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发表于 2003-2-12 01:50


	2003年国际汇市展望 2002年中，国际外汇市场剧烈动荡，美元兑世界各主要货币结束了长达七年之久的上扬行情大幅下挫，美圆贸易加权平均值年底最低时距年初最高时下跌了15.48%。美圆兑其他各主要货币纷纷走软，其全年实际涨跌幅度如下：欧元/美圆美圆/日圆英镑/美圆美圆/瑞郎澳元/美圆美圆/加元美圆/新元 +18。00% —9。74 +10。87% +17。00% +11。00% —1。24% +6。09% 从以上数据可以看出，2002年度，欧元是美圆下跌过程中最大的赢家。美元的下跌原因来自于多方面，这些因素长期以来始终存在于美国的经济及政治结构当中，并且始终困扰着美圆汇率。在2003年的相当时间内，也仍然将对美圆汇率产生压力。 1、国际收支不平衡给予美圆压力一方面，美国的经常帐项目长期以来累积了庞大的赤字。这是美圆汇率面临的最严重的问题。统计表明，此数据在2002年第二季度已达1125亿美圆之巨，已接近GDP的5%。而按其发展推算，在2003年可能会占到GDP的6—7%。从国际收支平衡理论上来看，首先，庞大的赤字将致使美圆在国际市场上的需求减少，给予美圆汇价压力；同时，出于平抑赤字缺口的考虑，需要美圆汇率适当回软。另一方面，由于美国长期以来强劲的经济增长和安全、稳定的投资环境，追逐利润最大化和稳健收益的国际资本在数十年来，一直将其视为投资首选。资本项目的巨额盈余不仅填补了经常项目的缺口，而且使美圆汇率持续坚挺。但是，在新经济泡沫破灭后的2001年起，美国经济进入了衰退期，投资回报率也随之下降，这在股票和企业债券市场中表现得尤其明显。特别是在911事件爆发后，美国的避险天堂的地位进一步丧失。其间，虽然 2002年以来美国仍处于资金净流入状态，但数量较以前已明显减少。其中，2002年对美直接投资大幅减少至140亿美圆，而仅在两年前的2000年，此数据还是3080亿美圆，数据相差的悬殊程度令人咋舌。另外，私人资本进入美国的数量也较2000年下降了45%。其间资金的流入主要依靠外国政府购买美圆资产的增加以及国内私人企业购买外国金融资产的减少，前者较2000年增加了257。9%，而后者则减少了37。2%。但其绝对数字仍然无法弥补上述两个方面的损失，而是只占损失部分的44。8%，美圆走软在清理之中。如果经常帐赤字上升到GDP的6%，则其绝对值相当于6000----7000亿美圆。换言之，美国每天至少需要流入大约20亿美金，才可抵补资金缺口，否则美圆继续贬值将势在必然。这对于美元来说是一个不小的难题。 2、金融资产价格与经济增长不匹配自1995年以来，美圆以及以美圆计价金融资产价格大幅上扬，至2002年底，美圆贸易加权指数较1995年4月的低点上升了27。17%（最高时达到51。18%）；道琼工业平均指数同期上升了122。35%（最高时达到了218。00%）。而从1995年至2002年美国GDP的增长幅度则分别为：1995----2。7%、1996----3.6%、1997----4.4%、1998----4.3%、1999----4.1%、2000----3.8%、2001----0.3%。其中最好的97、98两年也未能上升到5。0%以上。从最近的2002来看，第一季度开始，美国终于摆脱了长达3个季度的衰退重新步入复苏，但从数字上观察，复苏的力度仍然疲弱并且极不稳定。2002年前三个季度的GDP增长分别为5.5%、1.3%、4.0%，起伏跳跃较大。IMF等国际组织对2002年和2003年GDP的预期值大致为2.2—2.3%和2。6%，并不非常乐观。从对比可以看出，目前美圆汇价及金融资产的价格与经济增长之间已经出现了较大程度的不匹配，仍然存在着被过分高估的成分。美圆汇价以及股票价格指数存在着进一步修正的空间。