“布丁”财经资讯专贴（9月2）

美联储9月加不加息？其实金融市场已经给出了答案


在Jackson Hole全球央行会议上，美联储副主席Stanley Fischer语出惊人，称有“充分理由”相信美国通胀率会企稳，朝美联储2%的通胀目标回升，在低通胀反弹时期也许可以逐步加息，不应等通胀达到2%了才开始收紧货币。

法国兴业银行认为，Fischer的评论仍然使美联储有可能在9月份开始加息。《华尔街日报》也报道称，尽管最近全球市场动荡，美联储官员们在Jackson Hole仍然传递出坚持年底前加息的信号。

其实，在美联储副主席发表讲话之前，就有分析师坚持认为美联储会在9月份开始加息。

美联储9月份开始加息？

芝商所首席经济学家Blu Putnam称，中国经济困局和近期全球股市下挫不会导致美联储推迟加息。美联储仍然有可能会在9月份开始加息。

他给出的理由是：1.美联储并不持有股票，只有当金融系统出现系统性风险，美联储才会担心股票市场的下跌。2.美联储主要担心的是中国的经济困境是否会造成美国衰退，并不担心已经上升超过100%的股票市场回落50%。

因此，他们认为中国的困境或近期股票市场的下跌不会导致美联储推迟其加息决定。此外，他们认为还有几个重要原因将促使美联储准备行动：

1.耶伦治下的美联储希望甩掉伯南克时代的紧急政策包袱。耶伦领导的美联储高度依赖数据，但它是从整体状况来看，而非任何一两个指标。

2.耶伦已经结束了QE。实际上，零利率和QE的主要影响很可能是支持了资产价格上涨并将它们推高到无法持续的水平，而不是对经济增长或新增职位形成实质影响。

3.倚重数据的美联储的底线是，美国经济能一直保持每个月创造超过20万的净新增职位，房屋市场（之前处于2008年-2009年衰退的震央）健康发展并实现增长。

Putnam还称，只要低通胀不陷入通缩，持续低通胀就预示着稳定的长期增长。总之，他们依然预期美联储在9月的FOMC会议上10年来首次加息，定性概率评估大约仅为55%，其中在年内之后采取行动的概率是30%，而推迟到2016年的概率为15%。

当然，也有持相反观点的人。比如，美联储“三号人物”杜德利就认为，原油价格等因素威胁到美国经济，美联储9月加息的决策必要性下降。

杜德利称，“就目前看来，9月FOMC会议开始货币政策正常化的进程，似乎没有几周以前显得必要。”杜德利表示，他非常希望今年内提高利率，但在对加息时机作出研判之前，需要看到数据如何发展。美元和油价对通胀的影响将是暂时性的，油价下跌和美元走强不会一直持续下去，他预计通胀率会有所上升。

金融市场给出了答案

至于美联储9月份加不加息，加息的概率究竟多大，其实投资者完全不用费尽心思的去猜美国经济数据，只需要看看金融市场就会找到答案。

需要指出的是，美国利率期货市场的一大主要目的是充当价格发现的来源，也几乎没有哪个期货市场像芝商所联邦基金期货一样带来这么多有价值的信息。

芝商所FedWatch根据联邦基金期货合约计算出了美联储不同加息时间的概率。比如，截至9月1日，芝商所联邦基金期货合约显示，美联储9月份开始加息的概率为32％：



具体而言，芝商所FedWatch是怎样根据联邦基金利率合约计算美联储加息的概率呢？根据芝商所公布的信息，他们的计算公式为：



芝商所在计算美联储加息的概率时分为两种情况：一种是，下个月没有FOMC会议；一种是，上个月没有FOMC会议。





需要注意的是，FF代表芝商所30日联邦基金利率期货合约；FFER（end of month）和FFER（start of month）代表包含市场预期在内的联邦基金有效利率（Federal Funds Effective Rate）每日平均值，代入公式时是采用利率形式。

