布丁资讯专贴（4月15日）

悲观者看经济：现在就是08年危机前的翻版

ByMichael Snyder

现在美国股票市场仍没出现大跌，但其它金融市场已经出现了很多大跌的信号。就像回到2008年那样，股市只需要一点点时间就能回到现实中来。环顾金融市场，无处不是危机即将到来的信号。比特币大跌、金银价格大跌、油价大跌、能源需求持续下滑、欧洲市场下滑、美国消费者信心历史性地错失预期。在多方面看来，现在就像2008年危机前的重复。除了比特币大跌，以下发生的每件事都在2008年曾经发生。那么，我们现在也将会迎来美国股市大跌吗？毫无疑问，这最终是无法避免的。问题只是时间问题。以下是我们不得不关注的11个经济现实：

一．比特币
当我写下本文的时候，比特币价格已经从上周三的高点下跌了超过70%。这是我首先举出比特币例子的一个原因。当然，另类货币是好东西，但比特币仍然在一系列严重的问题。为什么有人希望投资一种曾经在两天内损失70%购买力的货币呢？为什么有人希望投资一种存在一个人能独断地在任何时候决定停止交易的货币呢？

Natural一攀眀猀尀者Mike总结了，这周我们能从比特币中学到的东西：

1.比特币的机制不能应对抛售的情况。如果出现争相离场的时刻，你将不能离场。只有那些提早抛售比特币的人才能离开这个市场。

2.比特币的机制存在一个缺陷，只要当运营MTGox（比特币的交易所）的那个人认为市场需要“冷静”的时候，他就能心血来潮地武断地关闭比特币市场的交易。这几乎等价于金融独裁，一个人说了算。

3.每个坏信息都会被像MTGox这样的交易所转变成“好消息”。当比特币的价格数小时内下跌了60%以后，MTGox则公开宣布了它是“自身成功的受害者”。当比特币的持有者承受了10亿美元市值的损失，MTGox居然把它称为成功？那么，如果比特币价格下跌了99%，难道这应该称为“疯狂的”成功吗？

二．黄金
上周五，黄金价格下跌了接近5%。黄金价格已经低至了1500美元以下，这是2011年7月以来的第一次。整体看来，黄金价格今年已经下跌了约10%，而与2011年9月创下了历史高点相比，则下跌了约22%。

当然，黄金价格可能是被银行家拉低的。从长期来看，黄金仍然是具有吸引力的投资。但在此期间，黄金价格可能会经历数次像2008年经历的那样大幅下跌。

三．白银
上周五，白银价格也下跌了超过5%。如果白银价格再次下跌，这可能已经跌至历史性的买入时机的水平了。

就像黄金一样，未来白银价格肯定会经历数次大涨大跌。但事实可能是，从长期来看，白银可能是比黄金更具投资价值的东西（稀缺度差距与价格差距相对比）。

四．石油
上周五，石油价格几乎跌了3%。很多人认为这是积极的信号，但只要回想一下2008年发生了什么，你就不会这么想了。2008年，油价以自由落体的速度下跌。如果油价跌至80美元以下，那么几乎可以肯定，这是宏观经济危机将要发生的明确信号。

五．消费者信心
正如我上面所说的，美国消费者信心录得了历史上相对于预期的最大落差。以下是来自Zerohedge对美国消费者信心不如预期讽刺性的评论...

如果不是令市场失望的消费者信心指数把美国股市送上了历史高点，那么不可能是其它东西了：在美国股市创下历史新高的数秒前，官方公布的密西根大学消费者信心指数从78.6跌至了72.3，而预期是维持78.6不变，当更重要的是，这是有记录历史上，与预期的最大落差！

六．养老金账户
根据富国银行的数据，去年，从养老金401（k）账户上借款的美国人数目上升了28%...

通过对该银行管理的养老金固定缴款计划参与者的分析，富国银行公布了在2012年四季度，从养老金401（k）账户上借款的美国人数目上升了28%，平均贷款余额从2011年四季度的6662美元上涨了7%，至7126美元。

借款的参与者中，比例最大的是50多岁的美国人（34.2%），接着是60多岁的美国人（28.9%），再接着是40多岁的美国人（27.3%）。50多岁美国人借款的比例上升幅度几乎是30多岁美国人的两倍。该分析是对富国银行管理下190万个合格养老金计划参与者的一个小样本进行的。

富国养老计划主管Laurie一漀爀搀焀甀椀猀琀栀示：“增加的贷款活动，尤其是老年参与者的部分应该引起关注，因为这些老年人离依靠养老金的退休生活不远了，是时候准备好退休计划了。”

