弹簧-2

	欧元现在乱轰轰的，希腊政策朝令夕改，多不河谐

	避险货币击鼓传花到谁家?       由于不堪忍受日元升值重负，日本央行终于再度出手干预汇率。10月31日，日本央行大举抛售日元，买入美元，在不到一年的时间内第四次出手干预日元。受日本重拳出击的影响，当天日元兑美元汇率暴跌，并带动其他非美货币和风险资产全线下跌，美元兑日元汇率一度暴涨近400点，效果可以明显。     其实，日元升值的困境只是全球“避险货币”境遇的一个侧影。2011年二季度以来，随着欧美债务危机动荡升级，对世界经济二次衰退担忧的升温，以及美元流动性骤然收紧导致的金融系统信贷困境，使得全球资产价格走势出现逆转，投资者风险偏好严重受挫，避险需求迅速攀升，“去风险化”成为短期全球汇率走势的风向标。 “避险货币”成为全球资本和投资者的新宠，并出现了轮流坐庄的新特点。今年以来，作为全球“货币锚”的美元“双向波动”幅度加大，但总体趋于强势。一季度，国际汇市非美货币走势强劲，频创新高，为抑制货币过度升值对实体经济的损害，日本央行、瑞士央行毅然祭出了“干预汇率”的杀手锏。其中，瑞士央行宣布将瑞郎与欧元汇率设定在1.2水平，并随时做好无限量购买外汇抛售本币的准备。 瑞士央行设立限制目标后，瑞郎避险功能减弱，日元不幸成为全球避险资金的新目标。8月份，日本政府曾动用4.5万亿日元(当时约合592亿美元)大规模干预汇市，但在在主权债务危机、经济衰退两大风险集中爆发导致金融市场动荡不定的宏观大背景下，并未有效遏制避险资金继续涌入被视为安全资产的日元。日元显著而持续的升值态势已经成为危及日本经济的最大隐患。 不过，从现在情况看，日本单独进行外汇干预的做法难以遏制日元升值的局面。如果日元再度快速升值的话，日本当局很可能效仿瑞士央行的做法，设定日元兑美元或欧元所谓“下限”，那么，受避险资金驱动，美元被动升值的压力将更强。然而，对于当前把“失业当成大敌的美国政府而言，美元过度被动升值不仅会打击美国贸易出口，也会伤及就业，因此，未来并不排除美联储进一步放松流动性，入市干预汇率的可能性。 全球汇市正陷入由政府干预而引发的“连环套”，避险资金寻求的下一个目标会是谁？鉴于亚洲国家通常普遍拥有大量的经常账户盈余，加上相对良好的财政状况以及与外部的资本流动关系，几种新兴亚洲货币可能是新的选择，而这其中，一直坚挺的人民币可能首当其冲的成为下一个“避险天堂”。尽管中国人民币资本的流动性较低，投资渠道并不十分畅通，但随着2010年以来，人民币国际化进程的加速推进，目前海外投资已经在全球的许多城市，如纽约、旧金山、香港、新加坡等城市可以开设人民币账户，也可以在国际市场购买以人民币计价的债券，因此，人民币可能成为全球资金新的“避风港”，进而加大人民币单边升值的压力。   全球政府干预汇率的风险越来越大，但人民币担当不了“避险天堂”的殊荣，更承担不了被阻击的风险。对于正处于“换挡期”的中国经济而言，人民币被动成为避险资金的投资货币，升值过快，不仅会加剧出口企业生存压力，也将使国内货币环境更加宽松，进而加剧资产价格泡沫化趋势。

	非美今晚又败了!

	希腊总理已取消对欧盟援助计划进行全民公投 　　希腊总理乔治-帕潘德里欧(George Papandreou)已经取消了对欧盟最新援助方案进行全民公投的计划。 　　取消这项计划的决定是在希腊内阁紧急会议上宣布的。在帕潘德里欧此前与法国总统尼古拉斯-萨科齐(Nicolas Sarkozy)和德国总理安格拉-默克尔(Angela Merkel)进行的高压会谈上，总额80亿欧元(约合110亿美元)的欧盟援助贷款已被暂时撤回。预计希腊在未来几周中不会债务违约，原因是新一轮的债务偿还要从12月19日开始。 　　帕潘德里欧在内阁紧急会议上对他的决定作出辩护称："我们陷入了一种进退两难的境地，那就是既无法一致通过欧盟最新援助计划，也不能对其进行全民公投。如果不支持这项计划，那就意味着我们将会退出欧元区；但如果我们对这项计划意见一致，那么就不需要进行全民公投。" 　　在今天早些时候召开的内阁会议上，帕潘德里欧原本准备辞职，但反对党已经对上周通过的总额1300亿欧元(约合1790亿美元)的欧盟援助计划表示支持，因此撤回了这项提议。根据这项计划，"欧盟金融稳定机制"(EFSF)的规模将被扩大至1万亿欧元(约合1.4万亿美元)，欧元区银行业将进行资本结构调整，且私人债券持有人同意将其所持希腊政府债券的面值削减50%。 　　希腊反对党新民党领袖安东尼斯-萨马拉斯(Antonis Samaras)今天表示，他乐于支持欧盟最新援助计划，目的是确保希腊能继续留在欧元区中。他还表示，希腊将保持欧元区成员国的身份，并指出该国政治家们需要确保政府将可从欧盟委员会、欧洲央行和国际货币基金组织(IMF)这所谓的"三驾马车"那里收到下一笔援助款项。 　　今天早些时候，由于市场对希腊可能无秩序债务违约感到担心的缘故，意大利国债收益率已被推升至欧元区历史上的最高水平。10年期意大利国债的收益率今天上升至6.399%，与可比德国国债之间的收益率差距则大幅上升至459个基点。意大利也是债务负担沉重的欧元区成员国之一，但该国内阁成员之间的意见分歧导致政府未能就一项经济改革计划达成协议。

