布丁资讯专贴（9月4日）

8月汇丰中国服务业PMI终值52.8 五个月最高

8月汇丰中国服务业PMI终值为52.8，这是五个月来最高水平。7月为51.3。 8月汇丰中国综合产出指数从7月的49.5升至51.8，为今年3月以来最高。



数据公布后，澳元对美元直线上涨。此前公布的澳大利亚经济数据强于预期，二季度GDP环比增长0.6%，预期增0.5%，同比增长2.6%，预期增2.4%。



汇丰9月4日报告显示，

8月制造业与服务业均产出扩张，为今年5月以来首见。

制造业产出为3个月来首次扩张，扩张率轻微，服务业扩张率创5个月新高。

但制造业与服务业都出现轻微的用工收缩。

8月制造业持续收缩，服务业4个月来首次收缩，为2009年1月以来第二次出现。

8月综合产出价格6个月以来首次回升。

制造业产品出厂价格6个月来首次上涨，幅度轻微，服务业收费价格4个月来首次上扬，幅度也很小。

8月制造业新业务量4个月来首次恢复增长，增幅轻微，服务业新业务量增长创5个月新高。

8月制造业积压工作小幅增加，为4个月以来首见。服务业的积压工作量则进一步轻微下降。

8月综合投入成本_5个月以来首次出现回升，幅度温和。

其中制造业平均投入成本自今年2月以来首次上扬，涨幅尚小，服务业涨幅略低于制造业。

8月服务业界对未来一年经营活动的乐观度连续第二个月回升，为3月以来最强劲。

汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌评论称

受新订单回升拉动，8 月汇丰中国服务业PMI创五个月高点：52.8。
尽管产出价格指数四个月来首次回到扩张区间，企业利润空间受成本上升挤压仍在持续。
就业指数下滑。预计未来随着服务业营改增政策全面显效，制造业活动回暖，服务业增速有望继续加快。

昨日公布的8月中国官方非制造业PMI为53.9，环比回落0.2，7月为四个月来首次环比上升。

本月2日公布的8月汇丰中国制造业PMI终值为50.1，与初值一致。虽然预期为50.2，但已是四个月来最高水平，止住了连续三个月下滑势头，较7月的11个月最低点回升2.4个百分点。

8月中国官方制造业PMI环比升0.7个百分点，创16个月来最好成绩，此前预期为50.6。

中国国家统计局修正了2012年GDP的统计数值，将去年的GDP产出下修了380亿元（约合62亿美元），这个数字相当于吉尔吉斯斯坦整个国家的GDP。

这也意味着2012年中国GDP同比增长仅为7.7%，而不是此前的初值7.8%。（当然，7.7%的水平也已经超过了7.5%的经济增长目标。）



下修GDP数据究竟意味着什么呢？

有一些点是值得注意的。首先应该明确，国家统计局总是在修正其GDP数据，所以此次下修并不是特别意外。去年9月，国家统计局也将2011年GDP增长数据由9.2%上修至9.3%。在那之前，2010年的GDP数据也曾从10.3%修正至10.4%。

然而，此前都是向上修正，而这一次的下修还是史无前例的。

此前的情况一般是低估了第三产业的GDP产出，导致在后来的修正中会对整体GDP增长数据进行上调。这通常是由于计算服务业部门的经济产出需要相对更长的时间。

所以，2012年GDP下修成了史上首次对过往GDP数据的下调，而且，对服务业部门的经济产出下调了220亿元（约合36亿美元）。前面提到了对2012年整体GDP产出下调380亿元。

这表示，中国的服务业部门正在走下坡路。

占中国GDP约10%的批发和零售部门的经济产出遭到了852亿元的下修。这其中包含了消费导向型、能够创造就业的服务业领域，而这正是中国经济转型的方向，中国目前正在努力实现经济增长的转型，希望不再完全以投资为导向。

虽然批发和零售部门的增长依然非常迅猛，同比增长10.4%，但相比于下修前的11.9%还是有很大幅度的降低。考虑到计算方法通常会低估服务业部门的增长，这次下修显然是令人失望的，让投资者对于中国经济在平衡的希望大打折扣。

另外一点值得注意的是，工业产出数据也下修了189亿元，这无疑是一个巨大打击，因为每年工业产出对GDP的贡献都接近40%。虽然无法知道统计局的数据为什么会出现偏差，但是下修的行为也能够表现出实际产出的确是要比该领域投资所暗示的要少。



