叶耀庭周评

上海交行：升息支持美元上扬,贸易赤字又显利空...                     
                                                                                 
                                                                              
上周点评：                                                                     
上周，因美联储再次升息25个基点，且表示仍将保持慎重有序的升息立场，所以，美元   
受到提振出现上扬，美元兑所有货币在上周五美国贸易数据公布前均保持着非常稳健的   
涨势，但是，美国贸易赤字达到令人不可思议的程度，使赤字因素的利空再度发威，美   
元被打出原形，完全回吐了先前的涨升幅度。                                       
                                                                              
美联储认为，美国经济增长速度在近期放缓以后将会出现回升，为了抑制潜在的通胀压   
力，美联储做出了再次调升美元基准利率25个基点至1.5%的决定。升息将缩小美元与欧   
元、英镑、澳元和加元之间的利差，使利差因素向着有利于美元的方向转变，这无疑是   
刺激美元上扬的原因。不过，支持美元上扬的更为重要的原因，应该在于市场对美元进   
一步升息的预期不但没有因为这次升息而有所消退，反而有所加强。比如，著名的美联   
储观察人士JOHN BERRY撰文表示："美联储在公开市场委员会结束后所发表的声明，令     
美联储在9月21日举行的下次会议上加息25基点至1.75%的可能性增加。"再比如，有关     
市场调查显示，预计美联储将在9月会议上继续升息25个基点的初级市场交易商比例高     
达约74%。市场之所以会加强对美联储在9月继续升息的预期，主要缘于以下两点：      
                                                                              
第一，美联储本次货币政策声明认为："即使在本次调升利率以后，目前美联储的货币     
政策立场仍为宽松。加之生产力强劲增长，将继续为经济活动提供支撑。美联储可以按   
慎重有序的步伐继续取消宽松的货币政策。"                                       
                                                                              
第二，美联储6月会议记录显示，美联储在当时预计未来可能会有一系列循序渐进的升     
息措施，也认为或许需要更为大刀阔斧的举措。                                    
                                                                              
    当然，美国7月零售销售出现增长，一周初领失业金人数下降，似乎证实美联储关     
于美国经济放缓只是暂时现象的观点，也是导致市场看好美元升息前景的原因。上述美   
联储观察人士JOHN BERRY就表示："格林斯潘认为目前的经济疲软不过是暂时的现象，     
因此，需要一些特别疲弱的数据方能令他改变想法。"那么，反向思考就可以得出这样     
的结论：只要美国今后的经济数据不是特别疲弱，那美联储继续稳步升息的立场就不会   
改变。                                                                        
                                                                              
美国7月零售销售增长0.7%，虽低于市场预期，但由于6月零售销售从原先的初值下降1     
.1%向上修正为下降0.5%，因此，这组数据总体上确实反映出美国经济温和回暖。        
                                                                              
    需要指出的是，目前，市场对于美联储是否会在9月升息的看法并没有形成一致。     
比如，标准普尔首席经济学家魏斯就表示："除非公布的数据有出人意料之处，美联储     
可能在美国大选结束之前不再升息，并依据11月份时的情况再行决定下一步货币政策动   
作。"这种对美元升息前景的市场分歧，将使得美元今后的走势依然会由美国经济数据     
表现的优劣来决定。相信美元走势将因此变得更为曲折和震荡。                       
                                                                              
上周，最新数据显示，美国"双高赤字"问题再度出现恶化。美国7月联邦预算赤字为69     
1.6亿美元，大于市场预期；美国6月贸易赤字高达匪夷所思的558.2亿美元，较5月份修   
正后的468.8亿美元赤字，扩大了89.4亿美元、约19%。虽然预算赤字公布之时并没有对   
美元走势产生多少利空影响，但是，突然大幅扩张的贸易赤字令利空美元的势力再度加   
强，导致美元急速回吐全周涨幅。造成美国贸易赤字扩大的原因主要是：1、能源价格     
高涨和进口工业原材料数量增加使得进口猛增；2、全球其他地区经济增长放缓使得美     
国出口全面下滑，美国财长斯诺就在贸易赤字数据公布后发表了这种看法。            
                                                                              
