布丁资讯专贴（3月4日）

中国2月服务业增长放缓 非制造业PMI降至54.5

中国统计局3月3日公布，2013年2月中国制造业商务活动指数为54.5%，环比1月的56.2%回落1.7%。

3月已经公布的2月中国官方制造业PMI和汇丰中国制造业PMI均显示出，制造业增长不及预期。官方数据为50.1，为5个月来最低，汇丰数据为50.4，创4个月新低。

汇丰将于3月5日公布2月中国服务业PMI，1月该指数由前月的51.7升至54。

今年1月，据中国统计局局长马建堂介绍，2012年，服务业贡献了45%的GDP，2003年这一比例为41%。中国政府的目标是，到2015年，服务业占GDP比例达到47%。

统计局3日数据显示：

建筑业商务活动指数为58.0%，比上月回落3.6个百分点，继续位于临界点以上；

服务业商务活动指数为53.6%，比上月回落1.3个百分点。其中航空运输业、生态保护环境治理及公共设施管理业、装卸搬运及仓储业、零售业、铁路运输业、道路运输业等行业商务活动指数位于60%以上的高位，企业业务总量大幅增长，批发业、住宿业、居民服务及修理业、互联网及软件信息技术服务业等行业企业业务总量减少。

                               
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新订单指数继续位于临界点以上。新订单指数为51.8%，比上月回落1.9个百分点，仍位于临界点以上，表明非制造业市场需求继续保持增长态势，但增幅有所收窄。

分行业看，建筑业新订单指数为54.0%，比上月回落2.7个百分点；服务业新订单指数为51.2%，比上月回落1.8个百分点，其中航空运输业、生态保护环境治理及公共设施管理业、装卸搬运及仓储业、零售业、铁路运输业、道路运输业、电信广播电视和卫星传输服务业、租赁及商务服务业、邮政业等行业新订单指数位于临界点以上，市场需求有所增长，居民服务及修理业、互联网及软件信息技术服务业、批发业、房地产业、水上运输业等行业新订单指数低于临界点，市场需求回落。

中间投入价格指数有所回落。中间投入价格指数为56.2%，比上月回落2.0个百分点，表明非制造业企业在生产经营过程中的中间投入价格水平继续上涨，但涨幅收窄。分行业看，建筑业中间投入价格指数为56.4%，比上月回落3.1个百分点；服务业中间投入价格指数为56.2%，比上月回落1.7个百分点，分行业看，除水上运输业外，其他行业中间投入价格指数均位于临界点以上，其中住宿业、航空运输业、餐饮业、零售业、租赁及商务服务业等行业中间投入价格指数位于较高水平，企业生产经营成本明显增长。

收费价格指数连续上升。收费价格指数为51.1%，比上月上升0.2个百分点，连续2个月位于临界点以上，表明非制造业企业的销售或收费价格整体水平继续小幅上升。分行业看，建筑业收费价格指数为50.6%，比上月回落0.9个百分点；服务业收费价格指数为51.3%，比上月上升0.5个百分点，其中航空运输业、租赁及商务服务业、铁路运输业、生态保护环境治理及公共设施管理业、道路运输业等行业收费价格指数高于临界点，互联网及软件信息技术服务业、电信广播电视和卫星传输服务业、住宿业、邮政业、居民服务及修理业、水上运输业等行业收费价格指数低于临界点。

业务活动预期指数高位回升。业务活动预期指数为62.7%，比上月上升1.3个百分点，继续位于较高景气区间，表明非制造业企业对未来市场预期保持乐观。分行业看，生态保护环境治理及公共设施管理业、互联网及软件信息技术服务业、邮政业、电信广播电视和卫星传输服务业等行业业务活动预期指数处于70%以上的高位。

                               
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摩根士丹利认为，近来全球央行的行动与各国的言论表明，我们将越来越有可能目睹第三轮货币大宽松。在全球经济开始回升之际，更为扩张性的货币政策意味着，决策者对未来通胀上升的结果更加宽容。而通胀上升会对缓解公共与私人部门债务压力起到重要帮助。即使处于周期性复苏期，央行行长们现在也更愿意采取行动保证利率停留在低位。

