布丁资讯专贴（2月11）

德银：中国能在新兴市场危机中“一枝独秀”的5个理由

在最新一轮的新兴市场抛售狂潮中，阿根廷、土耳其、南非等多国受到重创，相较之下，中国的情况要好得多。但德银在最新发布的一份报告中提到，中国国内市场实际上也遭到了同等量级的打击。

下图显示的是自2013年12月1日以来新兴市场国家股指的变化情况：



但中国依然能保持“一枝独秀”，德银认为有以下五点缘由：

1，与其他新兴市场货币相比，人民币在过去几周非常稳定，2014年这种态势还将会继续保持。

2，中国的宏观经济基本面比其他几个国家要强劲得多。

3，2013年新一届领导班子上台后，中国的政治局面更趋稳固，这部分得益于反腐败举措的成功，反观泰国、土耳其、南非、印度和巴西等新兴市场国家，他们要么正在经历严重的政治动乱，要么面临着国内大选结果的不确定性。

4，中国正在贯彻实施数十年来最具挑战的结构性改革，其决心之大也令大多数新兴市场国家汗颜，这些国家都被政治僵局裹挟，难以大步前行。

5，中国的金融风险已经受到最高层的重视，当前进行的改革正在着手处理这些问题。

众议院共和党美国周一晚将召开特别会议讨论债务上限谈判中的立场，这对美国两党能否在2月27日最后期限前达成协议至关重要。

尽管这一次共和党没有在谈判中与奥巴马和民主党人针锋相对，但本次共和党人这次会议的意义同样异常重要：因为留给两党谈判的时间已经不多。

在博纳领导的共和党作出妥协之前，本周众议院只有3个会议日。美国国会下一个会议日是2月26日，仅比美国财政部公布债务触顶日提前一天，财长杰克卢警告如果突破截止日期，美国财政部将有困难履行其债务义务。

不过具有讽刺意味的是，与每次预算战争共和党都要与民主党争个你死我活不同，面对“债务上限”共和党会总会积极的避免给奥巴马制造太多的麻烦。

《华盛顿邮报》报道称，众议院领袖博纳呼吁各派领袖提交一个“干净的提限方案”，要避免在谈判中作出“过于戏剧化”的姿态。

但是由于到目前共和党还没有形成一个完整的谈判策略，意味着在最后的冲刺谈判阶段两党不存在“试错”的缓冲空间。

Guggenheim Partners 分析师Chris Krueger说：

“我们同意从常规的思路考虑共和党会寻找一条妥协的道路，但是前途仍然处在迷雾中，因为共和党仍然有可能把已经泼出去的水收回。不能及时提高债务上限的话，将对经济造成恶劣的影响。”

共和党美国时间周一晚的会议，可能将决定众议院本周内是否会提交一项法案进行投票，以及共和党领袖的两项要价能否争取到足够的支持：即要求奥巴马医改法修正对医生报销费用比率，并重启讨论去年达成的预算协议中国防预算拨款削减。

但是由于民主党人仍然希望要一份“干净”的法案提高债务上限。

民主党人，参议院预算委员会主席Patty Murray说：

“共和党领袖不需要另一次会议来搞清楚目前他们的谈判策略不会奏效，因为即便是最强硬的共和党人也明白应该妥协，放弃要求赎金。”

“当茶党人都承认失败后，现在是议长博纳放弃表演的时候了”。

北京时间本周二与本周四晚，美联储主席耶伦（Janet Yellen）将分别在参众两院的听证会上作证。耶伦就任后的国会“首秀”将提供一个让外界了解美联储未来展望的机会，也是为耶伦今后执掌美联储定调的重要机会。

因为美联储主席一般在听证会上都会代表FOMC全员表达观点，与FOMC讨论后的结果总体保持一致。而这次听证会的时间比美联储FOMC货币政策会议上月会议纪要发布时间要早。所以，有《金融时报》“美联储通讯社”（Fedwire）之称的该报驻华盛顿资深记者Robin Harding认为，这次听证会的一个重要之处就是：在本月19日FOMC会议纪要公布之前就可能了解FOMC的共识看法。

从最近发布的数据来看，耶伦面对的一项头号挑战就是：是否强化政策利率的变化日程表——前瞻指引。

上周五公布的1月美国非农就业报告（就业报告）一方面显示就业增长疲弱：1月新增非农就业者11.3万人，与市场预期的差距达到6.7万人；另一方面又带来失业者减少的好消息：在劳动力参与率回升的同时，失业率降至6.6%，比美联储声称开始考虑加息的门槛只高出0.1%。

