刘东亮 - 别押注美元下跌 (7月6日)
09-07-06 00:13
有关全球经济是否已经开始复苏的讨论似乎日渐热烈,越来越多的投资者相信危机已经结束。在这一预期之下,美元避险功能逐渐弱化,近期美元一直维持疲软态势,兑主要货币处于守势。不过在我们看来,全球经济的阳春三月还远未到来,甚至早春二月也太过乐观,目前押注美元将大幅走跌,将冒很大风险。
许多信号都可以佐证经济似乎开始好转,比如美国一季度GDP跌幅被大幅上修,多个经济体的消费者信心指标出现好转,中国房地产市场迅速复苏。最为投资者津津乐道的是,全球股市、商品市场强劲反弹,以及美国债市的大幅下挫,均被视为对经济复苏的提前反映,市场甚至还出现了针对美元的加息预期。
后半年美元强势概率大 人民币渐成区域硬通货 G8前新全球储备货币话题震荡汇市 [论坛] 英镑兑美元假突破? [各国主要经济数据对比图表] [人民币牌价][行情中心] 但在我们看来,多个经济指标的好转并不能视为转暖,只能看作是恶化幅度减轻,其中主要经济体的工业生产和进出口数据仍呈双位数下跌。这清楚地表明各国内部需求与外部需求仍然低迷,美国、中国已处于通缩状态,欧元区也刚刚出现了自成立以来的首次通缩,凸显出产能过剩在全球肆虐,导致各类产品价格下跌,即使大宗商品市场的强劲反弹也难以拉升物价。
仍有二次探底
导致市场出现美元加息预期的触发器??美国非农就业数据,近期确实在逐渐扭转劣势。但通过历史数据研究可以发现,在最近的三次衰退,即 1980~1982年、1990~1992年、2001年网络泡沫破灭的三次衰退中,非农数据均呈现双底形态,即第一次探底后逐渐回升,但不久再度探底,随后才迎来真正的经济复苏。目前非农数据只出现了一次底部,所以我们倾向于认为,现在只是处于阶段性反弹中,未来仍有二次探底。
7月2日最新公布的6月非农数据大幅减少46.7万人,不仅低于预期,而且远低于前值,或许就是二次探底即将展开的信号。而每次衰退期间,该数据负增长的持续时间平均为27.6个月,本次衰退只持续了17个月,低于平均值,如果考虑到本次衰退较前三次更为严重,则可以认为衰退刚刚过半。用历史数据来检验未来或许不够严谨,但既然过往历史总是重复循环的话,没有理由怀疑这次会例外。
美元指数在最近四次衰退期间的表现也可成为重要的参照,四次衰退中美指有三次上扬,一次震荡走平,没有一次下跌(更久远的衰退期间尚未推出美元指数,难以做具体考量),可见对美元的避险需求将会贯穿经济危机始终。在2008年开始的此轮衰退前半程,美指亦出现了强劲反弹。因此,在此轮衰退尚未有迹象显示即将结束时,押注美元会下跌风险相当大。
解铃还须系铃人
当然市场前景也并非暗淡无光,我们认为,美国地产市场的有关数据,较目前市场看重的这些复苏“绿芽”信号更为重要,因本轮美国经济周期即是由地产周期所引领的。
从美国地产数据看,其房屋销量自2006年起开始萎缩,目前已跌至20世纪70年代经济危机时的水平,考虑到人口增长幅度,可以肯定其销量已出现超跌。更重要的是,美国的房价收入比已跌至40年来的最低水平7.3,远低于次贷危机爆发前的峰值9.9,甚至低于历次衰退期间的比值。因此,美国地产市场实际上已经具备了良好的投资价值,具备了形成底部的必要条件,预计美国地产市场很有可能会引领未来的经济复苏。
届时美元走势也并非一定就是下跌,如果美国领先于欧洲率先复苏,则美元会在加息预期推动下继续走强,考虑到欧洲央行迫于经济压力,近期刚刚向市场进行了一次巨额注资(高达6000多亿美元),看起来这一可能性正在日益上升。 |