10月17日的外汇资讯,汇评与新闻

持续走强 今天美日探底反弹 - 老财  (10月17日)

基本面：
昨天，美元仍在前日区间内，基本未受到美国股市继续下滑和流出美国的海外资本规模庞大的消息影响。日元兑美元维持小幅涨势，并给美元带来支撑。鉴于油价再次高涨，投资者仍处于避险心态。在本周五七大工业国财长会议召开前，对风险性资产的投资兴趣减弱，而美国财政部长保尔森对强势美元政策的重申并未在市场上引发较大反响。据美国财政部昨天早些时候公布的国际资本流动数据的月度报告显示，8月净流出美国的海外资本达到1630亿美元，7月份修正后数据为流入943亿美元。市场普遍认为，虽然不尽准确，但该数据大致上反应出了美国弥补其贸易逆差和经常项目赤字的能力。周二早间公布的数据还包括美国9月份工业产值数据，增长0.1%；8月份为持平。该数据结果与此前预期一致。

今日重要数据关注：
20:30 美国 9月份消费者物价指数 前值-0.1%/月，2.0%/年；市场预测0.2%/月，2.2%/年；★★
20:30 美国 9月份新屋开工 前值-2.6%；★
20:30 美国 9月份营建许可 前孩子132.2万；市场预测128.0万；★
20:30 美国 8月份批发销售 前值2.0%/月；市场预测-0.3%/月；★

上一交易日走势回顾：
昨天日元波幅102个点，收出一根下影线较长的小阴线。美日连续两天出现了下跌，周一的小阴十字星显出了一定的效果。此前的缓慢爬升预示着短期见顶的几率在加大，后市美日也将进入宽幅震荡的局面之中，今天探底持稳反弹。

当日短线方向：探底反弹
弱支撑：116.27  强支撑：115.50
弱阻力：117.12  强阻力：117.45

走势分析：
经过了本周前2天的下跌，日线图汇价重新向下挑战均线系统的支撑，MACD快慢线也在零轴上方相碰，但还并未真正形成死叉。短线上，4小时图美日已经跌破了均线系统，依托作用已经丧失。此前的最后一个显著高点117.01也被顺利越过，短线的主下跌趋势已经确立。MACD下穿零轴处于明显的空头市场。下方的两个支撑分别位于116.27和115.50，但是力度都不是很强，指望这两个价位起到真正的作用希望不大。今天亚市早盘日元再度走强，今天将延续下跌的趋势，最终持稳反弹的概率较大。

操作参考：
近期操作中，中线、短线均以区间操作为指导思路。

有仓者：手中暂不留有美日多单；若有空单，可以先行平仓离场或把盈利保护放在117.10上方，目标可以看到115.60。

空仓者：今日暂时观望。

交投停滞在G7前夕 - 贺超  (10月17日)

周二美元表现相当反复，先跌后反抽靠稳，反弹力度依然不足。亚洲初段美元在窄幅范围内波动。走势未见活跃。亚洲股市受美股昨晚急跌回落，使美元在底位得到技术性买盘支持，反弹动力不足现象。市场多抱观望态度等候稍后美国发表经济数据结果。欧洲初段德国9月消费物价指数升0.2%。英国9月消费物价指数则升1.8%，瑞士8月真实零售销售升3.8%，较市场预期为差。而德国10月ZEW经济情绪指数报-18.1，较市场预期为佳，欧元区9月消费物价指数升0.4%。和市场预期相若，美元持续有反弹向好动力，欧元及英镑借势回吐向1.4157及2.0340和1.1836瑞郎，日元曾借势反弹向116.42后有回顺压力试回117.10.纽约汇市，美元和欧元仍在前夜区间内，基本未受到美国股市继续下滑，和流出美国的海外资本规模庞大的消息影响。