有“美联储通讯社”（Fedwire）之称的华尔街日报资深记者Jon Hilsenrath认为，耶伦在向国会作证期间要解释这种就业报告体现的矛盾。

Hilsenrath预计，耶伦可能继续按计划缩减QE，长期维持接近于零的超低利率，但耶伦说明为何行动不变的难度加大了，她进一步明确前瞻指引的压力也增加了。

耶伦曾任旧金山联储主席六年，2010年卸任。本月10日，旧金山联储发布的一份研报就展示了利率前瞻指引的难度。该报告指出，投资者预计的美国利率上升时间已经比去年12月美联储首次公布缩减QE时提前。

旧金山联储经济学家Jens Christensen在报告中写道：

结果发现，截至2013年底，预期退出QE的日期已经比2013年9月明显提前，而同年12月与9月对未来货币政策的预期仅有很小的变动。

以下数据可做对比：

去年12月美联储FOMC的中值预测是，约一年零3个月后开始撤销零利率政策，即从2015年春季开始加息，到2015年底，利率升至0.75%。
同年9月的中值预测是，约两年后开始撤销零利率政策，即从2015年9月开始加息，到2015年底，利率升至1%。
所以，报告认为，美联储官员去年竭力说服市场相信不会提前加息的努力并不算那么成功。



不过，旧金山联储的报告预测预计是美国国债收益率的曲线，而大部分市场预测利用的是衍生品价格。芝加哥商品交易所(CME)的衍生品数据显示，在2015年7月美联储会议以前加息的可能性超过50%。

不管怎样，目前美联储的前瞻指引只是提到，在失业率跌落6.5%以后很长时间都会维持超低利率，如果美国经济加快复苏，这种前瞻指引的说法对市场而言就太含糊。

Harding指出，除了说明失业率门槛，耶伦还可能暗示以下两种做法：

1、确定“通胀底线”，即设定预计加息应达到的最低通胀率。

2、设定在失业率达到某个水平以前利率的“回升上限”。

另一方面，疲弱的就业报告至少为耶伦减少了解释政策宽松的麻烦。

摩根士丹利首席美国经济学家Vincent Reinhart就认为，

去年12月和今年1月的就业报告接连表现疲弱，耶伦应该觉得不需要为宽松政策辩护。

两次就业报告明显受到天气因素干扰，在今年3月18-19日下次FOMC会议召开前，美国劳工部还会发布两次就业报告。耶伦只要显示对天气影响有些同感就足矣。

毕竟，这些都会是美联储沟通的传统热点。

而知名金融与经济博客Calculatedrisk的博主Bill McBride认为，若论沟通效果，其实FOMC会后的新闻发布会要比耶伦的国会作证更管用。

演讲稿可以事先准备，回答现场提问却需要一定的灵活应变。新闻发布会上记者会问到更有价值的问题，国会议员的大多数提问有表明政治态度的意味。

正像研究机构Capital Economics北美经济学家Paul Ashworth指出的：

有时这些是政治舞台，今年是中期选举年……所以双方都要显示下。

以下可见每月美国新增非农就业人数变化。

研究机构Arcus Research分析师Peter Tasker曾连续五年被日经新闻评为头号股票策略师。近日他在金融时报撰文指出，日元走弱与新兴市场今年遭抛售毫无关联，以超级宽松为显著特征的安倍经济学并非只有利于日本，对全球都有好处。

安倍经济学刚诞生时被一些批评人士称为“以邻为壑”的政策，但一年来日本的经济表现不能以“损人利己”一概而论。

去年日本贸易逆差高达创记录的10.64万亿日元（约合1039亿美元），国际收支经常项目顺差3.31万亿日元，创历史新低。所以Tasker认为，安倍经济学并没有大力促进日本出口。

