布丁资讯专贴（3月14日）

美国2月零售销售创5个月最大增幅

美国2月零售销售创下自2012年9月以来的最大环比增幅，表明尽管税收上调，但本季度的消费者支出依旧强韧。

美国商务部数据显示，2月零售销售月率+1.1%。这大幅好于市场预期的+0.5%。1月从+0.1%修正为+0.2%。

2月除汽车外零售销售月率+1.0%，预期+0.5%，前值从+0.2%修正为+0.4%。

2月除汽车和汽油外零售销售（即核心零售销售）月率+0.4%，预期+0.2%，前值从+0.2%修正为+0.3%。

2月汽油销售+5.0%，是自2012年8月以来的最大增幅。

Markit首席经济学家Chris Williamson评论说，数据表明美国经济在财政阻挠面前保持韧性，消费者将在第一季度继续驱动经济改善。

美国汇丰证券的Kevin Logan指出，2月零售销售的大多数增幅都来自于汽油价格，总体而言，零售销售增长温和而稳定。他还说，看到消费者未受到工资税上调打击，这令人欣慰。

                               
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【市场反应】

好于预期的美国2月零售销售数据过后，美国股指期货大幅拉升，美元兑欧元和日元上扬，黄金下挫。

                               
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希腊与三方会谈失败，紧急援助或将推迟

国际三方与希腊并未就在一系列结构性改革的合作问题上达成一致，会谈的代表将在周四离开希腊。但是希腊方面表示，谈判的搁浅并不会影响欧元区及IMF对其下一笔救助贷款的发放。

希腊总理安东尼斯·萨马拉斯（Antonis匀愀洀愀爀愀猀）在周三晚上与IMF，欧盟委员会以及欧洲央行的官员进行了长达数小时的谈话。但最终还是在包括削减公务员、公司的支付计划以及社会保障分配的问题上未能达成共识。

尽管讨论陷入僵局，但希腊财政部长斯托纳拉斯(Yannis匀琀漀甀爀渀愀爀愀猀)坚称双方正在不断努力达成一致。同时希腊本月28亿欧元的贷款也不会因此受到威胁。

在参加完于MaximosMansion举行的会议后，斯托纳拉斯在采访中称：“与三方的会谈取得了明显的进步。商讨将在三方代表回来后将继续进行。贷款发放没有任何问题。”

希腊财政部长表示三方代表将会在本月底或下月初返回雅典，意味着希腊无法按原定计划在这个月得到紧急援助。

斯托纳拉斯表示有一些“技术上的问题”尚未解决，但迹象表明谈判双方的意见仍有较大的分歧。
希腊财政部长并未明确表示什么问题阻碍商讨继续进行，但是在过去几天，谈话的着重于政府部门裁员，2011年希腊紧急开征的新的房产税是否要继续执行，以及如何填补未偿还的税收和社会保障分配。

双方讨论的另一个重点是银行顾客在偿还抵押贷款上享受优惠条款的可能性。希腊发展部部长科斯蒂斯·哈齐达基斯(CostisHatzidakis)栀示，会议在此项问题上也没有任何进展。

