每周汇市评论
2008年 05月 25日, 09:42 段云飞 招商
市况回顾
美元指数经历了两个月以来的最大周跌幅，比前一周大幅下跌1.3％，至71.888，为历史较低位置。造成美元兑国际主要货币下跌的主要原因在于，原油价格在上周再创历史新高，最高曾上窜至每桶135.09美元，并稳定在每桶130美元以上，市场担心高油价可能给美国带来严重的滞胀问题。美联储对当前经济的忧虑进一步增强，不但房地产市场修正尚未结束，而且次贷危机的第二波甚至第三波冲击正在显现；高油价不但带来了输入型通胀，也因此削弱了个人消费者的支出。美联储在上周公布的会议纪要中下调了2008年经济增长率预估，由三个月前预估增长1.3-2.0％下调至当前的0.3-1.2％，同时上调了通胀的预估，由三个月前预估的2.1-2.4％上调至3.1-3.4％。
尽管油价对欧洲、中国等经济体的影响也是一样的，但市场似乎坚信这些经济体的央行更关注通胀的风险，今年内降息的可能性甚微，这些货币尽管也遭遇经济放缓的困局，但由于利差优势而得到继续市场的支持。
截至2008年5月23日收盘，欧元兑美元为1.5763，美元兑日元为103.39，美元兑人民币为6.9414，英镑兑美元为1.9797，澳元兑美元为0.9592，美元兑加元为0.9900，美元兑港币为7.8021。
经济分析
1、滞胀的风险扩散全球。
在次贷危机的影响下，美国经济自去年四季度以来就陷于了滞胀的风险。GDP环比折年率连续两个季度仅仅增长0.6％，这对于长期以3.0-3.2％的潜在增长率的美国而言，几乎等于停滞。最近的经济数据时好时坏，但房地产市场的数据却一直未有起色。特别是，房价依旧处于下跌通道，这对美国的打击自然不言而喻。而连续高企的通胀进一步侵蚀了个人的实际收入和财富价值，使得对美国经济贡献较大的个人消费的增长已经出现拐点。尽管次贷危机最坏的情况已经过去，但源自次贷危机的第二波冲击、第三波冲击正在发挥效应，这将使得美国的经济情况在2008年可能很难有显著的复苏。
最大的问题恐怕来自能源和食品价格的上涨，这对于大部分经济体而言是不可控的外生变量。许多人将能源和食品价格的上涨归因于美元的贬值、地缘政治因素以及投机力量的作用（其实这还主要是美联储造的孽，将联邦基金目标利率降至2％，削弱了美元的走势，并掀起了新一轮过剩的流动性），其实，原油供应即将达到顶峰，估计自2010之后原油产量将自顶峰滑落，但需求却在刚性的增长，这不可避免地将原油价格推向每桶200美元以上。这种经济后果是相当可怕的，通过成本推动，这将有可能使得大部分经济体的通胀率维持在高位，并进一步削弱个人消费，造成全球滞胀局面的形成。
半年前，我们还曾沉浸在“全球经济与美国脱钩”的巨大喜悦之中，但现在已经看到了疲弱的美国经济对全球主要经济体的杀伤力。从欧洲，到日本，再到中国、印度等新兴市场国家，莫不看到经济放缓的迹象。尽管欧洲、日本第一季度的GDP增长超出市场预期，但不可否认的是，前年、去年的好时光已经不再，无论是消费者信心调查，还是ZEW经济情绪指数、IFO景气指数、采购经理指数等企业信心及经济情绪调查，都显示主要经济体的未来经济前景暗淡。同时，主要经济体的通胀也处于历史高位，对全球央行的货币政策造成了极大的困扰。
2、利率政策前景决定了国际汇市的走向
