布丁资讯专贴（6月9）

一张图看清西方国家经济危机复苏路线

上周五美国5月非农就业报告公布后，下面这幅更新后的美国失业“最恐怖图表”——二战后历次经济衰退后美国减少的就业人数与经济巅峰期就业人数比例。



如图所示，最底部的红线代表2007年衰退后就业者减少比，目前已经回升到正值，表明已逐步弥补了衰退导致的就业缺失。

不仅如此，和其他发达国家二战后的后衰退期相比，美国这次就业复苏的脚步也明显更快。

据经合组织（OECD）和美国劳工部劳工统计局（BLS）数据制作的下图显示，2007年金融危机后美国就业复苏的速度明显超过了1991年危机后的芬兰、1987年危机后的挪威、1977年危机后的西班牙、1991年危机后的瑞典和1992年危机后的日本，而且比经历1929年大萧条后的美国就业复苏速度快。

在全面降准预期回落后，降息预期再次升温。《华尔街日报》报道称，央行、财政部、国家发改委等职能部门对如何刺激增长展开了讨论，而央行认为降息效果不大。上周央行调查统计司司长盛松成在专栏中就曾表示，货币总量放松空间有限。

中国一季度经济增长7.4%，低于政府的7.5%增长目标，为2012年三季度以来最低季度增速。面对经济增长放缓，中国决策层试图描绘出的景象是：面对经济增长放缓，各部委对现行的“微刺激”政策上是团结一致的。但《华尔街日报》援引政府消息源称，央行、财政部、国家发改委等相关部门对如何刺激增长存在分歧。他们曾对此激辩，焦点为是否应该降息。

消息人士称，央行直到目前依然强烈反对降息。央行强调信贷激增将进一步膨胀债务，导致资金流向房地产等亟需现金的过剩行业。而这些泡沫的破裂将造成贷款坏账激增。

一位央行内部人士告诉《华尔街日报》：

“理论上说降息的条件已经成熟，通胀不再是一个需要担心的问题。”

“但是降息效果不会像我们希望的那样有效，因为这将恶化其他问题。”

央行高层官员上周撰文称，中国高利率有其特殊原因。

央行调查统计司司长盛松成周四表示，我国企业对债务融资的依赖较大、杠杆率水平较高，继续加杠杆将增加宏观经济脆弱性，因此，货币政策不存在大幅放松的空间。

盛松成撰文称，“实物资本供给有限而投资需求相对无限、货币供给有限而货币需求相对无限，这两对供需矛盾从根本上导致了高利率与高货币余额并存的局面”。

相比其他部委，中国央行一直对刺激经济持更谨慎立场。《华尔街日报》称，但是在经济政策辩论上， 央行话语权不及商务部，发改委等制定国有企业政策的关键部门。

不过在过去两年中，从种种迹象看，央行行长周小川的“话语权”已显著提高。

《华尔街日报》援引政府官员消息称，就在上个月国务院“微刺激”政策正式公布前，负责金融部门的国务院副总理马凯曾召集各个职能部门开会，讨论如何让企业更容易获得信贷，以及降低信贷价格。这个会议召开的背景是李克强总理前往内蒙古调研，听到能源、纺织等工业企业抱怨现在难以获得金融支持。

《华尔街日报》消息源称，在这个会议上银监会和发改委高层主张降息，他们认为央行目前采取措施不够。但央行则坚持只能仿效4月份对农商行的方法，对另一些银行定向降准，来帮助中小企业。因为这些企业长期被四大行忽视，但是对创造就业和经济转型非常重要。

会议上反对降准的人称，全面降准不会有效，因为许多银行已经接近法定的贷款规模上限，无法再提供更多贷款。《华尔街日报》消息源称，最后央行通过阐述增加信贷供给可能产生的风险占据了上风，央行官员最终说服了马凯。

最终国务院同意出台有限制的刺激措施，包括为企业减负，对影子银行更严厉的打击措施来减少企业的实际借款成本。国务院还出台了针对中小企业贷款的定向降准政策。

值得关注的是，各部委之间更多的辩论细节正浮出水面。《华尔街日报》称，央行原定上周四通报对小企业和农业部门的金融支持措施，但最终这场新闻发布会取消。而组织会议的国新办没有解释取消的理由。



不少分析师对降息的可能性及其效果也持审慎态度。中金公司首席经济学家彭文生认为，目前的政策放松仍属于定向宽松，而市场所期待的降准、降息的全面放松则需要看到更坏的经济数据。

国信证券首席宏观研究员钟正生预计，降息的实际效果不会显著。他表示，近年来，存款端利率偏低是造成大量活期储蓄流失的主要原因。在稳步推进利率市场化，尤其是监管层拟推出面向个人和企业的大额存单的背景下，降低存款端利率似乎有悖于这一进程。而如果不调整存款端利率，仅下调贷款端利率，这会导致商业银行息差收入进一步收窄。于是，商行更有动力追求更高的资产端收益率。而商行无论是通过上浮贷款利率，还是绕开监管做表外来实现这一目的，结果都是降息的实际效果可能并不尽如人意。但从政治与经济互动角度来看，他认为降息的可能性不能断然排除。

