天则经济研究所：通过资本输出缓解升值压力

	周小川近日在巴塞尔的讲话再次声明了中国政府的立场，无论国际压力集团怎样不情愿，逼迫人民币升值的愿望恐怕要落空了。但财经时报报披露的信息说明中国政府面对国际压力并非无动于衷，扩大海外投资增加资本输出看来是减少迅速增加的净资本流入的有效办法。 　　最新数据显示，上半年外汇储备达到3400亿美元，比一季度有增加了近300亿。迅速增加的外汇储备造成两个方面的负作用，一方面增大了人民币升值压力，另一方面由于外汇占款导致国内货币供应迅速增加，前五个月M2增长超过了20%，大大高于16%的目标，从而又导致央行大量回笼货币，甚至有收紧货币政策的猜测，从近期央行暗示提高准备金率和收紧房地产贷款的动向看，这种担忧确实存在。 　　从现在的情况看，外汇储备的过快增长的确引起了货币政策的手忙脚乱。而今年以来导致外汇储备增长的主要原因不是贸易顺差而是资本顺差。对症下药地放松资本管制在此背景下十分必要。通过增大资本输出，可以使资本平衡或由正转负，缓解人民币升值的压力。扩大外汇需求也同时减少了外汇占款，同时缓解国内货币供应过快的矛盾，起到一石二鸟的作用。事实上，除了对外国债券投资的限制放松之外，今年以来系列的放松外汇管制，增加企业和居民外汇需求的系列政策已经开始实施或酝酿出台。 　　形成稳定的人民币汇率形成机制的另一个重要方面是促进人民币国际化进程。近几年人民币在周边国家和地区使用范围的扩大，人民币逐渐作为交易货币和国际清算手段。据有关部门统计，目前人民币的境外流通规模有360亿元左右，在周边国家和地区，人民币跨境交易和离岸市场十分活跃。随着中国内地与香港以及与东亚国家的经济一体化的加深，人民币作为亚洲美元的地位将日显突出。虽然目前人民币的区域化是一种民间的、自发的、由市场自身发展起来的，是一种非制度化的安排。但是，人民币在周边国家和地区事实上可兑换的事实，使人民币国际化的安排在官方层次上已经日趋提上日程。在境外投资方面，中国政府应该鼓励中国企业“走出去”，在东南亚地区投资建厂，可以用人民币进行直接投资。 　　除了资本项目，贸易项目的政策也要相应从过度强调出口创汇转向贸易平衡。中国目前正在积极推动的区域经济一体化，有利于改变长期贸易顺差的格局，从目前情况看，中国大量从东南亚国家进口，而又大量出口美国已经形成新的亚洲贸易投资模式。 　　总之，改变过于僵硬、政治化的汇率制度，调整人民币汇率制度使之更有弹性，同时保持汇率稳定，是符合经济一体化趋势和国家利益的。目前需要协调人民币区域化进程和中国目前的资本项目可兑换进程，把人民币国际化进程与资本项目的可兑换进程结合起来，保证人民币国际化进程的平稳推进，减少在国际化过程中的金融风险。（本文由湘财证券《宏观中国》独家提供）