另外，美国8月密西根大学消费者信心指数由7月的96.7意外下降至94.0，也加强了上周   
五美元的空头气氛。                                                            
上周，法国国家统计局公布二季度GDP增长季率预估值为0.8%，好于市场预期的0.6%；     
德国联邦统计局公布二季度GDP增长季率预估值0.5%，换算成年增长率为2%，是2001年     
第一季度以来的最快增长速度。由于德国和法国这两个欧元区最大经济强国的二季度G     
DP增长加速，使得欧元区二季度GDP季度增长率达到0.5%，仅略低于一季度的0.6%。这     
组数据显示欧元区经济仍处于稳步且有所加速的复苏过程之中，对欧元产生了一定的利   
好影响。而且，法国财长萨科齐对前景显得比较乐观，他认为："第二季度经济增长0.     
8%，预示就业有望回升。"他预计："法国经济2004年增长率将很容易达到2.5%。"法国     
国家统计局一经济分析师指出："如果今年下半年不出现意外不利的情况，法国今年经     
济增长率应超过2.3%。"不过，德国经济的前景似乎就没有这么乐观了。因为德国二季     
度的GDP加速增长主要是依靠出口的拉动，内需则几乎停止。                          
                                                                              
比如，数据显示，德国6月出口较去年同期增长16.1%，贸易顺差扩大至147亿欧元；第     
二季经调整后的贸易顺差较第一季度增长了10.9%。内需依然不振，从长远来说对欧元     
不利，因为这将使欧洲央行继续把欧元目前2%的低利率水平在较长时间内保持下去，为   
美元利率在相对短的时间内赶超欧元创造了条件。在欧元区消费者物价指数从5月份至     
7月份分别位于2.5%、2.4%、2.4%，连续三个月高于欧洲央行设定的2%上限之后，欧洲     
央行8月月报仍表示："尽管短期面临物价压力，但中期物价前景依然稳定，目前尚无迹   
象显示通胀压力普遍上升。"                                                      
    上周，虽然英国政府公布的数据显示，英国6月房屋价格通胀年率为13.9%，高于5     
月的12.2%；英国7月核心生产者物价产出价格单月增长幅度为九年来最大，给人以英国   
央行或许会延续去年11月份以来已经连续五次升息的趋势，但是，英国7月消费者物价     
指数按月环比下滑0.3%，降幅大于市场预期，令市场感到英镑短期内进一步升息的前景   
已经变得渺茫，这造成英镑全周大部分时间内承受着较大的多头获利了结压力，表现较   
弱。英国央行发布的季度通胀报告立场温和，也使市场认为英镑利率已经基本见顶。因   
为英国央行表示："预计只须再升息25个基点，便有望使通胀率在两年内达到2%的目标     
。"目前英镑的基准利率已经为4.75%。另外，英国6月全球商品贸易逆差扩大，这也对     
英镑有利空影响。                                                               
                                                                              
    瑞士6月实际零售销售年率上升6.2%，名义零售销售年率上升7.8%（5月时分别为下   
降3.5%和下降2.4%）,市场上的瑞郎多方据此认为，该数据表明随着出口及消费支出良     
好，瑞士经济表现不俗，这对瑞士第3季度GDP增长是个好的预兆，并将支持瑞士央行有   
足够理由进一步调升利率。不过，瑞郎空方则认为，因油价猛涨将引发对全球和瑞士经   
济不稳的担忧，这可能会限制瑞士央行的升息空间。多空各有理由，因此，瑞郎跟随欧   
元同步波动。                                                                  
                                                                              
