布丁资讯专贴（12月21）

美联储加息几乎毫不费吹灰之力？


美联储提高利率通常都会伴随着通过逆回购来抽取数量庞大的流动性的行为。然而这一次，事情变得不一样了。

如果美联储想要让实际利率达到上升25个基点的政策目标，按照券商Wedbush Securities Inc.回购市场专家E.D. Skyrm的粗略估算，美联储要回收多达8000亿美元的流动性。花旗的测算数额更高——最高可能到1万亿美元。

但是，就在美联储上周真的开启近十年来首次加息之后，意想不到的事情发生了：美联储非但没有抽走8000亿或1万亿美元，而是根本就没有抽走任何增量流动性！

就在加息后的首个交易日，纽约联储通过逆回购操作（RRP）向银行释放了1051.85亿美元的国债抵押品，利率为25个基点，这相当于从金融系统抽走了等量规模的流动性，仅仅比前一个加息当天高了区区30亿美元，基本可以忽略不计。

究竟发生了什么？美联储既加了息，又没有抽走任何上规模的流动性，它是怎么做到的？

答案是：没有人真正知道答案。

不过，根据分析师的报告，也许可以就此进行猜想。E.D. Skyrm认为，上述问题的答案可能是——市场法令：

美联储并没有真的从市场抽走任何流动性。他们将超额准备金率（IOER）提升到了50个基点，将逆回购利率提升到了25个基点，逆回购规模为1050亿美元，只比前一天多了30亿美元。

但是，利率上扬无论如何都会反映出货币政策在紧缩，而经济基本面没有任何变化。总的来说，美联储加了息，而市场将利率推升到了更高水平。

有时候，市场以一种有趣的方式在运行。为何昨天一般抵押品(通常为美国国债，简称GC)平均利率为0.414%，而一周前则为0.21%？在回购市场上，利率通常是交易员认为利率应当所处的水平。然后，利率会随着供需程度而在日内交易中上扬或走低。

当然，逆回购利率和其他市场利率有联动作用，存在一个替代效应，但是经济基本面并未指示出为什么逆回购利率交投于0.41%而不是0.45%（到12月31日的GC利率为0.45%）。

这里有一个问题：如果美联储确实是将重点放在收紧货币环境，然后，市场就会以流动性偏好来漠视美联储这次加息25个基点，并以这种方式刺激美联储，看他们敢不敢一次又一次地加息，直到最终，数千亿美元流动性被抽走。

上周美联储宣布近十年来首次加息，华尔街对联储加息的争论暂告一段落，经济衰退成为越来越多人士关注的问题。

在上周美联储宣布加息的同一天，房地产投资者、亿万富翁Sam Zell表示，他可以确定美国经济遇到了麻烦，“我认为，未来12个月陷入衰退的可能性较高。”Zell的理由是，美元升值对美国国内生产和企业都有影响，削弱了美国的国际竞争力。

Zell的担忧不无道理。过去12个月，《华尔街日报》追踪美元对16种货币汇率的美元指数上涨约9%。Zell说，美国国内“疲软无处不在，”很难看到未来哪个领域走强。

花旗策略师也认为明年美国有较大可能陷入衰退，其预计的几率为65%。

在做出上述预测时，花旗的利率策略师还在2016年展望中写道，“曲线通胀”（curve inflation）反转的速度可能比共识预期预想的早。

所谓曲线通胀是投资者投资长期国债的收益率比短期国债的低，过去五个经济衰退期，这类收益率曲线逆转都准确发出了预警。目前2年与10年期美国国债名义收益率之差收窄至128个基点，已是六年多来最小差距，花旗将其视为又一轮衰退将要袭来的信号。

前宏观基金经理Raoul Pal则是预计，未来12个月，全球经济衰退的几率为65%。Pal看重的是美国供应管理协会（ISM）的制造业指数，最近该指数七年来首次跌破50。

如果美国ISM制造业指数从目前的48.6降至47，Pal预测的上述全球衰退几率将升至85%，因为美国制造业增长放缓也会拖累全球其他地区。

摩根大通的分析师倒没有觉得衰退会来得那么快。该行经济学家预计，未来三年衰退的几率高达76%。运用消费者信心、失业率等九种不同的指标进行的长期预测显示，美国经济扩张接近尾声的风险高企，美联储加息也不会影响这一趋势。

相比之下，“债券之王”Jeffery Gundlach预测的明年衰退几率要小很多。Gundlach接受CNBC采访时表示，2016年衰退的几率为三分之一。他认为，美元走强并非最近大宗商品价格暴跌的元凶。

美联储主席耶伦对美国经济前景并没有花旗那么悲观。上周美联储宣布加息后，耶伦表示，她不能确定明年美国经济衰退的几率，但可以确定，联储结束零利率政策正是时候。换言之，即使美联储加息，美国经济衰退的几率有限。

