2 — 4 — 10 Sharkeater 美国的经济复苏与美元汇率杂谈

“美元指数，再次跌破70”

——不知道哪一个世纪的历史？ 美元指数，近40年，自有图表记载数据以来，从来都没有看到过跌破过70，何来的“再次”？

外汇研究院院长，如此孤陋寡闻，连基本事实都能失实，与去年新任中国人民银行副行长的朱大人，有一拼。


即使具有跌破70的前景，何时？
历史上，里根政府时期的第一个任期，到达过160，克林顿第二个任期，小布什刚上任时期，到达过 120。 现在80，那还不是长线底部买进的进场价位区域吗？
但是，她的意思，却不是如此。

超低利率，扩大流动性，让投资银行，对冲基金们，小成本拿着钱，各显神通，去“投资”各类金融，商品市场——其价格上扬的结果，就是美元汇率下降，贬值；

略加限制，就让投资银行，对冲基金们兑现盈利，把钱收回来 ——其结果，就是各类金融资产价格，商品价格下跌，美元汇率从而上扬。

至于，炒作希腊主权债务危机，这点小工作，华尔街轻而易举的就能搞定了。
有兴趣的，找找索罗斯92年阻击英镑，对冲基金们，97/98年制造亚洲金融危机，时作的舆论准备。

《财经》杂志 2009年第18期
日期2009年08月31日
谢国忠/文

另一轮新兴市场危机可能会出现在2012年，但目前还不需要急于将纸币变为其他形式的资产。
美元很可能在未来12个月内保持稳定。如果2011年美联储把利率提高至5％，加之较低的资产价格吸引外资，美元将上演周期性牛市，持续两年至三年。美元的长期走势取决于美国目前的医疗改革，但前景并不乐观。美国国会可能通过奥巴马政府议程中有关增加支出部分，但不会通过削减成本部分。美元的长期走势依然看跌。