首先，摩根士丹利回顾了前两轮大宽松。

第一轮2008-2009年的大宽松成功地避免了萧条与通缩，帮助全球经济从2009年中期开始复苏。

但它导致2010-2011年商品价格上涨，新兴经济体国内通胀上升。欧洲央行和许多新兴市场的央行这期间停止了宽松，相应地，这些新兴国家经济大幅下滑，改变宽松立场也加剧了欧元区危机。

第二轮大宽松从2011年底开始，2012年加快了步伐。

几乎所有的发达国家与新兴经济体都再次打开了货币的泄洪闸。资产市场得到流动性支持而上扬，欧元区危机得到抑制，全球经济在去年第四季度走出低谷。

提振经济的任务完成后，有人可能认为，是时候结束宽松了，要开始考虑退出宽松。

虽然撤出过度扩张的政策可能已经列入不少央行行长的日程，但近来他们更侧重于其他方面的考虑。现在更有可能买入全球宽松周期的第三个阶段：第三轮货币大宽松。

以下是近来主要发达国家的表现：

日本

日本政府强烈支持日本央行终结通缩。为了达到2%的通胀目标，日本央行需要各种形式大量增加货币宽松的力度。

可能新央行行长一任命就会宣布各类措施。

美国

美联储副主席耶伦（Janet Yellen）2月中旬的讲话显示，她在设法延长预计首次加息出现的时间。耶伦强调失业率低于6.5%的门槛不会自动导致利率上调。

她还提到“毁灭性”的市场环境，听来像为美联储持续强力宽松的行为辩护。

欧元区

今年1月的欧洲央行新闻发布会还让人意外地显示出鹰派倾向，2月欧洲央行行长德拉吉的语气已经流露出鸽派倾向略有增加。

他暗示，欧洲央行会在3月会议上制定增长与通胀预期时考虑到欧元升值的影响。

尽管这并不是降息即将到来的强烈信号，但德拉吉也为欧元继续大涨时可能进一步宽松敞开了大门。

英国

英国央行货币政策委员会（MPC）2月态度大转变。央行行长King的新闻发布会和MPC会议纪要表明，他们愿意忍受通胀高于目标的现象持续得比正常时期更久，可能进一步采取包括贷款融资机制FLS和QE在内的行动。

King和MPC的另一成员Fisher都投票支持增加QE，而1月MPC会议上只有David Miles一个支持者。

加拿大

加拿大央行1月就已经放弃了紧缩倾向，称加息的需要现在不那么紧迫。

纵观发达经济体，瑞典与澳大利亚的央行2月会议保持利率不变，但都仍有宽松倾向。澳大利亚比瑞典的倾向更明显。

新兴国家央行也加入了宽松阵营。

近几个月，多个新兴国家央行或是进一步宽松，或是持有宽松倾向。

过去3个月里，7个新兴国家央行降息，多个央行开始以多种方式抵制本币升值。

如果发达经济体的大宽松加码，许多新兴国家央行可能最终被迫追随他们的脚步，否则就要接受大量资金流入和本币的上行压力。

                               
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为什么会出现第三轮大宽松？

摩根士丹利总结了两个理由，确切地说是两大担忧。

1、担忧货币过度升值。

汇率方面，过去几个月日元大幅贬值显然已经对其他央行评估今年潜在风险产生影响。

新的风险是日元进一步大贬值，这可能导致美元和欧元大涨。

欧元区的商业周期还会回转，迄今为止只有德国见底，而美国还复苏乏力，再加上国内此后的财政紧缩，欧美肯定不期望见到汇率高涨。

因此，对央行行长们来说，谨慎的做法是，至少口头上不会说加息，暗示可能将更低的利率保持更久，甚至进一步降息，

2、担忧收益率上升和债务持续性。

利率方面。过去几个月，美国与欧洲核心国家国债收益率上升，经济前景出现新变化，这些可能使央行行长增加了新的担忧。

他们会这样想：如果收益率回升令市场开始怀疑私人与公共部门高负债的可持续性，要怎么办？

欧洲央行吸取了2011年的教训。当时，欧洲央行为低于通胀风险而加息，整个欧洲的国债收益率集体上升，这使投资者更加怀疑弱小的欧洲国家能否负担债务，这与希腊宣布私人部门参与债务重组（PSI）共同招致欧洲债务危机恶化。