日本财务大臣额贺福志郎周二表示，G7将讨论外汇、金融市场与基金活动等议题，助燃投资者规避风险情绪，引发部分日元套息头寸平仓，日元获益走强。美元/日元亚洲盘中两度欲冲击117.50未果，欧洲时段大幅滑落，最低跌至116.42。后市方面，在G7会议前，日元可能持续受到支持，日元交叉盘恐将继续下跌，但美元/日元跌幅可能有限，因为如果G7会讨论汇率，美元弱势亦有望被提及。

预计今日美元有短暂回吐后才肯再反弹上升可能。昨晚美国发表经济数据和市场预期有距离。市场感到短暂失望而作沽售美元行动，但很快有买盘吸纳使美元持续企稳反弹，动力有限制。美股高位回落使美元出现短暂支持动力。再且大部份投机者皆放眼今晚美国发表9月消费物价指数，市场以此作为美国现时通涨压力指标及美国联储局10月会否作出减息行动，美元吸引力明显有所限制吧。

技术分析：美元今日可有短暂回顺后再作反弹过程，走势出现分歧局面。欧元及英镑先靠稳后掉头回软，相反日元及瑞郎表现靠稳，交投变得飘忽，货币走势反覆。

资本外流意味着什么？ - 姜立钧  (10月17日)

昨日美国最新公布的资本流出的记录高达1630亿，相对7月份流入947大幅下滑。如果从时间上来看，资本流出的时间和美国股市的下跌同步发生的，这表明两者之间存在着非常高的关联性。当然，资本的大量流出肯定了次级债泡沫破灭以及人们担心以美元计价的资产价格将会出现下跌的预期有关，也就是说除非上述两项事件得到根本性的改观，否则资本流出还将继续。值得注意的是，此次资本的大量流出来的非常的突然而且一举刷新了01年3月份以来的纪录，此举无疑会提升人们对美元未来下跌的预期，因为从历史经验的角度来看，在贸易赤字、资本流出和财政赤字并存的情况下，美元会面临极大的中长线下跌风险。此外，为了改变这一状况，美国可能会继续采取弱势美元政策或者制造通胀政策缩小贸易赤字、降低财政赤字的负担，而资本的流出的增加可能会加快美国政府实行弱势美元政策、制造通胀的步伐。

近期市场整体变化不大，美元出现弱势反弹特征，但这些表现并不能掩盖美元后市下跌的风险。无论从全球贸易还是从美国经济的角度来看，美元的下跌不仅是美国的需要，而且也是一桩合情合理的事情，至少美元的下跌总体上能够反映商品的合理价值。如果黄金价格和国际原油价格始终维持目前的牛市行情的的话，美元的下跌风险会进一步加大。当然，美元目前仍然是全球贸易结算的主要货币，这一地位不会因为美元的下跌而发生改变。当然美元的下跌何时结束还是要取决于，美元持有者对后市美元的态度。不过根据目前所得到的资料，这些人中的绝大多数对于美元未来两年的走势都不十分看好，因此美元的下跌不太可能在短时期内结束。

欧美：昨日欧元震幅较大并一度触及1.4140一线。从走势来看，欧元仍然维持着强势震荡的格局没有发生太大的改变，短线的技术性调整将会更加的有利于未来行情持续向上发展，建议投资者继续持有欧元多单。

美加：昨日加拿大宣布维持利率不变，美加一度出现快速的回落。从加拿大央行的态度来看，加拿大的经济增长还是非常强劲的，因此未来加元仍将维持涨势，随着国际油价的迭创新高后市加元击穿0.9700也是迟早的事情。

美日：短线美股的下跌导致套息交易出现了较大规模的平仓。根据目前技术上的走势来看，美日短线进一步下跌的可能性较大，目标位可能会触及115一线。

股市动向继续影响汇市 - 姜柯淳  (10月17日)

近期市场的走势再度受到套息交易的影响，主要原因还是国际股市的问题，国际股市的回落促使资金从高收益货币流出短期推升了日元，但是这种走势如我在7月份所指出的基本难以维持很长的时间，可能在这其中比较激烈但是整体的后期利率较高的澳元和纽元仍将会受到市场的追捧，日元出现明确的反弹依然是抛售的机会；短期内如果股市继续下跌套息交易仍有一定的平仓能力，目前其市场的主要抛售目标仍然是美元为主，所以不管现在的各货币走势如何总体美元是非常难以形成有效性的上涨的，美元指数未来在79.50附近也将有相当强的阻力。