七．赌场消费
美国赌场消费再次下滑。很多人都认为这是好事，但赌场消费也是整体经济健康程度最可靠的指标之一。记住，在上一次金融危机发生的时候，赌场消费也大幅下滑。这就是为什么，我们对赌场消费现在已经回落到上次出现经济衰退时的水平感到如此紧张。

八．希腊的就业市场
在欧洲，事情看来是越变越糟。根据最新公布的数据，希腊的失业率已经上升至27.2%，而上一个月的数字还是25.7%。这意味着，希腊失业率在一个月里上升了1.5%。这不仅仅是就业市场的恶化，而是雪崩式的崩溃。

九．欧洲的金融股
最近，欧洲的金融股已经受到了严重的冲击。不幸中的大幸是，其实欧洲大部分大型银行已经是失去偿付能力了。上周，欧洲的金融股跌至7个月以来的低位，而这可能只是开始。

十．西班牙的破产数量
据路透报道，去年西班牙企业的破产数目上升了45%...

本周一的一份研究显示，2013年一季度，破产的西班牙企业数目再次创下历史新高，因为西班牙企业仍受到信贷市场紧缩和需求萎靡的影响。

信贷评级机构Axesor的调查显示，在今年前三个月，西班牙有2564家企业进入了资不抵债的破产流程，环比上升了10%，同比上升了45%。

十一．能源需求
就像回到2008年一样，美国整体的能源需求仍在快速下滑。对于消费者来说，减少购买能源可能是好事，但这可能也说明美国经济活动正在开始减速。



虽然总结了上述十一个现象，但道琼斯指数和标普指数仍然创下了新高。观察主流媒体的报道，你马上会感觉到股市泡沫可以无休止地继续。

然而，一些理性的声音已经出现。比如说麦嘉华最近在接受CNBC采访时说道的：

麦嘉华在CNBC上表示，短期看来，美国股市已经出现了超买了，短期出现更多的上涨预示着市场将出现大问题。

麦嘉华预测：“如果股市继续上涨，出现暴跌的可能性就更高了。”他还预期今年下半年的某个时刻将可能发生。

正如我前面提及的，泡沫式上涨在其爆破前永远是最正确的。我希望这种泡沫式上涨还能持续多一点时间，但我不会指望会这样。

经济基本面告诉我们，股市应该大跌，而不是上涨。最终，华尔街的人都会收到这个消息，市场将很快很快地回归到现实中来。

在这一时刻之前，美国人应该自我感觉良好。据CNN报道，美国人现在比过去六年都更为乐观：

根据最新的全国性调查显示，正当美国股市继续创下新高，感觉事情会变好的美国人比例也在过去六年来第一次达到50%。

那么，接下来一年会发生什么呢？

什么让人更痛苦：失业还是通胀？

人们在抱怨经济不好时，通常会提到这两样东西：通胀飙升和严重失业。

20世纪70年代期间，美国就同时遭遇了这两样东西。而这段“滞胀期”也使得许多经济学家认为，失业率和通胀对经济的危害是一样严重的。经济学家Arthur Okun更是提出了“悲惨指数”，把通胀率和失业率读数相加，来衡量人们的生活状况。

但现在已有一些经济学家提出质疑，尽管高通胀和失业都是人们不乐见的，但到底哪一个的危害更大？Okun的指数只是简单地把二者相加，而未分配不同权重，这是否错了？

美国达特茅斯学院（Dartmouth College）教授David G. Blanchflower和他的三位同事提供了一份新的研究，其中给出了一个“悲惨比例”，来比较失业和通胀的痛苦。

研究结果显示，失业让人更痛苦。

Blanchflower的计算表明，失业率上升1%，对人们幸福感的削弱程度将四倍于通胀率上升1%。换而言之，失业带来的悲惨程度四倍于通胀。

Blanchflower认为，理由在于，失业不仅仅影响到失业的人，还使得他们的家人、朋友和邻居担心自己也会失业；失业者也可能向身边的人寻找资金或其他方面的帮助，这会进一步影响到他们的幸福感。

这类发现可能对货币政策有重要意义，因为央行此前一直把控制通胀放在优先。但现在，美联储已经暗示，为使更多人找到工作，将容忍通胀暂时高于2%目标水平。

Blanchflower在报告中说，如果目标是使国家幸福感最大化，这是正确的做法。

当然，并非所有人都同意。在美国，一些顶级经济学家，甚至一些联储官员，都已在警告过去5年的宽松政策种下破坏性通胀的种子。

但其他一些人称，央行需要做更多努力，来实现失业率回落。美国波士顿联储主席Eric Rosengren本周就说，美联储本应采取更积极措施来降低失业率。

沙发

“占星家”高盛：全球股市未来三年料飙升

尽管存在美联储、财政政策、欧洲、朝鲜等诸多不确定因素，但高盛却似乎已通过一个“魔法球”看到未来。在开发出了“一种新的中期股市回报预测框架”后，高盛已开始预测未来三年的全球股市表现。

