地赚钱，因为从长远来看，你在寻找高胜率价格行为交易策略时使用自由裁量权的能力将越来越精细，你自然会过滤掉越来越多的潜在交易设置，留下更高胜率的交易设置。但是，在你最大限度地发展这种自由裁量交易技巧之前，如果你对某个特定的设置有任何疑问，你将不得不谨慎行事。

7你不需要神奇的交易软件或多个交易屏幕进行交易

大多数交易网站都不会告诉你，你真的不需要花哨的交易软件或多个交易屏幕设置才能在市场上取得成功。事实是，你不需要这些东西，你可以通过笔记本电脑和免费图表软件（如MT4）进行非常成功的交易。我个人在笔记本电脑上进行交易，因为我是在旅途中交易而且我经常旅行。

你的交易库中最重要的工具是你自己，或者更具体地说是你的大脑，而不是交易软件、指标或多个屏幕和交易室。如果你能够设法征服自己和导致你在市场上亏钱的错误心理，你将会有接近80%的可能性在市场上获得稳定获利。如果你将自我掌控欲价格行为等高胜率交易策略相结合，你将拥有成为成功交易者所需的一切。

欧美短线走势偏空，有机会下试1.1240左右的价区。

近日，不少投资者因为美国“232调查”报告而“瑟瑟发抖”。

北欧联合银行和高盛均认为，美元的走势掌握在特朗普的手里。如果特朗普日后的言行增加汽车关税相关风险，美元或将走强，欧元、日元等货币可能将承压下跌。

本周美国商务部向美国总统特朗普递交了美国进口汽车关税的调查报告，也就是“232调查”报告。特朗普将有90天的时间决定是否采纳该报告的建议。去年以来，特朗普一直口头威胁将对进口汽车加征25%的关税。232调查主要针对进口汽车是否威胁到了美国国家安全，因此该份报告被视作是给进口汽车及零部件加征高额关税开绿灯。

北欧联合银行外汇策略师Andreas Steno Larsen和Martin Enlund日前撰文指出，现在美元的命运掌握在特朗普的手里。汽车关税的风险曾在去年3月使欧元/美元及欧股汽车板块大跌。如果未来3个月中，汽车关税的风险再次提高，美元将在更长的时间内保持强势地位，尤其是相对欧元、瑞典克朗以及亚洲货币。

不过他们指出，根据他们在社交媒体上的调查，仅有10%的市场参与者预期汽车关税将落地，大多数人预测这仅将成为特朗普与欧盟进行谈判的筹码。

此外，美国和欧盟以外的贸易伙伴冲突，也将持续对美国和欧元区产生负面效应。



（欧元/美元及欧股汽车板块走势，图片来源：北欧联合银行，点此轻松关注拉米消息公众号，获取更多精彩内容~）



（汽车关税对欧元/美元的走势有所影响，图片来源：北欧联合银行）

高盛也认为汽车关税落地的可能性不大。他们预测，美国有60%的概率不会大规模加征进口汽车关税。不过如果特朗普在社交媒体中发表相关威胁，这可能将使欧元和日元承压下跌。虽然进口汽车关税范围涵盖全球，但是欧洲和日本是最主要受到美国汽车关税影响的对象。

汇市方面，有机构认为欧元被低估。不过也有机构看跌欧元。

商品方面，有机构认为原油价格有望冲向70美元关口。

欧元触底了吗
三菱日联金融集团表示，目前来看欧元相对美元被低估，本周的美联储议息会议及欧央行行长德拉吉的讲话预计对欧元将是利好。他们预测，美联储本周的会议纪要可能将展示更为鸽派的立场，而本周五德拉吉的讲话最多仅将证实已被市场计入价格的经济前景不佳。

劳埃德银行预计，欧元/美元将强势反弹，3月底指向1.16，今年年中有望涨至1.24，并将保持至2021年3月。他们表示，近期欧元区一系列经济指标和核心通胀数据疲软，市场因此推迟欧央行加息预期至2020年中，不过他们对欧元更为乐观。他们预计，欧元区经济将在今年下半年提振，欧央行有望在今年年底前开始收紧货币政策。由于目前市场净头寸做空欧元，从基本面和技术面角度来看，他们都看涨欧元/美元。