欧元/美元：
欧元现在可圈可点的地方很少，总体继续保持在1.40-1.43之间震荡为主，可操作性较低，短线向上突破1.4245可以在2-3个小时内出现50点左右的上涨，目前在欧元没有充分的回落之前还是不倾向于买进欧元的，同时未来1个月内不排除欧元会有一次跌破1.40向1.3900-1.3850靠拢的机会，如果有机会到达这个区间欧元将会出现一定的中长期的投资机会，同时继续保持欧元未来可以上涨到1.45的价格水位。总体保持中期回落地逢低买进为主。

英镑/美元：
继续保持在2.0240-2.05的宽幅区间内震荡为主，短期内没有很好的操作机会，如果可以有效突破这个区间的上下位置那么将会获得100-150点的运行空间，但相对于比较倾向于应该有一定的回落风险的存在，短线观望为主。

美元/瑞郎：
前期已经点名了瑞郎在1.1620有构筑中期顶部向1.20-1.21下跌的机会，目前依然保持这种观点如果瑞郎短线出现回升可以靠近1.1700附近将是比较良好的中期抛售瑞郎的机会，1.1600进行停损，总体再买进欧洲货币方面依然以回避买进瑞郎为主。

美元/日元：
日元继续受到套息交易的影响，国际股市的下跌促使日元受到资金的推动再次回升，但是日元的回升能够维持多久并且运行多远都很难说，总体中期并不看好日元的走势，继续保持年内日元可以向119-120下跌，所以日元倾向于出现明显的回升抛售为主，短线阻力116.20附近，突破116可以向115附近靠拢。

澳元/美元：
套息的平仓使得澳元出现一定的下滑，对于澳元的调整这也属于正常调整，如果澳元进一步的进行回落，比如0.87附近将有一定的中期投资性价值，继续保持原有的观点澳元年内可以上涨到0.92-0.95的价格，同时上涨也指出了澳元在高点位置下跌300-400点左右将有一定的投资性价值，所以几日内继续下跌的话澳元将迎来一定的投资性价值。

10月17日外汇市场分析 - Laidi  (10月17日)

受地缘政治以及次级贷款危机和意外企业盈利下降消息影响，风险偏好急剧下降，导致高收益货币昨日普遍走低。土耳其国会周三将通过进入伊拉克北部攻击库尔德游击队，这推高了油价，并刷新了历史高点。同时，爱立信和野村公司意外公布了盈利下降消息，造成全球股市普遍遭受抛压。美元和日元兑其它主要货币走高，因为风险规避减少了美元和日元卖盘。金价涨到了27年半高点767美元每盎司，这主要是受到了地缘政治紧张因素影响，以及市场波动性上升推动。 但美国股市的普遍下跌估计会使金价的上涨前景比较暗淡。

土耳其军队已经接近了伊拉克北部边境，因为土耳其国会很可能通过准许进入伊北部攻击库尔德分裂游击队的军事行动。土耳其长期以来一直至则库尔德工人党(PKK)在过去的23年期间向土耳其发动了恐怖袭击。库尔德游击队在过去的两周时间里刺杀了30名土耳其军人，因为PKK在土耳其建立自治国家的野心在美国入侵伊拉克后出现膨胀。由于伊拉克北部有重要的油田，油价刷新了86美元的历史高点，因为敌对行动可能会干扰到石油的供应。

爱立信意外公布了三季度无线网络销售下降了36%，大出分析师们的意料，他们原先预测销售会上升。该公司收入也下降了30%，远远超过了分析师们认为收入只会下降1.0%的预测。爱立信股价下降了30%，跌至3年低点。 野村控股，日本最大的证券经纪公司公布关闭其在美国的住宅按揭贷款支持证券业务，因为公司二季度遭受了3.4到5.11亿美元的亏损。美国市场公布了TICS报告，长期外国资本净流入金额从192亿美元转为净流出693亿，远低于预期的净流入600亿水平。 9月份工业产值数据从0.2%降到0.1%，生产能力利用率从82.2%微跌到82.1%。 房产市场指数从20降到18，略低于预期的19水平。