耶伦说，假如美联储推迟启动加息，可能最终不得不较突然地加息，避免美国经济过热、国内通胀远超联储目标。

对冲基金亿万富豪Leon Cooperman则是乐观预计，不会有衰退。最近接受CNBC采访时，他说，明年市场宽度应该会超过普通股的平均水平，明年又会是一个经济增长年。如果要迎来经济衰退，市场宽度就会反映这点。

而一年前曾预计今年美国衰退几率达65%的大萧条“预言帝”David Levy对美国和全球经济各有不同看法。

Levy最近接受《巴伦周刊》采访时表示，俄罗斯等全球部分地区已经经济下滑，大部分南美国家很接近衰退。欧洲经济得到欧元贬值和国际油价下跌的帮助，不过经济增长势头开始减弱。

至于美国，Levy认为美国经济的确在走软，但急剧下滑的风险没那么大，美国以外地区的环境倒是会更严峻。二战后没有一次全球衰退是在美国经济表现良好、其他地区衰退时发生的。可是，中国等新兴市场过去20年投资与出口规模庞大，其影响再也不能等闲视之。

Levy进一步预计，如果新兴市场的投资减少，盈利能力减弱，企业和一些公共设施的收入会减少，不仅支持债务的融资成问题，也开始导致抵押品价值缩水，股市估值也会降低。面对所有这些打击，何止会出现全球经济衰退，资产也会整体贬值，全球主要央行已经没有降息空间的现实还会让形势恶化。

在美联储加息预期的影响下，美元已经走过了一年多的大牛市，随着上周加息靴子终落地，美元接下来走势牵动着全球投资者的心。

挪威最大资管公司DNB近日加入看空阵营，称其并不看好美联储加息后的美元走势。这家管理着600亿美元资产的公司表示，正在调整资产组合，因其预测明年美元走弱，而新兴市场及大宗商品将复苏。

DNB投资经理Per-Erling Mikkelsen称，投资者正处在特殊的历史情况。“通常情况下，美联储加息的环境是经济加速增长、企业盈利前景乐观。但是本轮加息美联储面临的是低增长的经济前景，投资者难免紧张。”

就目前而言，这仍然是一个大胆的预测。美元自去年年中以来兑主要货币升值了逾20%。11月末，由于美联储加息预期不断增强，美元指数强势突破100大关。



投资者试图从历史上的加息周期为美元走势找到线索，从2004、1999和1994年三轮紧缩周期来看，首次加息前一季度美元指数会较为强势，加息前一个月以及加息后一个月、一季度走弱的情况更多。 本轮加息周期到目前为止似乎也在验证这一历史，在11月突破100大关后，美元指数本月显著回落，一度触及97.38。 美银美林此前也因这一因素，对未来美元走强产生迟疑。



不过摩根大通和高盛依然坚定的看多美元，认为美元仍旧有上行动力。

小摩外汇、商品和国际利率研究部门的主管John Normand表示，“美联储一如市场预期的决定并不会影响美元明年的走势。”

高盛更加乐观，其预计到2017年年末美元对主要货币将攀升约14%，并认为一直到明年二季度美元都将看涨，美元对英镑、新西兰元、新加坡元以及台币将走高。

本月12日晚，巴黎气候变化大会195个国家通过全球气候变化新协定。协定为2020年后全球应对气候变化行动作出安排。

协议明确，各方将加强对气候变化威胁的全球应对，把全球平均气温较工业化前水平升高控制在2摄氏度之内，并为把升温控制在1.5摄氏度之内而努力；从2020年起，发达国家每年应出资至少1000亿美元来支持发展中国家减缓和适应气候变化。大会强调应在 2020 年之前加快执行《京都议定书》。《京都议定书》规定了各发达国家对温室气体的限排量，超过限排的国家可以向其他未超标的国家购买排放权。

国金证券认为，美国打着减排的旗号，实则是借此打击贸易对手并巩固美元霸权。

美国人口虽只占全球的 3-4%，碳排放却占全球的 25%，况且目前全球爆发的气候危机与发达国家早期的粗放发展方式也密不可分，其对现在愈加恶化的气候环境有着不可推卸的责任。

然而，美国不仅始终对《京都议定书》置之不理，并于 2009 年在国内发布《美国清洁能源与安全法案》，法案授权美国政府征收碳关税。美国的这一行为完全是以减排为借口打击贸易对手，并藉此企图推广国际碳排放来巩固美元在全球的称霸地位。