	欧洲央行12月再次降息的几率占五成 　　海外知名媒体周四(11月3日)公布的一项调查结果显示，欧洲央行(ECB)行长德拉基(Mario Draghi)在首次议息会议上宣布降息后，其仍有50%的几率在年底前再次降息。 　　欧洲央行在11月议息会议上宣布降息25个基点，至1.25%，此行为符合上周接受调查的经济学家的预期。 　　接受调查的51位经济学家中有一半认为，欧洲央行在12月份将再次降息0.25个百分点，至1.0%。 　　调查显示，有25位经济学家预期欧洲央行12月份降息，且24位经济学家认为明年一季度降息，只有两人预期利率不变。 　　德拉基表示，欧元区有可能在年末陷入严重的经济衰退。 　　荷兰国际集团(ING Financial Markets)经济学家Carsten Brzeski说："很明显，欧洲央行已经完全被危机所吸引，且将采取一切措施防止该地区陷入衰退。" 　　在德拉基任欧洲央行行长的第一周内，意大利就陷入了危机。此外，欧洲领导人也正考虑希腊脱离欧元区，因为该国的经济政策将使其陷入危机。 　　希腊政府因公投事件而陷入倒台的边缘，欧盟委员会(European Commission)早间表示，希腊不会退出欧元区，也不会脱离欧盟。

	避险货币击鼓传花到谁家？ 张茉楠（研究员，知名网络评论人） 由于不堪忍受日元升值重负，日本央行终于再度出手干预汇率。10月31日，日本央行大举抛售日元，买入美元，在不到一年的时间内第四次出手干预日元。受日本重拳出击的影响，当天日元兑美元汇率暴跌，并带动其他非美货币和风险资产全线下跌，美元兑日元汇率一度暴涨近400点，效果可谓明显。 其实，日元升值的困境只是全球“避险货币”境遇的一个侧影。2011年二季度以来，随着欧美债务危机动荡升级，对世界经济二次衰退担忧的升温，以及美元流动性骤然收紧导致的金融系统信贷困境，使得全球资产价格走势出现逆转，投资者风险偏好严重受挫，避险需求迅速攀升，“去风险化”成为短期全球汇率走势的风向标。 不过，从现在情况看，日本单独进行外汇干预的做法难以遏制日元升值的局面。如果日元再度快速升值的话，日本当局很可能效仿瑞士央行的做法，设定日元兑美元或欧元所谓“下限”,那么，受避险资金驱动，美元被动升值的压力将更强。然而，对于当前把“失业当成大敌的美国政府而言，美元过度被动升值不仅会打击美国贸易出口，也会伤及就业，因此，未来并不排除美联储进一步放松流动性，入市干预汇率的可能性。 全球汇市正陷入由政府干预而引发的”连环套“,避险资金寻求的下一个目标会是谁？鉴于亚洲国家通常普遍拥有大量的经常账户盈余，加上相对良好的财政状况以及与外部的资本流动关系，一直坚挺的人民币可能首当其冲的成为下一个”避险天堂“.目前海外投资已经在全球的许多城市，如纽约、旧金山、香港、新加坡等城市可以开设人民币账户，也可以在国际市场购买以人民币计价的债券，因此，人民币可能成为全球资金新的”避风港“,进而加大人民币单边升值的压力。 全球政府干预汇率的风险越来越大，但人民币担当不了”避险天堂“的殊荣，更承担不了被阻击的风险。对于正处于”换挡期“的中国经济而言，人民币被动成为避险资金的投资货币，升值过快，不仅会加剧出口企业生存压力，也将使国内货币环境更加宽松，进而加剧资产价格泡沫化趋势。