另外，美国股市至2002年底已经连续三年下跌，这在美国股市的历史上只在大萧条的1939年—1941年才出现过，如果2003年继续下跌，将严重危及美国经济。 3、巨大的息口差异使资金流出美圆美国联邦基金利率目前已降到40年来的低点1.25%，在西方七大工业国中，其利率仅高于日本排倒数第二位，并且目前的经济形式仍然使这一利率水平具有进一步调降的空间。而澳元、英镑、欧元的利率则分别达到4.75%、4.0%和3.25%。其中澳大利亚经济成长迅速，中期利率仍然趋于上涨；而通涨素来是欧盟的欧元区经济的头号敌人，欧央行在利率问题上向来保守，即使调降利率，空间也不至于过大。在当前油价持续上涨的情况下，通涨水平面临成本推动的压力，欧央行在利率问题上将更加谨慎。这些都使得美圆在利率上处于劣势。同时，由于利率的调降效果通常要等到6个月以后才能够显现，而目前仍然无法看到低利率的实质效果，这就使得资金在2003年仍存在流向高利率货币的可能。 3、地缘政治矛盾激化 911后，美国已不再是资本的绝对避险天堂。在反恐的旗帜下，小布什政府重新将矛头指向中东的夙敌伊拉克。这一方面是由于掌控石油命脉的需要（在目前的情况下尤其要防止油价上涨而导致滞涨效应），另一方面也是转嫁国内因经济不景气而产生的矛盾以及间接拉动需求从而带动经济复苏的需要。近来的局势进展表明，无论联合国武器核查的结果如何，美、英都会找到借口对伊开战。但目前的情况已经与越战和海湾战争时完全不同，一方面是美国失去了象德国、法国这样的欧洲盟友的鼎力支持；另一方面，美国不仅出师无名，而且极容易招致更多的恐怖袭击报复。关于后者，已经在市场上形成了相当程度的恐慌心理效应，如果美国再次发生恐怖袭击事件，即使在级别上大大低于911，也将对美国经济带来更加沉重的打击。 4、财政、债务赤字的扩大威胁美圆小布什上台伊始，恰逢美国经济走软，而911又使这一境况雪上加霜。为了刺激经济，美政府推行了大规模的以增加财政支出和减税为主导的经济振兴方案，这直接导致了支出增加而收入减少，克林顿?诨鄣牟普嘌杆俦缓木　Ｖ?002年11月止，财政赤字已达1570亿美圆，而小布什政府推行的大规模减税方案和对伊动武的必然料将使此数据进一步恶化。由于利率的调降已经几乎没有更多空间，而财政赤字的增加将进一步使得美国丧失调控经济的足够筹码。与此同时，美国的债务总额也在不断积累。美国的债务主要由三方面组成：私人债务、企业债务与政府债务。从债务与经济增长的关系上来看，目前债务每增加4.9美圆，GDP才能增加1美圆，而90年代中期这个项目的比例大致为3：1，而80年代之前则更低。经济对于债务的倚赖越来越严重。由于目前私人负债已经达到了历史上从未有过的水平，而债务总额却几乎完全占据居民可支配收入的总额，这在失业率上升、个人收入不断下降的情况下，偿债能力将随之降低。这种情况同样可能发生在企业身上。另外，由于欧元区政府、企业债券发行量的增加以及良好的投资回报，以前投入美国的外来资金被将有可能被进一步分散，这将使得政府和企业的负担进一步加重，债务危机的爆发并非没有可能。 5、经济重要组成部分数据恶化和面临恶化风险在美国GDP的组成中，私人消费向来占据着重要的部分，其平均水平一直在60%以上。2002年的私人消费在经济严重不景气的情况下仍然录得了1。7%的增长，这已经是美国经济目前严重依赖的动力来源。从其2002年增长过程来看，主要源于无息汽车贷款消费和低息房屋消费。这两个项目对于任何家庭来说都应该是长期投资，周期较漫长。经过2002年的消费热潮后，是否趋于相对饱和具有后劲是令人担心的问题。另外，失业率的高速增长张显了经济复苏力度的软弱无力。目前此数据已大致在6%左右，而预计2003年将维持在6—6。5%的较高水平，社会整体需求将随之减少。同时由于股价暴跌导致的财富蒸发，居民的消费需求持续高速增长的希望渺茫。另一个重要组成部分企业投资在2001年下降了2%，预计2002年仍将是负数。这表明企业在2001、2002年度的大多数时间里，都在忙于消化长期积压的库存，而需求的低迷使增加投入显得遥不可及。 