从美元霸权地位历史来看，二战后，“马歇尔计划”使美国石油巨头迅速占据欧洲市场，石油美元的概念应运而生。布雷顿森林会议帮助“石油美元”通过黄金这个工具走向了世界。

越南战争之后，布雷顿森林体系瓦解，然而与美国结盟的沙特王室协同其他 OPEC 成员国继续用美元作为出口石油的唯一定价货币。“石油美元”在很长一段时间内称霸全球。

20 世纪末期，石油美元的战略地位受到挑战，美元通过全球互联网使用者的大量支付继续称霸。随着互联网泡沫的破灭，美国把目光聚焦到了其先进的低碳技术，欲通过“低碳美元”继续称霸全球。

国金证券称，“低碳美元”这一新的美元回流之路让全球为美国消费买单。一方面，美国通过碳排放的国际流通加强低碳美元地位。

美国逐渐让国际碳排放流通，如果各贸易大国想继续向美国出口大量碳排放超标商品，就必须提前储备大量国际碳排放，这样低碳美元就能像石油美元那样，牢牢绑定各国都有大量需求的国际商品——碳排放。当然其他国家也能靠发展自身低碳技术让其产品符合碳排量标准。然而，很多产品本质就属于高耗能品种。

同时，美国拥有世界最顶尖的低碳技术。近几年，美国新增风能发电能力占所有发电比重逐年持续上升，在发展新能源方面的财政支出也显著增长。

美国在2008年用于风能开发的投资就高达160亿美元，从2009年起更是每年投资10亿美元供新建立的燃煤发电站进行碳捕捉，预计2016年新建建筑能效将比2009年提高50%。

总的来看，购买国际碳排放储备及从美国进口最高端的低碳技术大量增加了全球对美元的需求，“低碳美元”似乎正逐渐复制石油美元往日的辉煌。

西班牙保守党派在大选中未获绝对优势。分析人士指出，由于政治前景不明朗，西班牙资产将面临一定压力，市场期待保守党派人民党和公民党的联合执政。反对紧缩政策的“我们能”党首次参选，即获超过五分之一选票。西班牙失业率高达20%，媒体称“选民已经受够通货紧缩政策”。

西班牙资产承压  但联合执政关系恐难达成

西班牙大选初步结果显示，执政的保守派政党人民党将获得议会最多席位，但不足以取得绝对多数的优势，西班牙下届政府极有可能是一个联合政府。

“我们能”党和公民党在这次大选中首次参选，从人们对两大政党期望的破灭中获得了收益，其中反对紧缩政策的“我们能”党获得20.6%的选票。而传统两党人民党和工人社会党分别获得28.7%和22%和的选票。

《金融时报》援引分析人士称，西班牙四年一换的稳定政局可能就此改变。

彭博社援引北欧联合银行首席策略师称，“由于政治前景不明朗，西班牙资产将会感受到一些压力。市场期待保守党派人民党和公民党的联合执政。”

该新闻社此前援引北欧斯安银行Daheim称，西班牙债券收益未来将呈现较为波动的状态，但预期，在人民党和公民党联合政府成立之后，债券市场就会重回稳定。

但投票结果显示，由于其盟友公民党获得票数低，即使人民党与其结盟，也无法获得绝对优势。人民党想要在议会占据多数席位，不得不和他的老对手工人社会党联盟。从另一方面来看，工人社会党反而可能同“我们能”党以及公民党结盟。但分析人士指出，鉴于党派之间长期存在的敌意，联合执政的关系并不容易达成。

紧缩机制或面临冲击

在过去三十多年的时间里，人民党和工人社会党一直交替执政，掌握着西班牙的权力。选举前舆论认为，西班牙此次选举是该国近年来民众关注度最高、悬念最大的一次选举。两党称霸政坛的局面被打破，首次出现了４个主要政党竞争的形势。

《华尔街日报》报道称，“我们能”党的崛起表明，西班牙国民已经“受够了保守派人民党的紧缩政策”。

西班牙经济从2013年中开始陷入衰退，今年以来GDP增速保持在3%左右。尽管已经是欧元区经济经济增速最快的国家，但西班牙的失业率还是高达20%，略低于首相Rajoy四年前上台时的数据。

反对紧缩政策的“我们能”党脱胎于极左的反资本主义运动，已在欧洲议会拥有议席。但该党派不希望同政坛传统左派混为一谈。打出的旗号是推翻社会不公的制度，将把持政权的“特权阶层”赶下台。

目前投票结果显示，首相马里亚诺·拉霍伊领导的人民党将获得议会下院的122个议席，低于占据多数所需要的176席。而在上届议会中，人民党拥有186个席位。工人社会党可能会获得91席，“我们能”党69席，公民党40席。

这次大选的投票率为72%，略高于2011年的大选投票率。



（图：“我们能”党首次参选，即获超过五分之一选票，在四党竞争中位列第三。）