自2001年6月份以来，美元自最高121.02一路下跌至当前的71.888，累计跌幅高达40.6％。造成这种情况，主要原因在于美国贸易的不平衡。而最近一年里，美联储将联邦基金目标利率由5.25％下调至2.0％，使得美国已经成为仅次于日本的利率最低的发达国家。利差的劣势使得美元指数屡次突破历史记录，美元指数自年初以来已经大跌了6.3％。
美联储经过几次大幅度降息之后，由次贷危机造成的市场动荡渐渐平复，当前又面临了“到底是维持利率不变以控制通胀预期，还是继续降息以支持经济增长呢”的困扰。美联储主席伯南克最近就明确表示，“金融市场状况仍远谈不上正常，最终市场参与者自身必须解决资金紧张问题，这个过程可能还需要一段时间”。美联储悲观的经济增长预测，在某些程度上说明，“即使信贷状况得到改善，但美国楼市滑坡给整体经济层面造成的影响还会继续发挥，这意味着经济会感受更多阵痛，美联储也可能会采取更多降息的行动”。然而，美联储并非铁板一块。达拉斯联储总裁费希尔和费城联储总裁普洛瑟在4月29-30日的议息会议上反对将联邦基金目标利率由2.25％下调25个基点至2.0％。越来越多的美联储官员担心通胀攀升的风险，特别担心降低联邦基金目标利率将使得美元继续贬值，进而推高商品和进口价格，令企业和家庭缩减实际支出，并最终削弱经济活动。正是由于如此，市场普遍认为，美联储不太可能进一步降息，利率期货甚至反应出年底前加息25BP。
最近数据显示，欧元区的经济增长虽有一些放缓，但普遍强于市场的预期，欧洲央行依旧高度关注其通胀问题。欧洲央行行长特里谢继续强调，“中期的物价稳定和对维持价格稳定方面的可信度，是确保高水准的持续增长以及可持续就业创造的最好途径”。一些分析师认为油价每上涨10美元，欧元区的通胀率就会上升0.15-0.16个百分点，而油价相当于去年同日上涨了66.42美元，意味着通胀至少要上升1个百分点左右，这将使得欧元区的通胀率长期维持在3％以上，远远超出欧洲央行可接受的2％以下的通胀水平。因此，欧洲央行短时间内降息的概率极低。
日本一季度的经济增长同样令人意外，但日本央行行长白川方明仍着重关注日本经济面临的风险，指出全球经济充满不确定性,且能源和原物料成本劲升将导致日本经济放缓。不过，他同时也表示，在金融体系状况理想时，采取极度宽松的货币政策，诸如将利率下调至零，将会产生副作用，只会对推动经济成长产生限制作用。因此，我们预计，日本央行仍将继续维持政策性指标利率于0.5％不变。
英国经济明显放缓，但最近还不足以引致英国央行降息。英国央行货币政策委员会5月份会议记录显示，仅布兰费罗主张降息25个基点，其余八人均倾向于集中关注通胀，而不是经济增长。多数委员担忧，在消费者物价指数意外涨至3%的情况下，若将利率自5%进一步调降，将使控制通胀预期变得更加困难。
受益于能源及铁矿石价格的飞涨，澳大利亚的经济增长依旧强劲，通胀仍是其央行关注的重点。澳大利亚央行在5月份的会议记录声称，“因通胀处于央行并不乐见的高位，其本月稍早时侯曾积极考虑到采取升息举措，但央行权衡考虑后决定保持利率不变，并给予已然紧缩的货币政策更多时间来发挥作用。
在发达国家当中，加拿大受美国次贷危机的影响最深，经济增长大幅度放缓，通胀只有1.8％。在这种情况下，加拿大央行只有紧跟美联储不断降息。目前，政策性指标利率从最高的4.5％已经降至3.0％，市场预计这种降息活动还将继续。
3、原油价格将挑战现有的国际货币体系
