流动性过剩凸显股市相对价值

	发表时间2006-11-15 张翔  中国证券报      外汇储备突破万亿美元；今年10月人民币储蓄存款出现自2001年6月以来的首次下降；国债指数屡创新高。种种不常见现象的背后是异常充裕的资金在寻求出路。在此背景下，积极创新、前景向好的中国股市自然凸显其无可辩驳的相对价值，被不少业内人士坚信的“资金推动型”牛市有着客观的基础。 H股溢价彰显外资饥渴 尽管QFII的推出使得海外资金进入国内A股市场的壁垒已被凿通，但相对于极为充足的流动性资金而言，有限的QFII配额终是杯水车薪。在此限制下，大多海外资金只得求其次而选择了以人民币资产为基础的香港H股。而我们恰好可以从A、H股的比价关系来理解外资对国内股票市场的渴求。 根据Wind资讯的最新统计，在目前35只A＋H的股票中，有10只股票的A股价格低于H股。其中招商银行的A/H比价最低，为0.83，也即招商银行的A股较H股出现了17%的折价。 从这10只股票的行业属性来看，有3只银行股（招商银行、工商银行和中国银行）、两只公用事业股（华能国际、华电国际）、3只运输股（皖通高速、中海发展和宁沪高速）以及两只钢铁股（鞍钢股份、马钢股份）。单从这些行业近期的增长前景来看，研究人士对它们的预期并非一致地看好。实际上，内地市场对钢铁股、电力股的估值水平都相当低。 那么，是什么因素导致了海外资金比内地资金更为看好这些大盘股呢？决定因素显然是人民币升值预期下较低的收益率要求。对海外资金而言，选择这些蓝筹股并不要求太高的投资收益或分红收益，只要这些股票是一些稳定安全的资产即可，他们的真实企图不过是人民币升值收益而已。 如此一来，就造成了所谓的“定价权”旁落的问题。我们不难注意到，一些大盘蓝筹股似乎是很被动地被H股市场牵着鼻子往高处走。 明白了以上逻辑，我们就不会简单地陷于行业分析而无法自拔。毕竟，很大一部分入市资金对行业的增长前景兴趣并不大，它们只需要一个“安全舒适”的“港湾”，静候可观的升值收益。 预期分红率具备较大吸引力 客观来讲，股票并没有一个绝对的价值可言，价值永远是相对意义上的。在某一个特定时期，给钢铁股5倍的市盈率可能都嫌高；而在另一个时期，则可能定价在10倍市盈率也不为过。股票的相对价值正是在逐利资金的选择下自然形成的。 存款利率始终在低位徘徊，而有限的利息也被税负与低估的CPI所侵蚀。逐利是资金的本性，它必然要四处出击，寻求相对更佳的投资途径。国债指数在泛滥的流动性的推动下屡创新高，而当指数创新高已不再成为新闻的时候，这个市场的内含收益率也许不再具有吸引力。 就在这一背景下，A股市场、特别是一些业绩稳定、分红可观的大盘蓝筹股就成为资金的不二选择。虽然目前市场还存在一些这样那样的问题，但股权分置顽疾已经解决，趋势向好，投资者所期望的风险报酬也明显降低。 对于2005年度实施了现金分红的上市公司，记者统计了各家公司的分红比例（即现金分红所占每股收益的比例），并剔除那些分红比例属异常情况（即大于100%）的公司。然后根据研究员给出的2006年每股收益预测值，计算出上市公司预期的现金分红金额。最后再结合各公司昨日收盘价，计算得到预期分红率。 统计结果表明，共有165家公司的预期分红率在3%以上。其中预期分红率超过5%的公司也多达47家。由此可见，尽管在股市的二元结构下一部分个股是风险所在，但同时也有不少个股对风险回避型投资者而言具备较强的吸引力。 如果进一步考虑上市公司的成长性以及在全流通、股权激励环境下释放出来的业绩增长动力，A股市场的价值更是毋庸置疑。 “大江既已东去，又何必计较九曲十八弯”。目前市场在千九关口遭遇的小小挫折，显然已无法扭转大势向好的乐观期待。 [ 本帖最后由 游枷利叶 于 2006-11-15 13:05 编辑 ]