伯南克静观其变做法可能代价不菲
我们在周一曾经提过美元可能会走高，因为联储主席‘对消费者开支会做出乐观的评价，但不会乐观到足以降低市场对继续减息的预期’。的确，伯纳克的发言为继续减息留下了空间，并未降低10月份减息的可能性，但他建议先看房产市场衰退是否会蔓延到其它领域，影响到消费者开支，受此影响，这是美元昨日在亚洲盘中走高的主要原因。也就是说，在房产销售、房价下跌和违约率不断攀升现象越来越普遍，联储不得不面对的情况下，联储主席要求以房市衰退影响到消费者开支作为继续减息的条件。这种做法的风险在于市场心理在联储减息机会降低问题上可能会重新出现混乱。

波动率拉动欧元向1.41下跌
上升的市场波动性对欧元构成压力，因为风险规避行为争促使交易商们降低自己在近期市场风险偏好上升期间建立的净多头头寸。欧元区年度CPI已经被确认从8月份的1.7%上升到9月份的2.1%。这是2006年8月份该指数达到2.3%水平以来的最高值。同样，对欧元有利的消息还包括德国的ZEW预期指数10月份保持了-18.1的水平没变，好于预期的-23水平，当前状况指数也从9月份的74.4下降到70.2。

我们估计美国股市会在昨晚美国尾盘拖累欧元向1.41和1.4070下跌。对7国集团会议的密切关注也会鼓励交易员们减少自己的欧元净多头头寸。在1.4190有阻力。

英镑受CPI、Northern Rock以及伊拉克北部局势影响，看低2.0270
英镑受诸多因素影响下跌，这些因素包括疲弱的通胀数据和对Northern Rock公司担忧的增加。伊拉克北部紧张局势也通过油价上涨对股市构成压力，这对高收益的货币，如英镑走势不利。英国CPI上个月维持在1.8%水平不变，低于英国央行2.0%的目标通胀水平和1.9%的预期。剔除能源、食品、酒精饮料和烟草成分后，CPI实际上从1.8%降到了1.5%，是2006年10月份以来的最低水平，这为英国央行在年底前减息开了绿灯。昨日亚洲盘中，英镑从2.0430高点跌了近100个点，在2.0290和2.0270英镑存在部分支撑。上行方向，在2.0340和2.0370存在阻力。

美元兑日元USDJPY可能跌向116
股票市场在亚洲和欧洲盘中的下跌，以及美国股市技术面的恶化已经让美元兑日元昨日到美国早盘跌了近80点，到116.62。MACD和随机指标都出现了熊市背离，增加了跌破116.30支撑向116.00继续下跌的可能，该价位是112.6-117.98上升行情的38%回撤水平。

加元可能兑新西兰元和澳元走强，而兑美元走软
油价冲过86美元水平已经拖累了新西兰元兑加元、澳元兑加元和英镑兑加元汇率，但推动了美元兑加元汇率，因为套利交易正重新流向美元。美元兑加元的短期上型目标位于0.9830，支撑则位于0.9730。

下跌格局明朗 中期抛空欧币 - 蒋钰锟  (10月17日)

本周初欧洲货币在近期高点附近继续呈现高位震荡徘徊的态势，尤其是英镑/美元高位的震荡区间已经逐步延伸，可以看出市场在寻求新的突破方向。当前市场引领大部分非美上涨的还是商品货币，澳元和加元强劲的上涨已经屡创新高。周二市场阶段，欧洲货币和澳元的走势出现了短线变盘的走势。首先是欧洲市场阶段汇价短线冲高，看似即将上涨的行情，却突然大幅下挫，完全是诱多洗盘的出现。通过较大周期笔者也认为欧洲货币和澳元的下跌势在必得。