	mai叔周末好：）

	何志成:全球保增长 市场保稳定 　　二十国集团峰会3日在法国戛纳举行，中国国家主席胡锦涛在会上发表了题为 《合力推动增长 合作谋求共赢》的重要讲话。这个讲话是说给全世界听的，更是说给中国听的。 　　解决欧债危机关键是保增长 　　当前全球经济正面临欧债危机的挑战，这场危机的本质并非传统意义上的经济危机，全面衰退的可能性很小；相反，全球主要经济体包括欧洲，都有增长的潜力。关键是解决危机的着力点或曰前提是经济保增长，市场保稳定。胡锦涛主席抓住了这个关键点，欧洲领导人、二十国集团领导人也看到了这一点。 　　解决欧债危机当然需要欧元区国家严格财政纪律，当然也需要全球支援，但最关键还是欧洲自身的经济能够维持较快增长，全球主要国家通过多扩大从欧洲进口来帮助欧元区。 　　从目前情形看，欧债危机不可能很快解决，像希腊这样出尔反尔的"闹剧"还将上演。然而，我从欧洲央行宣布降息之后欧元的表现观察，欧洲领导人似乎已经做好最坏的准备：即使发生希腊公投这种高风险事件，也要维护欧盟的团结和欧元的稳定。而做到这一点，欧盟是有办法的，世界主要国家也是支持的。 　　中国没有明确表态再买欧债，这样的表态符合除欧元区国家外的现实选择，因为不断地掏钱只会使一些欧洲人更懒惰，而且会使债务危机向全球蔓延。实际情况是，当萨科齐等欧洲领导人确信中国不会带头大量购买欧债后，欧元区国家领导人实施自救的决心反而更大了。解决欧债危机当然急需钱，但大头必须来自欧元区国家，来自于欧元区经济状况较好的国家。当然，应急的资金有可能来自欧洲央行已经开始讨论的QE计划（扩大购买欧元区国家的债券），外围国家只有看到欧元区经济向上走才敢真的扩大对欧债的投资。 　　目前，欧债危机还没有新的救援计划，但是，在二十国集团峰会召开之时，新的方案已经在预演，这就是欧洲央行突然宣布降息。 　　欧洲央行新行长上任伊始，第一把火就是降息，传递出什么信号？欧洲央行决定改变以往片面追求强势欧元的做法，不惜以欧元有序下跌来换取经济成长。同时，欧洲央行很可能决定临时性购买欧债，筹集足够的子弹，在意外事件突然发生时捍卫欧元。从欧洲央行宣布降息之后的市场表现看，欧洲央行已经作了干预--欧元经过短暂下跌，有限度下跌之后，立即反弹。这只是一次预演，但它却告诉我们，保证市场稳定有多么重要。 　　欧洲央行为什么在二十国集团峰会期间宣布降息，同时表演干预？就是希望让二十国集团领导人看到：欧洲央行有能力。我相信，各国领导人都已经看到，而且因此决定"合力"，必要时实施联合干预：在危机爆发时不容许市场大起大落，尤其是外汇市场和股市。 　　中国宏调需转向保增长 　　胡锦涛主席在出席峰会之前接受法国《费加罗报》书面采访时宣布，未来5年，中国将大幅度地扩大进口，总量有望超过8万亿美元。 　　扩大进口的钱从哪里来？一是消化外汇储备，但更多的还需要扩大出口。如果进出口平均能够保持25%的增速，GDP需要每年增长多少？不能低于10%！ 　　胡锦涛主席的表态一方面是给全球经济打气，给欧元区国家以信心，但更重要的是为中国正在进行的政策预调和微调指明方向：中国经济也要保增长，防风险。中国经济恢复强劲增长既是国际经济大家庭的需要，也是中国经济自身防风险的需要，尤其是在全球经济面临债务危机威胁的时刻。 　　胡锦涛主席特别强调，中国和世界经济都需要强劲增长，"国际社会要客观看待强劲增长、可持续增长、平衡增长三者关系。可持续增长是长期目标，通过经济结构调整实现平衡增长是客观要求，而强劲增长是当前世界经济的首要任务，也是实现平衡增长和可持续增长的前提"。 　　当前中国经济为什么特别需要快速增长？很重要的原因就是要千方百计地避免中国式债务危机在2011年底和2012年初爆发，要保证"三个十万亿"不出大问题--保证体外循环资金和银行业高息理财产品不会因为局部地区高利贷泡沫破裂而出现信用链断裂；保证房地产市场在经历调控"寒冬"时，不致于引发房地产企业破产潮和房价暴跌；保证地方融资平台贷款能够获得可持续的还款来源。 　　刚刚公布的PMI指数说明中国经济向下风险很大，而市场普遍预期10月的CPI指数也是向下的，这客观上预示宏观经济政策也将出现拐点。如果从实现快速增长的角度思考政策预期，未来需要的可能不是微调，而是预调，在一些领域需要转向，比方说及时地降低存准率，扩大货币供应总量，年末贷款总量要大胆地突破7.5万亿元甚至需要8万亿元，未来3个月每个月要增加7000亿元以上。 　　总之，货币政策要明确地转向保增长、防风险。证券市场也要为保增长做贡献，为防范债务危机做贡献，当前最需要的是增强信心。长期以来，证券市场的最大问题还是定位不准确。半年多来，证券市场几乎成为掠夺股民财富的市场，对宏观调控也起着相反的作用。股市长期不健康，社会的流动性资金就会兴风作浪，老百姓就会丧失信心。金融环境的改善应该包括证券市场的改善，要坚决地走出底部，靠政策走出底部。而当流动性改善尤其是新股发行得到一定控制后，股市一定能够走出底部区域的纠缠--沪指突破2580点。