债市天翻地覆：美国国债较西班牙/意大利国债风险更高？

过去几周，全球债市发生了显著的变化：长期的西班牙和意大利国债比美国国债更为稳定。这种转变，体现在债券回报率的波动性上，意味着当前美国国债不如欧元区的国债稳定。回报率的波动性越大，说明投资者面临的风险越大。

2011年年中，市场对西班牙和意大利国债极为担忧，国债回报率（包含债券价格和债券利息收入两部分）波动性极大，特别是与美国国债相比。欧元区本身的债务危机已大幅缓解。去年，欧洲央行行长德拉吉称，将竭尽所能拯救欧元区。欧洲央行的指标显示，欧元区系统性金融风险已大幅下降。当前，西班牙和意大利国债主要由本国的投资者持有，他们在危机时不太会轻易卖掉国债。

今年10月中旬以来，市场认为离美联储缩减QE的时间越来越近，美国7~10年期的国债波动幅度较以往明显加大。

瑞银策略分析师Ramin Nakisa认为，由于联储即将缩减QE，欧元区的国债较美国国债风险更低。美国债市的高波动性不会持续太久，联储缩减QE结束后，波动性会降下来。

法国Carmignac基金经理Didier Saint-Georges称，美国国债的波动性变大，是由于美国经济周期的不确定性和未来联储政策的不确定性。美国国债收益率的波动性大，是由联储“自我纠正”的本质所致：国债收益率上升时，联储怕危害经济，于是放缓缩减QE的事情；经济数据好转后，联储又称可能缩减QE，于是国债收益率上升。

法巴银行利率策略研究主管Laurence Mutkin认为，去年年中以来，欧元区的债市波动性就下降了，解释了为什么投资者对这些债券较有信心。即使收益率下降了，风险/回报比依然很好。Mutkin认为，如果联储与市场沟通较好，联储结束资产购买后，收益率不一定攀升，美国债市波动性不一定变大。

巴克莱固定收益研究主管Laurent Fransolet称，2008年雷曼破产后，市场一直在坐“冒险——避险”（risk on, risk off）的过山车。当前，“冒险——避险”已结束，债市波动性主要受货币政策影响。