美元周期性牛市可期
我对美元的看法，有两个方面发生了改变。首先，在2009年初，我曾认为，由于美国财政赤字激增，美元将会创下新低。此前的低点出现在2008年4月，彼时美元指数（DXY）跌至71，比2002年时的高点下降42％。在雷曼兄弟破产后，由于风险偏好发生了剧变，美元成了“避风港”，美元指数迅速反弹了20％。此后，当风险偏好有所恢复，美指又下降了10％，并在其后三个月里一直在这个范围内浮动。
人们普遍看空美元，并引发了大规模资本流动，从以美元计价的资产，转入大宗商品市场及新兴市场的股市中，但是，美元近期汇率较为稳定。支撑美元的是持续增加的美国家庭储蓄和企业储蓄，二者已经超过并足以抵消美国新增财政赤字。随着美国家庭储蓄持续上升，美元很可能会保持稳定。据美国经济分析局（EBA）数据，2009年二季度，美国个人储蓄率从2008年一季度的1％升至5％以上，这一数字很有可能在2009年底达到8％，并在2010年继续攀升至10％。2009年，美国财政赤字很有可能会高于GDP的10％，家庭总收入或将占到GDP的70％。联邦赤字增加仍然大于美国家庭储蓄增长。这个差距将由企业存款完全抵消。随着家庭部门更趋节俭，企业部门需要减少投资。从2008年上半年到今年上半年，美国的贸易赤字大幅收窄，表明美国储蓄不足的问题得到了缓解。这使得美国对国外资本的需求减少，美元所受压力也随之减小。
我预计，美元的周期性牛市将开始于2011年，并且能够坚持两年至三年的时间，这比我以前的看法提前了一年。我那时的看法主要基于美联储将提高利率至5％的预期。多数分析师预测，美联储不会在美国经济转强之前提高利率。按照这个逻辑，因受制于美国经济疲软以及无力吸引资本的低利率，美元可能复苏无望。我认为，虽然利率较低，但美国经济仍将持续疲弱，原因有三：首先，美国家庭部门必须花很多年增加储蓄以偿还债务；其次，供需不匹配需要时间再平衡；最后，美国金融机构仍然背负着不良资产，在可预见的将来，无力增加贷款。美国政府已经改变了美国金融机构“按市值计价”的规则，使它们能携带约为1万亿美元、超过其总股本的有毒资产，而不必担心后果。
美国处置不良资产的办法，与日本20世纪90年代的做法一样。那么，美国会不会也像日本当年一样，经济不振也不用担心通胀？二者不同之处在于，大宗商品价格对于美国利率十分敏感，而且，经济全球化不能像以前一样压制通胀。。大宗商品价格是美元计价的，如果美联储实施低利率政策，必然刺激市场投机。大宗商品价格高企也会提高通胀预期，并可能引发“价格-工资”的循环上升。从某种意义上说，美联储需要“钉住”石油价格。在过去的20年里，全球化一直扮演着“去通胀”的力量，但是，如今恰恰相反。新兴经济体成本上升快于美国。与其他主要货币相比，美元已经调整得很充分，但是，相对于新兴经济体的货币，美元仍被高估。然而，新兴经济体正降低币值，来促进本国出口，这就造成了其资产价格膨胀，反过来又使其成本膨胀。由于国内物价上涨，新兴经济体货币通过对美国进口，将通胀传递到美国。
泡沫破灭后，日本和美国的汇率政策有一个显著区别：日元升值而美元贬值。由于货币呈强势，经济本身却持续疲软，日本被困于一个低利率的通货紧缩均衡中。过去三年，疲软的美元已经储存了大量的通胀压力。美国升息是对此前货币贬值的补偿。
除了利率，从2011年起，资金也将从新兴经济体流向美国。新兴经济体资产膨胀是靠一股势头得以维持的。一旦这个势头停止，投资者将会认识到，即使考虑到其增长潜力较高，新兴经济体的资产价格仍要远远高于美国。然后，资本流动将发生逆转，和1996年至1997年发生的情况类似。美元长期疲软曾将资本逐向新兴经济体，并使其资本市场在很长一段时期内都充满了泡沫。大多数投机者认为，泡沫将一直持续下去，然而，当美元步入牛市，灾难也就来了。很显然，几乎每一个新兴经济体届时都将陷入危机。如果说另一轮新兴市场危机可能会在2012年出现，我对此毫不惊讶。
美元长期仍看跌
货币与其他商品一样，价格视供求关系而定。其内在价值就是利率，汇率则是其外部价值。过去的2000年以来，货币一直以金或银为媒介。一个经济体的规模决定了其对货币的需求。在工业化之前，经济增长微乎其微。因此，对货币的需求是相对固定的。如果黄金能够供应稳定，价格就能很好地平稳。当欧洲殖民列强发现美洲后，带回大量的黄金和白银，这导致了欧洲通货膨胀。
在工业化时代，经济快速增长导致货币需求增长比货币供应快。通货紧缩成为工业化过程中的常态。货币升值激励了资金囤积，这可能会导致通缩恶性循环。通常，货币制度以纸币钉住黄金，这就是所谓的金本位。它的优点是，通过信用体系的乘数效应，总货币供应量可能会比实际黄金储备大。