美联储资产负债表的专家评论问题

普林斯顿大学著名经济学家艾伦·布林德（Alan Blinder）在12日的华尔街日报专栏文章中这样谈到美联储撤出QE的方法：

有个法子可能有帮助。我之前就说过，美联储应该降低银行超额准备金利率，这部分准备金大约有1.7万亿美元。

如果这么做，银行存放在联储的现金就会减少。自由的资金可能会主要流入货币市场，但也可能有部分会用于增加贷款，这将给经济少许促进。

无论哪种情况，如果银行想减少准备金——一种联储的负债，联储自然就会相应地减少一定金额的资产。毕竟，资产负债表会平衡，这能让最终退出（QE）更容易。

金融时报记者Cardiff Garcia说，布林德弄错了，银行减少准备金没有改变美联储的总体债务，变的只是一部分债务。

无论银行是否将超额准备金重新用作货币，美联储的债务总额都完全相同。联储不需要为了让资产与负债相等而出售资产。

布林德混淆了基础货币和货币供应的措施。银行怎么做，基础货币都不会变，基础货币完全由美联储掌控。而货币供应会随着贷款活动变化而改变。

Garcia认为，这其实不算严重的问题，但布林德是知名经济学家，出版过一些有关重大题材的精彩评论作品，是有相当影响力的人物。

布林德这次的评论和此前的文章都体现出，他对超额准备金的了解与比其他很多人没有多少不同，并没有更深入。

可是，这“其他很多人”不是布林德，他们上世纪90年代没做过美联储的副主席，更不是普林斯顿大学经济政策研究中心的创始人。

以布林德的盛名，他应该评论自己专业领域的主题。但在经济学这样一个包罗万有的领域，即使是专家也不一定了解每个小分支。

在讨论范围更小的问题时，如果需要更细致地研究，只依靠那些常识还不够。有些时候，经济学家、社会学家和政治学家可能也很了解某个问题，但一下子没有想起来。

而对于有名望的社会学家，他们的评论格外有分量。否则人们也不会第一时间想了解他们的观点。

所以，在媒体上宣扬观点的时候，即便终身职位的教授也应该做好自己的功课。

预算谈判几无进展 奥巴马警告分歧过大，或无法达成协议

周三，美国总统奥巴马会见了他在华盛顿的“最严厉批评者”——众议院共和党人。奥巴马继续争取共和党人支持加税，但几无进展。

路透社报道，众议院二号共和党人Eric Cantor在与奥巴马会晤后告诉记者：

如果总统希望通过我们不赞同的加税措施，那么我们将无法搁置分歧，专注于我们认同的方面。

当天早些时候，奥巴马还压低了市场对即将达成重大协议来缩小赤字的预期。奥巴马告诉ABC电视：

最终，分歧可能过大（而无法达成减赤协议）。

美国众议院议长博纳也表示，两党仍存在巨大分歧。在周三与奥巴马会晤后，他再次批评奥巴马：

共和党人希望平衡预算，总统不希望。共和党人希望解决长期债务问题，总统不希望。我们希望释放能量，使更多美国人重返工作岗位，但总统不希望。

但尽管如此，奥巴马和国会共和党人依旧对继续寻求折中敞开大门。

一匿名白宫官员称，奥巴马告诉共和党人说，鉴于他不再需要寻求连任，他将能够在预算、枪支暴力、移民改革和网络安全等一系列议题上有更多自由。

在与奥巴马会晤后，数名共和党人告诉记者，总统表示愿意从“福利”项目中节省出预算，包括医疗保险，以及为老年人、残疾人和穷人提供的医疗补助。

如果奥巴马果真采取这一措施，将是他向共和党人迈出的重要一步。但共和党人似乎不愿在税收问题上向奥巴马迈出任何步伐。共和党人称，奥巴马已在年初对富人提高了逾6000亿美元税收，加上与奥巴马医疗法律有关的新税，这些已经足够了。

共和党于2011年控制了众议院，自此，就一直成了奥巴马身边的一根刺。

但尽管二者关系紧张，在经过90分钟的闭门会议后，奥巴马仍微笑着离开了会场。他告诉记者：

我享受其中，它是有用的。

周二有报道称，美国民主党与共和党公布了完全不同的长期赤字削减方案。

众议院预算委员会主席保罗·瑞安（Paul Ryan）周二提出，应通过降低政府开支和增长速度而不是增税，让美国联邦政府在2023年之前实现预算平衡。

美国参议院民主党也提出新计划，将在未来十年削减1.85万亿美元预算赤字，实现方式则是等额的税收增长和开支削减。

民主党人称，他们的计划将使美国在未来10年的多数时间保持4,000-6,000亿美元的年度赤字水平，但与共和党的平衡预算方案相比，自身版本可带来更加强劲的近期就业增长。