总之，债务成为主导因素，央行因此对通胀上升更为宽容。

许多货币政策的决策者对今后通胀上升的后果越来越宽容。

通胀上升会成为私人与公共部门债务减负的重要帮手。央行行长们现在更愿意接受这种结论，采取行动保证了利率实际上还在低水平。

下图为摩根史丹总结的新兴市场各国货币政策立场与倾向，红色倾向为紧缩，绿色为宽松。

                               
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日本央行此前采取的大胆宽松政策一直是引发市场波动的焦点因素，日元兑美元的波动如今成了投资者关注市场时的重中之重。汇丰银行针对在目前这一特殊时期如何交易日元绘制了一副树图。

今早即将上任日本央行行长的黑田东彦在日本议会作证时表示，“如果能够成为日本央行行长，将不惜一切代价尽早结束通缩。”

市场普遍最担心日本央行的宽松政策导致日元下跌，从而引发货币战争。黑田东彦表示，“不可否认，宽松政策的实施将会有削弱日元的作用；但日本央行的宽松政策的目的并不全是要削弱日元。

日元究竟是会继续贬值到120还是重新回到80左右的位置？

汇丰银行绘制了树图对此进行分析：

汇丰认为，可以把这个过程分为三个阶段：

第一阶段（2012年11月至2013年3月）：承诺阶段。

这段时间安倍晋三和日本央行都在承诺让日本摆脱通缩，日元急剧下跌，美元兑日元达到92左右的水平；

第二阶段（2013年3月至2013年9月左右）：行动阶段。

关于这一阶段，有三个疑问会主宰日元每一步走势：

  1）新的日本央行领导层是否是足够激进的鸽派？（目前看来，这个问题的答案是肯定的）

  2）日本央行能否迅速实施激进的政策？（这一问题的答案将对日元走势有一个很显著的影响）

  3）安倍晋三领导的自由民主党能否赢得上院选举？

第三阶段（2013年9月至2014年12月）：结果阶段。

  4）日本央行能否达到2%的通胀目标，是否能够真正看到日本实际经济增长？

                               
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中左翼联盟领袖贝尔萨尼表示不会考虑与贝卢斯科尼结盟，并警告如果他不能获国会支持单独组阁，未来几个月内意大利可能将修改选举法进行第二次大选。

贝尔萨尼的这个表态，加上“五星党运动”Beppe Grillo仍坚称不支持任何政府，意味着意大利在选举之后各党派组成“大联盟”的希望已经破产。

周日贝尔萨尼其经济政策发言人Stefano Fassina说，如果中左翼无法单独组阁，意大利可能必须修改选举法，并”在几个月内“进行第二次大选。

Stefano Fassina对Sky TG24电视说（via 彭博）：

“如果贝尔萨尼无法在国会中获得多数，那么别无选择只能在几个月后进行第二次大选”。

“我们应该提名一位新总统，改革选举法，然后尽快回到投票站”。

同一天贝尔萨尼表示已经排除了与贝卢斯科尼合作都可能，但表示谋求与“五星党运动”Grillo达成妥协。

贝尔萨尼在接受RAI 3电视台采访时说：

“我们在国会有460个席位，是右派（贝卢斯科尼阵营）的两倍，是Grillo的三倍。所以我们有优先话语权。”

贝尔萨尼正试图解决上周大选后造成的政治僵局，他领导的中左翼联盟控制了下院众议院，但是未能在上院参议院获得绝对多数。他表示将谋求单独组阁，但是没有透露用什么方法让新政府获得参议院的信任投票。