欧元/美元日线图汇价在10月1日录得1.4281一线的高点之后并未能再次有效突破，昨日市场的阴线已经吞没了周一市场的阳线，下跌的迹象已经相对明朗。如果今日市场当中，汇价不突破昨日市场高点1.4225，那么我们就可以更加进一步的断定下跌无疑。4小时图，汇价自1.4281开始下跌至本周高点1.4242正好运行了三波下跌与三波反弹的走势，按照波浪结构划分，后市汇价大幅下跌运行C浪的可能性很大。MACD指标也在零轴的上方形成死叉迹象，均线系统全部收拢密集压制在汇价的上方，指标和均线双双发出看跌信号。笔者建议1.4170卖出的欧元/美元，继续持有并没有触及止损1.4245，当前处于小幅盈利，建议投资者继续持有。

美元/瑞郎4小时图汇价从1.1891一线开始回落始终保持强势整理的态势，汇价没有像欧元和英镑那样宽幅震荡，但是短线的频繁震荡也不乏洗盘的嫌疑。当前市场阶段汇价还没有完全突破区间上沿，上涨趋势还有待于进一步确立。但均线系统已经全部收拢密集在汇价的下方提供支撑，MACD指标也在零轴附近形成金叉迹象，预计今日市场汇价有望继续走高，投资者可逢低买进美元/瑞郎。

英镑/美元日线图近13个交易日以来均保持高位震荡盘升，有不少投资者会认为这是中继上涨形态或者是平台调整，而笔者倾向于开跌，认为是高位筑顶。在判断进入10月以来的行情，我们要结合7月24日2.0652开始的下跌启动点，可以说在过去三个月的时间内英镑/美元是趋于弱势的。首先欧元、澳元和加元纷纷创新高。作为欧系货币它弱于欧元，而作为英联邦国家的澳大利亚元也强于英镑，而原油价格并没有对英镑/美元的上涨起到推动作用，反而成就了加元。不论是通过基本面还是技术面英镑/美元都出现滞涨的行情，预计今日后市欧系货币和商品货币一旦下跌，英镑/美元将会成为下跌空间最大的。笔者已经建议投资者卖出英镑/美元，非会员也可继续逢高卖出。

澳元/美元本周继续创新高，但是本次新高属于爬升上去的，并不是有力度的上涨。通过4小时图分析，汇价强弓硬弩至0.9077。昨日市场澳元/美元凸现弱势，澳元/日元的下跌更是让投资者认为利差交易平仓盘又要打响。均线系统和指标都发出看跌信号，昨日市场的跌幅已经吞噬了此前两周的涨幅，笔者建议卖出的澳元/美元属于中线行情，投资者可坚定持有。

10月17日外汇技术分析 - 王冀平  (10月17日)

欧元4小时图：

英镑4小时图：

美日4小时图：

黄金日线图：

沙发

一杰10月17日英镑汇评:短线维持在宽幅区间内上下震荡

　　走势回顾：
　　英镑/美元短线走势在宽幅区间上沿附近震荡整理后，受到强阻力转为下行趋势走势，其间幅度较大，随即展开震荡调整节奏。日线图形K线收阴线维持震荡整理格局运行，汇价保持在均线系统的依托下震荡，旗形中继形态继续保持，英镑/美元中线仍有望向上测试前期历史高点。

　　当日短线方向：区间震荡
　　弱支撑：2.0290　强支撑：2.0240
　　弱阻力：2.0380　强阻力：2.0440

　　走势分析：
　　从小时图形上分析，短线汇价保持在宽幅区间内盘整，短线走势在区间上沿附近受到强阻力下落至区间下沿位置附近震荡整理。均线系统空头排列压制汇价反弹向上运行。4小时图形汇价在144日均线暂时获得支撑作用，保持在通道内，预计英镑/美元短线今日走势节奏以涨?跌?涨，相互交替节奏运行概率较大。