具体例子如下：

澳大利亚二季度经济增长低于经济学家们的预期，在关键贸易伙伴中国经济放缓的情况下，只有政府和家庭支出来支撑经济。数据公布后，澳元急挫至6年低位。

澳大利亚二季度GDP季环比0.2%，预期0.4%，前值0.9%；澳大利亚二季度GDP同比2.0%，创2011年3月份来新低，预期2.2%，前值2.3%。

“我们预计澳大利亚经济增长将继续低于趋势水平。” 澳新银行高级经济学家Felicity Emmett称，“澳大利亚非矿业投资前景仍然相当不稳定，家庭居民支出也可能受到收入下降的拖累。”

澳大利亚经济处于收缩的边缘。瑞银集团经济学家George Tharenou称，即使澳大利亚经济有一个季度收缩，也会对这个国家的雇主和消费者造成巨大心理影响。澳大利亚已经很久没有陷入衰退，现在市场信心非常脆弱。

澳大利亚在矿业和房地产等诸多领域面临挑战。澳大利亚经济增长的令一个担忧因素就是中国，大约1/4的出口商品都销往中国。但是，中国经济转型，对建造摩天大楼、桥梁和铁路的需求下降，这打击了铁矿石等原材料的需求。

中国最近的数据也不尽人意。中国8月官方制造业PMI 49.7，为时隔半年来首次跌破50荣枯线，创2012年8月以来新低。8月财新制造业PMI终值显示中国制造业运行出现2009年3月以来最明显放缓。

高盛周一表示，澳洲联储将在11月降息25个基点，以消除近期金融市场动荡影响，以及提振需求和信心。

不及预期的数据公布后，澳元/美元短线快速下跌30多个点，刷新逾6年低位。

因美联储即将开始加息，过去一年，美元兑欧元上涨17%。

瑞信美国经济部门主管Zoltan Pozsar向彭博表示：“考虑到即将到来的收紧周期的特殊性以及美联储加息时将使用的新工具，仅仅因为美联储的机制，美元可能进一步上涨。”

为了在银行系统拥有2.5万亿超额储备金的情况下加息，美联储设计了一种隔夜逆回购机制，以从非银行的机构处吸收现金，主要是来自共同基金。

在隔夜逆回购中，美联储以约定的利率借入现金，并以证券作为抵押品，并在第二天进行反向交易。一些分析师预计，美联储加息后，这种机制可能每日从系统中吸走1万亿美元的流动性。

美国货币市场基金将这些钱存在美联储处将能解放相同金额的短期美元工具，例如美国国债，让其他投资者（各国央行、外储基金经理）来投资。

Pozsar在报告中表示，已经有迹象显示外汇储备经理对美元资产的兴趣加大，尤其是在目前欧元债券处于负收益率的情况下。

他指出，纽约联储有一个不那么为人所知的逆回购机制——一个为海外账户运营的机制。

截至8月26日，外汇储备经理在纽约联储持有1630亿美元逆回购，高于2014年底的1130亿美元。



Pozsar表示：“持有量的上升显示外储经理对安全、短期、美元计价的工具需求强劲。但是这个回购池子的规模由纽约联储决定。”

而美联储将在加息时使用的隔夜逆回购机制可能是完全供给的，意味着美联储会满足市场对逆回购的所有需求。

Pozsar表示：“完全供给可能导致资金撤出美国国债市场，为外储提供更多的投资空间。这可能解锁目前受限的资金流入。”

美元的上涨一直是让美联储官员担心加息的原因之一。FOMC在7月28-29日的会议中表示，一些与会者提到了美国和海外市场政策的分道扬镳将导致美元的升值，加大商品市场的下跌压力以及净出口的疲软，这些将影响美国的通胀和经济增长。

不过，一些与会者认为，通胀的下行压力将是暂时的。风险是，大量海外央行资金流入美元资产后，通胀暂时的下行压力将变得永久。

澳元本周三早盘跌破0.7大关，创2009年4月以来新低。主要因中国8月PMI数据不佳，引致投资者不看好大宗商品需求前景，进而影响到对大宗商品出口国——澳大利亚的信心。