而最近，中国经济似乎开始渐渐走出前一段时间的放缓阴霾，8月制造业活动创下16个月新高，瑞信、德意志银行、高盛和摩根大通纷纷上调中国2013年GDP增长预期。

2012年的低基准，能否让2013年中国经济看上去依然健康呢？可能不会。

国家统计局对数据的修正并不太可能对经济产生太大冲击。也就是说，中国经济增长有可能从7.7%的增速下降至7.6%，这样的放缓程度看上去要比从7.8%直接降至7.6%好看一些。如果2013年的数据还将继续被不断下修的话，那么今年实际的增长情况应该比目前数据所表现出来的要低。

如果安倍晋三不能按预定方案在明天4月上调消费税，经济学家预期日本股市可能下跌10%以上。

彭博对32名经济学家调研结果显示，有22人认为推迟增税将对日本金融市场造成巨大的负面冲击。

摩根大通高级经济学家Masamichi Adachi说推迟原定计划，可能导致日本股市大跌10%以上，蒸发4180亿美元市值。

瑞银经济学家Daiju Aoki预测抛售可能会引发日经225指数大跌12%。

这项调查进一步证明了市场迫切希望安倍晋三通过提高税率支撑负债累累的财政，并维持投资者对日本国债市场的信心；但是增税同时冒损害日本家庭消费支出的风险：日本居民工资增长停滞的同时，CPI增速创下2008年以来最快。

有经济学家警告提高消费税可能会导致日本出现季度GDP收缩，日本政府可能会出台相应措施缓冲由此造成的影响。

朝日新闻周三援引多方消息报导称，日本央行将考虑推出进一步的货币宽松政策。

央行行长黑田东彦向一个政府顾问小组暗示，若明年按计划调高税率时经济前景恶化，央行可能放宽政策。

摩根大通经济学家Masamichi Adachi 说：“安倍没有什么其他选择，因为推迟提高消费税风险太大，那么支撑到目前为止市场大涨的信心将丧失殆尽”。

自去年11月中旬以来日经225指数大涨55%，日元美元汇率下跌了18%，投资者认为安倍晋三上任后将终结通缩复活经济。

日本国会去年授权安倍政府在明年4月把现行的消费税率从5%提高至8%，并且在2015年提高到10%。但如果政府认为经济无法承受增税造成的压力，安倍也有权推迟提高税率。

自1997年以来阿拉伯国家卡塔尔掌控着液化天然气（LNG）市场，扮演着世界最大供应商的角色，而这一地位如今受到来自美国的威胁。

美国的页岩革命俨然冲击着沙特的石油经济，美国因此被称为“新沙特”（Saudi America）。BI刊文称，如今该关注一下美国“新卡塔尔”（Qatari America）的头衔了。AllianceBernstein的Bob Brackett最先提出了这一叫法并称美国LNG市场将呈爆炸式增长。

首先，LNG便于运输（极低温冷冻使天然气液化体积相差约600倍），而且作为燃料的用途广泛。

Brackett指出，美国正处于这一爆炸式增长的前奏中，或已然进入主旋律：

对全球LNG产业来说，2013年已被证明是至关重要的一年。 美国能源部（DOE）批准了更大范围的LNG出口，北美更多的LNG项目正在等待出口许可获批，寻求在全球市场上以天然气价差获得利润。经济诱因是明确的：由于较低的生产成本（最终采收量高于全球水平且油田服务业发达）及国际市场对天然气的强劲需求，北美LNG出口是可行的。

DOE必须批准所有的LNG出口，但项目获批的速度在放缓。联邦监管部门正在以出口获得更广泛经济利益与国内气价上涨之间作权衡。

但Brackett引用来自DOE最近一份报告中生产和出口的数据并表明：

任何方案下，LNG出口都将使美国家庭长期获益。



图：所有的研究方案下，美国LNG出口对经济福利有着积极的影响

_

每一条柱状代表了不同经济福利和LNG出口的情况 ——都是正面的。

Brackett称，审批的瓶颈导致美国错过了一个巨大的机会

如果我们是美国能源政策的制定者，我们建议出口能力获批的标准为：日出口量每年同比增加15-20亿立方英尺。我们相信这一数量级别将使页岩气产量增长与气价上升达到一个合理的平衡，对生产者和消费者都适宜。另外，日出口量同比增加15-20亿立方英尺（可能采取3-4年）意味着最多每天50-80亿立方英尺的出口增长，分层式的出口增长允许政府监控价格影响并在必要时及时刹车。