路透社称，若参众两院下周均通过各自的预算计划——而且这不无可能，将为未来展开密集磋商、达成折中方案奠定基础。

CFTC调查伦敦金银价格是否被人为操纵

纽约时间3月13日下午，《华尔街日报》称有内部人士爆料，CFTC（美国商品期货交易委员会）正内部研讨伦敦金银价格是否被人为操纵。

目前，公开调查尚未启动。据称，CFTC将调查贵金属价格设定的各个层面，并重点评估其设定过程的公开透明程度。

伦敦黄金市场价格设定始于1919年，现由五大银行每天通过电视电话会议调定两次。这五大银行分别为：巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行、法国兴业银行、以及Bank漀昀一漀瘀愀匀挀漀琀椀愀。

伦敦白银价格市场设定始于1897年，现由德意志银行、汇丰银行、Scotia银行制定。

目前，五大银行均未对此作出任何回应。

易纲：黄金或仅占外储2% 反对一切形式的保护主义

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲13日接受记者提问时表示，中国目前的官方黄金储备是1054吨，在3.3万亿美元外储中黄金可能占1-2%，太多投入可能推高金价。

易纲还表示，G20国家已达成共识，既要避免货币的竞争性贬值，也反对一切形式的其他保护主义。

以下来自新华网与人民网

【中国黄金报社记者】提一个跟黄金有关的问题，日本基本上不产黄金，但是目前储量将近800吨，中国的黄金储量才1000多吨，我想请问周行长如何看待中国和日本对黄金储备认识的差异。第二个问题，业内近几年提出要把黄金储备提高到国家层面，您如何看待？

【易纲】黄金的问题很多朋友都很关心，实际上我们中国基本上是第一大产金国，我们一年产400吨左右的黄金，除了自己产的黄金以外，中国也是首屈一指的黄金进口国，中国和印度是两个排在第一、第二每年进口黄金最多的国家。这些年来老百姓用黄金保值热情也很高，大家投资黄金的热情也很高，在某种情况下投资黄金应当说也是投资途径之一。

中国目前的官方黄金储备是1054吨，和美国、德国比起来的确不算多，但是我们也是第五、第六的排位。很多朋友建议中国现在应该多储存一些黄金，不过这里有一个问题稍微纠结一点，因为黄金市场非常小，即便是使劲的投黄金，以我们现在3.3万亿美元的外汇储备计算，能够分散的也不过就是1%-2%的可能性，因为这个市场太小了。另外一个纠结的地方，我们中国自己是进口黄金首屈一指的大国，如果我们这时候官方使劲投黄金的话，有可能会把黄金的价格打得更高，由于中国国内的黄金价格完全与国际挂钩，那么许多老百姓买金首饰结婚，或者过年买个小金条什么的，可能就要支付更高的价格。黄金储备和黄金投资永远是一个选项，我们永远都会考虑，但是保持市场平稳，保持价格稳定，特别是考虑到中国既是产金第一大国，又是进口大国。我们一年能够进口500吨、600吨，甚至更多一点的黄金，除了我们自己产的400吨以外，我们还要进口这么多。这个需综合考量。


【第一财经记者提问】请问周行长，近期我们注意到像英日欧洲等主要经济体的央行均表示要维持基准利率不变，似乎大家在宽松的货币政策上已达成共识。就在这个场地，前几天召开的新闻发布会上，商务部部长陈德铭，包括全国政协委员厉以宁教授都表示过这种担心，他们担心这种溢出的负效应，请问周行长您担心吗？如果您担心，我想知道我们的对策又是什么？人民币会贬值吗？谢谢您。

【易纲】我们当然是非常密切关注各主要国家，特别是储备货币发行国量化宽松的货币政策。在分析过程中，肯定是非常注重分析这些量化宽松政策的外溢影响及其对全球金融市场和资本流动的影响。最近在G20开会的时候，各国也集中讨论了这个问题，在G20这个层面上已基本达成了共识，也就是说，各国考虑货币政策时要以本国的经济为基础，既要避免货币的竞争性贬值，也反对一切形式的其他保护主义。我们希望各国严格恪守G20达成的共识，避免QE外溢效应和对整个全球金融市场以及资本流动的冲击。同时，我们在考虑自己政策的时候，也要考虑到上述因素，在我们政策的考量中予以稳妥的应对。谢谢。