对于原油价格高企，不同的利益方说法各异。石油输出国组织基本上认为，油市供给充足，高油价是由投机操作、疲弱美元和地缘政治问题导致的。而美国则认为，油价攻破130美元，并不断创出新高，恰恰反映出供应吃紧和全球石油需求强劲，不应把油价上涨归咎于投机因素。
那么，美元下跌到底对原油价格影响几何呢？截至5月23日，原油价格同比上涨101％，比年初上涨37.7％。而同期，美元指数同比下跌12.7％，比年初下跌6.3％。从两组数据对比当中，可以发现美元下跌对油价的影响并非主要因素。真正主要的因素恐怕在于即将到来的能源危机，尽管当前的供需可能还是平衡的，但原油供应即将迎来峰顶，预计2010年后原油供应有可能从峰顶滑落，而对原油的需求却刚性增加，这种供需上的错配将会引致严重的能源危机。除非新能源的崛起，否则对经济的影响将是灾难性的。
从图可见，美元指数和原油价格呈现反向关系。如果说即将到来的能源危机将继续刺激油价上涨的话，这对美元将构成极大的压力。对于大多数经济体而言，克服油价上涨所带来的压力，最佳的方法就是实现本币对美元的升值，减轻输入型通胀的威胁。如果这样看来，美元的下跌恐怕还是无尽头。
汇率预测
随着美联储将利率降至2％，以及美联储官员开始频繁对通胀发表警告言论，市场相信美元的减息周期已接近尾声，美元利率的下行空间已经不大，年内可能重新开始加息，利率期货显示年内加息的概率一度高达100％。这种预期推动美元自4月下旬出现了一波强劲反弹，而且这种预期仍在不断自我强化。但是，市场对次贷危机的担忧仍挥之不去，虽然危机频繁的高潮阶段已经告一段落，但市场仍不敢相信危机就此结束，小规模的恐慌心理仍不时袭来，在一定程度上限制了美元的涨势。整体来看，美元接近其中期底部的概率日益加大，继续大幅下挫的空间已经有限，但不能排除近期走势会比较反复。预计美元近期将进入振荡筑底阶段。
欧元区经济不可避免地受到美国经济放缓的拖累，欧洲央行将被迫在下半年开始减息，这一预期对欧元走势构成压制，但上周新公布的欧元区GDP数据好于预期，令市场处于短期彷徨状态。不过总体来看，欧元的投资价值可能已经在较大程度上于前期的上涨中体现出来，后市的投资价值已经下降，虽然不能排除重上1.6，但继续大幅上升的空间已经比较有限。
英镑走势相对欧元较为疲软，原因是英国经济衰退风险日益明显，楼市低迷的状态类似于美国，且英国央行已经开始减息，尽管受制于通胀的因素，目前暂停降息，但市场预计后市英镑会有更多减息举措，因此走势短期内难以看好。
日元继续与基本面脱钩，走势较大程度受到美股影响，因此美股对日元后市具有决定性的支配力。基本面而言，1季度日本GDP好于预期，但日本内阁、日本央行、日本财务省均下调了对经济前景的预期，认为日本经济下行风险加大。美国经济放缓对日本出口构成挑战，但暂时来看，新兴市场依然保持强劲，弥补了美国方面需求的缩减，但从中长期来看，新兴市场难以同美国经济脱钩，日本经济的外部环境可能继续恶化。
商品货币走势分化，加元陷入长达半年的大型区间振荡，油价上涨原本对加元利好，但由于加拿大经济高度依赖美国，市场担心加国经济恶化，因此加元裹足不前；澳元维持上涨势头，商品市场牛市继续助推澳元涨势，近期黄金有望结束调整，重拾涨势，而中国地震推高基本金属价格，都将令澳元获益，此外，澳洲国内通胀依然高企，市场对澳元加息的预期仍然不减。 |
一口气了解外汇，都是怎么玩儿的？52 人气#视频
9?14 人气#议 事 厅
贵金属周报（8月31日）527 人气#主 论 坛
8，291 人气#议 事 厅
显身卡
微信微信
官方微博