贝尔萨尼说与贝卢斯科尼结盟将是“不现实”的，并表示还没有Grillo会晤讨论可能形成的共识。他呼吁Grillo领导的民粹主义“五星党运动”，应该抛弃反对与一切旧势力合作的立场。

“他领导的运动已经成为国会第三大党，他需要想清楚他要干什么，否则我们都要卷铺盖回家，包括Grillo本人在内。”

但是Grillo没有接受贝尔萨尼抛出的橄榄枝，”五星党运动“领袖仍然坚持其”打倒一切旧制度“的理念。

他说：

“我已无数次重复过，五星党运动不会支持任何政府。我们将在每一个立法案中展开斗争”。

“我们不是一个政治党派，我们是一场民权革命。这个国家已经被2万亿欧元的债务毁了，我们必须必须从头开始重建它。”

意大利大选结果导致各大党派分裂，罗马政局不稳导致欧洲危机有加深的风险。过去1周内意大利10年期国债收益率上涨了30个基点，目前交易在4.8%左右。

得票最多的贝尔萨尼控制了下议院众议院，但是没能在上议院参议院获得绝对多数，而贝卢斯科尼和Beppe Grillo均成为了在参院有否决权的少数党。

上周三穆迪警告意大利的政治僵局可能重燃欧元区债务危机，因为欧元区第三大经济体引发的风险可能向葡萄牙和西班牙这些”疲弱“国家传染。

美国总统奥巴马已开始联系民主党和共和党参议员，寻求达成预算折中。

彭博社报道，美国国家经济委员会主任Gene Sperling周日告诉NBC，奥巴马总统周六与一些“在他看来具有‘致力于国家前进’这一核心共识的”参议员进行了电话沟通。他未指出这些参议员姓名。

由于国会领导人到最后一刻也未能达成折中，奥巴马周五晚些时候签署法令，宣布850亿美国的自动减支措施生效。

周五早些时候，奥巴马与参议院多数党领袖里德、众议院议长博纳、众议院少数党领袖佩洛西和参议院少数党领袖麦康奈尔举行了会晤。博纳在会后表示，这次会谈“礼貌”、“非常坦率”，但未能取得进展。

博纳说：“总统已经在1月份得到了他想要的增税措施，现在的问题是支出。支出处于失控中。”

他还说，不认为真有人知道该如何解决850亿美元的自动减支问题。

据FT，博纳正考虑税收改革和对下一年预算展开辩论，来作为应对美国赤字的一个可能途径。另据WSJ报道，一位了解会议内容的共和党助理称，博纳在周五会上表示愿意填补税收漏洞。

白宫预算办公室此前预计，自动减支生效后，国防项目支出将减少7.8%，非国防项目支出减少5%。

但两党仍暗示，不希望在下一个预算期限上继续持僵。下图显示，继3月1日的自动减支过后，下一个期限是3月27日，而这将关系到政府是否关门。



对此，博纳在NBC上说：“我们不应该有任何关于政府关门的讨论，因此我对参议院和众议院将能够解决这个问题充满希望。”

Sperling也说，奥巴马总统不认为会有另一场危机。

美联储主席伯南克上周五讲话延续前两日国会听证会表达的立场，发出不会迅速撤出宽松政策的更强烈信号，称太快撤销QE可能适得其反，对美国经济来说“代价相当大”。

伯南克说，现在实行紧缩不仅可能让经济复苏突然失去动力，也可能打乱金融市场，因为复苏中止可能导致更低的长期利率要持续更久。

鉴于复苏速度温和和经济疲弱程度一直很高，为了转移某些方面过多的冒险行为而撤回宽松自身也存在风险，给增长、价格稳定、最终给金融稳定带来风险。

伯南克还说，虽然担忧QE可能“非常严重地”影响金融系统稳定，但美联储已经做好了寻找并解决金融混乱方法的准备工作，会比2008年金融危机前更好。

2008年12月以来，美联储就始终保持接近于零的短期利率。

上周五伯南克明确表示，利率不会永远停留在近零的超低水平，称有预计显示，随着美国经济实力增强，到2017年，长期利率可能从2%升至4%或5%。

简言之，我们预计，随着经济复苏，长期利率一段时间以后会上升，回到更正常的水平。

以下为伯南克展示的四种长期利率预期图表。伯南克称，这些预测传达的基本讯息是，长期利率预计会在今后几年内逐步上升，到2014年底升至约3%。从现在起到2017年整体升2到3个基点。