欧盟经济持续低迷 欧元区1月工业产出下跌

欧元区1月份工业产出下跌幅度超过市场预期，这暗示欧元区的经济衰退延续到了第一季度。

欧盟的统计数据显示，欧元区17国1月份工业产出环比下降了0.4%，同比下降1.3%，去年12月份修正后的数据是上涨0.9%，彭博的市场预测是1月份下降0.1%。另外，能源产品产出下降1%，耐用消费品下降1.4%，生产资料产出下降1.2%。

经历了连续5个季度的紧缩后，虽然欧元区的失业率达到创记录的11 .9%，但经济正努力恢复上升势头。不过，根据彭博的独立调查，欧元区经济在重回增长轨道前可能会在今年前三个月再次衰退，欧洲央行已经预测了今年0.5%的下降。

另外，德国1月份工业产出下降了0.4%，去年12月份这一数据是上升0.8%。法国1月工业产出下降1.2%，西班牙则上升0.6%。统计报告没有披露意大利的数据。

欧元区的制造业依旧薄弱，2月份制造业指数为47.9，依旧低于50的市场分水岭，这样的低迷已经持续超过1年半的时间。

周三，欧元对美元下跌0.1%，上午10时47分收于1.3017美元。

荷兰银行首席经济学家Nick Kounis表示，欧元区的经济复苏极度缓慢，经济增长乏力，同时通胀继续保持在低水平上，经济刺激政策还有空间，他认为欧洲央行将会更加积极。

央行与金价

Izabella Kaminska:大概也就在一年之前，每日电讯的Thomas Pascoe发表了一篇关于金价非常有意思的文章。并且对于当下的黄金市场非常具有指导意义。也使得我们觉得有必要重新审视这篇文章：

在上世纪九十年代，最为流行的交易方式就是套利交易，黄金套利交易尤甚。在交易当中，银行会像其他金融机构借用一段时间的黄金，然后象征性地向该金融机构支付一笔使用费用。

在移交了黄金的控制权之后，银行就立即将其以市场价出售。所得资金又被投放到另外一种升值前景好于黄金的商品。当然，这种交易的一个前提是当时黄金价格会在相当长的一段时期保持稳定甚至还会有所下滑。

在一段时期过去之后，银行会将所投资的商品出售，再将等量于其所借的黄金购回并归还。而银行正是赚取两笔交易中的差价，而这种交易的基础正是黄金价格的不断下跌和其他商品价格的不断攀升，其中一例，银行所购买的就是以日元为基础的证券。

这种交易在1999年初之前可谓比比皆是。一家具有全球影响力的美国银行曾做空2吨黄金，如果在当时发生挤兑，可能就会严重的威胁到这家银行的现金流。

据信在当时并没有大规模做空黄金的高盛，传言也被请到财政部就当时的状况作出解释。

Pascoe为了增加这个故事可信程度，还引述了Peter Hambro的话

面对全球银行系统可能崩溃的危险，当时的英国首相决定抛售英国黄金，拉低金价来救助银行，以使得银行可以回购黄金获利，从而有能力偿债。

去年伦敦黄金市场的大人物Peter Hambro在谈到以上传言时表示：

“我认为当时布朗首相已经认识到他的处境非常艰难，他当时面临着一个世界性的难题，许多金融机构做空黄金的力度已经威胁到了金融体系的稳定，很明显，必须要做点什么。

尽管当时出售黄金的市场操纵并不违法。

这个故事也印证了反黄金托拉斯委员会长期以来的立场：在过去十年里，央行很多时候通过联手出借或干脆出售黄金以打压金价。

然而此一时彼一时，如今央行再次成为了市场上的黄金净购买方。事实上，有很多分析表明，越来越多的央行加入到黄金的竞买当中是促使黄金市场达到牛市的关键力量。而在许多方面，他们已经成为最重要的支撑因素。