　　操作参考：
　　近期操作中，中线以区间震荡为指导思路；短线以区间操作为指导思路。

　　有仓者：
　　多仓持有英镑的投资者，将止损设置在2.0240，目标：2.0380
　　空仓持有英镑的投资者，将止损设置在2.0440，目标：2.0260

　　空仓者：
　　2.0260买入英镑盈利100点出场。
　　空仓投资保持观望态度。

谢国忠:弱势美元泡沫

　　如果说过去四年资产价格的上涨是受对未来乐观预期的推动，那么现在的资产价格牛市则是货币资产价值蒸发带来的恐惧所推动的。这一切都肇端于弱势美元政策

　　9月18日美联储降息50基点后，高风险资产价格高涨。新兴市场、大宗商品和小市值股票的市场表现都出奇地好。甚至道琼斯和标准普尔500看起来都摆脱了次级贷款危机的阴影，创出新高。

　　50基点的降息，真是治愈一个月前还病魔缠身的全球金融市场的万能药？我不能苟同。现在的繁荣只是将结构性问题掩饰得更长久些的另一个泡沫。

　　出路没有大到所有人一起逃生
　　对通货膨胀的担心，正在驱动人们把货币资产转换成实物资产。如果说过去四年资产价格的上涨是受对未来乐观预期的推动，那么，现在的资产价格牛市则是货币资产价值蒸发带来的恐惧所推动的。这一切都肇端于弱势美元政策。

　　美国可能会为了减轻房地产泡沫破灭的痛苦而容忍通胀。在一个封闭的经济体中，通胀就是一场财富分配上的零和博弈。但是，外国投资者持有的美国金融资产超过美国GDP的100%。如果海外投资者能够被哄住，在通胀时继续持有美国的金融资产，美国就可以得益。高通胀和低利率导致了美元疲软。美元的贬值则把外国投资者的财富转移给美国人。

　　例如，外国投资者持有的美国固定收益资产价值超过10万亿美元。如果美元贬值10%，他们将损失1万亿美元，相当于整个次级抵押贷款市场的余额。美元指数自美联储减息之后已经贬值了3%。广义美元指数在10月1日跌至77.657，为其1973年3月创始以来的历史最低水平。美元还要贬值多少？我们难以知晓。这要看外国投资者对美国的政策如何反应。

　　外国投资者应当抛售美国国债，从而推动美国债市收益率上升，同时把现金暂时投资在货币市场。外国持有大约一半的美国国债，如果他们只售出其中的10%，十年期美国国债的收益率就能升至6%，而且美元汇率也会保持稳定。由于美国债台高筑，上升的收益率会迫使美联储遏制通货膨胀并保护外国投资者的金融资产。美国一定会指责这种办法是金融恐怖主义。但是，外国投资者有权保卫他们的财富，否则美联储不会先出手。

　　外国投资者间的合作似乎不大可能。主权性投资者如中央银行、国家投资公司占外国持有美国国债的至少一半。多数国家的政府都不想得罪美国，尤其是富有的中东石油出口国。因此，每个政府都更可能被动地和单独地行动。最简单的办法

　　就是抢在别人之前抛售。当然，出路并没有大到让所有人都一起逃生。一旦有人希望出逃，美元就进一步贬值，所有持有美国金融资产的外国投资者也将集体亏损。

　　全球通胀
　　美国的弱势美元政策会引发其它国家的一系列反应，从而加剧全球通胀。多数国家都希望本币保持低估以保护本国产业。随着美国通过弱势美元政策来化解债务，外国投资者则通过增加货币供应来继续维持他们低估的汇率。这种全球性的贬值政策可能给世界带来1970年那样的通货膨胀，让纸面财富缩水。欧洲央行现在也开始抱怨欧元升值了。随着越来越多的国家加入到这场弱势货币游戏中，全球通胀就会加速。人们会再度质疑纸币的价值。