高盛预计，未来三年全球股市回报强劲。从高盛近期报告的观点来看，高盛认为美国利率将在未来几年显著上升，不看好传统的固定收益产品回报。同时大幅下调黄金预期，但认为商品遭过度抛售，短期看好铜和原油。

高盛在报告中提到：

我们预计，未来三年亚洲除日本地区的年度总回报率为最高（21%），其次是欧洲（19%）和日本（15%），最后是美国（9%）。

从绝对值上来看，从目前到2015年底，所有市场均具有吸引力。

高盛认为，股市回报率“受强劲的收益增长驱动，加之良好的股息收益率和一些乘数扩张”。以下是更多内容：

我们认为，在当前环境下，中期回报预测尤为重要。考虑到金融危机伤害之深，回归正常化将需要很长时间，因此，绘制出中期复苏道路很重要。并且，由于债券收益率处于极端水平，且股市下行风险仍然很高，我们认为，中期股市预测有利于量化选债弃股的中期潜在成本。

我们认为，股市回报将主要受收益增长推动。图2和图3显示了我们预测的股票价格和收益走势。我们预计，年化收益增长率在8%（美国）到21%（日本）之间。美国以外地区的强劲收益增长，反映了其从周期性疲软利润率中的反弹。我们预计，日本的市盈率倍数年率将下滑1%，其他地区将上升1%（美国）到4%（亚洲除日本地区）。

                               
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当然，任何预测报告都会给出一些警告：

令人失望的经济复苏将对我们的预测构成主要风险。我们的预测都是基于我们的经济学家对全球增长的预测：全球经济增速从2012年的3.0%升至2013年的3.3%，2014-2016年增长超过4%……然而，我们认为市场已基本上合理考虑了当前的经济环境，因此除非经济复苏持续，否则预期回报率不太可能持续实现。我们主要讨论了下行风险，因为我们的基准预测情境已经非常具有吸引力。然而，显然也存在上行风险，其中最大风险来自于经济复苏比我们预测的更为强劲。

对于美国，高盛指出，如果利润率触顶并降至20年均值，标普500未来三年的年度回报率将降至5.5%；如果市盈率继续扩大跌幅，将会进一步伤害股市，回报率将降至3.4%。

但高盛认为，利率走高将不会对股市构成风险，只要它们有正当的上升理由。高盛预计2013年底美债利率升至2.5%，之后逐渐走高，到2016年底升至3.75%。

从历史上看，经济增长改善驱动收益率从低水平上升的同时，也会伴随着股市走高，而非下滑。另一方面，如果利率是受高通胀预期驱动而走高，或是意外的提前货币紧缩，这将会对股市构成阻碍。

创纪录投资将涌入北海油田

今年创纪录的投资将流入北海地区，14座新油田将投入生产。在经历了10多年产量下降后，今年北海石油和天然气新增产量将创历史新高。

石油行业协会Oil & Gas UK的数据显示，今年北海地区的石油和天然气产量将达到4.7亿桶，相当过去3年平均水平的5倍。协会首席执行官Malcolm Webb告诉FT，对当地离岸油田的投资将从2012年的114亿英镑上升至今年的130亿英镑创下历史纪录。

Oil & Gas UK 预期在2017年前北海地区折合成原油的产量将达到每日200万桶，高于今年约150万桶的水平。

FT认为北海油田出现逆势反弹是一个了不起的成就，因为在过去10年里由于投资环境恶化全球石油巨头放弃追加投资。

2011年英国首相奥斯本提出对在石油领域增税20亿英镑的方案震惊了业界。英国要对北海油田的运营者征收62-81%的边际税率。但是英国政府随后提出的一系列针对性税收优惠政策缓解了冲击，政策鼓励石油公司采用新技术推进小型油田的采矿。

Malcolm Webb说新政策鼓励开采那些所谓“另类油田”，并使得“那些过去无法商业化的项目最终被商业化”。他还指出今年的英国政府预算消除了油田拆撤成本的不确定性。