由于日本6月核心机械订单较上月出现3.9%的增幅，高于市场预期的1.1%；日本央行在     
8月月报中维持对经济复苏的看法；国际货币基金组织调升日本经济展望；市场预期8月   
16日以后美国债券付息可能造成日资回抽国内，因此，日元一度受到支撑而表现偏强。   
不过，日本第二季度GDP季度增长率为0.4%，换算成年度增长率为1.7%，远低于预期，     
也远不如第一季度的水平，令市场感到失望，对日元产生较大的利空影响，导致日元遭   
遇集中抛压而大挫。另外，日本财务省公布的数据显示，截止8月6日当周，日本投资人   
因质疑美联储对经济的乐观预期，大举买进外国债券，导致日本国内资金外流数量超过   
1.8兆日元，为日本财务省有统计记录以来的最大单周外流金额，这动摇了市场对8月1     
6日以后美国债券付息可能导致日资回流的看法，对日元有利空影响。                  
                                                                              
    澳洲央行在上周的货币政策声明中出人意料地表示："因为澳洲的货币政策立场仍     
属温和宽松，而且全球经济环境可能将继续有利于经济增长，在当前的经济扩张阶段，   
澳元利率未来进一步上调是难免的。"澳洲国库部长科斯特洛也指出："目前全球正进入   
调高利率的周期，这意味着澳洲此时对经济的调控需要非常谨慎。"澳洲央行的立场意     
外转向强硬，使市场将澳元升息的时间表从明年第一季度拨快到了今年第四季度，这一   
度在周初对澳元形成比较好的支撑作用。不过，因澳元与美元的利差在短期内仍存在进   
一步缩小的趋势，而且，澳洲7月就业数据弱于市场预期，所以，澳元也表现出跟随欧     
洲货币走低的态势。最终，美元在上周五的急挫使澳元转危为安。                     
                                                                              
上周大部分时间，因加拿大基本面信息相对比较匮乏，所以，加元主要是在技术面的作   
用下，与美元反向运行，在震荡区间内逐步逼近区间底部。最后，因上周五加拿大公布   
6月贸易盈余增加86.3亿加元，创记录新高，与美国的贸易赤字数据形成较大的反差，     
所以，最终刺激加元又转向逼近区间的顶部。                                       
                                                                              
上周市况：                                                                     
交易货币***一周开盘**一周最高**一周最低**一周收盘***周涨跌幅                   
美元指数     88.38     89.29     87.82     87.88     -50点                     
欧元/美元   1.2286    1.2375    1.2171    1.2371     +85点                     
英镑/美元   1.8437    1.8459    1.8130    1.8427     -10点                     
美元/瑞郎   1.2495    1.2646    1.2372    1.2382    -113点                     
美元/日元   110.35    112.09    110.10    110.34      -1点                     
美元/加元   1.3103    1.3334    1.3070    1.3088     -15点                     
澳元/美元   0.7139    0.7182    0.7056    0.7158     +19点                     
                                                                              
本周基本面应注意以下信息和事项：（重点关注带**者）                             
美国方面：                                                                     
周一，20：30  **美国纽约联邦储备银行8月制造业指数                              
周一，21：00  **美国6月资本净流入                                             
周二，20：30  **美国7月消费者物价指数                                          
周二，20：30  美国7月房屋开工和营建许可                                       
周二，20：30  **美国7月实质所得                                                
周二，21：15  **美国7月工业生产和设备利用率                                    
周四，20：30  美国截至8月14日一周初请失业金人数                                
周四，22：00  美国7月领先指标                                                  
周四，22：00  美国芝加哥联邦储备银行7月全国活动指数                           
周四，24：00  **美国费城联邦储备银行8月制造业指数                              
欧元区方面：                                                                  
周一，18：00  德国央行发布月报                                                
周二，17：00  **欧元区6月工业生产                                             
周二，17：00  **德国8月ZEW经济预期指数                                         
周三，17：00  欧元区7月消费者物价调和指数                                      
周三，17：00  欧元区6月贸易收支                                                
周五，16：00  **欧元区6月经常帐和资本流动数据                                 
英国方面：                                                                     
周三，16：30  英国央行公布8月会议记录                                          
周四，16：30  **英国7月财政收支                                                
周四，16：30  *英国7月零售销售                                                
日本方面：                                                                     
周五，07：50  **日本7月所有产业指数和第三产业指数                              
其他方面：                                                                     
周二，**澳洲央行副总裁斯蒂文森讲话                                             
周四，**澳洲央行发布月报                                                      
周四，14：15  **瑞士7月贸易收支                                                
                                                                              