                               
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但伯南克又说，利率上升的具体时间和速度取决于经济发展，而经济进展有很大的不确定性。

他还指出，加拿大、德国、日本等全球大国都有类似的低利率，因为都面临相似的经济与金融困境。

以下为伯南克引用的加拿大、德国、日本、英国与美国五大工业国家10年期国债收益率走势图。他认为，即使经济环境与央行使命各不相同，这些国家的国债收益率也显示出很强的关联性，

                               
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而计入通胀因素后，上述五国国债的实际收益率都同样更低。

                               
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华尔街日报认为，伯南克周五讲话探讨了长期利率预期，这是少有的现象，它是向市场发出不要对低利率洋洋自得的信号。

伯南克在竭力安抚两类担忧。

第一类是担心加息或者其他形式的紧缩比预期来得早。第二类是质疑美联储目前的政策不智。

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据路透，中国放松资本管制的策略发生重大改变，而目标则是不断膨胀的海外人民币资产。

这一变化意味着人民银行将放弃通过时间表的方式来放松资本账户控制，而是倾向于通过一系列改革来给激增的海外人民币资产更大自由度来投资国内市场。

知情人士向路透表示央行相信此举将保护中国经济免受类似东南亚经济体因自由化而导致的97年金融危机的风险。

一位前央行国际部门的高管表示：“应对人民币产品的海外需求将是维持资本市场和资本账户改革动力的最佳方式。”

他说道：“央行对于开放资本账户非常担忧，因为央行知道一旦这么做，什么事情都可能发生。”

“但如果你给投资者一个市场理由来持有人民币，他们愿意这么做。”

投资者此前预计中国将到2015年，最迟2020年让人民币基本实现自由兑换，并且预期货币当局将按照一系列时间表安排来实现这点。而新的方式增加中国对人民币完全可兑换路线图的不确定性。

对于人民币自由化的更灵活的方案拓宽了政策选择的可能性，比如增加离岸人民币在国内投资的份额，改变此类投资的资产配置规定以及拓宽其对国内货币市场的参与度。

野村证券张智威向路透表示：“这显示是技术派官员向政府提出的建议。允许更多海外投资者进来，更多的资本流入来平衡资本的流出。而这是基于市场的。”

据路透统计，海外企业持有的人民币四倍于其可以在中国国内投资的份额，在2012年同比激增41.3%至2.9万亿元。

但此举也存在资本外逃的风险，尤其当严格的资本管制规定被取消后，这让央行非常忧虑。据一位中国货币当局的外部顾问估计，以“热钱”的书本定义（外储变动减去净出口和FDI之后）来衡量，中国在2012年出现了2140亿美元的资本外流，是2008年全球金融危机时的2倍。去年也是中国自1998年以来首度出现资本账户赤字。

央行担忧，一旦市场出现波动，海外堆积的人民币可能使得海外投资者更不愿意持有人民币。中国努力推动人民币成为跨境贸易的结算货币的尝试是一种解决方案，希望使得人民币在全球更受欢迎。

但海外投资者无法将其持有的人民币在中国国内投资日渐成为中国政府力推人民币国际化的障碍。

一位前央行官员向路透表示：“增加国际资金进入国内资本市场的渠道非常关键。没有这一点，人民币不可能成为真正的储备货币。”

这位消息人士表示：“中国政府对待这个问题非常认真，我认为新的措施将在两会后出台。”

目前与中国的贸易中大约有12%以人民币结算，这已经给全球金融体系造成了压力。

一位G20央行驻北京的代表表示：“中国贸易的份额增长的非常快，这已经成为全球央行的问题。”