相比其他地区北海的油田产量能长盛不衰的重要原因之一，是因为使用了更多新技术

开采出了过去认为无法获得的石油。过去认为开采成本过高的油田现在均投入了生产。

近几个月以来大额的投资正涌入北海。BP正在对Shetland西部的Clair Ridge项目进行45亿美元的投资，油田至少在2050年之前将持续出产。2月份挪威国有石油巨头Statoil决定对Mariner heavy油田投资70亿美元，这是10多年来对北海油田的最大一笔投入。

不过 Malcolm Webb也承认由于北海油田的成熟度相当较高，如果产出未来保持稳定的话，那么开发成本必然将走高。

尽管大量投资开始涌入，但是北海地区开发存在潜在的政治风险。苏格兰明年将举行公投以决定是否独立。上周的民调显示有30%的人赞成脱离英国，51%的人则主张留在“联合王国”。

苏格兰首席大臣Alex Salmond曾把石油和天然气形容为“夕阳行业”。苏格兰政府认说剩余的北海油田储量——大部分剩余储量属于苏格兰水域——批发价值最高位1.5万亿英镑。

Alex Salmond说：“毫无疑问苏格兰将进入二次石油热潮”。

北海油田自1975年开始出产石油，自那时起英国开始享受石油开采带来巨大收益。石油相关的税收占GDP的比率约为27%。

1999年北海地区的石油和天然气产量见顶，当年折合原油产量相当与450万桶。此后产量逐步下降。由于开采技术难题和一系列计划外的油田关闭，下降趋势在2010年后加速，今年的产量降至150万桶。

日本股市周一开盘跌逾1% 半年内飚涨45%

4月15日亚洲股市：

08:00 日经指数开盘跌1.03%，韩国首尔综合指数开盘跌0.42%。

自从去年11月25日创下8135.79点的阶段性低点以来，日经225指数已经累计上涨45.48%，今年初至今也累计上涨了29.72%。截至4月12日收盘，该指数收于13485.14点，为2008年8月以来的新高。

过去一段时间内，日本股市波动幅度较大，大多数时候呈大幅上涨趋势，偶尔伴有大幅下跌现象，周一日经指数开盘跌1.03%，随后跌幅收窄至0.70%左右：

                               
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与日本股市疯狂上涨相伴的是日元的持续贬值，去年10月至今的半年时间里，日元对人民币贬值22.82%。也正是由于日本首相安倍晋三所提出的量化宽松政策，促使日元汇率全面走软，提振出口类个股带领大盘直线上扬。

日股开盘后，日本央行行长黑田东彦发表经济讲话时表示：“有经济迹象表明，通胀预期有增长的趋势。日本经济正在触底，显示出了复苏迹象；日本金融系统比较稳定。”同时黑田东彦还重申了在两年内达到2%通胀目标的承诺。

另外，上周五大宗商品纷纷遭受重挫：黄金暴跌5%至21个月低点，进入熊市区域；布伦特原油也跌至9个月低点。

关于H7N9禽流感的情况，截至14日17时，全国共报告人感染H7N9禽流感确诊病例60例，死亡13人。病例分布于北京（1例）、上海（24例，死 亡9例）、江苏（16例，死亡1例）、浙江（15例，死亡2例）、安徽（2例，死亡1例）、河南（2例）6省市的29个地市级区域。病例仍处于散发状态，未发现人传人证据。

李克强总理近日表示，国际国内环境中不稳定不确定因素仍然较多，深层次矛盾不断显现；我国经济发展正处在“爬坡过坎”的关键阶段；必须依靠深化改革增强发展后劲。针对中国经济不平衡、不协调、不可持续的深层次矛盾，要对症下药。

国内经济数据方面，国家统计局将于今日公布一季度国内生产总值(GDP)增速以及3月份宏观经济数据，包括工业增加值、固定资产投资、房地产投资、社会消费品零售总额等。多家机构预测，今年一季度GDP同比涨幅为8%左右，较去年四季度回升0.1%，经济将呈现慢节奏恢复状态。

板块的“大轮换”时代已经来临！

FT: 无论是日本的安倍经济学，英国更灵活的通胀目标，还是美联储主打失业率的货币政策;不难看出各国的货币政策都在变化，仅仅以控制通胀为目标的货币政策时代已经接近尾声。

过去30年，各国的货币政策的主打牌都是低通胀。其中美国的通胀率从1979年的12%降到次贷危机前的2%以下。美国国债收益率从1980年初的15%降到了21世纪初的4%以下，低通胀的货币政策造就了债券市场30年的牛市。但低通胀率的实现主要是建立在降低劳动报酬在国民收入中的比重基础上。

