波士顿联储经济学家称使利率调整的影响最大化的最好时机是年初

8月4日 12:44
美国波士顿联储经济学家认为，若在第一季度降息，国内产值会迅速增加，但其回落速度也会加快，若在第二季度降息，这种趋势甚至会更加明显，所以年初是使央行利率调整的影响最大化的最好时机。

综合外电8月4日报道,波士顿联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Boston)的研究人员奥利维(Giovanni Olivei)和坦瑞若(Silvana Tenreyro)新近发表了一篇文章，题为《货币政策方面出人意料之举的出台时机》(The Timing of Monetary Policy Shocks)表示，年初是使央行降息举措效应最大化的最好时机。

该文称，通过对员工工资影响美国经济的动态情况进行分析，作者得出以下结论：即若哪家中央银行想使其出人意料的降息之举对经济的影响达到极致，它可能会选择在年初时降息，因为这类降息对经济增长的提振作用要全部显现出来往往需要一段时间。这一结论虽然与美国联邦储备委员会(Fed)目前收紧货币政策的努力无关，但却有助于人们了解，为什么在前一次货币放松周期的初始阶段Fed会有如此激进的降息举措。这一始于2001年的货币放松周期目前刚刚结束。

他们称，无论是在第一还是第二季度将关键的联邦基金利率下调25个基点，此后8个季度的经济增长率平均都会提高约0.25%。但如果加息的时间发生变化，对经济增长的推动力也会有所不同。

这两位作者总结说，如果选择在一年的第三或第四季度降息，则对国内的经济增长不会产生什么推动作用。如果在这两个季度同样出人意料地加息25个基点，此后8个季度的经济增长率只会比不降息之前平均高出不足0.1%，这一微不足道的增幅在统计学上已经没有意义。

之所以降息时间不同所产生的经济影响有所差异，关键之处可能在于员工薪酬的决定方式。从物价和工资的变化动态中可以了解经济产出对选择在一年中不同时间出人意料调整货币政策的反映情况。

该文称，企业的工资谈判会在一年中某个特定的时间进行。虽然无法收集到许多有关工资合同谈判时间的明确信息，但工资合同会在一年中的某个特定时间签订却是显而易见的，一般是在年底的几个月。

一旦工资合同签订，工资水平会更迅速地根据变化了的利率环境作出调整，从而削弱了利率调整所产生的影响。该文称，如果出人意料调整货币政策的时间是在年底，那么其产生的影响就会被大多在年底时签订的工资合同所抵消，因此其对经济增长的影响也会低于平均水平。

相反，如果是在上半年出人意料地调整货币政策，那么物价和工资相应作出反应的时间就会推后，因此调整利率对经济增长产生的影响就会多维持一段时间。

要对Fed调整货币政策的出人意料性给予关注的重要意义在于，近年来Fed已越来越倾向于使市场确知自己下一步的货币政策调整意图。Fed在6月底的加息之举就几乎未在金融市场引起任何波兰，这很大程度上是因为Fed已为此做了很多铺垫工作。

即便如此，Fed仍乐于使自己的货币政策调整在时机和规模方面具有出人意料的性质。例如，2001-2003的降息周期就是以将利率出人意料地下调50个基点开场的。而外界对Fed在2003年6月的最后一次降息也不是十拿九稳，尽管当时的不明朗性更多是由相互矛盾的媒体报导造成的，而非Fed的官员要刻意混淆视听。

该文的作者指出，从长期来看，依然是对货币政策的大幅调整对经济增长的影响最大。