2007年財經大預測（一）

2007年財經大預測（一）


去年年初，筆者曾經發表文章，對美國經濟與資本市場在2006年的走勢進行預測。一年終了，以下為關鍵預測及實際情況的對比：




總體而言，2006年年初的預測在大方向上都較爲正確。但由於低估了美聯儲當局強硬應對通貨膨脹壓力的決心，對短期利率的預測較低而對經濟增長的預測較爲樂觀。而實際上美聯儲將短期政策利率上調到5.25%的高位，這拖累了宏觀增長速度。

展望2007年，筆者的總體基調較爲悲觀。下面仍然分十個方面進行預測。

宏觀經濟增長速度大幅放緩。由於生産效率增長速度降低，缺乏突破性的工業科技創新，經濟体中的存滯度升高，加之房地產市場在一段時間之内都陷入調整之中，美國經濟在新的一年中將會遭遇挑戰。大部分經濟學家預計美國經濟在明年的前兩個季度將會減速，之後在下半年復蘇，整年增長速度可望達到2.6%。


（TD對美國經濟的預測代表了經濟學的典型意見。數據來源：TD）

筆者的定量模型卻發現，美國經濟在下半年遭遇的挑戰甚至會高於上半年。從2006年第三季度開始的經濟減速由需求不足推動，而到2007年下半年之後，這種減速將可能引發自我推動與放大的需求削減，導致美國工業生産指標以及國民生産總值指標雙雙出現負增長的局面。整年而言，美國經濟的增長速度有可能降低到 1%甚至以下。

通貨膨脹變動莫測。目前通貨膨脹在經歷大幅下滑之後正在快速反彈，預計這種反彈將會持續一段時間，隨後伴隨經濟減速而出現下滑。接近年底時，將會因爲貨幣供應量的大幅增加以及美聯儲的減息政策而大幅上揚。


（美國生産物價指數在2007年的大部分時間保持穩定，但到年底前將可能出現上揚。預測：RiskFile。數據來源：Fed）

（未完待續）

2007年财经大预测（二）

美联储将进入减息周期。到目前爲止，应该说，美联储新任主席伯兰克做得不错。在度过了短暂的磨合期後，伯兰克显示出对美国经济专业解读能力。去年的历次政策行爲基本上符合美国经济发展状况，华尔街也不再对这位新主席挑叁拣四。随著美国经济今年面临更加严厉的挑战，笔者预期美联储最迟从5月份开始将会进入减息周期。减息幅度可能达到100个基点，即减息4~5次。中期利率将会继续从去年开始的下滑趋势，但下降幅度低於短期利率，使得收益率曲綫逐渐恢复到正常形态。


（美国叁月期国债收益率预期下滑107个基点，相应的，美联储政策利率预期下滑100~125个基点。数据来源：Fed。预测：RiskFile）

房地产市场持续低迷。虽然去年年底前的数据显露出了房地产市场走出低谷的一线曙光，但在可以预见的时间内，美国房地产难以出现大幅反弹。


（美国房地产市场在2007年将持续低迷。数据来源：Fed。预测：RiskFile）

根据我们的模型，美国房地产市场将会在低位稳定一段时间，并在下半年继续小幅囘软。房地产市场虽然只占GDP的不足6%，但房地产再融资构成了去年美国消费开支增加额的重要来源，房地产价格上扬的财富效应也是消费支出上扬的重要保證。一般而言，房地产囘软到对整体经济产生影响有长达1年以上的时滞。美国房地产的持续低迷与我们上期谈到的美国经济在2007年面临挑战是吻合的。

企业利润上扬速度大幅下滑。去年美国股市上扬的最大功臣，是上市公司利润连续按照两位数上升。事实上，近年来美国公司利润率如此之高，其占GDP比例已经闯出了历史最高值，达到了10.1%。而据有统计以来的数据，该指标在历史上从来没有超过9%。最接近的是1929年的8.9%。1929年之後发生了什麽事情大家都耳熟能详。历史并不会简单重复。不过，有一点可以肯定，如此之高的利润增长速度是无法维持的。在推动企业利润大幅上扬的因素叁大因素，今年都出现了弱化。首先，生産效率的提高速度已经出现了下滑，并将继续下滑。第二，中国入世之後出口的爆炸性增长压低了全球製成品价格，虽然由此带来了美国製造业就业机会的大量流失，却也为美国公司提供了充分的降低成本的机会。随著人民币开始缓慢升值以及中国对美贸易顺差增长速度放缓，这一因素对美国公司利润的贡献开始弱化。第叁，经过美联储加息周期之後，美国公司支付的利息成本开始升高；尤其是，随著经济减速，风险溢价将会上扬，使得企业债券相对于国库券需要支付更高的利息。我们的模型显示，企业利润增长速度将从2006年年底的20%左右到今年年底下滑到0%附近。