Brackett表示鉴于目前的生产趋势，美国天然气价格将徘徊在4美元/百万英热，相对直接竞争者而言这是一个巨大的成本优势。

页岩气的生产成本美国最低，净效益最高也就丝毫不奇怪了。我们相信在低成本的生产情况下美国的页岩气供应将十分充足。

虽然事情不可能在一夜之间有所改变，但这一切似乎都预示着一个欣欣向荣的前景。能源局局长Ernest Moniz说：我们认识到了这一点，但审批仍将逐案进行。

印度央行顾问认为卢比美元汇率可能跌破70大关，印度央行近期遏制下跌的努力已经损害了自身信用，本币贬值将成为刚刚上任的新行长Raghuram Rajan必须首要解决的难题。

印度央行货币政策顾问委员会成员Arvind Virmani说：

“卢比在2013年年终很有可能跌至65-70” ，“一场外部冲击有可能导致卢比美元跌破70关口”。

卢比今年迄今已经下跌了19%，美联储即将收回货币刺激政策，加上印度创纪录规模的经常帐赤字导致资金大规模撤离。

Virmani说尽管印度央行用提高利率和对现金流动实施管制，但是并没能有效阻止卢比继续滑落。

他说：“应该让卢比贬值到65和70之间，这样印度央行才能实施有效的干预政策，并给投机者一个明确的信号”。

“信用受损的印度央行已经难以把卢比美元汇率控制在65以下。”

卢比昨天美元下跌2.5%收于67.73，周二孟买SE Sensex指数下跌了3.5%。

救火队长Raghuram Rajan上任
昨天刚刚上任的印度央行行长Raghuram Rajan被预言为印度目前亟需的救火队员。

2003年至2006年Raghuram Rajan担任IMF首席经济学家，在接任印度央行行长之前他在芝加哥大学Booth商学院任教，他以成功预期2008年全球金融危机在学界著称。

Virmani认为Rajan这样的权威经济学家有能力给印度央行带来变革，而此前他在印度财政部多年顾问经历也将有助工作。

但是他指出Rajan可能无法改变印度财政赤字不断恶化的局面。

印度财长Palaniappan Chidambaram 设定本财年赤字率目标为4.8%的GDP产出，而经常账户赤字目标相当于GDP的3.7%。

而今天标普警告称未来两年内有三分之一的可能下调印度主权信用评级，目前标普目前对印度评级为BBB-，展望负面。

印度二季度GDP增长率降至4.4%，为2009年以来最慢，亚洲第三大经济体的国内投资和消费者支出均已显著放缓。

印度经济放缓的同时价格水平正加速上涨，7月印度CPI增速超过9%，为17个亚太经济体中最快。

Virman说：“卢比暴跌的根本原因是高通胀和低企业投资的印度经济缺乏竞争力”。

随着夏天临近尾声，备受瞩目的9月FOMC会议将会在这个月的17-18日开始，市场普遍预计美联储将会宣布缩减QE。但实际上，美联储是在这次会议上还是下次会议上开始缩减进程本质上来说已经不那么重要了，因为6月伯南克讲话发布后，市场的风向已经发生了改变。大家关注的不是是否会削减QE，而是何时、以何种方式削减QE。
Bill McBride 和 Calculated Risk根据美联储的预计和总结的最新数据做了一项统计调查，他们认为：

随着2季度GDP的上修以及对通胀的低预期，现在看来年底的数据可能与6月FOMC的预期“大体一致”。

美联储也能轻易得出“大体一致”的结论，然后就可以开始缩减QE，而且市场已经对缩减QE形成了预期，因此美联储这样做的成本很低。消息如果公布没有人会感到意外。

也有人认为现在的通胀数据显然不够完美，因此不应该缩减购债规模。



但是我认为以同比增长作为参考会产生误导，观察三个月变化则发现趋势在改变：



货币政策的制定者可能会关注到近期的通胀水平在上涨，这与此前“通胀率的下滑只是短暂现象”的预期是一致的，对于通胀底线的成功预测会提高决策层的信心，这种信心意味着QE的缩减时间已经非常接近。