本周展望：                                                                     
8月前两周，外汇市场的行情演绎似乎非常奇怪，主要表现为该涨不涨和该跌不跌的特     
征。其实，如果对外汇市场有足够多的了解，则对这种特征就会见怪不怪。因为，欧洲   
和日本的大部分银行交易员，一般都会选择8月份休假渡夏，比如，欧洲央行就已经开     
始了夏季假期，所以，在市场操作主力离场的情况下，市场就容易因一些意外因素产生   
无趋势的较大幅度波动和震荡。                                                   
                                                                              
上文已经谈及了很多关于美元升息前景的看法。需要指出的是，由于目前市场仍对美联   
储是否会在9月会议上升息，因此，近期市场一定还会利用美国的经济数据做文章，制     
造引发市场波动的借口。本周，除了关注美国7月份的几个比较重要的经济数据，比如     
，7月消费者物价指数、7月实质所得、7月工业生产和设备利用率，还需要关注8月份纽   
约联储和费城联储的制造业指数，这两个数据虽然只是地方性的数据，但市场一般将它   
们作为美国8月制造业状况的领先指标看待，不容忽视。                              
                                                                              
在美国贸易赤字再创历史新高的背景下，本周美国将公布的6月资本净流入数据就会引     
起市场的关注。因为资本净流入数据可以衡量美国是否能够有效地弥补"双高赤字"。当   
然，欧元区本周会公布同类数据，也应该引起注意，该数据可以反映出欧元后市究竟是   
否会形成一波趋势性的大级别上升行情。                                          
                                                                              
此外，德国8月ZEW经济预期指数可以反映油价高涨对欧元区投资者的信心；英国7月零     
售销售可以反映升息究竟是否对英国消费者产生影响，这些数据也比较重要。           
                                                                              
除了上述这些经济数据之外，在今后一段时间内，要特别留意国际原油价格的动向和相   
关的消息。因为，美联储在上周的货币政策声明中，已经非常明确地将美国经济放缓的   
原因归罪于能源价格的上涨。美军上周在伊拉克发动对萨德尔私人武装的围剿，这也可   
以看成是美国试图解决油价问题的一种尝试。试想，伊拉克是目前唯一拥有大量增加原   
油供应潜能的国家，但目前伊拉克的原油出口经常因输油管道遭到破坏而中断，所以，   
美国能否保证伊拉克原油正常出口，对平抑油价将产生较大的影响。                  
                                                                              
    按照著名投行-高盛的预计，若油价维持在每桶45美元，则经济合作暨发展组织所     
有成员国的贸易损失将占到其国内生产总值（GDP）的0.7%左右；若油价上升至每桶50     
美元，则日本损失会最为惨重，其贸易损失将达GDP的1.3%，欧洲为1.2%，美国为1.1%     
。                                                                             
                                                                              
美国蓝筹经济指标（Blue Chip Economic Indicators）上周公布的调查显示，因为担     
忧高昂的能源价格与疲软的消费者支出将导致经济扩张速度放慢，顶尖的经济预测师已   
调降美国今明两年的经济增长率预估。                                             
                                                                              
德国智库HWWA预期，如果油价平均保持在每桶45美元，德国2005年GDP增长率将仅为0.     
6%。即油价高企可能拖累德国2005年经济增长。德国央行首席经济学家兰斯柏格也认为   
："油价上涨可能损及德国经济增长。"                                             
日本央行总裁在上周也表示要关注高油价可能产生的负面影响。                       
                                                                              
只有英国央行认为，油价对英国经济的影响，远小于其他比较依赖石油的经济体。因为   
现在英国在石油方面基本可以自给自足。当然，加拿大也是工业化国家中的石油出口国   
。                                                                             
                                                                              
当然，油价对外汇市场的影响，相信应该是比较复杂的。市场并

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