美国股市可能陷入盘整。过去叁年，美国股市取得了令人瞩目的成绩，去年标準普尔指数上扬达到13.6%。全球股市的成绩甚至比美国股市更好。不过， 2007年的股市将会迎来挑战。笔者使用P=E*P/E这一恒等式作爲分析框架对长期股市表现进行预测。按照上面的分析，E（即上市公司利润）今年的增长速度很可能下滑到个位数。P/E（即上市公司市盈率）主要取决於经济发展前景、利率前景以及投资者信心。鉴于市场人士已经预期了美联储的减息政策，而没有充分估计美国经济减速的严厉性，P/E很可能将会继续其叁年来的趋势而下滑，转而扩张的可能性很小。

（从2003年开始，美国股市市盈率持续降低。数据来源：BigCharts）

按照P=E*P/E分析框架，今年美国股市继续取得

2007年财经大预测（三）

石油价格有望稳定。进入新年之後，石油价格出现了大幅下跌。一些论者将之归因於天气过分温暖，造成使用量降低以及库存增加。笔者相信石油弱势背後的真正因素，不是天气，而是石油投资者对美国经济可能减速的担心。历史上，石油价格与美国经济发展速度存在相当明显的关係。如果美国经济真的在2007年降温，业界人士推论，它将推低石油价格。很明显，在股票投资者、债券投资者以及商品投资者之间，对美国经济前景的预测出现了颇大的分歧。看来在资本市场上，各类投资者，对各类信息的解读出现分歧，似乎是常态而不是例外。

虽然笔者对美国经济表现有所担忧，我并不认爲石油价格将会大幅下跌。重要的因素在於中国。按照CIBC的研究，2004至2006年叁年全球GDP增长中，中国贡献了30%，是美国贡献的两倍。


（中国对全球GDP增长贡献居世界首位。来源：CIBC）

中国经济仍然处於重工业化阶段，对石油的利用效率也远低於发达国家，决定了中国对石油的巨大需求将会持续。美国需求降低的影响可以被中国因素部分抵消。而全球石油业虽然近期已经加大了相关投资，但因爲建设周期较长，这些投资对石油生産能力的提升还不明显。最近，第五大石油出口国委瑞瑞拉总统查韦斯宣佈深化国有化政策，该国故票市场崩盘下跌，对未来石油供应能否保持顺畅也投下一丝阴影。类似的地缘政治不稳定性也典型地体现在中东。鉴于此，笔者预期2007年石油价格将会大幅震荡，但难以大幅下滑。

美元有望小幅上扬。2006年下半年美元逐步走软，最终小幅下滑，印證了笔者在年初的预期。今年，不利美元的因素首先在於美联储可能的减息政策。这可能导致美元对其他货币利差收窄，对美元形成压力。不过，一旦美国经济减速，风险溢价必将上扬。传统上，美元享有“安全岛”美誉，一旦全球金融风险溢价上扬，更多的流动资金将会从投机性货币转移到美元，带动美元走强。笔者预期美元的振荡幅度可能会超过去年，并最终小幅上扬。


（美元有望小幅囘稳。数据来源：Fed。预测：RiskFile）

加元变化不大。在加元加速上扬的2006年上半年，笔者曾经指出加元升势难以持久，1：1很难有机会实现。结果加元对美元汇率最高走到91.42分，随後不断下滑，目前大约为85.5分左右。传统上，加元被称爲资源类货币，与石油等商品价格有一定的相关性。按照预计，石油价格可望稳定，这对加元提供了一定的支持。不过，美元对其他货币的上升仍将对加元带来压力。总体而言，加元在2007年表现可能较爲平稳。

最後谈一点儿中国。中国经济堆积如山的问题，到目前爲止，仍然被中国经济强大的增长动能压倒，中国经济仍在呼啸前行。不过，入世带来的好处开始弱化、过度投资形成的生産能力正在大量成型并导致越来越严重的产业过剩、货币发行量过多，都是现实的挑战。尤其是，一旦美国经济减速甚至陷入衰退，中国的出口增长速度必将降低，对整体经济的运行可能造成严厉影响。中国经济在2007年将会如何演变，值得关注。

好帖！

好，有收获。