荷兰合作银行资深外汇策略师Jane Foley认为，欧元区面临着较大的风险，市场调整了对欧央行的加息预期，这将在未来几周打压欧元，欧元/美元3个月内或将跌回1.12水平。



（欧元/美元走势周线图）

布油今年均价有望涨至70美元
美银美林表示，受到OPEC+以及委内瑞拉和伊朗减产原油的影响，预计今年布油均价在70美元/桶。不过由于美国增加供应以及全球需求放缓，中期而言，油价下跌的风险上升。2024年前，布油价格预计将保持在50~70美元/桶。

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澳美的多头打压得比较厉害，只要跌破0.7120的话下方就是0.7060附近，其他的欧元、纽元、英镑等、短线走势都偏空，操作上目前不宜做多，跌下来后才考虑做多，欧美参考在1.1275、1.1240的支持位。

不知不觉，2019年已经到了2月的尾巴。这也意味着，美国政府债务上限到期的日子也越来越近了。

北欧联合银行及美国知名财经网站Money Morning均在本月稍早警告称，如果美国政府债务上限在3月1日前无法延期，这或将引发美元危机。

如果无法在3月1日前提高美国政府债务上限，3月2日起美国财政部需要把现金余额缩减至2000亿美元，以符合政府债务上限，因为法律禁止财政部通过建立巨额现金缓冲以避免达到上限。

北欧联合银行表示，目前美国财政部的现金余额是3610亿美元，他们预计到3月1日左右，美财政部将缩减现金余额至2000亿美元。这多余的1600多亿美元将流入商业银行体系，美元流动性激增将削弱美元。

此外，LIBOR/OIS利差（伦敦银行间同业拆借利率/隔夜指数掉期利率）目前已经开始收紧，他们预计该利差未来还将进一步收紧。

据Wind数据统计，截至2月20日，2019年以来的31个交易日，A股上市公司已披露的减持相关公告多达970份，涉及637家上市公司
其中，发布了471份减持计划，涉及263家上市公司，合计减持市值上限超449亿元。其中，更有66个减持计划属于清仓式减持，股东拟出售其所有所持股份，占比达15.83%。 ​​

导读：大部分人的成长都来自痛苦的经历，看到每一个成功投资大师的背后，都有失败的经历。从一个人，到一种策略，我们都需要了解其背后的弱点，以及完整的进化过程。这也是为什么这本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能够从另一个视角给我们带来启发。

为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享，我们特意和长信基金的投研团队一起合作,将本书的内容原汁原味翻译出来，和朋友们共享。在这里，我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。今天的翻译非常原汁原味，长信基金的唐卓菁将原文全部翻译了，给大家最全面的内容！

今天和大家分享的是第十三章：约翰.鲍尔森，人生只要赢一次就足够了！

Quit while you're ahead. All the bestgamblers do.

—Baltasar Gracian

见好就收。所有最好的赌徒都这么干。

——巴尔塔沙· 葛拉西安



问任何人如果有一个神灵出现在你面前，你需要他实现什么愿意？绝大多数的人回答是：要很多很多钱。但是，我们要对自己的心愿警惕。

WilliamPost三世在1988年的滨州大乐透中，赢了1620万美元，但是到他去世的时候却靠着每个月450美元的社会保障生活。另一个赢得540万美元彩票的Evelyn Adams，20年后完全破产。事实上三分之一盈利乐透大奖的人，最终以破产结束。当然，赢得彩票是100%的运气。而投资是运气和超级能力的结合。

股市是全市场最大的赌场，任何生活都有人在里面“中奖”。大大小小的“赌桌”，让人分不清，到底是靠运气在赚钱，还是靠能力在赚钱。虽然靠运气赚钱也不是什么坏事，但是风险在于，我们更多会把运气归结为能力。这让我们无比自信，并且认为下一次依然能做好。如果三分之一的彩票中奖者破产，那么三分之三的投资者会出现均值回归。