澳元兑美元汇率周二早盘至今下跌逾1.4%，周三早盘一度跌破0.7大关，至0.69965，刷新六年多新低。从技术面上来看已经确认跌破2001年以来的上升趋势线。



昨日澳洲联储维持利率不变，且货币政策声明中没有关于未来政策方向的明确暗示，这让澳元一度小幅反弹。但最后仍不敌早些时候中国官方制造业PMI和财新制造业PMI两大数据的双双下滑，中国制造业维持在收缩状态，可能让中国对铁矿石、铜等澳大利亚主要出口商品的需求继续放缓。

中国8月官方制造业PMI 49.7，前值50.0，为时隔半年来首次跌破50荣枯线，创2012年8月以来新低。分项指标显示生产增速放缓，制造业市场需求继续减弱，企业用工量减少，原材料库存量继续减少。

财新8月份PMI终值则显示，中国制造业运行出现逾 6 年来最显著放缓，新业务总量和新出口订单量皆较 7 月份加速下降，导致产出创下 2011 年 11 月以来最大收缩率。

“澳大利亚很大程度上被认为是中国的卫星经济体，所以中国有任何疲弱迹象的话，交易员就会想到澳元是首当其冲受到影响的海外货币。”丹麦盛宝银行外汇策略负责人John Hardy表示。

隔夜公布的美国8月制造业PMI，显示美国增长步伐放缓至近两年来最慢。此外，美国9月IBD消费者信心指数将至42，也远不及市场47.5预期值。不过这两个数据也未能给澳元带来提振。

澳元并不是中国PMI数据的唯一“受害者”，昨日原油价格大跌8.5%，紧接三年来最强的连涨后反转；全球股市同样遭受冲击，澳洲股指周二收跌2.1%，道琼斯工业综指跌2.8%，标普500跌2.9%，英国富时100跌3%，德国DAX跌2.4%。

欧央行将于本周举行货币政策会议，荷兰银行分析师Kounis认为，由于欧元区通胀预期快速下滑，欧央行有40%的可能扩大QE规模，最早将在本周会议上宣布。不过，欧元区经济温和复苏、核心CPI已触底，也意味着欧央行不一定行动。

荷兰银行宏观策略分析师Nick Kounis认为，目前看，欧央行有扩大QE规模的可能，可能性为40%。欧央行最早将于本周货币政策会议上宣布。

Kounis表示，油价再次出现下挫，会使得通胀率在低位维持更长的时间，这是欧央行可能进一步行动的重要原因。从5年/5年期欧元通胀互换率来看，投资者对欧元区的通胀预期快速下降。

“5年/5年期欧元通胀互换率”预示了欧元区未来5年平均通胀水平。投资者购买通胀互换产品对冲通胀风险。该指标是欧央行行长德拉吉高度关注的通胀预期数据。

从下图可见，欧元区通胀预期与油价走势高度相关，油价下挫，则通胀预期走低。



对于为何预测欧央行有40%的可能性扩大QE，荷兰银行解释道，基准状况是欧央行不采取行动，这个概率是60%。有两点重要原因支持欧央行不采取行动：一是欧洲经济在温和复苏；二是欧元区核心CPI已经触底。

不管未来是否宣布扩大QE，荷兰银行预计，德拉吉都会在本周会议上传达出鸽派信号。

近日公布的数据显示，8月欧元区CPI初值同比仅增长0.2%，尽管好于预期的增长0.1%，但仍处于低位。剔除能源与食品价格影响的核心CPI同比增长1%，持平7月创下的15个月新高。欧元区8月CPI数据表明，油价下跌抵消了其他商品和服务涨价的影响。大宗商品的下跌，增添了欧洲央行刺激欧元区通胀回升的难度，令决策者们在刺激通胀上继续面临挑战。

尽管通胀情况依然低迷，但正如荷兰银行指出的那样，欧洲经济在温和复苏：

欧元区8月制造业PMI终值52.3，预期与初值均为52.4，7月为52.4。尽管欧元区8月制造业PMI比7月略低，但分项指数中的就业指数增长为四年来最快。德法两大经济体制造业PMI走势明显分化，法国较7月加速下滑，德国创16个月新高。