另外一些人也认为应该在这周的就业报告出来之后再决定如何行动，说实话我认为采取怎样的货币政策取决于一个经济数据的想法很荒唐，而且这个数据还有可能会被大幅修正。如果就业数据好的话，缩减QE几乎就是板上钉钉的事情，但如果数据比较弱，也只会影响未来减少资产购买的步伐。

对于就业报告本身，我不做表态。考虑到环比的波动性，预测非农数据的变化是傻瓜才做的游戏，虽然这种游戏我以前也玩过。不过如果数据明显低于预期，我会很意外，因为最近首申数据在下降。



当然，政策制定过程也会有一些突发状况（wild cards），例如叙利亚争端，尽管我不认为打击叙利亚会改变美联储的政策。债务上限问题也是一大隐患，我猜测这会给货币政策带来较大的压力，只是这个问题会影响未来的政策决定，而不是9月的会议。如果预算问题波及经济，美联储可能会在政策制定上犹豫不决。

最后，欧洲经济状况好转以及中国尚未有硬着陆的迹象，都平抑了风险上涨的趋势。

正如我刚刚提到的，缩减QE的实际时间在现在看来并不是最重要的，重要的是风向已经改变了。加快资产购买步伐或者在更长的一段时间里保持现有购买量并不在严肃考虑的范畴内，而缩减QE已经进入倒计时。

另外，QE对经济的刺激作用可能没有预期的那么好，这一点几乎已经成为共识。为什么？其实不难理解。Mark Thoma提到：

部分美联储成员认为美联储通过稳定金融系统来影响经济的能力不足，美联储的权力非常有限，尤其是在利率已经非常低的时候，在不少成员看来，未来类似QE这样的刺激计划所带来的风险要超过潜在的效益。

我赞同Mark的说法，货币政策的制定者将QE视为应对金融危机最有效的手段，但他们发现，金融系统趋于平稳后这种手段的有效性会打折扣，并且需要为随后潜在的金融不稳定性和价值扭曲付出高昂的代价。

因此在当前的经济环境下，他们对保持QE有一定的偏见，并努力寻求政策“常规化”——回归调利率的常规手段。

从这个方向上来说，无限量的QE是不可能的事情，现在应该关注的是加息的信号，我预计政策制定者将在QE逐渐退出的过程中加强前瞻指引，缓解投资者的忧虑，并承诺利率将会在很长一段时间内维持在接近0的水平。

最后，除了“暗淡”，可能很难找到更好的形容词来形容即将发布的经济数据，但是黯淡的数据已经足以让美联储在这个月做出放缓QE的决定，就算美联储推迟放缓QE至下次会议或下下次会议，货币政策的转折点也已经到来。

从短期的角度来看，几乎所有投资者都会关注本周五即将公布的美国非农就业报告和两周后的美联储FOMC会议。

然而，长期来看，摩根士丹利分析师Vincent Reinhart在最新的报告中对美国经济的前景进行了分析和展望，这份报告题为“从弹性增长到可持续扩张”。

Vincent Reinhart表示：

“我们认为目前级阶段美国的经济活动水平正处于一个开始上行的转折点上。”



他对于未来两年美国经济好转的前景表示很有信心，并总结称有四大原因支持他的乐观观点：

“我们预计2014和2015年，美国平均GDP增速将会达到2-3/4%的水平。这四个原因分别是：

1）届时财政方面对经济拖累的最严重时期已经过去；

2）2008-2009年金融危机已经远去；

3）股票价格上涨、堆积的房屋价格上涨将增加个人财富；

4）商业方面将迎来销售增长，从而促进资本支出的回暖。”

Vincent Reinhart的信心还来自于美国经济在逆境中表现出的弹性，他表示：

“2013年目前为止，美国经济已经穿过了一段崎岖的道路，这其中的障碍包括巨大的财政拖累、美联储退出政策刺激的担忧以及主要的新兴市场国家经济增速放缓等因素。目前为止，从周期性角度来看，美国经济增速并没有特别引人注意，但是从上半年的经济成果来看，我们认为，美国经济背后隐含着私人部门支出的巨大潜力，将成为美国经济增长的动力。”