由于增加供给的成本相对较小，因此，纸币一直有贬值的趋势。一个流行的经济理论是“货币幻觉”。它的前提是，人们不能立即将通货膨胀与货币供应量增加二者联系起来。因此，当货币供应量刚开始增加的时候，人们愿意为同等数额的钱，完成同等量的工作。这个假设是凯恩斯主义刺激政策成立的关键。由于央行必须持有与其印制的钱足够的黄金，因此，金本位制限制了货币供给。在信用体系内，可以通过改变利率来影响乘数效应，最终影响货币供应总量。
中央银行关于保持币值稳定的历史记录是相当差的。自从1971年美元与黄金脱钩，美元就开始贬值，从每盎司黄金36美元跌到945美元。以黄金计价，美元已经贬值了96％。人民币从20世纪80年代钉住美元，以黄金计价，人民币已经贬值99％。这种大规模的纸币贬值，在人类历史上前所未有。
因为受到政治压力，各国中央银行需要解决短期问题。这对货币持有者来说可不是什么好消息。这就是为什么央行行长要么很老，留着长胡子；要么就是一副学究模样，因为他们需要树立一个老成持重的形象，这样才能“愚弄”老百姓去持有那些不断贬值的资产。我并不是说央行的银行家们都很邪恶。尽管“独立性”是中央银行的口头禅，他们也只是在听命并取悦其“政治主人”。当压力袭来之时，千万不要相信你的中央银行。
美元的长期前景依然看跌。关键在于财政平衡。如果一个政府维持庞大的赤字，其中央银行应该顺应这种形势。否则，如果央行提高利率，将摧毁经济。从这个角度来看，美元的未来依然不稳。
2009年和2010年，美国政府很可能承担高于国内生产总值10％的财政赤字。这还不够可怕。当美国经济复苏时，财政收入也会随之增加，财政赤字将下降。美国财政平衡最大问题是医疗开支。2009年，美国的医疗保健费用可能达其国内生产总值的16.5％，在20年里翻了一番，相当于经合组织国家（OECD）医疗开支费平均水平的2倍。医疗开支占美国GDP的份额以每年0.5个百分点的速度上升。近一半医疗费用由联邦政府和地方政府承担。除非这一趋势得到扭转，否则，美联储将被迫印刷钞票，以应付财政赤字。
奥巴马政府将医疗改革作为其首要任务。如果改革成功，美国经济和美元都将有不错的前景。奥巴马的议程主要由两部分组成：一、在接下来的十年里，支出1万亿美元，扩大医疗保险覆盖范围，将15％目前仍未纳入医疗保险的人口归入医保体系；二、提供购买医疗保险的公共化选择。其中，第二部分目前遇到强大阻力。由于医疗卫生占经济总量的六分之一，可以想见，会有多少人因此举损害其个人利益，从而反对此项改革。据我所知，美国今年秋季召开国会时，将会通过第一部分法案，而忽略第二部分。如果美国政府真能为那些没有医疗保险的人提供医疗保险，这将是个值得称赞的社会成就，但它将会使财政状况更加恶化。
美国医疗保健问题的根源，在于它的激励机制：由于并不需要支付额外费用，患者要求接受昂贵的医疗服务；医院、医生和药物供应商向那些对价格不敏感的患者滥收费，保险公司不断提高保费，以支付上升的成本。麦肯锡全球研究所一份关于美国医疗系统的报告显示，美国医疗保健支出的三分之一是由于投入成本过高导致的——医生、护士等人员的工资比其他国家都高，但是，工作效率差强人意。在一个成本社会化而收益个体化的制度里，定价过高和效率低下是必然的。
美国的人口结构趋势将使其医疗成本日益庞大。医疗保健费用会随着人的年龄增加。由于美国“婴儿潮”逐渐退去，医疗费将会上涨得更为迅速。美国财政平衡正走向一场灾难。很可能在某个时候，美国会经历一场恶性通货膨胀。
货币的价值是相对于其他货币而言的。美国的情况并不是独一无二的。在欧洲和日本，老龄化都是影响经济的主要因素。由于这些国家较高的家庭储蓄足以支付其巨额财政赤字，因此，其货币相对强劲。然而，未来可能并非如此。日本的财政赤字已经达到其国内生产总值的200％。欧洲国家约为100％。只要这些赤字还能够用国内储蓄抵补，政府就可以继续增加财政赤字，并通过保持低利率来掩藏过重的财政负担。低利率必须辅之以强势货币。但是，从长期来看，强势货币将造成经济疲软。因此，未来其收入及储蓄都将相对较低。在未来十年中，欧洲和日本可能需要通过发行货币来撑起赤字，这将导致其货币疲软。
老龄化是拖累币值的主要力量。恶性通货膨胀可能会散播到世界各地。由于美元长期前景不妙，这将同时不利于其他货币。在持有货币的时候，我们必须保持警惕。但是，目前不用急于将纸币变为其他形式的资产。在许多国家，股票和资产被严重高估，尤其是中国。对于被高估的资产来说，货币仍然相对便宜。但是，当泡沫破裂的时候，不要忘了将资金转成股票和房地产。