2002年间的投入主要来源于政府支出的增加。随着财政赤字的不断上升，政府投入增加的空间将相应减少。这将要求美国经济在政府捉襟见肘之前恢复生机。一些领域的表现与大萧条?诤?995年美圆大跌时极其相似，美圆是否将重蹈覆辙？ 6、强势美圆政策处境尴尬强势美圆政策使美国在过去的十余年里吸引了大量的外来资本，这是美国经济录得持续高速增长的血液来源。高科技产业的异军突起，在以往的经济增长中起到了决定性的作用。而目前的情况在于，新经济的泡沫破灭和不可一日恢复的现状，使追逐高额利润的资本丧失了疯狂投入的原驱动力，而传统经济的低迷甚至步入二次衰退的风险更使投资者裹足不前。资金不会因美圆汇率的强劲而无所顾及地流入美国。而在另外的一个区域里，美国企业主因过分高估的美圆汇率叫苦不迭。平抑经常帐逆差的客观需要使得强势美圆政策显得越来越具有弹性。默许美圆的贬值符合美国利益。强势美圆的真实含义是否意味着美圆汇率的长涨不跌？对于美圆来说，占据全球储备份额的57%和结算份额的53%已经表明了其强势地位并未丧失，即便是汇率水平也仍然高于1995年时克林顿政府强调强势美圆政策的时候，只是此时强势已经变成相对的强势。 7、来自金融、政治层面的双重挑战欧元自诞生之日起即扮演了与美圆一争短长的角色。运行三年以来，欧元以其出色的表现逐渐为各方面所接受。无论是在国家外汇储备还是在贸易结算领域中，欧元不动声色地扩大着自己的份额并蚕食着美圆的领地。以欧元计价证券的广泛发行，也使欧元深入到各种资本组合当中。欧元在欧洲的广泛使用与英国等必将加入欧元区的趋势，使得欧元的长期需求持续看涨。欧元的地位正在被市场肯定，欧元的币值也势必将随之回归。这是美圆汇率长期的威胁所在，目前所占的储备、结算份额将保持多久是个令人悲观的议题。北约盟友的貌合神离在动荡的世界局势面前愈加明显，德、法等国在伊拉克问题上立场表明了欧盟不会无条件听命于美国以及寻求脱离美国掌控的潜在意愿。欧盟10个新成员国的加入，使“新欧洲”的概念有了一个全新的解释，一个从经济到政治都高度统一的强大欧洲正在悄悄崛起。而在中东地区，沙特、埃及等美国盟友对美国的态度也因民族宗教和地理位置的影响出现重大转变。美圆的光芒随着政治地位的微妙变化开始褪色。美圆面临的根本问题绝大多数来自于美国的内部而并非外部，这也是为什么欧洲、日本的基本面无起色而欧元、日圆上涨的原因。换个角度来讲，目前是美圆因自身的问题在进行价格向价值回归的运动而贬值，而并非其他货币走强。从某种意义上来讲，自由汇率的历史也就是美圆贬值的历史。当初导致美圆本位的固定汇率制度解体的因素，今天和今后仍然将是困扰美圆之所在，而目前又增加了地缘政治的风险。因此，在众多的不利因素面前，长期被高估的美圆币值仍然存在长期下跌的风险。从交易者的角度来讲，仍然需要捕捉时机，以良好规避美圆存款的汇率和利率的双重风险并达到增值保值的目的。着眼于市场本身，2003年美圆兑各主要货币仍有较大的贬值空间，其中；欧元/美圆美圆/日圆英镑/美圆美圆/瑞郎澳元/美圆美圆/加元基本目标 1．0800—1。1000 112．00 1．6700 1．3000 0．5880—0。50-- 1．5100 理想目标 1．1400—1。150000 107．00 1．7200 1．2500 0．6100—0。6200

发表于 2003-2-12 08:29


	欧元/美圆美圆/日圆英镑/美圆美圆/瑞郎澳元/美圆美圆/加元基本目标 1.0800-1.1000 112.00 1.6700 1.3000 0.5980-0.6050 1.5100 理想目标 1.1400-1.5000 107.00 1.7200 1.2500 0.6100-0.6200

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是不是这样？？？

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