也就是说，如果说央行曾经希望压低金价，而如今已时过境迁。我们在这里只能是揣测央行的动机。（尽管避免泡沫破裂，确保金融稳定听上去是个合理的解释）。

Pascoe所提到的黄金套利交易在2008年的时候就不再有了，随着金价上涨，生产商的对冲交易亏损巨大。

而有趣的是，即便过去几年金价企稳，黄金生产商的对冲水平仍然没有显著回升。

野村的分析师认为：由于缺乏新的金矿，以及有限的矿业融资渠道也使得对冲需求相比此前大幅减少。

然而，生产商的对冲行为构成了黄金套利交易不可缺少的部分。银行借入黄金，在市场上抛售并将收入投资于更高收益的资产。但他们也需要向黄金生产商出售衍生品，这种衍生品不仅保证了对冲他们未来的销售，也覆盖了他们自身的空仓。

随后，由于做空黄金的交易越来越亏钱，银行要么裸空黄金（这不太可能），要么黄金生产商未能履约。

回头查阅那时的档案，能够很轻松地发现后面的那种情况的证据可谓比比皆是。由于现货黄金价格在1999年大幅上涨，并在9月份一批央行声明延缓出售的黄金之后达到了最高点。黄金生产商发现他们的对冲交易大幅亏损，还面临追加保证金。

过去的故事，无时不刻不在提醒我们市场的残酷。

下面是一家英国报纸星期日独立报在1999年的一篇报道：

英国央行已经开始插手救助由于在金融衍生品市场遭到重创的黄金生产厂商。英格兰银行就给予这些矿业公司更多的时间以填补其所欠资金一事约谈了数家银行。其中就包括曾经向黄金生产厂商施压的高盛和UBS。

同时，英格兰银行还在积极游说英国矿业企业Lonmin收购Ashanti。Ashanti在这场危机中遭到了重创。有分析人士表示考虑到英国在黄金市场的地位，英国央行对于维护黄金市场投入了巨大的精力。而且他们做了很多幕后的工作。英国央行为维护黄金市场的稳定持续的在出售英国的黄金储备。但是英格兰银行同时也在担心黄金市场的波动给银行和黄金生产商的财务状况造成了过多压力。

以下是来自《环球金融》1999年12月的报道：

非洲第三大黄金生产厂商Ashanti Goldfields在今年11月从其15家黄金对冲基金合作伙伴那里获得了暂缓三年支付的协议。根据合同Ashanti需要向对冲基金支付额外的保证金。这家麻烦缠身的矿业公司通过承诺可以将所欠债务折算成其股份获得了这15家黄金对冲基金的对其债务的三年豁免期。如果债务全部折算的话，对冲基金将会获得这家矿业公司15%的股权。由于黄金价格的突然上涨，这家公司在黄金套利交易中大约亏损了5.7亿美元。现在，Ashanti有了三年的时间用来还清其合同中需要缴纳的每一分钱。

最后我们来看AFP在1999年12月发表的文章：

伦敦，12月1日。黄金价格在本周三继续下滑，这是市场对英格兰银行持续出售黄金的反映。其后Ashanti也公布了其新的融资方案。当日下午，伦敦黄金交易市场，黄金价格从周二的291.6美元／盎司下跌至289.9美元／盎司。而在当天的交易中，黄金价格甚至曾下跌至289美元／盎司的低位。而加纳的黄金生产商Ashanti计划在周四发表声明：如果他们能够另外筹集1亿美元的资金并且暂时冻结根据衍生合同中向其债权人的支付。这家矿业公司在9月的黄金的价格突然大幅上扬时遭到重创。加纳政府持有这家公司20%的股权。由于对于市场形势判断严重失误使得这家公司现在面临2.7亿美元的债务。