美元指数，价格图表上的两轮下跌，
分别对应着里根政府第二任期，与小布什两个任期，

里根政府，第一个任期，美国经济自卡特政府进入衰退，里根采纳新保守自由主义，调整好美国的经济结构（其间，英国在撒切尔主持下，跟随里根，展开国有产业，国有事业的私营化），于第二个任期内，炮制广场协定，大肆放任美元贬值 （以最快速度收刮日本30多年的经济成就，以至于后来失控，资本跑得过多，才有卢浮宫协定，联合干预外汇市场以提升美元汇率——但失败告终，之后，由于实体经济失血过多，导致老布什时期的又一次经济衰退）
——克林顿时期，美国经济面临又一次转型，提出“强势美元”政策，吸引资本，轰炸科索夫，把欧洲数万亿美元以上的资本炸到美国，
为小布什时代，进一步采纳新保守自由主义，全球化，华尔街控制了世界金融主导权，完成美国经济向虚拟经济转型，奠定了基础，才有了后来美元指数小布什时代第二轮贬值（这期间相当于部分截流了欧洲先前流入的资本），以及无伤害的“有序贬值”（回忆一下，9.11也没有能够造成美元贬值的导火线）

现阶段，美国经济再次面临调整虚拟经济与实体经济比例关系（奥巴马“降低华尔街产出在经济中比例，提高《main street ——实体经济》在经济中比重”），又一次大量需要国际资本的时期。

“美元的长期前景依然看跌”
——是个伪命题

应该是“在美元本位制下，以美元为代表的《债务货币》长期趋于贬值”
即使人民币，本质上不完全属于债务货币，技术上与债务货币挂钩，同样面临着长期走贬的发展趋向。改革开放前，人民币99元兑现一个金盎司（市秤一两），现在多少，算一算，已经将原来的本值，贬去了超过99%。

土豆网，有一个（五集）视频，“钱就是债——Money as Debt”，用生动的方式，形象化阐述了这个概念，大家有时间自己去看看。比看那些经济学家们背书，明白多了。

现阶段，美元本位制下，美国就是世界银行，类似银行调节利率高低一样，向外界发放货币，与回笼货币，美国通过美元的贬值与升值，向外发放美元与回笼美元。

受国家政府控制的银行，利用调节利率，为国家经济发展服务，期间有升有降，以有利于国家经济的发展；
美元也是一样，光有贬值不行，光有升值也不行，贬值，升值，以有利于美国经济发展（或者说国家利益）的时机。

脱离金银本位制的货币，就是“法币”，大概解放前过来人，没有人不知道当时老蒋发行的法币与金元卷的命运。
欧元，缺乏宪法保护和支持，连“法币”也不是，所以说，在特殊阶段，总是特别脆弱，
日本政府债务是GDP 200%，日元一点事也没有，日本不希望看到汇率涨，也照样涨；美国政府债务，也快逼近100%了，还是作为避险货币； 但是欧元区内国家，希腊就不行，法国，德国，更不行。

从现代货币理论上说，欧元，缺乏法理基础，作为货币，信誉最差，欧元区成员国有个三长两短，最为脆弱。
欧元破产了，欧元区成员国，谁也不相关。
相当于，没有制造商，销售商的次品，引起事故造成法律诉讼时，找不到明确的被告（西方法律上，称之为，“Liability”），
欧元区成员国连道义上的责任也没有，骂两声出气，都找不到对象。

谢国忠是谁，好像就是与那个罗杰斯，一样，来自华尔街到亚洲的代表，是不是？
指望他们给大家导出华尔街游戏的真相，恐怕是过于天真了。

“奥巴马政府将医疗改革作为其首要任务。如果改革成功，美国经济和美元都将有不错的前景”


又是一出骗局。连民主党大本营麻省的老百姓都不相信 ——肯尼迪死了以后的参议院席位，麻省的选民，打出了“It is our turn ——make change”，把席位给了立志要成为共和党在参议院内第41张关键的“奥巴马健保改革”反对票的共和党候选人。改变了美国政治分布版图，多少说明了一点问题。