除了PMI数据表现尚可以外，欧元区失业率数据也不错。7月，欧元区19国失业率为10.9%，创2012年2月以来最低。

欧洲央行将于9月3日召开货币政策会议。

本文作者为兴业证券首席宏观分析师王涵

摘要：
央行发布《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》，决定自10月15日起，对开展代客远期售汇业务的金融机构征收外汇风险准备金，我们的解读是：
1)      远期售汇准备金：提升做空成本，降低人民币抛售压力。
2)      深入远期市场，央行多角度维护汇率。

正文：

远期售汇准备金：提升做空成本，降低人民币抛售压力

央行发布《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》（下文简称《通知》），决定自10月15日起，对开展代客远期售汇业务的金融机构征收外汇风险准备金，主要内容有：1）准备金率暂定20%；2）当月外汇风险准备金交存额=上月远期售汇签约额×外汇风险准备金率；3）金融机构在中国人民银行的外汇风险准备金冻结期为1年。

远期售汇缴纳准备金实际上提升了远期售汇合约的成本。一般来说，银行代客远期售汇业务是个人或企业通过银行在远期市场上买外汇卖人民币的过程。远期售汇业务的出现是为了帮助企业通过锁定汇率来固定成本，规避汇率波动造成的风险。但同时，我们发现，远期售汇业务量上升时往往伴随人民币贬值或是贬值预期的上升，因此不排除其中含有基于人民币贬值的投机行为。

自8月11日央行启动市场化人民币中间价起，随着人民币币值的一次性重估，市场对人民币贬值预期出现大幅上升。在这种背景下，由于人民币现货有一定的稀缺性（外盘筹码经我们计算大约有10万亿人民币）。因此可能存在一些机构通过现货和远期市场上同时做空的操作，加强了人民币贬值的压力。那么，随着远期售汇缴纳20%准备金，一定程度上也提升了此类机构通过远期与现货市场联动加杠杆的成本，降低了人民币的抛售压力。因此，在《通知》出台之后，我们观察到离岸人民币出现快速升值。





深入远期市场，央行多角度维护汇率

如前文所述，远期售汇准备金缴纳的规则出台会降低人民币抛售，指向央行稳定人民币汇率的意愿和能力。值得一提的是，从近期的政策和行动来看，央行维护汇率的方法已不局限在即期市场上量的干预，呈现出多角度多层次。8月25日央行超预期降息，显示央行开始通过呵护实体经济与金融市场来稳定人民币汇率的基础，有助于降低系统性风险。8月27-28日，人民币掉期点数出现大幅度收窄，让我们不得不猜测央行或许通过干预掉期市场来稳定人民币预期。而我们也在此前的报告/微信中强调当前外汇市场与国内市场已经呈现出负反馈效应，汇率的稳定有助于整体系统性风险可控。因此，央行的态度变化可能是近期汇率走强的重要因素。

波士顿联储主席Eric Rosengren称，近期全球经济走弱的迹象增加了美联储通胀预期的不确定性，暗示9月加息的关键因素并不具备。

周二，财经网站MartetWatch援引Rosengren在纽约预测者俱乐部（Forecasters Club of New York）就经济前景发表的讲话称，围绕通胀情况的数据尚未“明确（clear cut）”。

8月末，美国政府公布了7月核心PCE物价指数为同比1.2%，不及6月的1.3%。尽管已经剔除了油价大跌带来的影响，美国7月通胀数据仍然不及预期，并远低于美联储2%的长期目标。

经济学家就美联储是否应于9月加息颇有分歧，许多美联储成员也在公开场合表达不同的意见。Rosengren并非美联储政策委员会的投票委员，但在周二发表的讲话中，他暗示了9月加息关键因素并不具备。Rosengren一直被认为是偏鸽派的地区联储主席，他表示，鉴于近期油价和其他大宗商品价格下跌，核心通胀在未来数月可能会更低。

Rosengren表示，“目前的数据并未表明这一条件将在未来数月得到满足，相反，政策制定者将需要依赖通胀预期。”