日本内阁府6月9日公布的数据显示，日本第一季度GDP增速显著上修，为近两年半以来最高水平。消费税上调带来的提前消费刺激了国内需求，尤其是企业需求的增长。

日本第一季度实际GDP修正值年化季率增幅上修0.8个百分点至6.7%，预期为5.6%；季率修正为增长1.6%，预期增长1.4%，初值为增长1.5%。

新一轮修正数据中，私营企业设备投资非常亮眼，季率增幅自4.9%上修至7.6%，GDP季率贡献度自0.7个百分点上修至1.1个百分点。此外，个人消费支出环比增长2.2%，这一增幅与1997年一季度数据并列为历史新高。

第一季度，包括未公布的第二季度经济数据都将受到较大的临时性因素制约。安倍政府在今年4月1日开始上调消费税，这刺激了日本民众和企业的提前消费需求。

虽然设备投资增长主要是由于消费税上调所致，但7.6%的季率增长亦显示企业商业信心稳健。由于日本过去经历了十余年的通货紧缩，加之赖以为生的出口不景气，投资回报率成疑，企业往往选择消极投资，并倾向于缩减公司规模以求自保。

然而，金融博客ZeroHedge指出，在消费税上调导致的提前消费后，二季度的日本国内需求将受到重创。



虽然1997年的个人消费支出环比增幅创下历史纪录，但这同样是由消费税上调带来的提前消费造成的。在1997年二季度，个人消费支出环比大降超3%，如果以史为鉴，那么二季度GDP的个人消费环节无疑将遭到重创。

高盛也在GDP数据发布后指出，在一季度的消费盛宴过后，预计日本二季度实际GDP将收缩4%以上。

GDP主要指标及分指标情况一览：

日本第一季度实际GDP修正值年化季率+6.7%，预期+5.6%，初值+5.9%。
日本第一季度实际GDP修正值季率+1.6%，预期+1.4%，初值+1.5%。
日本第一季度名义GDP修正值季率+1.4%，预期+1.2%，初值+1.2%。
日本第一季度GDP平减指数修正值年率-0.1%，预期+0.0%，初值+0.0%。
日本第一季度消费者支出修正值季率+2.2%，预期+2.1%，初值+2.1%。
日本第一季度企业支出修正值季率+7.6%，预期+4.6%，初值+4.9%。




近10年GDP年化季率走势：



GDP对美元对日元汇率影响不大

想成为一名出色的投资者，你需要付出多大代价呢？让橡树资本(Oaktree Capital)创始人兼总裁Howard Marks告诉你。

Howard Marks每年的致投资者信都会被华尔街广泛传阅。近期，他公开了“勇敢做伟人<之二>”(Dare to Be Great II)。“勇敢做伟人<之一>”早在2006年就已经公开发表，甚至连沃伦·巴菲特都是他的粉丝。

以下是他在做客彭博新闻社电视节目嘉宾时指导大家如何做一个优秀的投资者：

必须说明的是，《勇敢做伟人》主要针对专业投资者。

你是否敢于与众不同？是否敢于犯错？是否敢于蒙羞？想拥有伟大的成就，你必须敢于做到这三点。

关键问题是，为了实现目标，你愿意承担多大的风险？比如花费多长时间、付诸多少努力、拿出多少资金、付出多少自尊。你又能在多大程度上避免出错？这完全是两回事。为了尝试去做真正正确的事，你必须试错。

从根本上说，为了成为伟大的人，你必须与众不同、不合常规，并愿意接受失败。

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多数伟大的投资一开始都令人不适。那些基本假设被广泛接受的、近期表现积极、前景乐观的、令多数人感到愉悦的投资，是不大可能物美还价廉的。或者说，价格便宜的资产基本都是有争议的、前景不那么乐观的、最近表现欠佳的。

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如今没有什么投资品种是足够冷门的，也没有哪一种投资完全被忽视。我一直相信，公共资金正在危险行业四处泛滥，支撑着某些资产的价格。从我的角度看，实际上有些资产价格被推高了。

那么公共资金不能流向那些领域呢？私营投资领域。唯有专业人员才会真正将钱投向私人投资领域。比如说，在私营企业债券市场，一般不会出现共同基金或者EFT的身影。我认为，私营投资领域不那么流行，价格也比公共投资资产便宜。36年前，当我开始启动花旗高收益率债券基金，多数人都不会像我这样做。他们把它称为垃圾基金。90%的投资机构默认的原则就是：投资这类资产是不够谨慎的、不适当的，穆迪甚至说它们‘没有令人满意的投资特征’。

太高端了，我有点看不过来的感觉