他提到：“解决在海外积累的人民币的方式之一可能是使其成为人民币货币市场的一部分。”

大部分离岸人民币集中在香港，伦敦和新加坡也累计了相当规模的存款，这些地方是外汇的交易中心，同时也是许多大型跨国企业的所在国，这些企业在跨境贸易中快速积累的大量人民币资产并且希望可以自由主动的管理这些资产。

一些变化已经发生，标志着央行越来越多地让市场需求来决定其开放资本账户管制的速度。

中国监管层已经对包括壳牌中国在内的个别公司授权，允许其将多余外汇资金用于商业用途，帮助其降低资金成本，提高资本效率。

证监会主席郭树清去年底表示离岸人民币进入过呗资本市场的额度将提升至2000亿元，但并未表示具体时刻表。

新华社也报道称离岸人民币国内投资将被放宽，投资者不再需要被迫将80%的资金投入债券。

英国央行2月宣布将于人民银行签订货币互换。韩国央行去年12月使用其590亿美元互换额度向贸易企业出借人民币及韩元用于结算。

渣打北亚市场主管Gene Kim表示：“这绝非韩国央行单方面可以做到的，只可能是中韩两国密切配合促成的。”

一位国务院发展研究中心的官员表示确保资本能够顺畅进入国内是决策者的首要议题。

他表示：“资本流动和投资者投资中国的意愿是新的领导层非常关注的。他们明白稳定的资本市场和资本流动对于中国经济发展至关重要。”

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zt5846 发表于 2013-3-4 14:24

                               
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上周日本首相安倍晋三正式提名亚洲开发银行行长黑田东彦出任日本央行行长一职，本周一早上，黑田东彦出席日本议会听证会，就此事发表证词。

黑田东彦表示，“如果能够成为日本央行行长，将不惜一切代价尽早结束通缩。”

谈到日本经济与通货紧缩的对抗，黑田东彦表示，“日本长期以来的通货紧缩是不正常的，结束通缩是日本经济的最大任务。日本对抗通货紧缩对于世界其他国家也非常重要。”

黑田东彦还表示将不遗余力尽快达到安倍晋三政府制定的2%的通胀目标，“对我来说最重要的任务就是尽可能早地达到2%的通胀目标，2%的通胀目标是全球标准；要达到这个目标会很艰难，但是如果缺少挑战，会使事情更糟。”

谈到上任后未来的政策方向，黑田东彦表示，“日本央行与日本政府之间紧密的沟通是非常重要的。中长期看来，日本政府加紧财政改革是非常重要的。日本央行没有购买足够的资产来结束通缩、达到2%的通胀目标。日本央行将寻求通过货币政策来克服通缩，还需要考虑哪些政策在对抗通缩方面更有效。”

市场普遍最担心日本央行的宽松政策导致日元下跌，从而引发货币战争。黑田东彦表示，“不可否认，宽松政策的实施将会有削弱日元的作用；但日本央行的宽松政策的目的并不全是要削弱日元。东京股票市场受经济复苏预期的影响正在上涨；政府对抗通缩的政策对市场有利好作用。”

此外，黑田东彦还提醒，“目前日本经济的三大支柱都在向正确的方向发展。日本央行和政府应该密切关注物价上涨会如何影响日本的经济，如果通胀目标达到2%，日本家庭方面也会发生许多变化；将尽最大力量来保证价格稳定。”

黑田东彦还暗示，未来可能会购买日本长期国债，“如果要平衡地扩大宽松力度，那么日本央行购买长期日本国债也是很正常的事；日本央行以前有过购买股票的经验；然而最自然的加强宽松的方式，就是购买日本国债。”

黑田东彦还表示，“日本央行扩大货币刺激必须从资产购买规模和资产类型两方面入手； 相比当前购买1-3年期日本国债，日本央行应当购买到期时间更长的国债； 乐于见到汇率由市场决定，如果外汇市场严重偏离基本面，有可能会单方面或联手进行外汇干预。作为一个选项，日本央行应当考虑开始提前实施开放式资产购买计划。”