　　没有实际价值基础的纸币的历史并不悠久。二战以后，1944年，45个国家建立布雷顿森林体系。由于当时美国经济占全球GDP的一半，美元成为当然的价值准绳。其他货币对美元挂钩，美元则与金价挂钩。同时，设立国际货币基金以向这一体系中出现流动性问题的国家提供流动性援助。这一体系的信用，是构建在美国的经济实力和其对金本位的承诺上的。

　　到20世纪70年代，这一体系受到两股力量的冲击。首先，欧洲和日本重建后，相对美国的竞争力在上升，到20世纪70年代，这股力量已经不能被忽视。其次，12个石油出口国组成卡特尔??石油输出国组织(欧佩克)，通过减产的方式迫使石油涨价超过200%。由于美国当时已是主要的石油进口国，油价暴涨当然降低了美国的生活水平，其效果相当于美元贬值或工资水平下降。

　　尼克松政府选择了简单的出路，结束了美元的金本位制，即美国政府不再承诺将美元兑换成一定数量的黄金。马克和日元重估了大约三分之一。这激起了通货膨胀的大波澜，尤其是在美国。直到强硬的美联储主席保罗沃克尔上任后，通胀才得到遏制，不过此时利率已经升到两位数，触发了经济衰退。沃克尔的休克政策使美国开始了长达20年的低通胀周期。当然，支持这个低通胀周期除了货币政策，还有其他更重要的因素。

　　柏林墙拆除后，前计划经济国家投身世界资本主义阵营，给世界经济注入了大量的劳动力，这奠定了美国大规模外包导致通货紧缩的基础。同时，由计划经济到市场经济的转轨也遏制了这些国家的需求，这令美国和其他发达国家进口的原材料价格处在低谷。格林斯潘充分利用了这一点，使货币政策可以有效地刺激需求。这带来了一段高需求而低通胀的黄金时期。这一繁荣的副产品是美国家庭债务高启。本质上说，前计划经济国家就是利用对美国的出口来拉动自身的需求。当美国向世界的其他部分举债时，吸收他们的剩余产品，世界经济就上满了发条。

　　1985年到2005年堪称中央银行的黄金时代。人们把经济繁荣和物价稳定归功于央行行长们的能力。格林斯潘就是超级央行行长的象征。行长们的知名度可以和好莱坞明星媲美。亚洲金融危机中，格林斯潘和克林顿时期的财长鲍勃鲁宾和劳伦斯

　　萨默斯被视作世界经济的顾问。他们的工作如此轻松，原因有二：其一，全球化以及前苏东国家融入资本世界带来的抵御通胀的力量。其二，美国负债消费的倾向。稳定的物价和经济的繁荣使纸币的价格大大抬升。所有人都喜欢货币资产，特别是美元。

　　由于两个原因，各国央行将面临一段艰难的历程。
　　首先，过去抵御通胀的力量已经耗尽。前计划经济国家取得了可观的收益，特别是在过去五年中，以至于他们可以在不用担心硬通货不足的情况下，刺激国内需求。因此，他们的劳动和其他资源也会更多地向国内需求配置，这会加剧美国和其他发达国家的通胀压力。

　　其次，各国央行特别是美联储，在过去多年中利用那些抵御通胀的因素，给市场提供了大量的流动性，从而使资产价格膨胀。但在面对资产价格下跌和消费物价上涨这两种选择时，如我前面所说的和美联储所表现出的那样，央行总是被迫选择后者。为了使现在的资产价格水平合理化，将需要大幅度的通货膨胀。房地产相对于收入的价格在很多国家都出现了相当的泡沫，如英国、中国和印度。

　　如何终结
　　当金融市场看到通胀的前景时，就会开始寻求任何可以保值的东西。例如黄金，其价格就在美联储降息后上涨。其价格与美元的相关性可能变得更高。黄金作为抵御通货膨胀的工具是最受欢迎的。这种相关性显示，美元的疲软和美联储对通胀的纵容是不可分的。

　　除了黄金，投资者开始再度追逐新兴市场。美元的跌势正将资本带离美国。由于美国金融市场的容量是所有新兴市场之和的两倍，这种转移对新兴市场影响显著。例如，香港恒生指数在美联储减息后已经上涨了约20%。