当一个投资者开始享受好运气的时候，往往离开失败也不远了。我们总是会认为，闪电会击中自己两次，但事实并非如此。

鲍尔森一战成名

1994年约翰.鲍尔森（对冲基金大佬，非美国前财政部长）用200万美元开设了自己的对冲基金。此前，他在贝尔斯登的投资银行部工作，专注于套利并购。这个策略简单来说就是同时买入和做空两家并购的公司。一家公司会受益于并购，另一家会受损。当然，这并非鲍尔森的成名作。他的一战成名在于做空2008年的次贷，并且从中获得了360亿美元资产，并且在当时做到了全球规模第二大的对冲基金。但是，他并没有见好就收，而是寻找下一个巨大的交易。10年间，他损失了几乎75%的资产。今天他管理着100亿美元不到的规模，其中80%属于他个人和员工的钱。

美国2000年中开始的房地产泡沫，是历史上最大的一次泡沫。几乎所有人都能获得二次贷款，加杠杆买房。比如说一对采草莓的农民，每周收入300美元。他们和另一对采蘑菇的农民，每周收入500美元。加在一起，他们一个月收入3200美元，获得了3000美元一个月的房屋贷款。年收入1.5万美元的采草莓人，符合72万美元的房屋贷款，回头看这如同一个笑话。

2005年，大约有6.25亿美元通过次贷方式借出，是当年房屋贷款的五分之一，而且有24%的房屋贷款不需要任何首付款。鲍尔森的研究员Paolo Pellegrini认为房地产行业有着泡沫，房价会出现大跌。在2000年前的25年，美国房价并没有跑赢通胀，每年涨幅1.4%。之后，房价年化涨幅达到了此前的5倍。

鲍尔森开始做空房地产市场，他通过CDS产品来做空，只需要50万美元一年，他就能做空价值1亿美元的MBIA公司债务。在一开始，他的做空头寸一直在亏钱。如果你要赚大钱，获得10倍以上的回报，那么你需要站在市场预期的对立面。这时候可不是一个人和你作对，是全市场和你作对。十年前，鲍尔森对于房地产市场的看空，如同有人认为苹果是一个骗子公司那样，让所有人不可理喻。大家都认为鲍尔森通过这次做空，要让自己破产了。但是鲍尔森的坚持，甚至固执，让他获得了回报。

在2007年2月开始，新世纪金融，美国第二大次贷借贷者，由于盈利低于预期股价暴跌36%。于是，一场房地产市场的血洗终于开始了。当时测算房地产次贷借款人指数的ABX指数，从100跌到60。很快，鲍尔森发现自己已经获利12.5亿美元。

当时鲍尔森的投资者在煎熬了几年后，终于看到鲍尔森盈利了，而且是10亿美元级别的盈利。他们都要求鲍尔森获利了结。你拿着10亿美元利润还想干嘛？鲍尔森却依然持有。很快，次贷指数ABX反弹到77，鲍尔森的盈利减少了一半。不过最终证明，这个反弹只是一次Dead Cat Bounce（华尔街术语，顶部的反弹）。

2007年，鲍尔森的两个基金分别盈利590%和350%。鲍尔森的基金盈利150亿美元，他个人获得了40亿美元。没有人，任何人，在一次交易上获得如此高的利润！

辉煌不再

当你赢了一次巨大交易后，小小的利润就不符合胃口了。鲍尔森在之后，依然孜孜不倦寻找一次有巨大获利空间的交易。另一个问题是，一个人几乎不可能在获利巨大后，依然保持谦逊。鲍尔森认为，未来通胀一定会起来，黄金将是下一个暴涨的资产。2010年夏天，他买入了价值50亿美元的黄金以及相关投资产品。

黄金接下来从2011年的高点开始跌了30%，鲍尔森的基金也亏损了超过三分之一。第二年，他的基金再次亏损14%。2013年小幅反弹了26%之后，他的基金开始连续三年亏钱。2016年，他的基金亏损了49%。

投资需要运气，但不能依赖运气

最后简单说一下这个案例的启发。投资一定需要运气，没有好运气根本做不好投资。但我们不能一直依赖运气。一旦有过一次好运气，不应该产生那种“守株待兔”的想法。兔子撞死在这棵树上，完全是小概率事件。不能天天在树旁边等着自己会撞死的兔子。

投资上，我们还是更喜欢巴菲特的积累小胜为大胜。而不是那种寻找全垒打的方法。收益率越高，往往意味着概率越低，承担的风险也越大。

当然，这个案例还告诉我们。无论什么人做投资，千万不要离开牌桌。你永远要stay in the game。因为，机会只会光顾还留在牌局中的人。