在大部分发达国家实行低通胀的货币政策情况下，货币的波动性也在减弱。越来越多的企业倾向于采用“轻资本”的商业模式；这种商业模式对资本和劳动力成本的要求都较低。

                               
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过去30年，像汽车，房地产这些“重资本”板块在资本市场的表现最差。相反，像零售，医疗，食物等“轻资本”板块表现较佳；而在金融危机之前，银行和保险一直都是市场中的赢家。但当货币政策变化时，板块之间的转换也就顺理成章了。

当货币政策的重点逐渐远离低通胀时，投资者们可能意识到投资方向需要从债券转移到股票市场；但他们却很少意识到这种变化对投资的板块的影响更大。

过去3年，美国的货币政策越来越对债务人有利。这种情况下，投资者需要投资那种现金流较好，增长性强，但对资本要求不高的板块。高现金流最有可能发在那些有雄厚的资产支持的公司中。同时，这些公司在劳动力成本上升时面临的风险较小，并能承受高通胀压力。

然而讽刺的是，最可能满足以上这些条件的却是最不受投资者欢迎的基础资源类板块。长期备受青睐的消费品行业却并不具备这样的条件。因此，央行货币政策的变化带来的绝不仅仅是投资资产类型的转换（从债券转到股市），更多的是投资板块的大轮换。

金银在亚洲交易时段跌至“清盘模式”

正如周五美国贵金属市场的情况一样，亚洲开盘血流成河。沪金跌停，现货黄金和白银价格再次大跳水。

清盘是目前的主题——投资者们抛售日本国债（连续第6天波动率达多个标准差水平）、抛售日本股票（日经指数下跌128点，这是日本央行宣布宽松以来第二大单日跌幅）、抛售美国国债（期货价格下跌）、抛售黄金和白银（黄金价格从周五的最高点已下跌超过100美元）。

                               
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法兴银行金属研究组负责人Robin Bhar此前也曾表示，如果投资者不继续持仓而是逃离市场的话，可能导致另一波抛售（参见：黄金——一入熊市深似海）。

黄金价格从周五的最高点下跌超过100美元：

                               
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白银同样惨烈：

                               
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Zerohedge认为这或许与清仓黄金转而持有日本国债有关：面对创纪录的波动率，为了满足激增的保证金要求，日本金融机构选择的是出售其他资产加强资本金和流动性而非出售债券。（参见：黄金（商品）暴跌新解：黑田效应）

日本国债再度遭遇超过4个标准差的波动：

                               
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在中国四项经济数据全部报忧之后：

GDP年增长率：不及预期

社会消费品零售总额：不及预期

工业增加值：不及预期

城镇固定资产投资年率：不及预期

市场呈现万里江山一片红：日本国债价格下跌、日本股市下跌、美股下跌、美国国债价格下跌、黄金与白银价格下跌、铜价下跌、石油价格下跌。

                               
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亚洲垃圾债券危险的“膨胀”进行时

虽然2013年仅仅走过了4个月，但在追求高收益的市场情绪影响下，2013年全球投资者对亚洲高收益债券的需求已经创下历史新高。据Dealogic数据显示，今年发行的“垃圾级”债券已经从市场中募集到181亿美元的资金，远超2010年创下的162亿美元的前纪录。

HSBC亚洲高收益资本市场负责人Wallace Lam对FT表示，“今年的市场情况似乎也很给力。一切有序进行。我们从来没像现在这么忙过。“

目前高收益率债券已经占整个亚洲信贷市场的三分之一以上，而2012年的4月高收益债券所占比例仅为12%左右。过去一年中国的房地产开发商是亚洲高收益债券的发行主力，他们主要通过离岸债券市场来筹集资金。

                               
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今年这种情况仍将持续；UBS亚洲债券负责人Paul Au认为，“目前中国以外的国家的信贷市场发展较快，但许多非房地产交易也逐渐进入市场，亚洲债券市场各方力量在逐渐平衡。”

印度尼西亚，印度和菲律宾的债券发行者也纷纷进入市场。上周印度锡兰银行从市场上募集了5亿美元的资金。Paul Au还表示“一方面，债券发行者显然对于未来的经济前景更加看好。另一方面，投资者也更希望自己的资金能够被有效利用起来。”

从全球来看，大部分新增资金主要流入亚洲资本市场；投资者认为，未来西方国家经济将持续疲软，而亚洲的经济基本面则相对较好。Paul Au表示“全球范围内，亚洲将是最吸引人的投资地。”

然而一些投资者认为应该对亚洲市场的快速发展持谨慎额态度。私人银行Coutts认为，亚洲的垃圾债券市场已显现出投资过热的迹象。

金银清盘