　　甚至美国股市也依然强势上攻，道琼斯和标准普尔500指数都创出新高，这完全不顾对衰退的恐惧和次级贷款危机带来的损失。华尔街金融机构最近公布了损失。但他们的股价在坏消息下依旧上涨。借口是利空消息终于出尽，这对未来意味着利好。这几乎可以肯定是错的。

　　在通货膨胀时期，股票可能不是最好的避风港。理论上说，企业都是净负债的，从而会在通胀中受益。但是，通胀会推高债券收益率，从而提高融资成本。20世纪70年代，全球股市都表现疲软。目前，由于债市还不相信高通胀的故事，债券收益率仍然不高。股市两边讨好：担心通胀导致资金转移到股市，而这些资金的成本又不高。但这种情况不会延续太久。

　　美元疲软和对通胀的恐惧，正在驱动投资者的冒险行为。全球金融体系中的投机资本一般抢先进场，然后制造剧烈的波动，掏空其他投资者的钱袋。美联储9月18日降息后股市的凌厉涨势，很可能就是投机资本推动的。随着美元疲软和通货膨胀的加剧，一般的投资者也会采取行动。不过，他们现在不得不面对比几周前更高的价格。投机资本就像流动的收费员。不管嗅到哪里的投资者的动向，他们都抢先建仓，然后赚得盆满钵满再离开。

　　观察风险或投机偏好的最好指标是欧元/日元汇率。因为欧洲央行的基准利率为4%，而日本为0.5%。只要两种货币的汇率保持稳定，投资者就可以通过借入日元买入欧元获利。当大家都这么做时，就推高了欧元/日元的汇率。因此，下注者可以从利差和汇差上同时赚钱。这种所谓的套息交易吸引了大量资本。欧元和日元都是高流动性的货币。如果欧元/日元汇率大幅波动，就意味着大规模资本的出没。

　　美国减息以来，欧元对日元汇率上涨超过10%至16%。仅仅两年之前，自从弱势美元进入投资者的脑海，欧元/日元交易便创造了外汇市场中大部分的利润。市场对分析师普遍对日元的乐观预期置若罔闻。看好日元的人认为日元便宜，实际上日元还是不够便宜。套息交易要到日本的利率赶上欧元区时才告终。这是因为日本正经历人口负增长，需要通过弱势货币来进口通货膨胀。当日元足够便宜时(如160日元兑1美元)，日本可能会出现2%的通胀，而日本央行则加息到3%，这将阻止套息交易。只要主要经济体如美国、欧元区、日本存在较大的通胀差距，套息交易的空间就会存在。

　　更多关于美国经济的坏消息，可能动摇但不会毁灭目前的泡沫。投机者总觉得廉价易得的资本站在自己一边。流行的说法是，廉价易得的资本可以防止美国陷入衰退。我不同意。美国的住宅市场高估了8万亿美元。价值的回归可能一半需要通货膨胀，一半需要房价下跌来实现。大量纸面财富的蒸发会严重打击美国的消费，更多债务问题也会爆发。美国的信用卡债务也在上升，而这目前正支持着美国消费。由于信用卡贷款的利率是住房按揭的至少两倍，这种趋势是难以为继的。当信用泡沫最终爆破，债务危机来临，一直以来支撑美国消费的资金来源将被切断。

　　如果人们普遍接受了美国经济将在2008年出现衰退的预期，市场的风险偏好将会降低，大多数风险资产将发生调整。但是，通货膨胀和美元弱势并不会结束。在美国经济衰退的冲击之后，金融市场将更加关注那些“通胀避风港”，例如黄金。

　　很明显，当美元恢复强劲走势的时候，弱势美元泡沫就将结束。只有当美国国债的收益率足以反映通货膨胀预期，并迫使美联储再次提高利率的时候，这种情况才会发生。所以，如果投资者在市场中冒着很大风险，例如投资于股票、商品和房地产等，一定要密切关注美国国债，注意其释放的离场信号。