By John Foley

坏账可能导致中国银行业需要额外5000亿美元的股本。据Breakingviews数据显示，如果中国银行业的坏账比率是10%，那么前11家大型银行需要的额外股本也近似这个数额。尽管工商银行行长认为银行业估值偏低，但是这理所应当。

从表面上看，中国的银行业非常健康。6月底，中国的不良贷款低于1%。但是，这个数据毫无意义。中国银行业的许多贷款只进行了简单的展期。同时，一些银行的逾期贷款正在扩大，这是未来发生问题的预兆。特别值得关注的是，地方政府通过融资工具吸收了1.5万亿美元的信贷。

若假设中国银行业的真实坏账比率为10%（该数据是合理的），那么它们将被迫清理自己的烂摊子。按此计算，中国的大型银行尚未计提准备金的坏账规模为5110亿美元（约3.2万亿元人民币）。尽管目前的资本金比率超过监管机构的最低要求，但是银行业仍然将需要近3500亿美元的新股本。

为了发放新的贷款，中国的银行业也需要资本金。如果将风险权重资产增加20%，中国银行业所需额外股本的总金额为4910亿美元。在这种情况下，工商银行需要将目前的股本规模增加53%，中国银行需要增加73%。如果监管机构迫使银行业将表外贷款列入表内，中国银行业可能会需要更多的额外股本。

中国前11家大型银行所需要的股本金额：



中国前11家大型银行所需要的股本与目前股本的比例：



幸运的是，中国银行业从销售理财产品和信用卡业务中收取费用，这意味着它们的收入是健康的。况且，它们能够通过存款利率上限而获得低廉的融资。另外，它们可以通过向资产管理公司出售贷款（如交行）而节约资本。这5000亿美元的股本缺口恰好是这11家大银行2012年拨备前营业利润的2倍。



中国可能会选择延迟处理坏账而非直面问题。但是，中国银行业的估值已经偏低。据Bernstein Research称，中国大型银行股票的交易价格仅为它们1年后账面估值的90%。当中国直面坏账问题的时候，银行业估值将受到更大的冲击。

欧洲基准指数开盘下跌0.1%，欧元区二季度GDP调整值或确认经济反弹，美股盘前标普500指数期货下跌0.1%，美元指数上涨至82.4。奥巴马谋求国会支持有限度对叙动武，布油跌至每桶115.6美元，黄金交易在每盎司1407美元附近。

欧洲开盘Stoxx 600指数跌0.1%，
德国DAX30指数跌0.14 %，
英国富时100指数跌0.3 %，
法国CAC40指数跌0.3 %，
西班牙IBEX35指数跌0.5 %，
意大利40指数低0.8%。



美国参议院对外关系委员会高层，同意政府对叙利亚实施最多90天打击，并保证不得出动地面部队。受美国武力干预叙利亚化学武器危机影响，欧洲基准股指Stoxx 600上周下跌2.4%。

北京时间17:00欧元区将公布二季度GDP调整值，市场预期二季度GDP环比增长0.3%，同比下跌0.7%。

美股盘前标普500指数期货下跌0.1%，纳斯达克指数期货上涨0.01%，这意味着美股晚间开盘小幅盘整。

隔夜美国数据向好令美元走强，对一篮子货币美元指数上涨至82.40接近6周高点。

欧元美元交易在1.3174，盘中一度触及6周低点1.3138。美元对日元上涨0.1%交易在99.59。澳元美元上涨0.7%。中国汇丰服务业PMI指数创5个月新高，加上澳洲二季度GDP好于预期推高澳元。

黄金在隔夜上涨1.3%后有所回落，周三黄金下跌0.3%交易在每盎司1,408.50美元附近。

大宗商品普遍下跌，布伦特原油下跌0.4%交易在每桶115.32美元，美国WTI原油下跌0.6%交易在每桶107.86美元，铜下跌0.7%交易在每磅3.280美元。

西班牙 8月 服务业PMI 50.4，预期50.0，前值48.5，为2011年6月份以来首次升至50水平上方；

西班牙 8月 服务业PM I就业指数 45.9，前值46.5。

下图为西班牙PMI综合指数历史走势图



Markit的报告指出：经济活动恢复增长；就业依然在下降；输入成本小幅上涨。

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