当然，日本贸易逆差与进口燃料弥补发电缺口不无关系。曾经供给全国三分之一发电量的核电站目前全都停运，为此日本不得不进口约3万亿日元（约合290亿美元）燃料。

但总体来看，燃料进口额增加不可能带来如此大的影响。过往经历显示，日本的贸易与经常项目顺差与否和经济表现几乎毫无关联。

上世纪60年代，日本经济迅速增长，简直就是现在中国的翻版，但那时日本也常录得逆差。

而到了90年代“失去的十年”，日本的经常项目倒是有盈余了，可那是因为国内资产市场大跌，债券收益率下降，根本无法吸引国民存款。

Tasker预计，日本将会再次出现经常项目逆差，过多的存款要由消费和投资来消耗，届时就得吸引外资。日本国债收益率会恢复正常，名义GDP增长此后也会回归正常。

过去因为国内没什么信贷需求，风险资产长期熊市，加之日本通缩，本国实际收益率在国际上也有竞争力，日本投资者除了本国国债也没什么更好的选择。

安倍经济学出山以后，上述有碍日本投资者的因素最终都会消失。

此外日本企业也会发生重要改变。过去他们会为了获得竞争优势会压低出口价格。去年虽然日元贬值25%，日本的出口规模却几乎没有增长。

一方面，国内股市上涨让看重股东反应的企业管理层更有信心。股市收益就是安倍经济学带来的益处。

去年日本股市创40年来最佳表现。共识预期，2013年3月至2017年，东证指数会上涨近一倍。

另一方面，缺少定价权的日本企业现在大多在国外生产产品。

比如日元贬值与日本汽车业就没什么关系，现在日本企业海外生产汽车的数量比国内产量高80%，2007年国内产量还基本不相上下。

而且，日元跌至上世纪70年代初以来最低水平吸引了国外游客蜂拥而至。对日本以外地区的游客来说，安倍经济学也创造了更好的赴日游机会。

虽然中日两国因为领土争端关系紧张，但赴日的中国游客也在日元贬值的影响下明显增多。

而如果新兴市场的风险传染推升了日元，导致资产市场走低，日本央行应该会做出强烈反应，包括大量购买东证指数ETF。

总之，Tasker认为，日本和新兴经济体的问题恰恰相反。

日本要赶走通缩、提高通胀率，所以需要鼓励资本外流，甩掉日元的避险天堂身份。

因此，从这个角度看，对面临资本流出威胁的新兴经济体来说，以终结通缩为目标的安倍经济学并不是坏事。

中国人民银行数据显示，截至2013年底时，中国官方黄金储备仍持平于1054吨，并未如此前媒体报导出现激增。中国的黄金储备已经连续五年保持不变，目前位列世界第六。此前，曾有人预测中国的黄金储备将翻番至2710吨。

央行官方网站最近更新了“黄金和外汇储备”报表，显示2013年全年的黄金储备维持在3389万盎司（即1054吨）。而在“货币当局资产负债表”中，货币黄金同期也一直维持于此前的669.84亿元人民币未有变化。



中国央行过去近五年来所公布的官方黄金储备一直停留在1054吨，仅占中国庞大的外汇储备的1%左右。

上海日报曾引述美国贵金属咨询公司董事Jeffrey Nichols表示，中国可能将宣布官方黄金储备由此前的1054吨翻倍增加至2710吨。

上述Jeffrey Nichols称，从2009年至2011年共买入654吨黄金，2012年和2013年又分别买入了388吨和622吨黄金，其中大部分来自本国的黄金矿商和二级供应商。

历史数据亦显示，中国2013年从香港净进口黄金的数量并不少。

世界黄金协会（WGC）统计数据，截至2014年1月，中国黄金储备总量居世界第六，但黄金储备占国家外汇储备的比例远低于美国、德国、意大利、法国等黄金储备大国。排名前五的是美国8133.5吨、德国3387.1吨、国际货币基金组织（IMF）2814吨、意大利2451.8吨、法国2435.4吨。

“债券之王”比尔·格罗斯在太平洋投资管理公司（PIMCO）新近发布的月度投资展望中表示，由于信贷增长放缓，美国经济增速可能会低于预期。 高评级债券在2014年将会有较佳表现，高风险资产则前景黯淡。

      格罗斯在投资展望中表示：

      我们认为本月的关键词是“小心”。牛市要么源于信贷扩张，要么伴随着信贷扩张。美国政府削减赤字规模正在降低信贷增速，缩减量化宽松规模则在降低货币流通速度。 因此，美国等依靠信贷扩张的经济体，经济增速可能会低于IMF和其他机构的预测。

       IMF在今年一月发布的《世界经济展望》中，将2014年全球经济增预测由3.6%提升到3.7%. 将美国GDP增长预测从2.6％上调至2.8％。

       美联储数据显示，美国信贷总规模为57万亿美元。在金融危机前，年度信贷扩张速度为8%-10%，而目前增速则处于3%至4%之间。



        格罗斯认为，信贷扩张速度放缓原因之一是联邦政府缩减财政赤字规模。 2009和2010年，美国政府赤字规模均超过一万亿美金，推动信贷年度增长约2%。而美国2013年政府赤字已降至6000亿美金，对信贷增长的作用大大降低。



据：美国财政部， 美国国会预算办公室

    格罗斯认为：

当资产价格和货币流通速度同时下降时，3%-4%的信贷扩张速度可能难以维持美国经济3%的增速...如果是这样，高评级债款会继续有较好的表现，高风险资产则将前景黯淡。 赚快钱的日子已经到头了。

       格罗斯在2月4日接受彭博新闻社采访时表示，他目前的投资重点是最安全的资产，包括期限为四年到五年的美国国债。

    PIMCO基金是世界上最大的债券基金。截至12月31日管理资产规模约为1.92万亿美元。根据投资研究机构晨星的统计，由格罗斯管理的Pimco Total Return Fund今年一月上涨1.35%。表现超过41%的同类基金。