诸如此类的报道还有很多。

对于由于欧洲央行突然中止出售黄金所引发的这一切，戈登布朗所作所为并非仅仅拯救银行业，并且减少了这种突发的情况对那些矿业公司的损害。

而欧洲央行突然宣布转换之付出售的换金，也是意在稳定黄金市场。当时市场上非常担忧如果央行集体出售黄金会使黄金价格突然下跌。这种担忧也使得人们开始担忧黄金原本所具有的价值贮藏和资产保值的功能。

WSJ在1999年9月的一篇报道证实了这种担心：

“如黄金般珍贵”是一个历史悠久的说辞。但是在昨天，人们再一次想到了这句话。这种金属的价格在昨天突然飙升了14美元／盎司达到了281.80美元／盎司，从而达到了五个月来黄金交易价格的最高点。其原因正是由于15家欧洲的央行宣布未来5年不再在市场上投放黄金。

分析人士表示，这次央行的突然的行动去除了投资者心头对于这种金属未来的投资前景怀疑。而在之前投资者们已经开始逐渐远离黄金市场达一年多之久，因为他们担心央行持续的出售黄金会冲垮黄金交易市场。

有意思的是，Pascoe认为布朗原本决定在1999年3月开放黄金销售，那时候还没有欧洲央行集体暂停黄金销售的事情。但他同时也表示布朗随后决定支援银行由于做空造成的损失。这种套利行为理论上是不应该出现这种情况的。而市场的走势也同媒体的报道大为不同，在媒体看来布朗应对黄金价格上涨的决策与货币政策体系以及尼克松将美元与黄金脱钩之后黄金价格的持续下滑的趋势没有什么关系。

如果Pascoe关于布朗原本出售黄金的计划的初衷的判断是正确的，那么就相当于给银行提供了一个在欧洲各央行宣布推迟出售黄金之前填补资金短缺的机会。

如果这种推测是真的，这件事情就变的耐人寻味了。特别是如果你看看黄金价格趋势图：

                               
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所以，布朗的出售黄金的政策真的那么不好么？也许这正是布郎拯救世界的方式。在那个时候帮助银行业弥补了资金的短缺。

让我们对于当先央行大肆购买黄金产生兴趣的原因又是什么呢？这种行为是更多地出于维护金融市场稳定的考虑？还是央行本身对黄金需求的驱使？央行购买黄金的行为与量化宽松政策中购买债券的行为又有何异同？

更为重要的是，这个故事帮助我们看清央行是如何干预大宗商品交易的。特别是当前原油生产企业的行为让我们仿佛看到了当年那些黄金生产厂商的影子。

英国始现“滞涨”之势

FT：投资者坚信英国通胀将达5年来最高水平，英国难逃“滞涨”威胁。

以实际和名义债券收益率之差的均衡利率作为衡量基准的通胀预期，在周二升至3.3%，达2008年9月以来的最高点。

一系列不佳的经济数据加大了英国第一季度经济萎缩的概率，投资者担心那次20世纪70年的滞涨危机即将重演。

                               
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市场表现上，英镑跌至2010年6月的最低点，磅美汇率报于1.4832.

国家统计局公布的1月制造业产值环比下降了1.5%，同比下降了3%，为市场看跌英镑推波助澜。

花旗的Valentin Marinov表示，经济数据表明英国政府的首要任务并不是处理预算问题，而是经济复苏。如果下周英国政府仍不表态，这很可能加剧英镑走弱的态势。

磅美汇率自今年初已下降了8.5%，成为了“日美”之后的市场最差表现的货币对。

磅美走低反应了投资者对英美两国未来经济预期的巨大差异。尽管美国经济增长缓慢，但英国经济却持续疲软，毫无起色。

巴克莱分析师Chris Walker表示，赶在今年6月卡尼上任前，财政部调整英格兰银行的职权范围这一举动可能使通胀预期有所改变。

但即使职权范围不被改变，英格兰银行也很有可能最终放弃2%的通胀目标。

沙发