他指出，“有的人或许认为美国经济将持续超潜力增长，他们因此对PCE通胀达到2%颇有信心。并且，经济增长也将进一步改善劳动力市场状况。”

不过，他表示，国外经济的放缓，股市的动荡以及大宗商品价格下跌，可能意味着将下修通胀预期，这会导致对劳动力市场进一步紧缩的担忧。

他强调，若缺乏强劲的经济增长，同时劳动力市场进一步紧缩，将失去通胀上升预期的主要依据，削弱他关于通胀将在合理的时间框架内达到2%的信心。

周二，标普500指数收跌57.52点，跌幅2.92%。道琼斯工业平均指数收跌463.87点，跌幅2.81％。

北京时间周二晚上10点，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国8月ISM制造业PMI为51.1，低于7月的52.7，为2013年5月以来新低。数据表明，美国8月制造业扩张继7月之后再度放缓。

不仅美国如此，截至目前，已经报告PMI的28个国家和地区中，有18个国家和地区的PMI超过50，表明其经济活动仍在扩张。PMI扩张收缩荣枯线为50。

然而，如果和7月相比较，可以看出，28个国家和地区中，有19个国家和地区的PMI不及7月，这意味着尽管全球经济并未陷入衰退，但缺乏显著改善。

美国银行的一份报告中指出，

在每个月的第一个工作日，全球各地会公布制造业PMI调查结果。这是一个较早了解制造业情况的渠道。如下图所示，截至目前，28个国家和地区已经公布了PMI数据。其中，9个国家和地区的PMI好于7月，另外19个不及7月。PMI高于50，意味着制造业活动的扩张，而低于50则意味着收缩。从这一点看来，18个国家制造业活动是扩张的，另外10个是收缩的。尤其是匈牙利和瑞士，由收缩转为扩张，而中国，南非和土耳其则相反。

周二，加拿大公布的数据显示，加国经济二季度萎缩0.5%，延续了一季度的萎缩态势；一季度为萎缩0.8%。许多经济学家认为连续两个季度经济萎缩，意味着经济陷入衰退。加国经济陷入2008年以来最低迷状态。

数据显示，加拿大二季度GDP年化季环比萎缩0.5%，预期为萎缩1%，一季度数值从萎缩0.6%修正为萎缩0.8%。加拿大6月GDP环比增0.5%，预期为增0.2%，5月为跌0.2%。加拿大6月GDP同比增0.6%，预期增0.4%，5月为增0.5%。

下图为加拿大经济自1990年以来的表现情况：



最新数据表明，加拿大经济延续了一季度的疲软态势，在二季度继续出现萎缩。许多经济学家认为连续两个季度经济萎缩，意味着经济陷入衰退。这是加拿大经济自2008年以来的最低迷态势。

尽管加拿大二季度GDP数据令人失望，但高于市场预期，数据公布后加元一度走强。

二季度，加拿大企业投资出现下滑。企业在机械和设备方面的投资下滑了4.6%。

尽管二季度企业支出有所下降，但当季居民支出出现增加。加拿大居民支出增加了0.6%。然而，这些支出一部分是来自人们的储蓄。储蓄率大幅下滑，从一季度的5.2%大降至二季度的4%。

二季度，出口略有改善，终结了此前连续两个季度的下滑态势。不过出口增幅不大，仅为0.1%，主要受汽车和零部件出口推动。

今年7月，加拿大央行发布利率政策声明称，降息25个基点至0.5%。该声明公布后，美元兑加元刷新逾6年以来高位至1.2913。这是加拿大央行年内第二次降息。今年1月，加拿大央行曾爆炸性宣布，降低基准贷款利率至0.75%。这一消息令人震惊，因为此前加拿大已维持1%的历史利率低点长达四年多。

加拿大央行指出，上半年经济收缩幅度大超预期，非能源出口“令人费解”地停滞。整体看，加拿大企业和消费者情况均表现不佳，但同时房价还在上涨。加拿大央行的决策者在权衡国内经济的复杂现状。

谢谢布丁
每次投资前有布丁的分析让人恍然醒觉。谢谢
布丁请问你是何许人有没有facebook，我可以加你吗？